财通海外 | 汇聚科技-深度：并购整合+技术迁移，AI连接平台的全球进阶

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核心观点

正文内容

合约生产服务（CMS）与B2B2B模式将客户需求转化为可持续复用的组织能力。公司以客户订单和具体规格为起点，完成物料采购、工程转换、试制验证、批量生产及质量追踪，并能够在多品种、多批次和不同交付节奏之间灵活切换。在B2B2B模式下，公司以直接客户需求为入口，产品进一步服务于下游品牌及多类终端应用。随着合作持续深入，客户订单进一步沉淀为长期客户关系、工艺经验、柔性生产平台及规模化质量控制能力。

上市与外延收购推动公司在原有制造基础上持续扩展业务边界。2018年公司登陆港交所，为后续产能扩充、产品研发和业务拓展建立资本平台；2020年6月30日完成华迅电缆及其附属公司的收购，新增网络电线产品、差异化客户群及相关生产资源；2021年进一步完成汽车配线业务收购，将产品范围延伸至汽车应用场景。至立讯入主前，公司已形成覆盖多类产品、客户和生产设施的定制制造平台，为后续业务重塑提供了可被放大的基础。

1.4财务画像：收入规模跃迁，盈利质量具备提升空间

服务器与数据中心业务放量推动公司收入和利润规模迈上新台阶。2025年，公司收入由73.89亿港元增至124.10亿港元，净利润由4.64亿港元增至7.84亿港元，EPS亦由23.8港仙提升至40.1港仙，收入增长较好地传导至利润及每股收益。其中，服务器和数据中心收入分别同比增长132.1%和49.4%，构成主要增量；德晋昌于年末才完成并表，2025年的规模提升仍以原有业务内生增长为主。

公司逐步形成服务器驱动规模扩张、电线组件贡献主要盈利的业务组合。2025年服务器业务收入占比升至59.6%，成为集团最大的收入来源；电线组件收入占集团收入的27.6%，但占集团各业务分部业绩合计的约77%，盈利贡献显著高于收入占比，仍是集团核心利润来源。服务器业务快速放量带动综合毛利率和经营利润率分别降至11.8%和7.3%，净利率则保持在6.3%，反映主营利润率受到产品结构稀释，但最终利润仍受到电线组件盈利及联营收益等因素支撑。

并购与全球化投入推动融资结构更趋多元，流动性储备明显提升。2025年末，银行借款由2.43亿港元增至12.63亿港元，关联公司贷款由11.47亿港元降至8.81亿港元，银行融资占借款融资的比例由17.5%升至58.9%，融资来源更加多元。与此同时，现金及质押存款合计由5.50亿港元增至15.43亿港元，虽然总有息债务扩大，但净债务由约8.97亿港元降至7.66亿港元，净负债率由35.7%降至21.3%；ROE仍保持在27.7%的较高水平，为后续并购整合和海外业务投入提供了更充足的资本承载空间。

2  经营基本盘：成熟业务夯实客户基础与经营韧性

医疗互连是公司传统电线组件业务的重要组成部分，主要为医疗设备提供定制化电线组件及相关产品，应用于医疗影像、监护、外科及其他医疗设备场景。由于医疗设备对安全性、稳定性和产品一致性要求较高，供应商通常需要具备长期制造经验和定制开发能力。公司依托多年互连产品制造积累，以CMS模式根据客户规格进行生产，形成了较强的柔性制造能力和客户配套经验。公司自上市以来持续将医疗设备作为重点拓展方向，2018年已将医疗设备列为战略增长领域之一。

医疗业务经历疫情需求拉动和产能扩张两个阶段。2020—2022年期间，受医疗设备需求增加影响，公司医疗设备业务收入持续增长；2023年受财年切换及疫情相关需求正常化影响，报告期收入有所调整；此后随着新增产能释放，医疗业务重新进入增长阶段。2023年，公司完成昆山汇聚和江西汇聚两座新厂建设，进一步提升医疗设备电线产品产能和研发能力，推动医疗设备分部收入增长216.5%至8.17亿港元。2025年业务进入较稳定增长阶段，医疗设备收入约8.54亿港元，同比增长4.6%，占集团收入约6.9%。

立讯控股后，公司进一步从医疗电线组件向医疗产品和海外市场拓展。2024年，公司投资一家拥有超过30年历史的日本电子医疗仪器企业，并投资一家英国可穿戴触觉技术企业，同时设立美国和英国医疗市场联络办公室，以加强医疗产品研发和海外市场拓展能力。相关投资目前仍处于业务培育阶段，后续有望随产品商业化及海外市场拓展逐步贡献增量。

医疗业务兼具经营韧性与长期拓展潜力。 其优势在于长期客户关系、定制制造能力以及医疗领域较高的供应链稳定性要求，能够为公司提供相对稳定的业务基础；但由于业务规模仍低于数据中心、服务器等新兴业务，未来估值弹性主要取决于医疗产品延伸和海外市场拓展的兑现情况。

2.2  网络电线：成熟产品维持规模制造与海外市场基础

网络电线业务已形成成熟的产品、制造及海外客户基础，是公司数字电线业务的重要规模支撑。公司于2020年完成华迅电缆及其附属公司的收购，将业务延伸至网络电线领域，并逐步形成覆盖CAT3、CAT5/5E、CAT6/6A、CAT7/7A及CAT8等系列产品的较完整产品体系，广泛应用于网络通信、智能建筑及安防等场景。经过多年经营，公司已具备稳定的批量制造和订单交付能力，网络电线持续为数字电线板块提供客户覆盖、产能利用及海外市场基础。

网络电线已进入成熟运营阶段，目前仍保持接近10亿港元的收入规模。业务收入由FY2021的12.72亿港元提升至FY2022的16.14亿港元，FY2023为12.55亿港元；2024年和2025年分别实现收入11.80亿港元和9.63亿港元。历史收入变化除终端需求外，也受到铜价、海外订单及贸易环境等因素影响，其中2025年新关税措施对部分海外订单形成扰动。整体来看，网络电线在经历前期快速扩张后进入成熟运营阶段，仍保持较大的业务体量，并持续发挥规模制造和客户覆盖作用。

铜价联动机制与海外本地化布局进一步增强网络电线业务的经营韧性。 公司长期采用铜价联动报价机制，产品售价可随铜价变化进行调整，因此收入变化并不完全对应实际销量变化：FY2022网络电线收入同比增长26.8%，剔除铜价影响后实际增长8.6%；FY2023收入同比下降22.2%，剔除铜价影响后下降17.0%。与此同时，公司已在墨西哥布局Linkz Mexico，进一步完善面向北美市场的本地化生产和交付能力；2024年海外订单持续改善，公司指出墨西哥布局有助于提升其在美国及墨西哥市场的覆盖。随着海外制造网络逐步完善，网络电线业务有望继续夯实数字电线板块的规模基础和全球客户服务能力。

电讯与工业设备业务的核心价值在于维持客户覆盖和多行业应用。电讯业务主要服务于通信设备及5G相关应用，工业设备业务则覆盖半导体设备、自动化及其他工业场景，两者均延续公司按客户规格开发、按订单生产的定制制造模式。工业设备业务还积累了包括ASM在内的长期客户关系，持续保留公司在工业设备领域的客户与制造经验。

公司主动优化电讯订单结构，更加重视订单回报与产能使用效率。电讯收入由2021年的5.68亿港元小幅降至2022年的5.60亿港元，2023年随5G产品订单增加回升至6.44亿港元；2024年和2025年分别为5.67亿和5.41亿港元。2025年收入同比下降4.6%，公司明确表示，有限产能更多配置给利润率较高的数据中心业务，同时减少盈利能力相对较低的电讯订单。因此，收入调整不仅反映需求变化，也体现公司主动优化产能和订单结构。

工业设备业务呈现较明显的项目波动，2025年的较快增长更接近低基数修复。工业设备收入由2021年的0.94亿港元增至2022年的0.96亿港元，随后在宏观需求变化影响下，于2023年降至0.47亿港元、2024年进一步降至0.29亿港元；2025年工业设备收入同比增长72.6%至0.50亿港元，呈现明显修复；当前业务规模仍较小，但持续补充公司在半导体设备、自动化等高要求工业场景的客户与产品覆盖。

展望后续，电讯业务有望通过订单结构优化继续提升单位产能回报，工业设备则有望在低基数基础上延续修复。公司可继续筛选利润率和战略价值较高的5G及通信订单，同时依托定制制造能力巩固工业设备重点客户，并通过产品升级提高附加值。

3  成长业务与价值验证：光互连升级、全球化整合与盈利质量改善

3.1    数据中心光互连：业务持续放量，产品升级打开价值量空间

数据中心业务已经成为公司电线组件业务最主要的增长和利润来源之一。 随着AI服务器、交换设备和高密度数据中心建设加速，公司数据中心业务持续放量，2025年收入同比增长49.4%；现有产品主要围绕光纤电线组件、多芯光纤连接及高密度配线展开，业务已经由传统线缆制造逐步延伸至服务器、交换机和机柜之间的高密度光连接。

公司现有无源光互连产品已覆盖多芯连接、主干布线和高密度配线等主要数据中心连接场景。 产品包括MPO光纤跳线、MPO干缆光缆、MPO光纤回路器以及前置式高密度光配线架等，其中MPO跳线支持多芯并行连接，干缆产品用于机柜间或配线区域之间的预端接主干连接，高密度配线产品则用于机柜及设备侧的集中光纤管理。产品组合已经从单一线缆组件延伸至“连接器＋主干线缆＋配线系统”的无源光互连方案。

公司位于光通信产业链中游的无源光互连环节，核心能力集中于定制开发、精密加工、组装测试和规模交付。 上游主要采购光纤、连接器及相关材料，下游产品用于服务器、交换机、机柜及配线系统之间的物理连接，并通过CMS及B2B2B模式进入设备厂商和品牌客户供应链。与光模块、AOC等有源产品相比，公司当前优势更集中于无源光纤组件、多芯连接和预端接高密度布线。

AI基础设施建设推动数通光纤连接器市场加速扩容，高密度产品成为主要增量来源。 弗若斯特沙利文预计，全球数通光纤连接器市场规模将由2025年的203亿元增至2030年的1,528亿元，2025—2030年CAGR约49.8%；其中高密度光纤连接器市场由129亿元增至1,490亿元，CAGR约63.1%，占数通光纤连接器市场的比重由约64%提升至约98%。随着AI集群、400G/800G及更高速率网络持续部署，服务器与交换机端口数量、光纤芯数和布线密度同步提升，MPO等多芯、高密度连接方案有望成为数据中心光互连升级的主要受益方向。

3.2    汽车与工业电缆平台：Leoni整合拓展全球业务版图

公司汽车相关业务已由原有汽车配线逐步扩展至海外本地化制造，并通过Leoni整合进一步升级为全球汽车与工业电缆平台。 2025年汽车业务收入达到1.72亿港元，同比增长8.8%；Linkz Mexico于2025年正式投产；2026H1公司进一步披露，随着墨西哥工厂投产，更多客户有意将订单转移至墨西哥，以降低关税影响。2025年7月，Time Singapore以约3.35亿欧元完成对LEONI Kabel的收购，业务范围由原有汽车配线延伸至面向汽车及其他工业领域的电力、信号和数据传输电缆；2026年7月31日，公司进一步完成对Time Singapore剩余51%股权的收购，Time Singapore及其下属Leoni LCS Group正式成为全资子公司并纳入合并报表，全球电缆业务由联营投资转为集团直接经营平台。

Leoni现有产品已覆盖汽车电力、信号、数据及充电等主要连接场景，并形成较完整的技术与服务体系。 汽车电缆产品包括标准单芯线、Mocar高温线、Adascar多芯驾驶辅助线、Dacar数据及同轴线、Hivocar高压线、exFC挤出扁平线和exMW?电磁线，其中Dacar面向车内高速信息与通信，Adascar用于驾驶辅助系统，Hivocar用于新能源汽车高压线束，exMW?则面向电驱电机；充电端进一步布局EcoSense系列充电电缆。除产品制造外，Leoni还具备仿真测试、实验室验证及定制开发能力，业务覆盖从概念开发到批量生产的完整流程，产品结构已由传统汽车线缆扩展至高压、数据、传感及电动化连接。

Leoni在汽车标准线、高压线、数据及传感器线、充电线等领域具备领先市场地位，全球客户和产能网络构成其核心竞争基础。 Leoni Cable Solutions目前是全球主要汽车电缆制造商之一，其主要客户以全球领先汽车零部件供应商为主；截至2026年4月，Leoni LCS Group拥有10座生产设施，分布于中国、德国、墨西哥、波兰、匈牙利、斯洛伐克和土耳其，总建筑面积约29.1万平方米。相较汇聚原有以中国及墨西哥为主的汽车配线业务，Leoni补充了欧洲制造、研发和客户资源，使公司能够直接进入欧洲、美洲等成熟汽车供应链体系。

Leoni业务体量已接近汇聚科技自身收入规模，且2025年实现由亏转盈，成为汽车与工业电缆平台的重要利润基础。 Leoni LCS Group 2024年收入约115.98亿港元，税后亏损5.98亿港元；2025年收入进一步增至119.97亿港元，税后利润转正至1.25亿港元，年末净资产约32.86亿港元。相比之下，公司2025年集团收入为124.10亿港元，意味着Leoni的全年收入规模已与原集团整体相近。2025年联营期间，公司确认Time Singapore及其收购的Leoni Kable相关分占业绩，合计贡献净利润7,970万港元；随着2026年7月底剩余股权收购完成，Leoni后续收入、利润及资产负债表将直接纳入集团合并口径。

股权整合之外，汇聚与Leoni之间已开始形成实际供应链连接，上游铜线和数字电线成为首批协同产品。 Leoni Kable Group 2024年铜产品采购额超过90亿港元；按照现有业务规划，2026年公司预计向Leoni供应约6.12亿港元产品，其中铜线约5.50亿港元、数字电线约6,700万港元，预计铜线供应额约相当于Leoni 2024年铜产品采购额的6.1%。与此同时，公司计划利用Leoni的全球客户和生产网络，将现有数据中心产品与技术经验导入更多海外潜在客户。由此看，汽车与工业电缆平台的整合已经从单纯股权投资逐步进入产品供应和全球客户协同阶段，后续核心验证将转向Leoni并表后的盈利能力、全球产能利用以及交叉销售兑现情况。

3.3    服务器业务：规模快速放量，盈利质量进入改善阶段

服务器业务已形成覆盖AI计算、边缘计算、存储及整机柜的产品体系，并以JDM/ODM模式嵌入品牌客户的数据中心供应链。 公司于2022年设立汇聚服务器科技切入服务器业务，产品主要应用于数据中心，目前覆盖机架式算力服务器、边缘服务器、AI智能服务器、存储服务器、智能网卡、GPU卡及整机柜产品等，并根据品牌客户需求进行深度定制。与自主品牌服务器厂商不同，公司更偏向以JDM/ODM方式承担产品定制、供应链组织及制造交付，因此服务器业务的竞争基础更多体现在客户协同、制造效率和规模交付，而非终端品牌份额。

AI基础设施需求推动服务器业务快速放量，2025年已成为集团最大的收入来源。 服务器收入由2024年的31.88亿港元增至2025年的74.00亿港元，同比增长132.1%，收入占集团比重由43.1%升至59.6%；2024年曾受关键零部件供应短缺影响，随着供应恢复及AI相关订单增长，2025年业务规模明显跃升。同期服务器分部业绩由1,694万港元增至1.99亿港元，盈利能力已有改善。

服务器表现出明显的“高收入、低利润率”特征，当前价值更多体现在扩大规模而非提供高利润率。 2025年服务器收入占比升至近六成后，集团毛利率由14.7%下降至11.8%，经营利润率由8.5%降至7.3%，年报明确将主要原因归结为利润率较低的服务器业务占比提升。与此同时，服务器与数据中心、铜线业务放量共同推动存货及应收规模扩大，2025年末存货和应收账项分别增至23.20亿和28.14亿港元；虽然存货及应收周转天数分别由78天、91天缩短至62天、65天，经营效率有所改善，但后续服务器业务能否从收入扩张进一步转化为更高分部业绩和稳定现金回报，仍是判断其价值属性的关键。

3.4    高速铜互联：短距优势夯实应用基础，速率升级打开增量空间

公司高速铜互联已形成一定的产品和制造基础，现有产品覆盖高速直连及高速存储连接等应用场景。公司目前公开的高速铜产品包括SFP+/SFP28、QSFP+/QSFP28直连铜缆（DAC），以及Mini-SAS、Mini-SAS HD等高速存储连接产品，主要应用于数据中心和存储系统中的短距离高速数据传输。其中QSFP28 DAC支持100Gbps及以上高速链路传输，Mini-SAS HD进一步提升端口密度，覆盖服务器、RAID及直连存储等高密度存储场景。公司现有产品矩阵为后续向更高速率铜互联方案升级提供了产品和制造基础。

从经营表现看，特种线业务的持续增长进一步验证了公司数字电线产品向高附加值方向升级的趋势。 由于公司目前未单独披露高速铜互联收入，包含高速线缆在内的特种线业务可以作为观察产品结构升级的重要参考。2025年公司特种线收入由2024年的2.37亿港元增至2.62亿港元，同比增长10.5%，占数字电线收入的比重由16.7%提升至21.4%；较2021年的约5.9%亦实现明显提升。随着特种线在数字电线业务中的重要性持续提高，公司产品组合正逐步向技术要求和附加值更高的方向延伸，为高速铜互联等产品进一步拓展提供良好的业务基础。

随着数据中心网络持续向800G及1.6T演进，高速铜互联进一步聚焦机柜内及其他超短距高带宽场景，凭借低成本、低功耗和低时延优势保持较强竞争力。在更长距离和更高带宽场景中，光互联的应用优势逐步增强，而服务器、GPU及交换设备之间的短距离连接仍为铜互联保留较明确的应用空间；行业方案也由传统被动DAC逐步向ACC、AEC等方向延伸，并向112G/224G per lane以及800G、1.6T聚合带宽升级。公司现有SFP+/SFP28、QSFP+/QSFP28 DAC及Mini-SAS系列产品与行业演进方向具备较好的承接基础，后续若更高速率产品开发及客户认证持续推进，高速铜互联有望进一步推动数字电线产品结构和单品附加值提升。

3.5    德晋昌：纵向整合强化供应链，上游协同空间进一步打开

收购德晋昌将公司产业链向上游铜线制造延伸，进一步完善从核心材料到线缆及互连产品的业务布局。 德晋昌主要从事铜线产品制造与销售，生产网络覆盖中国及东南亚，下游应用涉及消费电子、通信、汽车、医疗及光伏等领域。铜线是公司电线组件和数字电线业务的重要基础材料，在铜价中枢整体抬升和全球供应链持续调整的背景下，将上游生产能力纳入集团体系，有助于增强材料供应保障、产品规格控制及跨区域生产调配能力。

德晋昌既有的制造与客户基础，使纵向整合能够兼顾内部供应协同与外部市场拓展。2022—2024年德晋昌收入规模持续扩大，2025H1在半年口径下仍保持较大经营体量，已形成覆盖亚太地区的客户和制造体系；并表后，其业务可在延续外部客户销售的同时，与汇聚现有电线组件、数字电线及立讯体系形成更紧密的上下游协同。公司由此进一步完善从铜线材料到线缆及互连产品的产业链布局，上游材料保障与下游产品开发之间的协同能力得到强化。

2026年进入首个完整并表年度后，铜线业务的规模贡献与供应链协同有望进一步释放。德晋昌于2025年12月完成收购，当年仅并表约一个月，铜线分部即实现3.54亿港元外部收入和约870万港元分部业绩。随着全年经营贡献纳入集团报表，德晋昌的收入和盈利体量将得到更完整体现，同时中国及东南亚多区域产能、集团内部采购以及产品开发协同也有望逐步放大，进一步增强铜线业务对集团产业链整合的支撑作用。

4  盈利预测及投资建议

4.1    关键假设

1）收入端：AI算力业务延续增长，并购整合推动收入规模跃升。 AI算力基础设施投入持续扩张，带动服务器、高速光互连及高速线缆需求保持较高景气。公司服务器业务依托立讯体系客户资源及JDM/ODM能力持续放量；电线组件中，数据中心业务受益于MPO等高密度光互连需求增长，同时Leoni并表显著扩大汽车相关业务体量；数字电线受益于高规格网络电线及特种线需求增长，收入恢复增长；铜线业务则受德晋昌完整年度并表以及集团内部供应协同带动，2026年收入规模明显提升。AI算力相关业务的内生增长叠加Leoni、德晋昌并表贡献，共同构成未来三年收入增长的主要驱动力。

2）收入预测采用按公开披露业务口径拆分的测算框架。我们按照公司历史披露口径，将收入划分为电线组件、数字电线、服务器及铜线四大业务，并结合各板块下游需求、业务基数及并表节奏进行预测。电线组件方面，AI数据中心需求延续，同时Leoni于2026年贡献部分年度并表收入，预计2026—2028年收入分别为168.9/187.9/207.8亿港元，同比增长392.6%/11.2%/10.6%；服务器业务预计同期收入分别为118.3/159.7/191.7亿港元，同比增长59.9%/35.0%/20.0%；数字电线预计收入分别为17.1/20.7/23.2亿港元，同比增长39.2%/21.3%/12.2%；铜线业务受德晋昌完整并表驱动，预计收入分别为42.5/45.5/47.8亿港元，2026年同比增长1100.0%，此后增速回落至7.0%/5.0%。基于上述假设，我们预计2026—2028年公司营业收入分别为346.9/413.8/470.5亿港元，同比增长179.5%/19.3%/13.7%。

财务比率假设：规模效应持续释放，期间费用率整体保持稳定并逐步优化。 随着收入规模快速扩大，公司销售及管理费用的摊薄效应进一步体现。我们预计2026—2028年销售费用率维持在0.75%，管理费用率分别为1.9%/1.8%/1.7%；研发方面，公司持续投入高速光互连、服务器及相关新产品研发，研发费用绝对额随业务规模提升，但研发费用率预计维持在1.9%左右。毛利率方面，预计2026—2028年分别为12.0%/12.3%/12.5%，随着业务规模扩大及产品结构逐步优化，毛利率有望温和改善。所得税率参考公司历史水平，预计2026—2028年维持在15.0%。

我们选取Lear、Belden、比亚迪电子及长飞光纤光缆作为可比公司。其中，长飞光纤光缆在光通信、数据中心高速互连及光纤连接等领域与公司具有较强可比性；Lear在汽车线束及连接系统领域具备全球化布局，Belden深耕工业网络及数据传输解决方案，与公司收购Leoni后拓展的汽车及工业电缆业务较为接近；比亚迪电子则在精密制造、电子零部件及规模化制造能力方面具有一定参考意义。综合来看，上述公司能够较好覆盖汇聚科技当前数据中心、汽车、工业及精密互连等主要业务方向，因此采用PE估值法进行横向比较。

从估值水平看，可比公司2026—2028年PE中位数分别为20.1/13.8/11.7倍，公司同期PE分别为18.5/14.4/12.2倍，较可比公司中位数2026年折价约8%，2027—2028年分别溢价约4%/4%，整体处于可比公司估值中枢附近。随着AI服务器需求增长带动服务器及高速互连业务持续放量，叠加Leoni并表拓展汽车及工业电缆业务、德晋昌强化上游铜线协同，公司盈利规模有望持续提升。我们预计2025—2028年归母净利润由7.84亿港元增至33.50亿港元，期间复合增速约62%，较高的业绩成长有望支撑当前估值。

风险提示

AI算力基础设施需求不及预期：公司服务器、数据中心光互连及高速线缆等业务均受益于AI算力基础设施建设。若全球云厂商及互联网企业资本开支增速放缓，AI服务器集群建设、800G/1.6T网络升级或NPO/CPO等新架构推进不及预期，可能导致服务器及MPO等高速互连产品需求低于预期，进而影响公司收入增长及产品结构升级节奏。

Leoni整合及盈利改善不及预期：Leoni收入体量已接近公司原有集团规模，并于2026年纳入合并报表，后续公司业绩较大程度取决于Leoni的经营稳定性及整合效果。若全球汽车需求偏弱、客户订单调整，或双方在产能、供应链、客户资源及交叉销售等方面的协同进展慢于预期，可能影响并表后的收入贡献及盈利能力改善。报告前文亦指出，Leoni后续核心验证在于并表后的盈利能力、全球产能利用及交叉销售兑现。

服务器业务盈利改善不及预期：服务器业务已成为公司最大收入来源，但目前仍呈现“高收入、低利润率”的特征。若行业竞争加剧、客户议价能力提升或关键零部件成本上升，服务器分部利润率改善可能慢于预期；同时服务器收入占比提升亦可能继续对集团综合毛利率形成稀释。2025年公司综合毛利率下降至11.8%，年报将主要原因归结为低利润率服务器业务占比提升。

原材料价格波动及供应链风险：铜材、光纤、连接器等为公司主要原材料，其中铜价波动会直接影响铜线、数字电线及部分电线组件的成本和销售价格。虽然部分业务采用铜价联动报价机制，且收购德晋昌后上游供应保障能力有所增强，但若铜价出现大幅波动、关键材料供应紧张或价格传导不及时，仍可能对公司营运资金需求、毛利率及订单交付产生影响。

国际贸易摩擦及海外经营风险：公司生产及客户网络已覆盖中国、欧洲、美洲及东南亚，Leoni并表后全球化程度进一步提升。若主要经济体贸易政策、关税、出口管制或原产地规则发生不利变化，可能增加跨区域生产和供应链调整成本，并影响北美、欧洲等市场的订单获取及交付。同时，公司海外经营规模扩大后亦面临汇率、当地劳工成本及经营管理等风险。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《汇聚科技：并购整合+技术迁移，AI连接平台的全球进阶》

对外发布时间：2026年9月21日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师： 

郝艳辉  登记编号：S0160525080001

景柄维  登记编号：S0160525090009

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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行业评级

以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。

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