股票 
板块 
用户 
资讯 点击查看研报原文
核心观点
9月日央行议息会议点评
概览：今天（9月18日），日本央行如期加息25个基点至1.25%，但未就加息提速释放更明确信号，延续偏鸽的政策立场，日元在会后走弱。往前看，日央行可能继续保持偏鸽取向，但日本经济的韧性与长端实际利率回升，有望为日元提供额外支撑。
日央行认为经济将继续温和增长，但中东局势二次升级将导致增速放缓，同时通胀或明显高于2%的水平。增长方面，日央行认为AI需求增长、宽松的金融条件等将支撑经济增长，但油价上涨预计对经济形成下行压力。通胀方面，高油价、日元贬值和AI相关需求带来的成本压力正向消费价格传导，“工资-通胀”螺旋及中长期通胀预期上升仍需关注，预计2026年下半财年开始核心CPI（剔除生鲜食品）将持续高于2%。风险方面，日央行继续强调AI需求变化、汇率以及中东局势变化带来的风险。
前瞻指引方面，日央行延续“根据经济与物价形势继续加息”的政策取向，未就加息提速或终端利率释放更明确信号，整体表态偏鸽。声明指出，即使本次加息后，金融环境仍将保持宽松，未来将根据经济、物价和金融条件的变化继续加息，维持"根据经济物价条件逐步调整"的一贯立场。植田和男在记者会上也维持了鸽派表态，未释放可能加速加息的信号。植田强调未来并不预设每三个月加息一次，而是将继续逐次会议判断；同时，植田仍未给出本轮加息的终点利率，表示中性利率及最终利率水平难以精确确定，需要在政策调整过程中逐步判断。
我们对本次会议的理解如下：
第一，日央行长期保持偏鸽的政策立场，导致日元通常在会后走弱。从历史表现看，即使在市场加息预期升温的情况下，2022年至今的历次日央行议息会议表态普遍偏鸽，日元在会后也普遍走弱（图表2）。
第二，本次会议日央行再次选择偏鸽立场，导致日元承压。尽管日央行在本次议息会议上兑现加息，但偏鸽的政策指引未能满足市场期待，日元反而在会后走弱。正如我们在《美日联合干预日元的启示》（2026/8/4）中指出，如果日央行不能及时跟进加息，或通过超出市场预期的政策调整强化日元资产的相对回报，仅靠外汇干预很难推动日元持续、大幅升值，也难以有效缓解汇率偏弱带来的通胀压力。
第三，日本自身的经济动能和长端实际利率回升，正在为日元提供额外支撑。日本经济保持温和复苏，实际工资改善，长端实际利率也明显回升，10年期实际收益率已升至近12年来的相对高位（图表3）。经济韧性和实际回报改善共同增强了日元资产的吸引力，为日元近期相对独立的升值表现提供了支撑。尽管日元近期走强，但我们认为目前日元汇率仍被大幅低估，日本实际有效汇率为1970年以来最低水平（图表4）。
第四，往前看，日央行可能继续维持偏鸽的政策取向，但长端实际利率的走势及其对日元的支撑作用值得关注。目前尚未看到日央行明显改变政策取向的信号，日央行对过快加息影响经济与金融市场的顾虑，可能继续制约其正常化步伐。但若长端实际收益率继续回升，并进一步吸引资金回流，日元的支撑有望增强。
第五，我们重申，日元实际汇率亟需修复，名义汇率升值是较为市场化的调整路径。日元低估的修复，既可以通过名义汇率升值实现，也可能通过日本物价相对贸易伙伴更快上涨而被动完成。若日本继续维持宽松货币政策，调整压力可能更多体现为通胀持续高企，并伴随资产价格上涨。这种修复方式更容易侵蚀居民购买力、加剧财富分化，并增加后续政策调整的成本。尽管近期亚洲货币普遍走强，但我们仍维持此前的判断——日元、人民币等亚洲货币的中长期升值空间依然可期，亚洲金融中心的金融行业资产也仍具有较大的重估潜力。
风险提示：地缘冲突超预期；供应链扰动导致日本经济下行压力超预期。
文章来源
本文摘自2026年9月19日发表的《日央行再次选择偏鸽立场——9月日央行议息会议点评》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374关注我们
华泰证券研究所国内站（研究Portal）
https://inst.htsc.com/research
访问权限：国内机构客户
华泰证券研究所海外站
https://intl.inst.htsc.com/research
访问权限：美国及中国香港金控机构客户
添加权限请联系您的华泰对口客户经理
免责声明
▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
评论 (0)