【晨观方正】财政收入回暖趋势延续/华为发布昇腾960超节点，加速NPO产业落地 20260922

今天是2026年9月22日星期二，农历八月十二。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【宏观 | 燕翔】财政收入回暖趋势延续

【通信 | 黄王琥】华为发布昇腾960超节点，加速NPO产业落地

行业时事

宏观 | 燕翔

财政收入回暖趋势延续

9月19日，财政部公布了2026年1-8月财政收支情况，针对本月的财政数据，我们有几点思考如下：

第一，收入端增速稳步提高，四季度财政可用资金相对充足。1~8月一般公共预算收入15.66万亿元，同比增长5.7%，完成年度预算约70%，进度快于时序。收入端在结构上呈现有三个特点：一是印花税同比增幅明显，与资本市场活跃度回升相互印证；二是非税收入保持稳定，地方资产盘活与存量资源统筹成效逐步显现；三是增值税、消费税等主体税种增速与名义GDP，价格指数及消费数据基本匹配，总体平稳。另外，8月单月收入增速为较前月有所回落，属前期高基数的自然平抑，全年整体完成预算基础扎实，后续主要关注收入质量与主体税种回升的持续性。

第二，土地财政从周期性波动转向结构优化期。1~8月，政府性基金收入同比下降19.0%，其中土地出让收入共计13753亿元、同比下降28.6%，“第二本账”仍处在收缩阶段：本轮土地收入回落是在人口结构、库存水平与房企资产负债表多重因素下的主动调整，属增长模式转型的必经阶段。随着828房产新政的实施落地，客观上也进一步加快了地方财政从“土地依赖”向“产业税源+存量盘活+上级转移”多元支撑的转型。

第三，支出端节奏后移，结构持续优化。1~8月支出进度相对滞后收入，呈“收在前、支在后”的节奏特征：一方面，专项债与超长期特别国债资金到位快、项目储备与实物工作量转化需要时间，属正常衔接；二是地方在化债要求下支出审慎，更注重资金使用效益；三是部分项目需配套资金，而基金收入回落使配套节奏相应放缓。需要注意，1~8月债务付息支出9188亿元，累计同比增长5.4%，核心是到期债务正常滚续。展望四季度，财政支出多将呈现补进度式集中投放，资金更多投向化债、三保与在建项目续建。

第四，广义财政端政策工具储备充足，四季度是发力窗口。目前广义财政口径（一般公共预算+政府性基金+政策性金融工具+专项债结存）可用空间充足，其中政策性金融工具8,000亿元尚在有序投放，以实现从预算内加杠杆转向预算内与准财政协同发力的财政方向。目前政策空间充足，四季度是集中发力窗口，实际效果取决于项目储备质量与落地效率。

风险提示：财政收支不及预期，全球宏观经济波动超预期，地缘风险等。

报告分析师：

杨文吉 登记编号：S1220525040001

许茹纯 登记编号：S1220525030003

相关研报：《 财政收入回暖趋势延续 》2026.9.21

通信 | 黄王琥

华为发布昇腾960超节点，加速NPO产业落地

事件：2026 年 9 月 17 日，华为全联接大会发布采用 NPO 技术的超节点—— 昇腾 960 超节点 Atlas 960E，加速十万亿规模的大模型训练和推理。

昇腾 960 超节点落地，有望推动 NPO 光引擎规模化部署。2026 年华为全联接大会发布基于“灵衢+Hi-ONE”打造的昇腾 960 超节点。作为全球首个采用 NPO 光引擎的超节点，昇腾 960 超节点采用正交架构和全液冷设计，可扩展至 4096 卡规模，实现 8EFLOPS FP8、16EFLOPS FP4。昇腾 960 超节点 采用 5500 个 Hi-ONE NPO 光引擎，单引擎 7.2T 的传输容量，系统可用度达到 99.8%，加速前沿模型的训练与推理创新。高密度光互连节点引擎 Hi-ONE 作为韬（τ）定律 v2 中的重要环节，将所需的 SerDes 传输距离从约 100cm 缩短至约 5cm，将传输距离从不到一米扩展至 100m——使分布式、吉瓦级 数据中心的高密度互连在物理上成为可能。Hi-ONE 并未采用 DSP 来实现高信号保真度，而是采用了线性方案——模拟均衡增强的驱动器和跨阻放大器，这种跨层权衡降低了功耗、成本和集成复杂度。多个昇腾 960 超节点， 采用灵衢网络或 RoCE 连接在一起，构建更大规模的超节点集群，通过二层 CLOS 四平面组网，最大集群规模可达到 51.2 万卡，再结合多轨道拓扑技术，最大可支持 100 万卡昇腾超节点集群。华为在 2026 年 7 月联合中国移动研究院、百度、华为、京东云、光迅科技、华工正源、立讯技术等 20 余家公司成立 NPO MSA，我们认为昇腾 960 超节点 Atlas 960E 的发布是华为推动NPO在产业端规模化部署的重要举措。

投资建议：看好NPO 的产业落地以及 NPO 受益环节的发展前景，建议关注光迅科技、华工科技、金字火腿（投资中晟微）、优迅股份、Semtech、MACOM 等。

风险提示：NPO技术发展不及预期、CSP 的 Capex投入不及预期、AI 发展不及预期等。

报告分析师：

黄王琥 登记编号：S1220525110002

安子超 登记编号：S1220525120002

林亮亮 登记编号：S1220525110001

相关研报：《华为发布昇腾960超节点，加速NPO产业落地》2026.9.21

分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明 

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

评级说明：

方正证券研究所联系方式：

北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 

上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 

广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 

长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 

网址：https://www.foundersc.com 

E-mail：yjzx@foundersc.com