文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

联系人：付春生(18482259975）

核心观点

9月FOMC会议：鹰派加息

1、加息25BP符合预期，全票通过（12-0），时隔三年再度加息。会议声明的变化：1）认为此次政策调整将有助于“更快实现”通胀目标。2）经济描述上，保留“地缘政治带来的不确定性”，新增“国内支出表现有韧性”，将资本支出从“强劲”改为“稳健”。3）通胀表述上，通胀依然较高，但去掉“部分反映了特定行业供给冲击带来的价格上涨，比如能源”。

2、点阵图显示今年还将加息1次，明年维持利率不变。除沃什外，其余18个成员中，年内来看，有16位预计仍将至少加息1次，其中有4位预计仍将加息2次。明年来看，中位预计维持利率不变，有8位预计仍将加息1次，有6位预计维持利率不变，有3位预计将降息2次，有1位预计将降息4次。

3、美联储官员上调今年的经济和通胀预测，下调失业率预测；上调明年经济预测、下调失业率预测，通胀预测不变。

4、沃什新闻发布会的五点增量信息：1）认为“美国经济似乎正在走强”。2）对就业状况良好、就业风险大体平衡的判断指标，新增“职位空缺和周工时都在上升”。3）认为“基础通胀正在清晰地、以足够快的速度向目标回落”这一标准并未在此次会议上得到满足，通胀风险偏上行。美联储解决不了供给侧通胀压力，但需确保部分行业的相对价格变化不会扩散。4）长端利率的上行，来自经济增长强劲、资本竞争、地缘政治。5）明确此次加息是“撤除一部分宽松”，否认被市场裹挟加息。

困惑一：此次加息是否“真心全票通过”？

此次加息投票结果是12比0，全票通过。但从点阵图来看，有两个成员预计今年后续维持不变。也就是说，接受本次加息，但认为后面两次会议不应再动。逻辑上，单纯的1次加息可能对总需求、通胀等影响并不明显。那么此次的全票通过，对这两位成员而言，可能就是展示对内合作、对外抗通胀的态度。从过往表态来看，我们推测，可能是沃勒、鲍曼、威廉姆斯三人中的其中之二。这一点可以从后续相关官员的公开讲话中得到线索。

困惑二：金融条件“限制性”标准是否过于模糊？

沃什表示委员会普遍认同“很难将整体金融状况描述为限制性”，此次加息是“撤除部分宽松”。“撤回宽松”必须有一个评估宽松的基准才能成立，这应是中性利率或者金融条件。而沃什否认了中性利率的操作意义，则他的宽松与否的标准就大概率不是“政策利率与中性利率的差距”，而是“金融条件”。这种转变，意味着其重点从“政策立场”转向“市场实际效果”，是弱化前瞻指引、强调数据与实际条件的一种形式，一定程度上也强化了抗通胀优先的信号。

但问题在于：金融条件很难作为后续是否持续加息的判断线索。其一，目前美国金融条件确实宽松，但如何辨别限制性却并不清晰。限制性标准只能是相对概念，在绝对水平上，2011年以来彭博美国金融条件指数显示有66%的时间都是宽松的，芝加哥联储的全美金融状况指数显示有97%的时间都是宽松的，那么“撤回宽松”是回到2024年9月降息之前还是回到2025年9月降息之前？其二，金融条件是内生反应的变量，其中隐含了市场对美联储的预期。如果市场学会“金融条件一紧、美联储就不再紧缩”，沃什对市场压力的敏感，是不是恰好是“被市场裹挟”的论据，另一种形式的“镜厅效应”？总结来看，金融条件其实是个在实际数据上可以观测、但在政策语境中不可预测的指标。

困惑三：美联储是否“总量重于结构”？

目前美国经济呈现出明显的总量稳健、结构分化的特征。增长和投资层面，与AI相关的部分十分强劲，以地产为代表的传统经济则疲软。企业利润层面，计算机电子和信息业利润增速很高，其他行业（再额外剔除石油煤炭和化工）较低。收入和消费层面，最底层群体的时薪增速低于高收入群体，以往经济上行期/加息周期是低收入群体时薪增速更高，消费整体有韧性，但更多依赖高收入群体，以往经济上行期则较为均衡。

若美联储持续加息，短期内可能会加大K型分化。基于居民收入的视角，如果后续最低收入群体的时薪增速依然持续低于高收入群体甚至增速差拉大，意味着加息并没有改善最不富裕群体的处境。

困惑四：通胀改善的趋势如何确认？

某种程度上，美联储对“基础通胀正在清晰地、以足够快的速度向目标回落”这一标准并未在此次会议上得到满足的判断，客观上增加了市场对通胀改善趋势确认的难度。之前市场只需要确认方向，现在则需要判断速度和幅度，问题在于，这个判定标准存在于美联储“心里”，并不明晰。

从核心通胀来看，最近两三个月环比读数相比历史水平偏低，按照以往标准，可以继续观察。但沃什认为不够，那需要多低的环比和持续多长时间才能确认，就成为未知。从PCE通胀宽度指标来看，12个月的数据维度内确实在较高位震荡，但6个月数据维度内，虽然绝对水平也偏高，但趋势上已经连续3个月回落。如果不能确认为改善，那是否需要在绝对水平上回到疫情前的中枢，还是说持续时间不够？如果是前者这种严苛标准，在核心PCE同比回到2%以前，都应该持续加息，但SEP显示需要到2028年才可能实现；如果是后者，美联储合意的时间确认窗口有多长，也并不知晓。

困惑五：“均衡”就业市场是否能承受持续加息？

今年以来，美国就业没有呈现持续改善或者走弱的单边趋势，大致处于基本平衡的状态，但劳动力供给收缩对供需均衡的影响较大。职位空缺率与失业率之比基本稳定在1%左右，离职率和就业周转率低位窄幅波动。失业率从年初的4.3%降至4.1%，但劳动参与率降幅达到0.8个百分点。私人部门时薪增速仍在缓慢下行，目前来看，通胀-薪资螺旋的风险可能较低，临时性物价冲击转换为持续性通胀的核心传导渠道并未打开。基于供给收缩下的“均衡”就业市场，能否承受持续加息的冲击，尚需要时间验证，目前我们对此保持相对谨慎。

困惑六：经济扩张期的再次加息，幅度是否有参考性？

本次加息是美国疫情以来的经济扩张期中（NBER定义）的又一轮加息（即并非进入扩张期后的首轮加息）。回顾历史，去掉1980年代（加息与降息频繁摆动、每次操作的步长也并不一致），这种情况其实参考案例只有两次，都发生在1991年4月至2001年2月的经济扩张期中。一次是1997年3月份，仅加息25BP；一次是1999年至2000年，在1998年亚洲金融危机二次冲击和长债危机激发75BP的降息后，再度加息175BP。案例较少，参考意义存疑。

风险提示：地缘冲突的不确定性，科技和产业趋势的不确定性。

报告正文

一、六问美联储加息

（一）此次加息是否“真心全票通过”？

此次会议的投票结果是12比0，全票通过。但从点阵图来看，有两个成员预计今年后续维持不变。也就是说，接受本次加息，但认为后面两次会议不应再动。逻辑上来讲，单纯的1次加息可能对总需求、通胀等影响并不明显。那么，此次的全票通过，对这两位成员而言，可能就是展示对内合作、对外抗通胀的态度。

从过往表态来看，我们推测，可能是沃勒、鲍曼、威廉姆斯三人中的其中之二。从明年的点阵图预测来看，有4位成员认为至少需要降息1次（以9月份的政策利率水平为基准），三人大概率也在其中。

这一点是否证真，可以从后续官员的公开讲话中得到线索。

（二）金融条件“限制性”的标准是否过于模糊？

沃什表示，委员会普遍认同“很难将整体金融状况描述为限制性”，明确此次加息是“撤除了一部分宽松”。“撤回宽松”，逻辑上必须有一个评估是否宽松的基准才能成立，这个基准应该是中性利率或者金融条件。而沃什否认了中性利率的操作意义，再用“撤回宽松”命名加息行动，他的宽松与否的标准就大概率不是“政策利率与中性利率的差距”，而是切换到了“金融条件”。这种表述转变，意味着其重点从“政策立场”转向“市场实际效果”，是弱化前瞻指引、强调数据与实际条件的一种表现形式，一定程度上也强化了抗通胀优先的信号。

但问题在于：金融条件很难作为后续是否持续加息的判断线索。其一，从指标来看，虽然目前美国金融条件确实宽松，但如何辨别限制性却并不清晰。限制性的标准只能是相对概念（因为在绝对水平上，2011年以来，彭博美国金融条件指数显示有66%的时间都是宽松的，芝加哥联储的全美金融状况指数显示有97%的时间都是宽松的），那么“撤回宽松”，是回到2024年9月降息之前还是回到2025年9月降息之前？其二，金融条件是内生反应的变量，其中隐含了市场对美联储的预期。如果市场学会“金融条件一紧、美联储就不再紧缩”的预期，沃什和美联储对市场压力的敏感，是不是恰好是“被市场裹挟”的论据，另一种形式的“镜厅效应”？

总结来看，金融条件其实是个在实际数据上可以观测、但在政策语境中不可预测的指标。

（三）美联储是否“总量重于结构”？

目前，美国经济呈现出明显的总量稳健、结构分化的特征。增长和投资层面，与AI相关的部分十分强劲，以地产为代表的传统经济则疲软。今年Q2，AI相关的投资同比增速13%，其他企业投资、地产投资同比增速分别约-5%和-4%。今年上半年，美国20个大中城市的房价同比已是2013年以来最低水平，几乎零增长。企业利润层面，截止今年Q1，剔除基数影响，计算机电子和信息业利润两年复合增速约23%，其他行业（再额外剔除石油煤炭和化工）利润两年复合增速约4%。收入和消费层面，最底层25%收入群体的时薪同比增速低于高收入群体，以往经济上行期则是低收入群体时薪增速更高，消费整体有韧性，但更多依赖高收入群体，以往经济上行期则较为均衡。

若美联储持续加息，短期内可能会加大K型分化。基于居民收入的视角，如果后续最低收入群体的时薪增速依然持续低于高收入群体甚至增速差拉大，意味着加息并没有改善最不富裕群体的处境。

（四）通胀改善的趋势如何确认？

某种程度上，美联储对“基础通胀正在清晰地、以足够快的速度向目标回落”这一标准并未在此次会议上得到满足的判断，客观上增加了市场对通胀改善趋势确认的难度。之前市场只需要确认方向，现在则需要判断速度和幅度，但这个判定标准存在于美联储“心里”，并不明晰。

从核心通胀环比来看，最近两三个月读数相比历史水平偏低，按照以往标准，可以继续观察。但沃什认为不够，那需要多低的环比和持续多长时间才能确认，就成为未知。最近3个月，排除8月无线电话服务的因素后，核心CPI环比低于0.2%，处于2010年以来的31%分位，2021年以来的8%分位。最近两个月，核心PCE环比平均0.2%，处于2010年以来的64%分位，2021年以来的22%分位。

从PCE通胀宽度指标来看，12个月的数据维度内确实在较高位震荡，但6个月数据维度内，虽然绝对水平也偏高，但趋势上已经连续3个月回落。如果不能确认为改善，那是否需要在绝对水平上回到疫情前的中枢，还是说持续时间不够？如果是前者这种严苛标准，在核心PCE同比回到2%以前，都应该持续加息，但SEP显示需要到2028年才可能实现；如果是后者，美联储合意的时间确认窗口有多长，也并不知晓。我们大致复刻了沃什所用的PCE通胀宽度指标（数据存在小幅差异），同比超过3%的PCE项目比例目前约56%，今年以来高位震荡，疫后最高为76%，2001-2019年中枢约30%。6个月环比折年率超过3%的PCE项目比例目前约48%，最近3个月呈现回落态势，疫后最高为73%，2001-2019年中枢约33%，3个月环比折年率超过3%的PCE项目比例目前约44%，最近5个月呈现回落态势，疫后最高为69%，2001-2019年中枢约35%。

（五）“均衡”就业市场是否能承受持续加息？

整体来看，今年以来，美国就业没有呈现持续改善或者走弱的单边趋势，大致处于基本平衡的状态，但劳动力供给收缩对供需均衡的影响较大。从新增就业来看，6-7月份的就业数据逆转了“就业过热的叙事”，8月份就业回暖则打消了“就业再度下行”的担忧。从比率来看，就业供需基本平衡，职位空缺率与失业率之比基本稳定在1%左右，离职率和就业周转率低位窄幅波动。失业率从年初的4.3%降至4.1%，但劳动参与率降幅达到0.8个百分点。

私人部门时薪增速仍在缓慢下行。同比增速降至3.1%，是2021年下半年以来的最低水平，2015-2019年的中枢是2.7%。目前来看，通胀-薪资螺旋的风险可能较低，临时性物价冲击转换为持续性通胀的核心传导渠道并未打开。

基于供给收缩下的“均衡”就业市场，能否承受持续加息的冲击，尚需要时间验证，目前我们对此保持相对谨慎。

（六）经济扩张期的再次加息，幅度是否有参考性？

本次加息，是美国疫情以来的经济扩张期中（NBER定义）的又一轮加息（即并非进入扩张期后的首轮加息）。回顾历史来看，去掉1980年代（加息与降息频繁摆动、每次操作的步长也并不一致），这种情况，其实参考案例只有两次，都发生在1991年4月至2001年2月的经济扩张期中。一次是1997年3月份，仅加息25BP；一次是1999年至2000年，在1998年亚洲金融危机二次冲击和长债危机激发75BP的降息后，再度加息175BP。案例较少，参考意义可能不强。

二、9月FOMC会议述评

（一）加息25BP，符合预期

FOMC将联邦基金目标利率区间提高至3.75%-4%，符合市场预期，全票通过（12-0）。这是美联储时隔三年再度加息。上一轮加息周期始于2022年3月份、结束于2023年7月份。随后的降息周期始于2024年9月份、结束于2025年12月份。今年前8个月，连续五次维持利率不变。

本次会议声明的变化：1）在政策表述上，维持利率不变改为上调政策利率25BP，投票从9比3变为12比0；认为此次政策调整将有助于“更快实现（timelier return）”委员会设定的 2%的目标。2）在经济描述上，继续保留“地缘政治带来的不确定性”，新增“国内支出表现有韧性（domestic spending has been resilient）”，将资本支出从“强劲（strong）”改为“稳健（robust）”。3）在通胀表述上，通胀依然较高，但去掉“部分反映了特定行业供给冲击带来的价格上涨，比如能源”。

（二）点阵图显示今年还将加息1次，明年维持利率不变

沃什依然未提交点阵图预测。其余18个成员中，年内来看，有16位预计仍将至少加息1次，其中有4位预计仍将加息2次。明年来看，中位预计维持利率不变，有8位预计仍将加息1次，有6位预计维持利率不变，有3位预计将降息2次，有1位预计将降息4次。

（三）今年经济和通胀预测上调，明年经济预测上调

今年经济和通胀预测上调。针对2026年四季度，对GDP同比的预测从2.2%上调至2.3%，对失业率的预测从4.3%下调至4.1%；对PCE同比的预测从3.6%上调至3.7%，对核心PCE同比的预测从3.3%上调至3.4%。

明年经济预测上调，通胀预测不变。针对2027年四季度，对GDP同比的预测从2.3%上调至2.4%，对失业率的预测从4.3%下调至4.1%；对PCE同比的预测持平于2.3%，对核心PCE同比的预测持平于2.5%。

（四）沃什表态偏鹰，并非“鸽派加息”

对经济增长更有信心，认为“美国经济似乎正在走强”，理由是：新增招聘、私人部门盈利、企业资本投资——这些指标近几个月均有改善，方向良好。信贷流动强劲，尤其是企业端。

就业状况良好，就业风险大体平衡。在前期提出的“失业率、以四周平均数据来计算的失业申请数量”等指标之外，新增“职位空缺和周工时都在上升”。不认为需要损害劳动力市场才能实现目标。

在通胀方面，认为“基础通胀正在清晰地、以足够快的速度向目标回落”这一标准并未在此次会议上得到满足，通胀风险偏上行。美联储解决不了供给侧的通胀压力，但需要确保部分行业的相对价格变化不会扩散，不会在经济中产生第二轮、第三轮效应，确保市场价格中的通胀补偿保持低位，确保通胀预期保持良好锚定。

认为长端利率的上行，来自经济增长强劲、资本竞争、地缘政治。2026年以来长期收益率上升，第一，部分原因在于经济走强；第二，“超大规模云服务商”正在市场上融资，资本竞争是真实存在的；第三，世界各地的热点局势正在推高长期收益率。

货币政策方面，再次强调不会提供前瞻指引（未来路径未知），明确此次加息是“撤除了一部分宽松”，否认被市场裹挟加息。委员会普遍认同“很难将整体金融状况描述为限制性的”看法。此次加息是基于美联储自身对经济形势的判断（经济走强、通胀改善趋势没有通过检验、地缘冲突），市场有时会试图预判美联储的决定。实际均衡利率在学术上有用，可以帮助思考政策，但对此次加息没有任何实际操作上的影响。

在独立上，非常硬气。“独立是双向的，我们也会让负责贸易政策和财政政策的人守好本分”。

（五）市场加息预期升温，美债收益率上行

议息会议结束后，年内加息小幅升温。期货市场定价的今年加息次数从1.18次升至1.29次，其中10月份加息概率约51%，12月份百分之百定价加息；明年加息次数从1.65次降至1.53次。

资产表现呈现出“紧缩交易”的特征，美股下跌，美元指数上涨，两年美债利率明显上行、十年期美债利率小幅上行，黄金下跌。两年期美债收益率上行7.7bp至4.732%，十年期美债收益率上升2.5bp至5.021%。

具体内容详见华创证券研究所9月18日发布的报告《【华创宏观】美联储加息的六个困惑》。

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20241210-张瑜：坐在居民存款的“火山口”

20241209-张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议

20241203-张瑜：如何构建合理的政策预期？——张瑜旬度会议纪要No.101

20241122-张瑜：特朗普2.0的理解——张瑜旬度会议纪要No.100

20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评

20241107-张瑜：大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻

20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评

20241104-张瑜：经济循环的省际比较视角

20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四

20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径

20241029-张瑜：买断式逆回购对银行间利率的影响

20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评

20241011-张瑜：增量财政政策的四条猜测路径

20241008-张瑜：牛市进程的八个观测指标

20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议

20240925-张瑜：美国再通胀路径的隐含条件

20240924-张瑜：如何理解今日央行推出的各类政策？

20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”

20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考

20240914-张瑜：有房必有账——揭秘房屋养老金

20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇

20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇

20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录

20240902-张瑜：美联储非常规会议的那些事儿

20240829-张瑜：时间都去哪了？——经济微观察系列三

20240826-张瑜：出口数据或是政策博弈的触发条件之一

20240813-张瑜：拆解“资产荒”

20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考

20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四

20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议

20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评

20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务

20240719-张瑜：三中新闻发布会的“30条增量信息”

20240718-张瑜：三中公报之信号、等待及跟踪

20240715-张瑜：地方财政画像：反常-恒常

20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变

20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断

20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡

20240703-张瑜：科技重大会议基本认识和后续跟踪

20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三

20240626-张瑜：日本低利率之下的投资“出路”

20240620-张瑜：美国补库的两个时间维度

20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角

20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评

20240615-张瑜：黄金的“非寻常”定价

20240614-张瑜：地产的四个核心关注点

20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇

20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇

20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升

20240515-张瑜：一月“四”舟——四个角度看宏观

20240514-张瑜：美欧日居民的通胀体感，谁更痛？

20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评

20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读

20240505-张瑜：再议“假如美国今年不降息”

20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读

20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评

20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五

20240409-张瑜：如果美联储今年不降息

20240408-张瑜：量跑在价前面——3月经济数据前瞻

20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨

20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六

20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四

20240315-张瑜：海外共识中的裂缝

20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一

20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”

20240306-张瑜：读懂增量信息

20240225-张瑜：财经委三大部署的细致理解

20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五

20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评

20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期

20240126-张瑜：地方两会的7大要点

20240125-张瑜：降准先行，静待价格弹性

20240117-张瑜：张瑜：开年财政三大跟踪方法

20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评

20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评

20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议

20231212-张瑜：挣脱——2024年展望（干货版）

【国内基本面】

20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评

20260120-四大对冲力量在增强——12月经济数据点评

20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻

20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评

20251228- 中游一枝独秀——11月工业企业利润点评

20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评

20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻

20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评

20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评

20251106- 经济的三个温度——10月经济数据点评

20251105-限额以下消费或回升——10月经济数据前瞻

20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评

【金融】

20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评

20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评

20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评

20260102-宽松过峰，股债重估

20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得

20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考

2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评

20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评

20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得

20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测

20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得

20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评

20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？

20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评

20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评

20260201-美联储的“沃什时刻”？

20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评

20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析

20260112-10W！或是美国降息的就业分水岭

20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评

20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏

20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评

20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较

20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评

20251210-非农报告之外的美国就业市场观察

20251130-明年FOMC票委的政策倾向？

20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评

20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评

20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期

20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期

20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期

20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期

20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期

20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期

20260208-中央一号文件出台——政策周观察第67期

20260203-十点新变化——2026年地方两会点评

20260202-政策仍在“等待期”——政策周观察第66期

20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期

20260118-结构性货币政策加码——政策周观察第64期

20260116-中纪委全会的四大关注点

20260113-地方两会的“信息点”

20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期

20260106-两新补贴落地——政策周观察第62期

20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期

20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期

20251217-各省委中央经济工作会议学习里的增量信息

20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期

20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议

20251209-等待“两大会”召开——政策周观察第58期

20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期

20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习

20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期

20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告

20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追——宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20250815-速来，压箱底培训

20241024-6个15分钟，速通财政新手村

20240912-应无所住而生其心——十大精品研究系列

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

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