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资讯 陈彦
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9月以来，医药板块政策密度很高，并且方向高度一致:从“普遍压价”转向“分层定价+为创新留口子”。
① 2026版国家基药目录9月1日施行，收录794种、较旧版新增116种，其中16种创新药入选；2026年国谈9月5日启动，601个通用名通过形式审查(目录外368个、目录内233个)，通过率91%，结果预计11月发布。
② DRG/DIP 3.0于9月2日发布。DRG核心分组409→492组、细分组634→825组，DIP核心病种精简至5125个；首次推荐31个DRG基层病组、127个DIP基层病种实行统筹区内同病同付；特例单议比例上调（DRG不超过出院病例5%，DIP从0.5%提至1%），2027年3月底前落地。其中机器人辅助手术单独设9个分组、新增33个介入操作分组，对创新器械是实质利好。
③ 国家医保局9月4日明确“十五五”持续扩大集采覆盖面，坚持“新药不集采、集采非新药”，深耕中药、生物药、医用耗材，规则上强调“反内卷”并推进集采中选品种进基层、进民营医院、进药店；第四批全国中成药联盟集采中选结果自9月15日起执行，采购周期至2028年。
不过，此前一直重视的商保线并没有更多好消息，它更多是3-5年的估值故事。商保创新药品目录内产品2026年1-5月基金支出26.4亿元、带动药品销售39.5亿元。相对A股创新药板块2026H1的437.5亿元收入，这个量级在一两年内改变不了任何公司的业绩曲线。
因此，接下来的关注重点:
第一顺位是临床CRO。虽然当前板块利润基数是负的(归母净利-4.13亿元、同比-207.78%)，但是2025年净新增订单101.6亿元、同比+20.7%，中报后订单已出现显著改善、三季度边际改善确定性较高。只要Q3净利转正，估值锚会从PS切换到PE。
第二顺位是内生商业化型创新药，而非BD驱动型。内生型的放量产生是可重复、可外推、带经营杠杆的利润，它支撑的是PE估值锚；而BD首付款确认产生的是一次性、不可外推的利润，它支撑的仍是“峰值销售xPS系数”的叙事锚，后者的贴现率在2026年被地缘政治系统性抬高了。当估值方法本身不稳定时，选择估值方法稳定的资产，是风险收益比较优的解。
第三顺位是医疗器械，底部逻辑成立，但是上行周期仍然需要时间。医药器械的基金持仓已从12%降至9%，筹码干净。从财报表现来看，2026H1板块呈复苏趋势、26Q2单季收入与利润均强劲增长，设备端自25Q3起逐步兑现、IVD 26Q2增速首次转正，高值与低值耗材基本全线恢复正增长，行业招采也在回暖，DRG/DIP 3.0对手术机器人和介入的分组利好已落地。不过，设备端目前的业绩改善斜率仍然不确定，需要等待进一步的市场验证。
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作者简介
陈彦，中泰证券总部投资顾问，从事多年证券投资研究工作。立足于世界观，探究逻辑起因，搭建策略体系。从基础数据库到行业比较框架与方法论，研究维度包括估值、企业财务、景气周期、政策等。
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