华泰 | 宏观：财政收支增长均有所走弱——8月财政数据点评

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核心观点

数据快评：8月财政收入和支出增长均有所走弱，其中税收收入初现减速迹象，可能反映名义增长动能有所放缓，消费动能走弱亦拖累消费税收入同比转负；支出端而言，政府性基金支出增长仍然偏弱，显示隐债化解对地方政府财政扩张的约束可能仍然较强，财政扩张力度偏紧对总需求回升形成一定制约。具体看，

税收收入初现边际减速迹象，可能反映名义增长动能有所放缓；分项中，消费动能走弱拖累消费税增长明显慢于增值税、企业所得税等生产和企业盈利相关税种。8月广义财政收入同比较7月的7%放缓至2.9%，具体看：1）消费动能走弱拖累消费税收入同比增长转负，8月税收收入增速较7月的13.9%放缓至5.6%，其中消费税同比较7月的6.6%转负至-14.4%，拖累一般公共预算收入增长1.5个百分点。2）出口链和生产端韧性带动增值税增速录得4.1%，上游、AI相关和资本市场相关行业现金流持续修复下个人/企业所得税同比增长11.6%/10.6%；3）地产相关税种和土地出让收入增长仍偏弱：8月地产相关的5项税收收入加总后同比降幅走阔至1.9%，偏低基数下土地出让收入同比降幅收窄至12.6%。

隐债化解对地方政府财力扩张形成一定制约，8月政府性基金支出降幅再度走阔；且广义财政支出同环比负增，对内需修复形成约束。8月政府性基金支出同比降幅从7月的16.3%走阔至21.4%，部分受到地方政府严禁新增隐性债务的财政纪律约束；同时，广义财政（一般公共预算+政府性基金，下同）支出同比降幅较7月的4.4%走阔至6.7%、调整后（剔除特殊专项债和注资特别国债发行，下同）同/环比回落8.6%/12.8%，显示广义财政支出偏紧对内需放缓的拖累延续，我们计算的消费和投资加权平均增速与广义财政支出增长走势高度相关（图表1）。

财政支出及融资节奏仍滞后于往年同期，地方政府自发性加速化债对财政支出扩张和融资进度均形成制约。今年前8个月国债净发行和新增地方专项债累计发行6.71万亿元、同比少增7,254亿元，发行进度（62.2%）滞后于去年同期的70.4%，同期一般公共预算支出完成进度为全年预算的60.5%，慢于过去五年同期平均进度的61.5%；此外，地方财政资源向偿还隐债和拖欠账款倾斜，8月新增专项债中用于化债和清欠的特殊专项债占比仍然接近5成。

往前看，考虑到近期内需走弱、以及美伊冲突再度升级下外需不确定性有所提升，我们将重点观察广义财政支出能否进一步发力以托举内需。一方面，9月以来政府债发行边际提速，高频数据显示9月1-18日新增地方债和国债合计发行1.13万亿元，同比多增2,562亿元，叠加9月新型政策性金融工具首批资金已陆续落地，“准财政”资金有望通过“六张网”、“两重”项目建设等主要抓手，加快向实物工作量的转换速度。但值得注意的是，在地方自发性加速化债的背景下、中央加地方的广义财政扩张力度可能仍偏弱；同时，地产现房销售制度落地对地方政府现金流的影响也需后续进一步观察。另一方面，近期中东及俄罗斯等能源基础设施进一步受损，国际油价再度明显上涨可能对全球工业增速形成一定扰动（参见《石油供需有持续恶化风险》，2026/9/15），叠加基数抬升下4季度出口对经济增长的拉动可能边际放缓，中央财政发力托举内需的必要性进一步凸显。

具体对8月财政收支分项的分析如下：

1. 收入端：税收收入边际减速，土地出让收入亦为主要拖累

8月广义财政（一般公共预算+政府性基金）收入同比较7月的7%下行至2.9%，今年1-8月累计同比增长1.9%，连续两个月高于两会设定的全年收入预算目标1.8%（图表2）。央地拆分来看，8月中央广义财政收入同比放缓至11.8%（前值15.6%），其中8月消费税同比转负至-14.4%，拖累一本账收入1.5个百分点；印花税同比增长14.2%，企业和个人所得税等中央占比较高的税种同比亦增长10.6%/11.6%，上述三个税种合计提振一本账收入2.3个百分点；地方广义财政收入同比转负至-2.7%（前值0.4%），仍然受地产相关税收及土地出让收入偏弱拖累（图表4）。

税收增长减速对一般公共预算收入增长形成拖累，部分反映名义增长动能有所放缓。8月一般公共预算收入同比增速较7月的11.7%下滑至4.7%。其中，8月税收收入同比增速较7月的13.9%下行至5.6%，对当月一般公共预算收入增长的拉动较7月的12.3个百分点大幅下行至4.6个百分点，分项中可选消费增长偏弱对消费税收入增长形成拖累，而上游、AI相关和资本市场等行业现金流修复带动企业、个人所得税高增，增值税增长亦在出口链和生产端高景气下维持韧性；非税收入同比从7月的-5.4%转正至0.3%、拉动一般公共预算收入增长约0.1个百分点（图表5）。具体看，

消费动能走弱拖累消费税同比转负，需求前置背景下耐用品消费仍不强。8月消费税同比增长从7月的6.6%转负至-14.4%，同期社零增长亦较7月的0.6%进一步回落至0.4%，主要受“以旧换新”相关消费补贴前置需求，以及烟酒等可选消费偏弱拖累。然而，车辆购置税的同比增长较7月的8.8%上行至15.7%，主要受新能源车减半征税的低基数扰动，8月社零口径下汽车类商品零售同比降幅较7月的17%走阔至18.5%。

8月增值税同比维持韧性，企业、个人所得税同比高位放缓。8月增值税收入同比增速从7月的6.7%下行至4.1%、对一本账收入增长的贡献从7月的2个百分点下行至1.6个百分点，出口高增、生产韧性和价格改善共同支撑增值税维持韧性。企业所得税同比增速则从7月的21.7%高位放缓至10.6%、但仍拉动8月一般公共预算收入增长0.8个百分点，部分反映价格上行对企业盈利的支撑，以及有色和部分新动能行业的增收效应。此外，上游行业收入修复、税收监管趋严和高收入人员规范纳税对个人所得税增长形成提振。8月个人所得税同比增速较7月的25.6%放缓至11.6%，提振一般公共预算收入同比约1.2个百分点。

证券交易印花税同比下滑，但印花税增长整体仍维持一定韧性。8月印花税同比增速较7月的28.6%放缓至14.2%，拉动一般公共预算收入0.3个百分点，其中证券交易印花税同比较7月的109.1%快速放缓至17.9%。

低基数下土地出让收入拖累减轻，但土地相关税收增长和政府性基金收入同比仍在回落，对地方政府财力形成制约。具体看，8月政府性基金收入同比降幅较7月的19.2%收窄至3.8%，其中低基数下国有土地使用权出让收入同比降幅较7月的27.1%收窄至12.6%。此外，与地产相关的5项税收收入加总后同比降幅较7月的1.1%走阔至1.9%（图表15），显示全国层面地产需求回暖基础仍不牢固。统计局公布的需求端数据显示，8月新房成交面积/金额同比降幅较7月的13.4%/8.9%走阔至14.8%/12.1%。

2. 支出端：广义财政支出仍待提速

8月广义财政支出同比降幅较7月的4.4%走阔至6.7%，今年1-8月累计同比回落3.5%，不及年初预算目标的4.6%（图表8），亦慢于上半年名义GDP的同比增长5.4%，显示财政偏紧对总需求形成拖累。此外，8月调整后的广义财政支出同/环比录得-8.6%/-12.8%的负增长，显示财政支出仍偏紧，也能够解释二季度以来内需持续偏弱（图表1,10）。结构上看，8月中央财政支出边际提速，但地方财政支出持续偏弱（图表11），8月中央财政支出单月同比回升至2.9%（前值-4%），明显高于地方财政支出同比的-8.2%（前值-4.5%）。具体看，

中央一般公共预算支出边际提速，但地方一本账支出同比降幅有所走阔。8月一般公共预算支出同比增速较7月的0.5%下行至-0.1%，今年1-8月预算完成进度录得60.5%、滞后于往年同期水平（2021-25年前8个月平均进度61.5%，图表12）——其中，8月中央本级一般公共预算支出同比增长较7月的4.5%上行至4.7%，而地方一本账支出同比降幅较7月的0.4%走阔至1.1%。分项中，基建相关的三大支出分项（城乡社区、农林水事务、交通运输）合计同比降幅从7月的1.7%走阔至2.2%，主要由于用于项目建设的专项债规模同比少增：今年8月用于项目建设的专项债发行2,722亿元，同比少增39亿元。此外，财政资金拨付仍待进一步提速：8月财政存款余额环比增加1,100亿元，同比仅少增800亿元（图表17）。投向上看，“投资于人”政策导向下财政支出继续向民生相关领域倾斜，与民生相关的教育、社保就业、卫生健康分项合计同比增速虽然从7月的1.9%放缓至1.8%，但占当月一般公共预算支出的比例（38.9%）仍明显高于基建三大分项合计的16.8%（图表19）。

隐债化解、投资项目决策终身负责制等政策因素约束下，8月政府性基金支出降幅继续走阔。8月政府性基金支出同比降幅较7月的16.3%走阔至21.4%，其中，中央本级政府性基金支出单月同比回升至-8.8%（前值-40.1%）；值得注意的是，财政部明确近期将发行3000亿元特别国债为保险央企与政策性金融机构注资，如果落地亦有助于年内中央本级政府性基金支出降幅收敛。然而，在地方财政不得违规新增地方隐性债务，以及投资项目决策终身负责制等政策因素的扰动下，地方政府行为受到一定约束、对项目筛选和投资更趋谨慎，地方政府性基金支出同比的降幅较7月的13.7%走阔至22.2%。

风险提示：地方财政紧缩程度超预期，地产周期回落拖累内需超预期下行。

文章来源

本文摘自2026年9月19日发表的《财政收支增长均有所走弱——8月财政数据点评》

王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

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