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资讯 报告作者：赵阳/李畅
赵阳SAC编号：S0350521080003
报告发布日期：2026年9月20日
报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、四季度日历效应的特征和景气投资的有效性；2、四季度日历效应何时提前？3、如何看待三季报好坏和四季度领涨主线的关系？4、四季度配置建议。
核心要点：四季度日历效应的特征：（1）从近10年（2016-2025年）的历史数据来看，四季度红利板块相对优势提升较清晰的时间更集中于11-12月，尤其是从11月下半月开始，超额收益（相对于全A，下同）明显提升。（2）小微盘10-11月相对活跃，12月通常回吐收益。（3）从大类风格来看，四季度消费和金融风格日历效应较强。金融风格超额收益主要产生在11月，消费风格超额收益主要产生在12月。（4）行业层面，近10年（2016-2025）四季度整体超额收益平均值前十，同时季度跑赢全A胜率超过50%（包含）的行业有家电、电子、国防军工、机械设备、汽车、银行、轻工。
四季度景气投资的有效性：（1）10月仍可围绕三季报做结构性的业绩定价，但或可从“增速高”进一步筛选为“相对预期有改善”。【困境反转】组合表现较好。（2）11月景气定价更偏向于次年景气上修方向，也可关注政策和估值驱动的低预期修复。【困境反转】组合继续走强，而【弱景气】组合在这一时间窗口也可能有较好表现。（3）12月相较于盈利改善预期定价，对于次年业绩兑现能力和估值的要求有所提升。相对抗跌的是【低位修复】组合，预期与现实偏差大的方向更容易被兑现。
历史上四季度日历效应前移的情形主要有三类：（1）产业趋势较强且机构抱团强化时，年度景气主线可能贯穿四季度行情，红利和小盘主题行情可能提前走弱，超额上行时间窗口收窄。例如2020年食品饮料、电力设备四季度继续走强，红利和小盘则整体走弱。（2）当重大政策或宏观拐点出现时，可能让四季度的价值风格修复提前。例如2024年“924”一揽子政策出台后，房地产、非银超额收益上行提前至9—10月。（3）资金的学习效应可能使得四季度日历效应出现抢跑。例如2025年银行和白电日历效应走强时间通常在11-12月，但2025年10月在海外算力见顶阶段已经出现“抢跑”。
“三季报好坏”对四季度领涨主线的影响需要同时考虑增速边际变化的方向和改善广度，单点绝对增速较难产生决定性影响。（1）四季度领涨主线为“强产业趋势延续”的充分条件通常并非三季报单点高增，而是盈利周期性改善与产业趋势共振。如2017年四季度食品饮料、家电等消费产业主线延续走强。（2）若三季报业绩不错但改善放缓，产业主线前三季度已经累积了较高涨幅，四季度或可寻找低预期的新增长点。如2021年四季度新能源主线转弱，元宇宙等主题行情走强。（3）若财报亮点少而政策和资金条件改善，主题与困境反转更容易活跃。如2022年四季度领涨的社服、计算机、传媒受益于困境反转与新叙事主题。（4）盈利改善的广度可能提供一定的补充信息。三季报边际改善的行业较多的年份，11-12月业绩高景气行业占优的可能性相对更大，高景气行业与低景气行业平均收益差也较大。
四季度配置建议：未来1个月，市场有望延续反弹，但行业轮动速度依然可能会很快，仍然建议重视拥挤度指标。在快速风格轮动仍可能延续的背景下，前期相对高拥挤方向的交易热度逐步消化，市场风格或在未来几周再度发生逆转，【TMT】、【创新药】、【有色】或是风格轮动重点关注的方向。
美国中期选举之后，市场可能沿着红利和困境反转两条主线演绎。（1）四季度红利板块配置或可优先关注银行（中期分红落地+险资开门红配置，盈利稳定）与白色家电（11-12月日历效应清晰，股息率较高）。当前建议继续保持耐心等待拥挤度消化充分。（2）困境反转与主题定价方面，AI应用关注从主题到业绩验证的突破，地产链、消费11-12月有季节性走强的机会，但行情后续需要政策和产业数据的配合。
风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期；美国货币政策超预期紧缩；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状；AI产业进展不及预期；行业/主题集中度风险；短期博弈风险。
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