报告摘要

第二，8月财政收入端增速回落是多种因素的影响叠加。一是缴税节奏，7月是企业所得税预缴月，今年PPI回升背景下企业利润修复弹性较大，带动该税种7月同比高达21.8%，8月则出现较明显的增速回落；二是7月工业量价增速回落的影响，7月工业增加值同比的4.5%、PPI同比的3.5%均属于5-8月以来的低点，在此影响下企业所得税、国内增值税等均增速放缓；三是7月原油加工量同比下降15.8%、非新能源车产量和国内销量分别下降26.6%、45.7%，对消费税影响较大；四是资本市场调整带给证券交易印花税一定影响。

第三，8月公共财政支出端延续低位运行，且拖累基本来自地方。中央本级支出同比4.7%，对支出增幅拉动0.81个百分点；地方支出同比-1.1%，拖累0.95个百分点，两者相抵后增速转负。地方财政支出持续偏弱可能与化债约束、土地出让收入减少、产业转型要求下新项目储备不足、资金拨付的审核更为规范的综合影响有关。

第四，从主要支出分项来看，科技支出增速最高，且较前值扩大，显示出高技术产业转型仍是财政支出重点。城乡社区、交通运输等典型的传统基建投资分项均处于负增长区间，显示地方相关投资呈现收缩趋势；节能环保连续多月两位数负增长，是所列主要科目中累计降幅最大的分项，可能和前期投入较为集中有关；债务付息收入单月同比7.0%，前8个月占一般公共预算支出的比重为5.1%，较去年提升0.2个点，对其他领域存在一定挤压。

第五，再看第二本账的情况。8月政府性基金收入端有所好转，降幅由7月的19.2%收窄至3.8%，其中土地出让收入降幅亦由27.1%收窄至12.6%。支出端同比下降21.4%，降幅却较7月扩大5.0个百分点，其背后一是高基数因素，二是支撑第二本账支出增速的专项债发行节奏平缓、注资特别国债还未发行。此外，高频数据显示受新政影响，截至上周的300城宅地出让金同环比均现下降趋势。

第六，综合来看，前8个月第一本账收入同比增长5.7%，支出端累计同比增长1.2%。两本账合并的广义财政收入同比增长1.9%，而合并后的广义财政支出却下降3.5%。这可能是经济增长的行业广谱性不足的重要背景之一。全年累计的特征仍是“增收欠支”，前8个月收入端完成全年预算的71%，高于2021-2025年同期平均水平2个百分点；支出端完成全年预算的60.5%，低于近五年平均水平1个百分点。若要完全成全预算支出目标，9-12月支出同比要达到9.8%，就目前趋势增速来说，仍需付出较大努力。

第七，9月以来的情况有望有积极改善。一则从8月经济数据来看，居民端消费情况延续弱势，但工业生产和PPI均有明显修复，有望对9月税收重新形成带动；二则政策性金融工具在加快落地，“六张网”重大项目协调推进会密集召开，将对地方投资形成一定撬动，我们估计10-12月政策效果可能会缓步出现，整个四季度将是重要观察期。

正文

8月财政延续了二季度以来的收强支弱的分化特征。一般公共预算收入同比4.7%，较前值下降7个百分点。其中中央收入增长9.3%，地方本级收入仅增长0.7%；税收收入同比5.6%，下降8.2个百分点。与此同时，一般公共预算支出增速也小幅转负，同比增长-0.13%。

根据财政部数据，8月一般公共预算收入同比增长4.7%，较7月的11.7%明显回落，主要受到税收增速放缓影响。但税收收入仍贡献了当月绝大部分收入增量，拉高了当月财政收入增幅5.4个百分点，绝对规模亦高于2020-2025年8月水平。因此，8月收入同比回落主要体现增长动能较7月减弱，收入绝对规模仍具有一定支撑，但后续税收收入若需要延续高增，则部分依赖于支出端的增速能否回升。非税收入则由7月负增长转为基本持平，拉高了当月财政收入增幅0.3个百分点。

央地财政收入表现进一步分化，8月中央收入增长9.3%，地方本级收入仅增长0.7%，可能部分源自税种差异，8月中央税中的进口环节增值税和消费税增长14.9%，是当月贡献最大的正向分项。支出表现亦同步，8月中央本级支出当月同比增长4.7%，较7月加快0.2个百分点，对全国支出增幅拉动0.81个百分点；地方支出同比下降1.1%，较7月下降0.4%的降幅扩大0.8个百分点，对全国支出增幅形成0.95个百分点的负向影响。地方支出的收缩抵消了中央本级支出的增长，是当月全国支出转负的主要原因。

若要完成2026年收入目标，对应后四个月同比-5.6%即可完成；换言之，在当前进度下收入端已留有相当余地，也可为未来的支出扩张提供子弹。

7月政治局会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”[1]，8月财政部表示将“对支出进度持续偏慢的地区加强督导”[2]。财政政策无疑将是下半年宏观面的关键线索，近期《求是》杂志文章《立足优势着力破解供强需弱矛盾》[3]也指出“破解供强需弱矛盾是当前经济工作的一项重点任务”，今年以来财政收入在价格和外需带动下明显回升，但还未全部将其投入支出扩张，从这一视角来看，加快财政支出是缓解当下供需矛盾的主要抓手之一。

8月财政收入端增速回落是多种因素的影响叠加。一是缴税节奏，7月是企业所得税预缴月，今年PPI回升背景下企业利润修复弹性较大，带动该税种7月同比高达21.8%，8月则出现较明显的增速回落；二是7月工业量价增速回落的影响，7月工业增加值同比的4.5%、PPI同比的3.5%均属于5-8月以来的低点，在此影响下企业所得税、国内增值税等均增速放缓；三是7月原油加工量同比下降15.8%、非新能源车产量和国内销量分别下降26.6%、45.7%，对消费税影响较大；四是资本市场调整带给证券交易印花税一定影响。

8月公共财政收入同比4.7%较前值大幅回落7.0 pct。其中，7月为企业所得税季度预缴月，该税种对收入增幅的拉动达6.08个百分点，8月退至0.86个百分点，单项落差5.2 pct。叠加国内消费税贡献由+0.38转为-1.48，单项落差1.9pct。两项合计即可解释本月全部回落幅度。

其中，国内消费税增速由正转负，是8月税收增速回落的重要拖累，与7月部分应税消费品需求偏弱存在一定联系。7月原油加工量同比下降15.8%，石油及制品类零售额下降7.6%，汽车类零售额下降17.0%。除油与车外，7月应税消费品中的卷烟产量同比下降2.2%，较6月增长9.9%转负；白酒产量同比下降8.8%，啤酒产量同比下降8.9%。

8月国内增值税增速回落，与7月工业生产和工业品价格的同步放缓基本吻合。8月国内增值税同比增长4.0%，较7月回落2.7个百分点。个人所得税增速有所放缓，但绝对规模仍处于近年同期高位，资本市场相关所得可能继续提供支撑，但边际增量受限。8月个税同比增长11.8%，较7月回落14.1个百分点。与此同时，8月证券交易印花税同比17.9%，较7月的108.6%大幅回落。

除主要税种外，进口环节税收继续保持较快增长，是当月财政收入的重要支撑。8月进口环节增值税和消费税同比增长14.9%，与7月15.3%的增速基本接近。7月进口额同比增长21.2%，8月进口额进一步增长21.7%，进口贸易维持较高增速。

8月公共财政支出端延续低位运行，且拖累基本来自地方。中央本级支出同比4.7%，对支出增幅拉动0.81个百分点；地方支出同比-1.1%，拖累0.95个百分点，两者相抵后增速转负。地方财政支出持续偏弱可能与化债约束、土地出让收入减少、产业转型要求下新项目储备不足、资金拨付的审核更为规范的综合影响有关。

地方支出尚未加快，或与第二本账土地财政收入的收缩、化债的推进、项目开工与资金拨付的审核趋严等多个因素有关。如上文所述，财政部此前曾表示，下半年财政将在三方面继续发力提效，其中第一条即为加快资金使用、合理加快支出进度并督导偏慢地区[4]。从8月数据看这一工作还有待推进。

收支剪刀差对后续财政空间而言，一是简单测算，收入超收叠加支出欠进度，意味着四季度财政具备加速的财力基础，若9-12月支出同比达到9.8%，全年目标可完成，对应基建与民生支出在四季度将出现明显的环比放量；二是从可行性看，2024年10-12月支出当月同比均值约为7.9%，因此9-12月完成9.8%这一增速仍有可能性，但考虑到2024年10-12月是“924”后的政策环境，今年出现的概率相对较小。

从主要支出分项来看，科技支出增速最高，且较前值扩大，显示出高技术产业转型仍是财政支出重点。城乡社区、交通运输等典型的传统基建投资分项均处于负增长区间，显示地方相关投资呈现收缩趋势；节能环保连续多月两位数负增长，是所列主要科目中累计降幅最大的分项，可能和前期投入较为集中有关；债务付息收入单月同比7.0%，前8个月占一般公共预算支出的比重为5.1%，较去年提升0.2个点，对其他领域存在一定挤压。

按8月当月同比由高至低排列，科学技术支出增长9.0%，较7月加快6.4个百分点；债务付息支出增长7.0%，较7月回落3.3个百分点；卫生健康支出增长3.8%；社会保障和就业支出增长2.6%；教育支出增长1.3%；农林水支出增长1.1%。负增长科目中，城乡社区同比下降3.8%；交通运输支出同比下降5.8%，降幅较7月扩大4.4个百分点；文化旅游体育与传媒支出同比下降9.6%；节能环保支出同比下降15.8%，降幅较7月收窄6.8个百分点，但累计仍下降12.3%，节能环保连续多月两位数负增长，是所列主要科目中累计降幅最大的分项。

1-8月债务付息同比5.4%，占一般公共预算支出的比重为5.1%，而2025年同期该比重约为4.9%，比重同比抬升约0.2个百分点。在支出总量近乎零增长的约束下，刚性付息支出的正增长将对其它领域形成一定挤压。

再看第二本账的情况。8月政府性基金收入端有所好转，降幅由7月的19.2%收窄至3.8%，其中土地出让收入降幅亦由27.1%收窄至12.6%。支出端同比下降21.4%，降幅却较7月扩大5.0个百分点，其背后一是高基数因素，二是支撑第二本账支出增速的专项债发行节奏平缓、注资特别国债还未发行。此外，高频数据显示受新政影响，截至上周的300城宅地出让金同环比均现下降趋势。

8月政府性基金预算收入同比下降3.8%，较7月下降19.2%的降幅收窄15.4个百分点；1-8月累计收入同比下降19.0%，较1-7月改善2.2个百分点。需要注意的是，8月国有土地出让收入的绝对规模仅2022亿元，已降至近年来的较低水平。

支出方面，8月政府性基金预算支出同比下降21.4%，较7月下降16.3%的降幅扩大5.0个百分点；1-8月累计支出51948亿元，同比下降17.0%。

此外广发地产9月13日报告提示[5]：“土地市场：新政影响，规模大幅下滑。本周300城宅地出让金226亿元，环比下降70%，同比-30%，9月前10天同比-2.2%，供应土地规模环比-42.2%，单周成交面积环比-46.2%。核心城市中，深圳、广州仍有土地出让，但现阶段出让土地的后续销售仍需以各地方政府未来出台的细则为准。”

综合来看，前8个月第一本账收入同比增长5.7%，支出端累计同比增长1.2%。两本账合并的广义财政收入同比增长1.9%，而合并后的广义财政支出却下降3.5%。这可能是经济增长的行业广谱性不足的重要背景之一。全年累计的特征仍是“增收欠支”，前8个月收入端完成全年预算的71%，高于2021-2025年同期平均水平2个百分点；支出端完成全年预算的60.5%，低于近五年平均水平1个百分点。若要完全成全预算支出目标，9-12月支出同比要达到9.8%，就目前趋势增速来说，仍需付出较大努力。

[6]预算执行方面，1-8月一般公共预算收入完成全年预算的71.0%，高于2021-2025年同期平均水平69.0%约2.0个百分点；累计同比5.7%，高于全年2.2%的目标增速3.5个百分点。其中，税收收入同比增长6.6%，高于全年2.9%的目标增速3.7个百分点；非税收入同比增长1.5%，高于全年下降1.3%的目标增速2.8个百分点。形成对比的是1-8月支出累计同比1.2%，低于4.4%目标3.2个百分点。1-8月公共财政支出完成全年的60.5%，低于2021-2025年的近五年均值61.5%，低于2022、2023年，与2025年同期基本持平。第一本账累计“赤字”（收支差）的进度为31.3%，低于2021-2025年的近五年均值34.9%。

9月以来的情况有望有积极改善。一则从8月经济数据来看，居民端消费情况延续弱势，但工业生产和PPI均有明显修复，有望对9月税收重新形成带动；二则政策性金融工具在加快落地，“六张网”重大项目协调推进会密集召开，将对地方投资形成一定撬动，我们估计10-12月政策效果可能会缓步出现，整个四季度将是重要观察期。

风险提示。外部环境变化超预期导致海外经济压力显著加大，国内经济短期压力超预期，稳增长政策力度超预期，财政收支短期低于预期或者超预期，地产销售和新开工的压力上升超预期，土地市场表现低于预期或者超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。

[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202607/content_7077056.htm

[2] http://www.china.com.cn/zhibo/content_118653192.htm#fullText

[3] https://mp.weixin.qq.com/s/2OO-sX9OSWviURv-Vaujkg

[4] 见脚注3

[5]《房地产开发与服务26年第37周：新规细则制度仍未落地，高频量价持续好转》

[6] http://www.npc.gov.cn/npc/c2/c30834/202603/t20260316_453265.html，所有涉及财政收支的目标数据均来自于此。

【广发宏观团队】“超级央行周”的影响着陆了吗？

【广发宏观团队】7月初以来商品价格反弹的驱动是什么？

【广发宏观团队】托底、换挡、转型：理解当前政策的三位一体

【广发宏观团队】美债问题的实质是什么？

【广发宏观团队】怎么看近期黄金价格的上涨？

【广发宏观团队】先微观风险缓释，再宏观风险缓释

【广发宏观团队】宏观面四条积极线索浮现

【广发宏观团队】再看“非线性征途”：全球科技资产调整复盘

【广发宏观团队】如何看扩大消费“十五五”规划的目标？

【广发宏观团队】非线性征途：上一轮康波的三段演进和数轮波折

【广发宏观团队】全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件

【广发宏观团队】全球科技资产调整的宏微观触发因素是什么？

【广发宏观团队】1994 年以来的第六轮海外货币政策拐点？

【广发宏观团队】目前处于周期叠加的什么阶段？

【广发宏观团队】海外科技股为何对无风险利率上行不敏感，对加息敏感

【广发宏观团队】资产背后的四个开关

【广发宏观团队】利率反映旧经济，权益定价新经济

【广发宏观团队】广义建筑业的中期调整是否结束

【广发宏观团队】“六张网”背后的政策新思路

【广发宏观团队】美国经济看就业，中国经济看投资

【广发宏观团队】为何接下来的固投走势是市场定价关键？

【广发宏观团队】本轮物价转正背后的五条隐线

【广发宏观团队】应怎样看地缘政治冲突对我国出口的影响

【广发宏观团队】应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段？

【广发宏观团队】全球资产隐含的定价假设是什么？

【广发宏观团队】怎么看所谓2028年“全球智能危机”的观点

【广发宏观团队】2026年投资的相对弹性最大

【广发宏观团队】全球叙事切换：杯弓蛇影还是未雨绸缪？

【广发宏观团队】从达沃斯论坛看全球经济的关注焦点

【广发宏观团队】技术进步两阶段的宏观效应

【广发宏观团队】五年规划首年名义增长易出现反弹？

【广发宏观团队】中美制造业为何呈现周期熨平特征

【广发宏观团队】贵金属和有色金属继续上行背后

【广发宏观团队】新增长线索弥补金融条件

【广发宏观团队】从宏观视角看入境消费

【广发宏观团队】促消费有哪些政策空间

【广发宏观团队】人民币在过去一个月里为何升值加快

【广发宏观团队】促进房地产市场回稳的政策空间

【广发宏观团队】明年通胀中枢会有所回升吗？

【广发宏观团队】中国经济增长的五个潜在空间

【广发宏观团队】全球资产主流叙事：一致预期松动但尚未逆转

【广发宏观团队】投资补短板：观测四季度和明年经济的关键线索

【广发宏观团队】如何看宏大叙事对资产定价的影响

【广发宏观团队】关于外部关税扰动：三点历史经验

【广发宏观团队】从宏观上如何理解本轮权益资产重估：一个框架系列

【广发宏观团队】资产重估行至当下：约束与动能

【广发宏观团队】年内第三轮政策集中发力期

【广发宏观团队】年初以来大类资产在定价什么

【广发宏观团队】今年经济节奏为何季末高、季初低

【广发宏观团队】怎么观测流动性与市场定价的关系

【广发宏观团队】再谈本轮权益市场修复的背后驱动

【广发宏观团队】本轮权益资产定价修复：复盘与展望

【广发宏观团队】关于优化供需比路径的深层探讨

【广发宏观团队】容易被忽视的本轮人民币升值

【广发宏观团队】浮出水面的两条政策线索

【广发宏观团队】如何理解房地产发展“新模式”

【广发宏观团队】反内卷的三个意义

【广发宏观团队】几个潜在想象空间对冲基本面放缓

【广发宏观团队】三季度的增长条件

【广发宏观团队】严格账期是“反内卷”的第一步

【广发宏观团队】工程师红利与研发收获期

【广发宏观团队】回看本轮消费触底

【广发宏观团队】静待三条线索的发酵

【广发宏观团队】供需比与中美宏观经济政策

【广发宏观团队】对中期影响深远的三个政策线索

【广发宏观团队】如何理解后续政策节奏

【广发宏观团队】风险计提之后：偶发冲回与积极对冲

【广发宏观团队】规模+效率就是护城河

【广发宏观团队】底盘的缓步抬升

【广发宏观团队】今年经济节奏可能不同于过去两年

【广发宏观团队】广谱性是一个观察视角

【广发宏观团队】从弹性空间到“必要条件”

郭磊篇

【广发宏观郭磊】8月经济、基建与内需定价

【广发宏观郭磊】通胀是供需关系的温度计

【广发宏观郭磊】再看“出口是资产定价的宏观条件”

【广发宏观郭磊】8月PMI与BCI：总量变化仍相对平淡

【广发宏观郭磊】7月经济数据对应稳增长概率上升

【广发宏观郭磊】输入性通胀减退的影响

【广发宏观郭磊】出口是当前资产定价的宏观条件：7月出口数据解读

【广发宏观郭磊】7月PMI：环比下行的原因探讨

【广发宏观郭磊】增量政策与市场预期：7月政治局会议精神简析

【广发宏观郭磊】对上半年宏观经济数据的四点认识

【广发宏观郭磊】中韩6月半导体出口均继续加速

【广发宏观郭磊】如何评价目前的通胀水平

【广发宏观郭磊】经济结构性特征延续：6月PMI和BCI数据简析

【广发宏观郭磊】长波与分化：2026年中期宏观环境展望

【广发宏观郭磊】泾渭分明的结构特征：5月经济数据简评

【广发宏观郭磊】通胀上行的宏观效应

【广发宏观郭磊】出口高增长的宏观效应

【广发宏观郭磊】从PMI看5月经济的三个特征

【广发宏观郭磊】从BCI数据看5月经济新特征

【广发宏观郭磊】4月经济数据回踩的原因是什么

【广发宏观郭磊】怎么看初步抬升的通胀数据

【广发宏观郭磊】出口持续偏强的原因是什么

【广发宏观郭磊】从PMI和BCI看4月经济情况

【广发宏观郭磊】一季度政治局会议有哪些关注点

【广发宏观郭磊】为何3月劳动密集型产品和技术产品出口分化

【广发宏观郭磊】3月PMI：主要短板和亮点简析

【广发宏观郭磊】从3月BCI数据看企业端最新状况

【广发宏观郭磊】怎么看出口的强势开局

【广发宏观郭磊】通胀上行继续加快

【广发宏观郭磊】政府工作报告的十个关注点

【广发宏观郭磊】从PMI和BCI数据看当前内需特征

【广发宏观郭磊】1月PMI向下，BCI向上

【广发宏观郭磊】从年度数据复盘2025年经济情况

【广发宏观郭磊】出口超预期收官：总结2025年四大结构特征

【广发宏观郭磊】继续改善的价格弹性

【广发宏观郭磊】PMI年末超季节性反弹的可能原因

【广发宏观郭磊】有效需求不足凸显，政策加力空间打开

【广发宏观郭磊】中央经济工作会议精神的十个关注点

【广发宏观郭磊】政策保持连续性

【广发宏观郭磊】出口背后的三个中期线索

【广发宏观郭磊】11月BCI初步显示政策性金融工具影响

【广发宏观郭磊】经济温差缩小，资产叙事收敛：2026年宏观环境展望

【广发宏观郭磊】10月经济：一般消费好转，但总量压力有所上行

【广发宏观郭磊】如何看10月通胀数据及其影响链条

【广发宏观郭磊】如何看10月出口和目前宏观面

【广发宏观郭磊】10月PMI、宏观面与股债定价

【广发宏观郭磊】未来五年有哪些新重点：十五五和十四五规划建议稿的比较研读

【广发宏观郭磊】BCI数据继续印证广义财政影响

【广发宏观郭磊】四中全会公报关键细节研读

【广发宏观郭磊】三季度经济数据：哪些线索需要关注

【广发宏观郭磊】如何认识最新的价格数据和当前宏观面

【广发宏观郭磊】如何认识最新的出口数据和出口形势

【广发宏观郭磊】9月PMI的七个信号

【广发宏观郭磊】从BCI看9月经济和股债定价

【广发宏观郭磊】经济数据延续放缓，政策加力概率上升

【广发宏观郭磊】价格趋势有小幅改善

【广发宏观郭磊】8月出口与目前经济驱动结构

【广发宏观郭磊】PMI价格指标连续第三个月回升

【广发宏观郭磊】8月BCI延续6月以来的放缓特征

【广发宏观郭磊】从国务院第九次全体会议看短期政策重点

【广发宏观郭磊】7月经济数据边际放缓的两个源头

【广发宏观郭磊】哪些价格低于预期，哪些价格相对积极

【广发宏观郭磊】出口超预期降低基本面风险

【广发宏观郭磊】7月“软数据”放缓

【广发宏观郭磊】7月底政治局会议的关键细节

【广发宏观郭磊】上半年增长顺利收官，6月边际变化值得重视

【广发宏观郭磊】出口增速为何延续韧性

【广发宏观郭磊】6月PPI低于预期的原因

【广发宏观郭磊】穿越减速带，布局新均衡：2025年中期宏观环境展望

【广发宏观郭磊】6月PMI表现为何好于EPMI和BCI

【广发宏观郭磊】6月BCI数据：继续确认的边际变化

【广发宏观郭磊】5月经济数据：支出法视角下的分化

【广发宏观郭磊】5月经济情况到底怎么样：BCI数据分析

【广发宏观郭磊】经济呈现哪些基本特征：5月PMI的整体分析

【广发宏观郭磊】物价仍是宏观面关键变量

【广发宏观郭磊】关于5月出口的几个具体问题

【广发宏观郭磊】4月经济数据：亮点和短板分别在哪里

【广发宏观郭磊】如何看4月出口韧性超预期

【广发宏观郭磊】4月BCI数据初步显示外需影响

【广发宏观郭磊】四个细节和四个抓手：政治局会议精神学习理解

【广发宏观郭磊】如何看一季度经济数据

【广发宏观郭磊】如何看最新出来的一季度出口数据

【广发宏观郭磊】3月物价数据与后续政策线索

【广发宏观郭磊】如何看美国本轮加征关税的影响

【广发宏观郭磊】3月PMI的几个特征

【广发宏观郭磊】从最新的BCI数据看3月经济

【广发宏观郭磊】怎么解读前两个月的经济数据

【广发宏观郭磊】如何看前两个月的出口表现

【广发宏观郭磊】政府工作报告的关键线索

【广发宏观郭磊】对2月PMI数据的几点印象

【广发宏观郭磊】如何看2024年经济数据

【广发宏观郭磊】回看2024年出口及其宏观影响

【广发宏观郭磊】推动价格中枢回升有待供给端优化

【广发宏观郭磊】如何看12月PMI和BCI数据

【广发宏观郭磊】经济基本面数据仍待一致性信号

【广发宏观郭磊】出口与全球贸易环境

【广发宏观郭磊】通胀数据与财政货币政策新组合

【广发宏观郭磊】新的信号：对12月政治局会议精神的理解

陈礼清篇

【广发宏观陈礼清】让风险评价策略更懂市场：一个改进方案及实证验证

【广发宏观陈礼清】静待破局：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】日元套息交易定量研究手册

【广发宏观陈礼清】两轮单边后的再平衡：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】共识与稀缺：2026年中期大类资产展望

【广发宏观陈礼清】科技对利率脱敏的先决条件：基于久期-凸性模型的探讨

【广发宏观陈礼清】全球单边的5月之后：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】抱团的宏观规律

【广发宏观陈礼清】全球风险偏好经历一轮集中上行：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】静待贝叶斯收敛：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】油价的阈值效应研究：基于大类资产视角

【广发宏观陈礼清】全球资产短期类滞胀交易特征的宏观线索

【广发宏观陈礼清】本轮人民币升值：驱动和后续趋势的再理解

【广发宏观陈礼清】如何看商品指数年度再平衡及今年白银定价

【广发宏观陈礼清】快慢变量分野，新老资产收敛：2026年大类资产展望

【广发宏观陈礼清】叙事松动，均衡化增强：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】如何量化“叙事”对资产定价的影响

【广发宏观陈礼清】从交易预期到定价现实：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】高成长叙事的宏观条件与择时落地

【广发宏观陈礼清】宽度下降后的叙事流转：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】观测汇率预期的七个切面

【广发宏观陈礼清】高风偏遇上减速带：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】重设相关锚，布局下阶段：2025年中期大类资产展望

【广发宏观陈礼清】5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】复盘4月大类资产表现与五一假期最新变化

【广发宏观陈礼清】建筑业景气度与融资价格：一种固收择时框架

【广发宏观陈礼清】解读“全天候”策略

【广发宏观陈礼清】1月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

【广发宏观陈礼清】迎接新联动模式：2025年大类资产展望

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】如何跟踪下半年的财政进度：一个简明的框架

【广发宏观吴棋滢】财政收支特征与后续财政空间

【广发宏观吴棋滢】读懂二季度财政数据

【广发宏观吴棋滢】定力与修复：2026年中期财政环境展望

【广发宏观吴棋滢】地方财政支出仍待改善

【广发宏观吴棋滢】从财政数据视角看4月经济

【广发宏观吴棋滢】从一季度财政数据看年内经济节奏

【广发宏观吴棋滢】开年财政支出节奏前置

【广发宏观吴棋滢】财政：12月收支变化与2026年开年预期

【广发宏观吴棋滢】延续必要强度，优化发力路径：2026年财政政策展望

【广发宏观吴棋滢】11月财政收支情况简评

【广发宏观吴棋滢】10月税收增速为何偏强

【广发宏观吴棋滢】经济大省的投资修复是2026年的关注点之一

【广发宏观吴棋滢】如何看9月财政数据及5000亿结存限额的增量政策

【广发宏观吴棋滢】地方财政“清欠”进度如何？

【广发宏观吴棋滢】8月财政收支数据简析：亮点和约束

【广发宏观吴棋滢】税收收入增速进一步有所好转

【广发宏观吴棋滢】6月财政数据简评

【广发宏观吴棋滢】总量紧平衡，节奏镜像化：2025年中期财政环境展望

【广发宏观吴棋滢】5月财政收支数据：主要特征和后续线索

【广发宏观吴棋滢】税收收入同比增速年内首月转正

【广发宏观吴棋滢】再看今年的财政力度和节奏

【广发宏观吴棋滢】1-2月财政数据点评

【广发宏观吴棋滢】2024年财政数据简评及开年表现

【广发宏观吴棋滢】专项债管理机制优化有何影响

【广发宏观吴棋滢】探究超常规组合：2025年财政政策展望

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

【广发宏观贺骁束】分化与弥合：2026年中期通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】6月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的4月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的3月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】3月经济初窥

【广发宏观贺骁束】近期上游价格变化线索梳理

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】核心线索渐变，价格潜流蓄势：2026年通胀环境展望

【广发宏观贺骁束】高频数据下的12月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的12月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】12月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的11月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】9月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】8月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的7月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】7月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的6月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】6月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：数量篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济：价格篇

【广发宏观贺骁束】4月高频数据与五一假期最新变化

【广发宏观贺骁束】4月经济初窥

【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济

钟林楠篇

【广发宏观钟林楠】政策性金融工具的影响何时显现：8月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】如何看住房销售与融资新规：一个理解框架

【广发宏观钟林楠】如何理解本轮国内利率下行

【广发宏观钟林楠】7月金融数据与近期央行操作简评

【广发宏观钟林楠】二季度货币政策执行报告简评

【广发宏观钟林楠】6月金融数据与央行金融发布会简评

【广发宏观钟林楠】范式与定式：2026年货币环境中期展望

【广发宏观钟林楠】如何看陆家嘴论坛期间货币政策的几项新举措

【广发宏观钟林楠】边际初好转，趋势待巩固：5月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】流动性拐点了么

【广发宏观钟林楠】4月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】26Q1货政报告的六点增量信息

【广发宏观钟林楠】本轮流动性宽松的原因与后续展望

【广发宏观钟林楠】居民资产负债表分析：一个理解经济和资产特征的新框架

【广发宏观钟林楠】季度居民资产负债表的编制与估算

【广发宏观钟林楠】2月金融数据与开年广义流动性简评

【广发宏观钟林楠】1月金融数据简评

【广发宏观钟林楠】2025年四季度货政报告的四个关注点

【广发宏观钟林楠】存款的流向

【广发宏观钟林楠】货币弹性下降，定价矛盾切换：2026年流动性环境展望

【广发宏观钟林楠】2025年最后一份金融数据及结构性工具降息简评

【广发宏观钟林楠】如何理解11月金融数据

【广发宏观钟林楠】三季度货政报告：四个专栏的信息解读

【广发宏观钟林楠】对央行恢复国债买卖操作的理解

【广发宏观钟林楠】如何看待9月信贷、M1与非银存款的变化

【广发宏观钟林楠】居民活动收支表的构建、分析与运用

【广发宏观钟林楠】8月金融数据的亮点与短板

【广发宏观钟林楠】从买断式逆回购操作看货币政策

【广发宏观钟林楠】如何理解信贷与M1的分化

【广发宏观钟林楠】对个人消费贷款与服务业贷款贴息政策的理解

【广发宏观钟林楠】对国债等债券利息收入恢复征收增值税的理解

【广发宏观钟林楠】等待新变量，打破旧共识：2025年中期货币环境展望

【广发宏观钟林楠】M1增速为何上行较快

【广发宏观钟林楠】如何评价5月金融数据

【广发宏观钟林楠】LPR与存款利率下调的三个细节

【广发宏观钟林楠】如何理解三部委的一揽子金融政策

【广发宏观钟林楠】3月金融数据简评与二季度货币环境展望

【广发宏观钟林楠】怎么看利率走势

【广发宏观钟林楠】怎么看2月社融

【广发宏观钟林楠】1月信贷如期实现开门红

【广发宏观钟林楠】如何理解2024年12月金融数据

【广发宏观钟林楠】四季度货币政策委员会例会五点增量信息

【广发宏观钟林楠】央行暂停买入国债的政策逻辑与市场影响

【广发宏观钟林楠】修复结构性失衡：2025年货币环境展望

王丹篇

【广发宏观王丹】供求格局优化进行时：行业政策梳理及影响展望

【广发宏观王丹】8月行业间景气分化小幅收敛的背后线索

【广发宏观王丹】7月规上工业企业利润：分化走扩

【广发宏观王丹】新一代信息技术行业出口订单环比企稳

【广发宏观王丹】6月企业利润数据：K型小幅收敛

【广发宏观王丹】7月EPMI数据的三点增量信息

【广发宏观王丹】双线与新机：2026年中观产业链中期展望

【广发宏观王丹】6月中观景气度分布的三个边际变化

【广发宏观王丹】5月利润数据的主要亮点和隐忧

【广发宏观王丹】6月EPMI数据怎么看

【广发宏观王丹】"六张网"：内容、规模及产业链影响

【广发宏观王丹】5月中观面新旧分化延续

【广发宏观王丹】工企利润增速随PPI扩张，但广谱性尚待提升

【广发宏观王丹】5月经济情况：基于新出来的EPMI数据的观察

【广发宏观王丹】“南方国家工业化”与中国企业机遇

【广发宏观王丹】制造业景气度集中于三条产业线索

【广发宏观王丹】油价对工企利润带来影响了吗：3月数据简析

【广发宏观王丹】4月EPMI超预期

【广发宏观王丹】如何看待工企利润高增的持续性和分布格局

【广发宏观王丹】从细节看重点：对“十五五”规划纲要的简要梳理

【广发宏观王丹】3月6日经济主题记者会的十大增量信息

【广发宏观王丹】2月EPMI数据带来哪些增量信息

【广发宏观王丹】春节期间国内宏观九大线索

【广发宏观王丹】1月中观景气结构暂延续前期特征

【广发宏观王丹】同比转正，新旧分化：2025年工业企业利润数据点评

【广发宏观王丹】需求端补短板，驱动力再优化：2026年中观环境展望

【广发宏观王丹】2026年第一份软数据EPMI表现如何

【广发宏观王丹】12月PMI反季节性回升的中观线索

【广发宏观王丹】2026年“两新”政策的新变化

【广发宏观王丹】前11个月工业企业利润结构分析：领跑和拖累行业

【广发宏观王丹】12月EPMI量回落、价企稳

【广发宏观王丹】10月工业企业利润同比回踩的原因解析

【广发宏观王丹】11月EPMI淡季回落，基本面有待新的信号指引

【广发宏观王丹】10月经济中观面：新兴与传统行业分化

【广发宏观王丹】前三季度工业企业利润：哪些行业贡献较大

【广发宏观王丹】如何理解10月EPMI的超季节性上行

【广发宏观王丹】9月经济的中观面拆解

【广发宏观王丹】8月利润反弹的背后原因分析

【广发宏观王丹】从EPMI数据看9月经济

【广发宏观王丹】要素市场化配置改革试点启动

【广发宏观王丹】8月中观面的四个景气线索

【广发宏观王丹】工业企业利润增速降幅收窄，三季度末预计小幅转正

【广发宏观王丹】地产政策、“沪六条”与宏观经济

【广发宏观王丹】8月EPMI：出口韧性、生产约束、价格偏强

【广发宏观王丹】7月中观面分化

【广发宏观王丹】聚焦再平衡，关注“供需比”：2025年中期中观环境展望

【广发宏观王丹】6月中游制造行业利润分化

【广发宏观王丹】7月EPMI淡季同比小幅转正，反内卷下销售价格企稳

【广发宏观王丹】5月企业盈利增速出现调整的原因

【广发宏观王丹】6月PMI背后的七个中观线索

【广发宏观王丹】制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓

【广发宏观王丹】利润增速较快的主要是四类行业

【广发宏观王丹】行业出现哪些边际变化：5月PMI的中观拆解

【广发宏观王丹】哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析

【广发宏观王丹】出口订单带动5月EPMI反弹

【广发宏观王丹】3月中观景气度分布特征分析

【广发宏观王丹】春节假期国内宏观线索简评

【广发宏观王丹】2024年及12月企业盈利数据简评

【广发宏观王丹】1月EPMI数据简评

【广发宏观王丹】引导供需比优化：2025年中观环境展望

陈嘉荔篇

【广发宏观陈嘉荔】如何看美联储9月议息会议的加息落地

【广发宏观陈嘉荔】为何加息概率提升后美股回弹

【广发宏观陈嘉荔】如何看8月非农数据和公布后市场表现

【广发宏观陈嘉荔】沃什Jackson Hole演讲的新信号

【广发宏观陈嘉荔】如何理解海外主要经济体国债收益率新高

【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国7月CPI和后续通胀走势

【广发宏观陈嘉荔】如何理解7月非农数据及其影响

【广发宏观陈嘉荔】美国二季度GDP：表里之辨

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美联储7月会议的最新表述

【广发宏观陈嘉荔】重构与验证：2026年中期海外宏观展望

【广发宏观陈嘉荔】如何理解韩国央行此次加息

【广发宏观陈嘉荔】6月美国CPI全面降温

【广发宏观陈嘉荔】6月美国非农数据与市场反应

【广发宏观陈嘉荔】美联储6月议息会议信号偏鹰

【广发宏观陈嘉荔】如何看日本央行的此次加息

【广发宏观陈嘉荔】美国核心CPI降温但美伊局势再紧张

【广发宏观陈嘉荔】5月美国非农数据表现究竟如何

【广发宏观陈嘉荔】什么曾阻挡了科技资产定价：历史案例复盘

【广发宏观陈嘉荔】油价和房租冲击下4月美国通胀超预期

【广发宏观陈嘉荔】美国4月非农平稳+薪资放缓提升其经济软着陆概率

【广发宏观陈嘉荔】美联储4月议息会议信号略偏鹰

【广发宏观陈嘉荔】沃什会带来“降息+缩表”吗

【广发宏观陈嘉荔】如何看油价冲击下的3月美国通胀

【广发宏观陈嘉荔】美国通胀数据：预期与现实

【广发宏观陈嘉荔】春节期间海外宏观九大线索

【广发宏观陈嘉荔】美国1月通胀相对温和

【广发宏观陈嘉荔】美国1月就业数据公布之后

【广发宏观陈嘉荔】增长格局延续，资产范式渐变：2026年海外宏观环境展望

【广发宏观陈嘉荔】沃什时代前瞻：美联储货币政策的三个转向

【广发宏观陈嘉荔】美联储1月暂停降息的关键信息

【广发宏观陈嘉荔】美国12月通胀数据公布后降息概率有无变化

【广发宏观陈嘉荔】美国就业市场的新均衡特征

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国三季度GDP

【广发宏观陈嘉荔】11月美国通胀降温：可能存在停摆扰动下的失真

【广发宏观陈嘉荔】如何理解一并公布的10月和11月非农数据

【广发宏观陈嘉荔】美联储12月降息的关键信息及其影响

【广发宏观陈嘉荔】9月非农回升削弱降息必要性

【广发宏观陈嘉荔】美联储9月降息的宏观与资产定价含义

【广发宏观陈嘉荔】美国通胀和就业数据对照加大9月降息概率

【广发宏观陈嘉荔】8月美国非农数据加大其9月降息概率

【广发宏观陈嘉荔】2025年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评

【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响继续有所体现

【广发宏观陈嘉荔】鲍威尔顶住压力继续暂停降息

【广发宏观陈嘉荔】置身变奏曲，直面多线索：2025年中期海外环境展望

【广发宏观陈嘉荔】关税对美国通胀的影响开始体现

【广发宏观陈嘉荔】美联储议息会议：审慎决策的背后

【广发宏观陈嘉荔】怎么看美国6月非农就业数据

【广发宏观陈嘉荔】如何看美国5月通胀数据

【广发宏观陈嘉荔】如何理解稳定币

【广发宏观陈嘉荔】5月非农就业数据支持美联储观望姿态

【广发宏观陈嘉荔】30年期美债利率破5%的背后

【广发宏观陈嘉荔】如何理解美国财政现状和其未来演变

【广发宏观陈嘉荔】等待：美联储5月议息会议解读

【广发宏观陈嘉荔】五一假期海外宏观简评

【广发宏观陈嘉荔】春节假期海外宏观线索简评

【广发宏观陈嘉荔】美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善

【广发宏观陈嘉荔】如何理解12月非农数据

【广发宏观陈嘉荔】12月美联储议息会议纪要的增量信息

【广发宏观陈嘉荔】美联储货币政策的新信号

【广发宏观陈嘉荔】延续非典型着陆：2025年海外环境展望

文永恒篇

【广发宏观文永恒】从创新扩散理论看AI创新周期位置

【广发宏观文永恒】周期与新局：2026年中期政策环境展望

【广发宏观文永恒】AI对于宏观规律的影响：十点探讨

【广发宏观文永恒】AI浪潮下的就业：关于既有经典研究的综述

【广发宏观文永恒】技术浪潮驱动，产业范式重构：中长期宏观环境展望

【广发宏观文永恒】“居民消费率”初探

【广发宏观文永恒】展望十五五，把握新线索：2025年中期政策环境展望

【广发宏观文永恒】新一轮技术变革的宏观分析框架

【广发宏观文永恒】跨越多周期叠加：中期宏观环境展望

【广发宏观】“潜在名义增长率”初探

【广发宏观】关注新线索：2024年中期政策环境展望

【广发宏观】如何理解“耐心资本”

【广发宏观】数据要素化及其中长期影响

【广发宏观】资产负债表衰退理论与海外经验案例的实质

【广发宏观】布局现代化：2023年中期跨周期环境展望

【广发宏观】中等发达国家从1万到3万美元跨越的国际比较

【广发宏观】人工智能对经济的中长期影响：一个宏观框架

【广发宏观】中国式现代化的内涵与影响

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。