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本周复盘
CHINA GALAXY SECURITIES
受美联储加息靴子落地影响，本周下半周，市场启动反弹修复。Wind数据显示，主要宽基指数多数收涨，科创50涨幅最大，市场情绪有所回暖。风格上，小盘相对占优，成长表现领先。
行业方面，电子、通信、房地产涨幅靠前；石油石化、农林牧渔、煤炭表现较弱。
资金面上，本周日均成交额约1.81万亿元，成交活跃度延续下降，但两融余额周环比上行，其中融资余额上升72.65亿元。
整体来看，指数是在修复，但量能仍在萎缩——情绪靠融资盘撑着，市场在存量博弈中寻找方向。
多元视角：
本周指数有所修复，多头信号若隐若现？9月18日《周五来复盘》节目中投资顾问邹烨就此展开了解读：
市场怎么看：近期市场整体表现稳定，板块个股涨跌参半。股指虽受短期均线压制，但局部已浮现积极信号。随着时间推移，有利于多头趋势逐步形成。
如何应对：市场总体仍维持震荡筑底格局，耐心等待市场板块轮动筑底结构的完成。逢调整可考虑中期配置和布局，宜中等仓位。
关注方向：科技类，可关注人工智能应用端方向；非科技类，中期可关注医疗医药、证券、保险、有色金属等低位方向。
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周末新闻
CHINA GALAXY SECURITIES
1
何立峰将率团赴美，举行新一轮中美经贸磋商
发生了什么？
9月19日，商务部新闻发言人答记者问表示，经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于9月19日至23日率团赴美与美方举行经贸磋商，双方将以两国元首重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。
这是今年3月巴黎、5月首尔之后的又一轮面对面沟通。此前双方已原则同意在贸易理事会项下讨论规模各为300亿美元或更多的对等降税框架。
会前9月17日，外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，双方着重就两国高层交往深入讨论。王毅表示，中美关系总体沿着两国元首确定的建设性战略稳定轨道前行，元首外交是中美关系的定盘星，要筹备好下阶段高层交往。
对A股有什么影响？
1、市场交易的核心或是“会面预期”
300亿美元降税清单量级有限，对A股直接盈利影响不大。市场更关注的或是下阶段中美领导人是否会见面——若预期落地，则有望带来风险偏好修复。
2、若会面兑现，可关注三条逻辑
· 地缘风险溢价消退：可能与中东局势缓和形成共振，油价中枢下移减轻中下游成本压力，反过来利空避险与战时受益方向；
· 外资对A股的风险担忧或下降，之前压低的估值有望修复，外资重仓的核心资产与出口产业链或受益；
· 关税若下调：出口方向的情绪有望出现较大弹性。
3、注意：本轮磋商或只是“会晤前的准备”
风险点在于，美方近期在俄油次级关税、出口管制等议题上动作未停，后续双方元首见面的不确定性依然存在，不宜过度押注。
2
伊朗提出七项停战条件，美伊谈判浮现重启信号
发生了什么？
当地时间9月19日晚，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，伊朗已向美方传达开启谈判所需的七项条件，包括美方终止针对伊朗的军事行动、解冻被冻结资产、解除海上封锁等。卡塔尔、巴基斯坦作为调解方完成信息转达，伊方正等待美方回应。
这是继美伊6月签署谅解备忘录、约定60天内谈判最终协议未果之后，首个明确的谈判重启信号。
美方同日表态称霍尔木兹主要通航航道已完成清雷，并声称伊朗原油出口降至接近零。但区域扰动并未停止——胡塞武装19日仍对利雅得及沙特阿美延布设施发起两次袭击。
一句话：谈判信号出现，但“停火”和“停袭”仍在两条平行线上。
对A股有什么影响？
1、油价短期承压，长端利率或是更大变量
当前主要经济体长端收益率处在多年高位——德、日、英等国国债收益率年内先后触及数十年高点，美债30年期维持在5%以上。本轮长债上行的核心驱动并非通胀预期，而是市场担忧财政与政策不确定性，推高长期债券的风险补偿，叠加实际利率上升。
这意味着美伊谈判仅影响短期油价表现。油价回落有助于压低通胀预期，但对其他影响因素的作用有限。市场可能出现 “风险溢价下行 + 无风险利率维持高位” 的组合格局——前者改善市场情绪，后者压制流动性（估值）。
2、板块层面：谁受益，谁承压？
· 受益：如果油价中枢下移，航空、物流、化工等中下游板块成本改善逻辑相对直接；
· 承压：前期依靠中东供给冲击获得估值溢价的原油开采、油运板块或面临压力。
3、高估值成长：估值修复或不取决于本次事件
高估值成长板块的估值修复，取决于贴现率的实际变化。本次事件较难成为核心驱动。
3
十部门印发医药工业“十五五”规划，创新药产业年均增速目标20%
发生了什么？
9月18日，工信部联合国家发改委、国家药监局等十部门公布《医药工业发展“十五五”规划》，明确了到2030年的核心目标：
规模以上医药工业企业营业收入超过3.5万亿元；
创新药产业规模增速年均达到20%以上；
首创新药占全球比例达25%以上；
创新医疗器械上市数量达200个以上。
规划围绕创新驱动、韧性安全、数智转型等八个方向部署25项重点任务，布局ADC、核酸药物、CGT等前沿赛道，并推动人工智能融入研发与生产全流程。
同日召开的国务院常务会议部署实施医疗康复护理扩容提升工程，要求以基层为重点推动康复护理资源向社区、家庭延伸，动态调整长期照护服务项目目录并深化服务价格改革；规划亦提出推动医药工业与健康养老、慢病康养等融合。
简单来说，医药产业两端同时获得政策加持，一份管供给（创新药械），一份管需求（康复护理）。
对A股有什么影响？
1、规划解决供给侧：增量在“创新”，不在“仿制”
3.5万亿元的营收目标若主要由创新品种驱动，意味着增量不在仿制药与原料药，而在创新药械本身。ADC、核酸药物、CGT等前沿赛道与AI制药应用场景的政策确定性随之提升，CRO、CDMO等专业化服务也受益于研发投入强度10%以上的要求。
2、国常会解决需求与支付端：长护险是关键变量
长护险参保覆盖已达3.2亿人，目录动态调整与价格改革决定了服务机构与设备的收入能否真正改善——这是以往养老主题中相对薄弱的一环。
3、两者交集：康复器械与智能康复设备
既受益于审评审批优化，也受益于基层与家庭场景的扩容。
4、但需注意：这是中长期导向，短期仍是事件驱动
五年期规划与工程部署均属中长期导向，短期仍是事件驱动。短期资金是否会重新拥抱创新药方向，需要进一步观察。我们认为，基本面改善最终会逐步作用于股价表现上。
4
人民币升破6.7创三年新高，前8月出口仍增超14%
发生了什么？
9月18日，在岸人民币兑美元较前一交易日上调112个基点，本周累计升值逾百点；离岸人民币同步走强，在岸离岸双双升破6.7关口，创2023年以来新高，为连续第八个交易日调升。
同期外贸数据并未走弱。海关总署数据显示，前8个月我国货物贸易出口20.17万亿元，同比增长14.6%，进口增长22%；8月当月出口增速进一步升至18.6%，机电产品出口占比达64%。
升值与出口高增同时出现，和“本币升值通常压制出口”的传统认知形成反差。
对A股有什么影响？
1、升值是结果，不是原因——汇率对出口的压制弱于过往
本轮升值的核心驱动是出口高增带来的结汇需求，升值更像是外需强劲的结果而非抑制出口的原因。这意味着出口整体对汇率的敏感度在下降，且对美出口增量占比回落，APEC其他经济体、东盟、拉美、非洲等成为核心增量市场。
2、出口链定价应回归“外需景气度+产品结构”
对A股而言，出口链定价应更多回到外需景气度与产品结构本身。机电、集成电路等高附加值方向，延续性或优先于汇率维度判断。
3、结构性分化：谁受影响有限，谁压力偏大？
· 受影响有限：具备技术壁垒、海外定价能力、充分套保的企业；
· 压力偏大：低毛利纯代工品类，汇兑压力相对明显。
4、人民币资产的长期逻辑
人民币升值意味着在全球大国博弈的背景下，人民币资产获得越来越多的关注。人民币国际化是A股长期上行的主要基础之一。
一句话：升值不压出口，是因为出口够强。人民币资产的长期吸引力，正在被重新定价。
5
瑞银上调AI资本开支预测，2026年逼近万亿美元
发生了什么？
瑞银大幅上调全球人工智能资本开支预测：
预计2026年总额达9980亿美元，较2025年的5060亿美元近乎翻倍；
2027年进一步升至1.447万亿美元，同比增幅约45%。
此次上修的主要驱动并非基础设施规模扩张，而是内存成本上涨。瑞银测算，2025至2027年间近1万亿美元的增量中，约九成来自内存支出的抬升。
对A股有什么影响？
1、关键在增量结构，而非总量
按照瑞银的测算，剔除内存后，其他AI相关支出2027年反而回落至5250亿美元。也就是说，总量增长的主要部分是价格上涨而非出货量提升。
2、对GPU、网络、电源与散热：未必是需求扩张，更可能是成本挤占
瑞银指出，由价格驱动的支出增长对美国实际GDP拉动有限，本质上是收入与利润向亚洲内存厂商转移。
3、映射到A股：存储链或直接受益，其他配套需重新审视
· 受益或直接：国产存储链本身，包括存储模组、存储芯片及相关设备材料，价格上行有望改善其盈利预期；
· 需重新审视：前期按“资本开支上修”逻辑定价的服务器其他配套方向，其需求假设是否依然乐观，需要重新评估。
下周展望
CHINA GALAXY SECURITIES
情绪要进一步爆发，可能需要额外催化
本周FOMC会议落地，市场表现与预期一致——资金并未把加息当成突发利空，反而按“利空落地”来交易，周内情绪有所回暖。但考虑到双节临近，情绪要进一步爆发，可能需要额外催化。
当前最值得关注的，当属中美领导人会面预期能否落地。 周末国务院副总理何立峰率团赴美举行经贸磋商，引发广泛关注，预计本次访问持续到下周三，这一时间点尤为关键。若短期催化未能落地，市场大概率延续轮动+震荡格局。策略上，继续关注资金轮动过程中中线逻辑超跌的机会，而非短线追高。
方向选择上
科技（主线）：成交额难以支撑情绪共振，大概率跟随短期事件驱动，出现细分领域轮动。关注9月21日AICC人工智能计算大会是否带来新催化。
医药：周末有政策支持，创新药与医疗器械或是中期关注方向。
化工：美伊冲突缓和预期升温，若原油价格下行，短期或利好化工股。
电力设备出海：情绪与中美大国博弈强相关，关注中美贸易谈判能否有突破。
黄金：中长期美元信誉下行背景下，资源品估值中枢有望持续提升，黄金或仍值得关注。
洛晓冬
执业证书编号：S0130612020006
荣获全国金融五一劳动奖章、2021中国证券业投资顾问团队君鼎奖、“中国银河证券年度十佳投顾”、 拥有18年证券从业经验。
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银河证券投资顾问
邹 烨 执业证书编号: S0130613010005
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