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资讯 报告发布日期：2026年9月20日
报告名称:《国信证券-携程集团-S（09961.HK）国内调整阶段仍显韧性，海外重估叠加回购有望拓展长期空间》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：杨玉莹
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
携程集团-S系列研究
携程集团-S
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在线旅游行业
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核心观点
国信社服观点
反垄断罚款落地，核心经营韧性仍在，回购力度增强支撑EPS稳定表现。2026Q2公司营业收入157亿元，同比上升6%；公司录得净亏损24亿元，主要由于期内计提国家市场监督管理总局处以的52亿元反垄断罚款。若剔除该罚款影响，公司净利润为27亿元。与主业经营更相关的Non-GAAP归母净利润为48亿元，同比下降4.3%；经调整EBITDA为46亿元，同比下降6.5%。报告期内公司基本股本数同比下降4.2%，Non-GAAP摊薄后EPS同比提升1%。
收入拆分：监管调整及宏观因素致各业务增速分化，国际业务成结构性亮点。Q2住宿预订收入为66亿元，同比增长6%，剔除反垄断处罚冲减收入后同比增长8%；其中国内间夜量预计增长中个位数，价格同比持平，总体与行业趋势相符。交通票务收入为54亿元，同比下降1%,主要受到高能源价格等宏观因素影响，同时火车票务因监管要求取消部分增值服务，后续国内交通业务更多反映流量入口价值，未来逐步消化影响。旅游度假收入为12亿元，同比增长8%，主要系纯海外增长带动；商旅管理收入为7.71亿元，同比增长11%。国际业务系公司增长核心动能，Trip收入增速保持50%以上。
短期阵痛不改长期竞争力，重申高品质与全球化战略。短期来看，反垄断罚款的落地消除了公司面临的一大不确定性，市场对监管影响的悲观情绪已得到较充分反映。公司已主动下架"金牌特牌"等合作模式并调整了平台商家排序规则，因主动合规调整及宏观环境影响，预计短期公司收入增速放缓，2027年下半年后基数有望进入常态化阶段。长期来看，面对行业新趋势，公司再次明确全球化与高品质（G2）的战略重心；一方面，考虑当前政策导向侧重平台反内卷以及服务品质与用户口碑，携程推出最新流量排序规则，后续不排除形成行业趋势，过往以中高端服务主导的履约优势有望助力公司继续占据稳定市场份额。另一方面，以Trip.com为代表的国际业务正展现出强劲的增长势头和巨大的发展潜力，有望成为驱动公司未来价值重估核心引擎。此外，公司已将AI技术应用于智能客服、行程规划等多个场景，有效实现了降本增效，数十年沉淀的全球供应链、服务和履约能力壁垒仍在。
风险提示
行业竞争加剧，监管政策不确定性，国际地缘政治风险等。
投资建议
盈利预测与投资建议欢迎查看报告原文。
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超19年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。中上协文旅委委员，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
徐晴：社会服务业分析师，南洋理工大学金融学硕士，7年二级研究工作经验，深度覆盖本地生活、茶饮、人服、品质零售等领域。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980526070004
周瑛皓：社会服务业分析师，香港中文大学（深圳）经济学硕士，覆盖连锁餐饮、教育；协助覆盖本地生活、茶饮咖啡及人服等领域。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980526090003
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