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核心观点

大类资产表现

A股大势研判：上周，上证综指、创业板指分别上涨0.6%、1.5%，沪深300下跌0.1%。上周市场震荡上涨，主要宽基指数收益分化。从资金面来看，截至9月17日，两融余额为2.64万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.80万亿元，较前周继续缩量。海外央行加息落地后不确定溢价回落，市场有望开启反弹。一是美联储在9月FOMC会议如期加息25BP，但将本次加息定性为“撤出一剂宽松”（而非收紧），后续加息遵循纪律而非已确定，受此影响美债利率上行趋缓，全球流动性收紧预期也有所缓和。二是美伊冲突局势可能出现新变化，美国总统特朗普预计将在9月22日纽约联合国大会期间与海湾国家领导人举行会晤，讨论对伊朗战事的下一步行动。三是美国总统特朗普在All-in Summit峰会致电英伟达CEO黄仁勋，强调AI的重要性并驳斥AI行业发展放缓的观点，修复市场对AI行业发展信心。总的看，海外央行加息落地后不确定溢价回落，市场有望开启反弹。

A股配置策略：把握反弹中的AI主线机会。在不确定溢价回落和AI行业发展降速担忧缓解后，市场有望回归行业趋势清晰、需求整体旺盛的AI主线，尤其是AI上游硬件方向。同时，可适当关注其他行业轮动机会。

宏观经济及政策动态

8月，存量政策加快落地，稳增长效果逐渐显现，经济运行总体平稳。多因素共振下，工业生产加速扩张。工业生产同比增速5.2%，高于前值4.5%。固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅扩大0.5个百分点，房企资金压力仍存，房地产投资累计同比下降19.9%，降幅扩大0.7个百分点。消费者信心有待提振，消费修复放缓。社会消费品零售总额同比增速从0.6%下降至0.4%，季调环比增速-0.13%，均处于低位。

美东时间9月16日，美联储如期加息25个基点，但加息路径仍存不确定性。9月17日，GDPNow预测三季度美国GDP季调环比折年率为5.1%，相当于同比增速2.3%。FOMC与会者预期2026年累计加息两次，2027年暂停加息，2028年再次降息。9月18日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年累计加息两次，2027年加息两次。

行业中观监测

上周，化工、汽车产业链开工率下降；新房、二手房销售均上升；沥青开工率上升，水泥发运率上升；集装箱吞吐量上升。9月1-13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比去年9月同期下降23%，较上月同期增长4%。上周，猪肉平均批发价升至16.45元/公斤，同比增速升至-16.49%；蔬菜平均批发价降至4.67元/公斤，同比增速升至-6.30%；焦煤期货、螺纹钢期货、铁矿石期货分别下跌7.8%、0.7%、0.6%；原油价格下跌1.1%；黄金价格上涨0.7%，白银价格上涨2.7%。

资金面跟踪

上周，公开市场操作上周净投放8268亿元；上周A股主要股东资金合计减持49.3亿元，前值为减持102.1亿元；全A换手率1.13%（前值1.21%）。9月截至目前IPO募集193.9亿元（8月220.8亿元），增发募集289.3亿元（8月278.6亿元）；股票与混合型基金共发行105.2亿份（8月共发行278.6亿份）。

风险提示：国内宏观经济边际走弱；美伊军事冲突大幅升级；美联储加息路径存在不确定性；AI行业趋势发生变化等。

1  大类资产及行业表现

上周，上证综指、创业板指分别上涨0.6%、1.5%，沪深300下跌0.1%。债券市场整体持平前周，国债收益率分化，1年期国债收益率持平前周，5年、10年期国债收益率分别下降1.2bp、0.6bp。海外港股恒生指数下跌0.2%，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数上涨0.7%，道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌1.7%、0.1%。

1.1 大类资产：股市震荡上涨，债市持平前周

大类资产表现：上周，上证综指、创业板指分别上涨0.6%、1.5%，沪深300下跌0.1%。上周市场震荡上涨，主要宽基指数收益分化。从资金面来看，截至9月17日，两融余额为2.64万亿元，较前周小幅下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为1.80万亿元，较前周继续缩量。风格方面，成长风格领涨，金融风格领跌。热门指数方面，半导体设备指数、光刻机指数、半导体指数、芯片指数、光模块（CPO）指数分别上涨11.8%、9.0%、8.0%、7.6%、7.1%，涨幅居前。半导体产业链板块全线走强，核心驱动来自海外产业峰会景气催化与美联储政策落地的双重支撑。本周2026 All-In Summit在美国洛杉矶举办，英伟达等行业龙头明确释放AI算力需求持续扩张的信号，行业景气周期延续性得到进一步确认，带动上游半导体设备、光刻机及高速光模块需求预期持续升温；全球光刻机龙头阿斯麦确认扩产EUV设备以匹配AI芯片制造产能需求，半导体设备高景气度持续验证，国内自主替代进程同步提速。美联储9月议息会议加息25bp如期落地，市场此前已充分定价相关预期，政策不确定性阶段性消退，科技成长板块估值压制边际缓解。

债券市场整体持平前周，国债收益率分化，1年期国债收益率持平前周，5年、10年期国债收益率分别下降1.2bp、0.6bp。海外港股恒生指数下跌0.2%，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数上涨0.7%，道琼斯工业指数、标普500指数分别下跌1.7%、0.1%。

A股大势研判：海外央行加息落地后不确定溢价回落，市场有望开启反弹。一是美联储在9月FOMC会议如期加息25BP，但将本次加息定性为“撤出一剂宽松”（而非收紧），后续加息遵循纪律而非已确定，受此影响美债利率上行趋缓，全球流动性收紧预期也有所缓和。二是美伊冲突局势可能出现新变化，美国总统特朗普预计将在9月22日纽约联合国大会期间与海湾国家领导人举行会晤，讨论对伊朗战事的下一步行动。三是美国总统特朗普在All-in Summit峰会致电英伟达CEO黄仁勋，强调AI的重要性并驳斥AI行业发展放缓的观点，修复市场对AI行业发展信心。总的看，海外央行加息落地后不确定溢价回落，市场有望开启反弹。

配置策略：把握反弹中的AI主线机会。在不确定溢价回落和AI行业发展降速担忧缓解后，市场有望回归行业趋势清晰、需求整体旺盛的AI主线，尤其是AI上游硬件方向。同时，可适当关注其他行业轮动机会。

1.AI产业链。海外加息落地有望修复科技板块市场情绪，板块整体产业景气度仍维持高位。GPU租赁端，海外云服务商Nebius宣布自10月1日起上调多款按需算力租赁价格，英伟达新系列GPU涨幅居前：H100由3.85美元/GPU小时上调至4.50美元/GPU小时，涨幅约17%；H200由4.50美元/GPU小时升至5.40美元/GPU小时，涨幅20%；B300由7.85美元/GPU小时升至9.50美元/GPU小时，涨幅约21%。电力设备出海板块利好持续释放，集邦咨询预测，2026年全球数据中心电力需求规模将达161GW，同比增长约31%；电网供电能力与算力用电需求自2026年起逐步背离，2028年后缺口显著扩大，预计2030年全球数据中心用电需求将达到490.7GW，电网可供给容量仅222.6GW，供需缺口268GW。美股设备厂商Generac与亚马逊签订长期备用发电机供货协议，2027-2028年首批交付金额24亿美元。PCB、覆铜板及电子布、M9等上游材料近期回调较多，核心源于市场担忧CPO普及会压低高端CCL单机价值，但CPO大规模落地或推迟至2028年以后，PCB上游产业链三季度业绩确定性较强，回调带来布局窗口。建议重点关注海外算力硬件赛道（PCB、液冷、光模块、电力设备出海、存储、芯片），以及上游半导体材料（MLCC、光纤、电子布、钽电容）与半导体设备的投资机会。

2.医药生物。当前，多重利好有望继续催化板块上行。9月14日，国家药监局批准发布我国第三个脑机接口医疗器械标准，也是全球第一个采用人工智能技术处理脑电数据的脑机接口医疗器械产品标准，新标准将于2027年9月1日起正式实施。9月16日，国家医保局正式印发《国家基本医疗保险医疗服务项目目录（第一批）制定工作方案》，我国将首次制定全国统一的医保医疗服务项目目录，进一步规范医保支付范围，提升保障公平性与基金使用效能。9月17日，诺和诺德宣布与Anthropic达成合作，双方将利用Anthropic的人工智能模型及Claude Science支持药物发现与研发，同时协助诺和诺德加速新药研发，以及推动诺和诺德由AI驱动的软件开发。同时，字节跳动、百度、华为等企业也纷纷布局AI制药。可继续关注创新药、CXO概念方向。

3.有色金属。一方面，美联储9月FOMC会议加息落地后不确定溢价回落，贵金属有望继续受益。截至9月18日收盘，伦敦黄金现货价收于4377美元/盎司，较9月16日议息会议召开当日低点4234美元/盎司明显反弹。若美伊冲突缓和带动油价回落，有望进一步缓和美联储加息预期，利好金价上行。另一方面，美国政府需在9月28日前针对6月商务部提交的铜关税方案做出决定，如维持“2027年15%、2028年30%”的分阶段征税，全球铜库存向美国转移趋势有望延续，继续推升铜价。

1.2 行业表现：中信一级行业涨跌不一

上周中信一级行业指数涨跌不一，30个行业中，电子、通信、机械、医药、房地产分别上涨6.1%、3.5%、3.2%、3.2%、3.0%，领涨市场；煤炭、农林牧渔、石油石化分别下跌3.1%、2.9%、2.6%，领跌市场。

医药：《医药工业发展“十五五”规划》重磅发布，创新药及其产业链率先受益。

上周SW医药生物指数上涨3.26%，市场表现较优，排SW行业指数涨跌幅榜第4位，今年以来SW医药生物指数累计下跌4.74%。细分行业全线上涨，其中医疗服务涨幅最大，全周上涨7.18%；中药涨幅最小，全周上涨0.3%。今年以来，创新药产业链尤其是CXO细分市场表现较好，带动医疗服务年初至今累计涨幅34.82%，是今年以来唯一上涨双位数的医药细分行业；化学制剂子行业跌幅居前，累计下跌16.18%。

《医药工业发展“十五五”规划》重磅发布，设定2030年核心量化目标。9月18日，工信部等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》，规划设定了2030年的核心量化目标：规模以上医药工业企业营收超过3.5万亿元，创新药产业规模年均增速达20%以上，首创新药（FIC）占全球比例达25%以上，全球年销售额超10亿美元的品种达5个以上，年营收超100亿元的企业达50家。规划明确布局ADC、核酸药物、CGT等前沿赛道，并部署了25项重点任务。

这一政策为未来五年医药工业的“质变”提供了清晰的顶层设计，不仅在规上医药工业营收总量上，在创新药产业发展量化目标更为明确和丰富，创新药及其产业链（CRO/CDMO、高端制药装备、关键原辅料）是明确的受益方向。

创新药进入集中上市收获期。今年以来创新药获批节奏加快，年初以来我国已批准上市创新药59个，这反映我国创新药行业经过多年投入研发，已经进入集中上市收获期；另外创新药海外授权BD持续爆发，截至26H1交易总金额已经达到1000亿美元左右，反映我国药企创新实力得到全球肯定和信任。CXO行业在手订单充沛，业绩加速成长。26H1行业加速成长，营收和扣非归母净利润分别同比增长22.8%和61.0%。CXO行业为2025年和26H1医药细分行业利润增速最快的细分行业。CXO行业头部公司在手/新签订单充沛，量价齐升。主要CXO公司在手/新签订单均同比增长25%以上，头部公司药明康德和凯莱英在手订单同比分别增长25.2%和53.8%，并上调2026年全年业绩指引；CXO各环节订单均价从企稳到回升，支撑CXO上市公司未来业绩释放。我们重申继续看好创新药产业链的业绩成长和市场表现。

消费：2026中国黄酒行业报告，2026年上半年，三家A股黄酒企业合计营收约18.3亿元，会稽山8.53亿元、古越龙山7.87亿元、金枫酒业1.89亿元。会稽山凭借更高增速，首次在半年度口径上追平并略超古越龙山，呈现强劲追赶势头；但古越龙山全年营收规模、品牌壁垒与全国化布局仍稳居行业第一，龙头地位牢固。

从产区看，全国第二大产区湖北房县2026年上半年黄酒产量4.32万千升、全产业链综合产值18.57亿元，同比分别增长9.61%、10.13%，气泡黄酒、抹茶黄酒等创新品类与"8元寄全国"物流政策推动区域品牌加速破圈。

整体而言，2026年上半年的关键词是"分化"：头部企业量降价增、创新品类高增，而中小主体仍承压。

据中国酒业协会与中经百汇研究中心数据，2025年全国黄酒行业主营业务收入达228亿元，同比增长8.5%；全年产量约285万千升，同比增长1.8%，在2024年结束三年负增长后延续回升态势。但口径分化明显：2025年规上黄酒企业76家，销售收入同比下降4.8%、利润同比下降4.9%——增长主要来自规模以下企业与气泡黄酒等创新品类，传统规上主体仍处出清期，复苏基础并不牢固。在白酒、啤酒千亿级体量的映衬下，黄酒产业规模在酒类中占比不足2%，却也在深度调整期中跑出独立行情，被视为"小而美"的潜力赛道。

拉长周期看，黄酒规上主体经历过显著收缩。据中国酒业协会与国家统计局，规模以上黄酒企业营业收入由2015年的181.94亿元降至2025年的81.25亿元，同期规上企业数量由103家缩减至76家（十年减少27家），市场持续向优势企业集中。2024—2025年的回暖，是在这一轮长期出清后的首次企稳，而非起点重回高峰。

电子：根据SEMI统计数据，2026年第二季度全球半导体设备销售额达到405.3亿美元，同比增长23%，环比增长11%，连续第二个季度刷新历史新高。人工智能领域投资热度持续高涨，全球AI算力基础设施建设进程加快。分区域来看，中国大陆销售额119.1亿美元，位居全球首位，同比增长5%，环比增长8%；中国台湾销售额108.9亿美元，同比、环比均增长24%；韩国销售额90.8亿美元，同比大幅增长54%，环比小幅提升2%；北美地区销售额35.0亿美元，同比增长27%，环比增长7%；日本市场销售额24.4亿美元，同比下降9%，环比回升13%；欧洲地区销售额12.3亿美元，同比大幅增长70%，环比增长30%；其余地区合计销售额14.7亿美元，同比大幅增长69%，环比基本持平。整体来看，亚洲、北美、欧洲市场大多实现增长，反映全球半导体制造需求具备广泛性，半导体设备在AI技术创新发展中发挥关键支撑作用。

SEMI预测，继2025年全球半导体设备销售额创下1347亿美元的历史纪录后，2026年市场规模将进一步攀升至1659亿美元，同比增长23.2%。增长趋势预计延续至2028年，届时设备总销售额有望达到2295亿美元，实现2024年以来的连续五年增长。按应用领域拆分，晶圆代工/逻辑芯片设备销售额2026年预计同比增长18.9%至780亿美元；2027年增速18.1%；2028年增速13.6%，规模达到1047亿美元。受HBM市场需求、DRAM先进制程迭代以及NAND技术升级带动，存储相关设备支出将迎来显著增长。其中DRAM设备销售额2026年预计增长39.0%至388亿美元；2027年增长27.4%；2028年增长15.0%至569亿美元。NAND设备销售额2026年预计增长30.7%至139亿美元；2027年增长31.1%；2028年增长14.5%至208亿美元，增长动力主要来自3D NAND堆叠层数提升与高密度存储架构相关资本投入。

电新：本周新能源板块呈现震荡格局，申万电力设备指数上涨约0.04%，沪深300下跌约0.06%。其中光伏、储能、风电板块表现较优，电网设备基本持平，电池板块涨幅靠后。光伏与储能走强主要与供给端反内卷预期及光储政策有关，电池板块更多体现了“强现实、弱预期”的情况。

基本面方面，9月16日至17日，全国先进制造业大会在京召开，会上传达了习近平总书记就发展先进制造业作出的重要指示，李强总理出席大会并讲话。总书记强调要坚持智能化、绿色化、融合化方向，持续做大做强先进制造业，提升产业链自主可控水平，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，为推进中国式现代化提供有力支撑。李强总理强调要注重数智赋能、高端自主、绿色低碳、跨界融合，纵深开展“人工智能+制造”行动，推动先进制造业与现代服务业深度融合，并强调强化企业主体地位与要素供给。9月18日，工信部召开党组会议和干部大会，学习贯彻习近平总书记重要指示和全国先进制造业大会精神，会议强调要强化贯彻落实，以新担当新作为扎实抓好先进制造业发展各项重点任务，学习贯彻好全国先进制造业大会精神是部系统当前和今后一个时期的重大政治任务。会议指出，发展先进制造业是一项系统工程，要完善体制机制，充分发挥各类主体的积极性创造性，进一步增强发展动能。

9月15日，工信部、国家发展改革委印发《电子信息制造业发展“十五五”规划》，提出：（1）巩固能源电子产业优势，持续推进“光、储、端、信”等能源电子技术协同发展；（2）推进高效晶体硅光伏电池技术迭代，开发钙钛矿叠层等新一代高效光伏技术及配套设备材料，研发高可靠智能化组件与智能运维，拓展“光伏+”场景；（3）提升新型电池全产业链创新能力，巩固锂电池竞争优势，持续推进固态电池、钠电池、液流电池、燃料电池等产业化，并支持其在新能源汽车、智能机器人、船舶航空等场景应用；（4）加快电力电子关键技术与核心器件供给，提升储能系统高效集成和精准调控水平；（5）提升产业治理现代化能力，统筹产能规划布局与产能预警、综合整治“内卷式”竞争。

新能源板块是我国先进制造业中的代表行业，具备全产业链国际竞争优势，此次全国先进制造业大会的召开以及电子信息制造业发展“十五五”规划的发布，对行业未来几年的发展描述了清晰蓝图。需求端方面，全球能源转型是大势所趋，供给端方面，国内新能源行业供给端竞争格局持续改善，预计新能源产业链将逐步摆脱目前供需结构性错配的格局，保持中长期稳定增长。

有色：上周（截至9月18日）整体来看，申万有色金属指数周跌0.56%，跑输上证指数。贵金属指数和工业金属指数领跌，分别周跌2.2%和1.9%。能源金属指数周跌0.11%。金属新材料指数和小金属指数领涨，分别周涨3.51%和2.87%。资金层面，有色板块上周主力净流出6.07亿元。其中工业金属板块和贵金属板块主力资金呈现净流出状态，净流出额分别为28.43亿元和4.62亿元。金属新材料板块和小金属板块主力资金呈现净流入状态，净流入额分别为10.81亿元和14.54亿元。贵金属板块和工业金属板块本周回调显著，主要是因为本轮加息短期仍构成金融属性上的压力。一方面，更高的美元利率及美债收益率提高持有黄金、铜等非生息资产的机会成本；另一方面，美国经济仍具韧性、通胀仍高意味着市场难以迅速转向宽松交易，因此美元及实际利率仍将是贵金属和工业金属估值端的重要压制因素。

现货层面，9月18日，SMM进口铜精矿现货TC指数进一步下降至-221.89美元/干吨，刷新历史低点，而2026年度进口铜精矿长单基准加工费已经降至零。与此同时，副产品硫酸价格又连续回落约两个半月，9月18日价格为1475元/吨，相较于8月初已回落20%，冶炼企业通过加工费和副产品获得的利润均受到明显挤压。此前极低TC主要意味着铜精矿短缺压缩冶炼利润，但由于冶炼厂仍维持较高开工率，对精炼铜实际产量影响有限；随着TC持续刷新负值、硫酸收益回落以及四季度集中检修临近，若冶炼减产真正落地，矿端约束有望进一步向精炼铜供应传导。

本周贵金属表现整体偏强，但波动显著放大。COMEX黄金周涨0.16%，振幅3.79%，收于4415.9美元/盎司；COMEX白银周涨2.45%，振幅7.91%，收于66.79美元/盎司，白银明显跑赢黄金。当前黄金面临的宏观环境较为复杂：一方面，美联储重新加息、美国利率中枢维持高位，对黄金估值形成压制；另一方面，全球地缘风险仍然较高，市场对通胀及财政风险的关注并未消失，使黄金在回调后仍具较强承接。因此，我们预计短期黄金更可能维持高位宽幅震荡。

1.3 财经日历

2 宏观经济及政策动态

2.1 存量政策效果显现，经济运行总体平稳

8月，存量政策加快落地，稳增长效果逐渐显现，经济运行总体平稳。工业生产加速扩张，当月基建投资降幅收窄。不过，消费、制造业投资、房地产投资仍待进一步提振。

多因素共振下，工业生产加速扩张。8月，工业生产同比增速5.2%，高于前值4.5%。其原因有三方面。一是高温多雨天气的干扰消退。二是出口同比增长25%，有效支撑了工业生产。三是“六张网”等存量政策加快落地，带动相关制造业生产扩张。其中，出口高增长主要有两方面原因。一方面，全球制造业景气度仍比较高。全球制造业PMI 52.3%，连续13个月维持在50%以上，中国对主要经济体出口保持较高增速。另一方面，AI产业链需求旺盛。与AI产业链相关的高新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为56.9%、32.8%。年内，全球信用脉冲仍处在向上阶段，全球制造业或将保持较高景气度，同时AI基建尚未完成，资本开支有望继续扩张，中国出口或仍保持韧性。加之，存量政策加快落地，我们预计工业生产将基本保持稳定。

存量政策效果显现，当月投资同比降幅收窄。8月，固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅扩大0.5个百分点，但当月同比降幅从13%收窄至11%，主要是因为存量政策效果显现，基建投资当月同比降幅从11.2%收窄至6.9%。由于内需仍待提振，产能利用率处于低位，以及部分行业加强“反内卷”，企业经营预期有待改善，暂缓扩张投资，制造业投资累计同比增速从-1.7%下降至-2.3%。虽然房地产市场需求结构性改善，但整体商品房销售面积累计同比下降12.1%，降幅扩大0.3个百分点。整体库存压力较大，房企资金压力仍存，房地产投资累计同比下降19.9%，降幅扩大0.7个百分点。

消费者信心有待提振，消费修复放缓。8月，社会消费品零售总额同比增速从0.6%下降至0.4%，季调环比增速-0.13%，均处于低位。消费修复放缓有两方面原因。一方面，居民消费信心有待提振。城镇调查失业率从5.2%上升至5.3%，消费者就业信心指数、收入信心指数均处于低位。另一方面，2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。汽车消费同比下降18.5%。受房地产市场低迷以及高基数影响，建筑及装潢材料消费同比下降11.8%、家具消费同比下降7.9%。

2.2 美联储如期加息，加息路径仍存不确定性

美东时间9月16日，美联储加息25个基点，根本原因是美国经济周期（一阶）和经济动量（二阶）均处于扩张阶段，通胀呈现较强的黏性。美联储主席Warsh强调货币政策反应函数在盯住失业率、通胀偏离均衡程度的同时，还应考虑这些指标变化速度。这进一步增强了加息必要性。我们认为美联储可能继续加息。

美联储货币政策的限制性不足。货币政策利率的基准应是短期中性利率，虽然美国政策利率高于长期中性利率，但相对于短期中性利率，货币政策的限制性并不强。疫情后，美国政府加大财政支出，同时人工智能产业链加大资本开支，短期中性利率上升。当前政策利率可能并未明显高于短期中性利率，美国经济周期（一阶，产出缺口）和经济动量（二阶，经济短周期）均处于扩张阶段。一方面，经济增速整体高于潜在增速，产出缺口长期为正，并未收窄。这使得失业率持续低于自然失业率，通胀呈现较强黏性，特别是PCE、核心PCE通胀仍在3.7%、3.3%的高位，离2%的目标较远。另一方面，在AI资本开支、金融条件等拉动下，经济动量（经济短周期）也处于疫情后的第二个上升阶段。美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段，如果持续下去，通胀可能从AI产业链扩散至其他产品，周期性通胀存在上升风险。

美联储货币政策反应函数变化，增强加息必要性。长期以来，美联储政策反应函数以盯住产出缺口（失业率缺口）、通胀缺口（通胀率与目标值之差）为主，比如泰勒规则及其各种变形。沃什强调“美联储必须确保通胀趋势朝着目标方向发展，且速度足够快，否则，美联储就需采取行动”。这意味着美联储政策利率不仅要盯住产出缺口（失业率缺口）、通胀缺口，还要关注这些指标的变化速度。目前尚无法确定通胀是否会趋势性回落，更别提回落的速度是否够快。自2021年3月以来，核心PCE通胀持续高于2%目标，特别是2024年年中之后停止了下滑。这种情况下，美联储有必要重启加息周期，重塑美联储信誉，使通胀尽快回到2%目标。

美联储加息路径仍存在不确定性。美联储上调2026年经济增速预期至2.3%、核心PCE通胀预期至3.4%。9月17日，GDPNow预测三季度美国GDP季调环比折年率为5.1%，相当于同比增速2.3%。鉴于美国经济韧性、通胀仍较高、政策利率限制性不强，我们认为美联储可能继续加息。FOMC与会者预期2026年累计加息两次，2027年暂停加息，2028年再次降息。9月18日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年累计加息两次，2027年加息两次。

3  行业中观监测

3.1 生产：化工、汽车产业链开工率下降

3.2 需求：新房、二手房销售均上升

3.3 物价：贵金属、猪肉价格上涨，原油、黑色系价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍下跌。焦煤期货、螺纹钢期货、铁矿石期货分别下跌7.8%、0.7%、0.6%。基本面方面，日均铁水产量上升，螺纹钢库存下降，焦煤库存上升。

原油：上周，原油价格下跌1.1%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至9月11日当周，美国原油库存减少64.0万桶，预期减少162.0万桶，前值减少39.1万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少34.2万桶，前值减少68.4万桶。当周美国汽油库存增加79.4万桶，预期减少110.0万桶，前值增加126.9万桶。

贵金属：上周，黄金价格上涨0.7%，白银价格上涨2.7%。

4  资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净投放8268亿元，DR007上行

4.2 股票资金：上周A股主要股东资金合计减持减少，换手率下降

以上内容出自诚通证券2026年9月21日已经发布的证券研究报告《我国存量政策效果显现，美联储如期加息——宏观与大类资产周报（2026.09.14—2026.09.19）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）    登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦   凯（分析师）    登记编号：S0280526090001

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