证券Ⅱ：标普上修中资券商行业评级，影响可能不止融资成本下行

中性|维持

行业基本情况

收盘点位 6036.0

52 周最高 7402.89

52 周最低 5708.83

行业相对指数表现（相对值）

研究所

分析师:王泽军

SAC 登记编号:S1340525110003

Email:wangzejun@cnpsec.com

近期研究报告

《20260921-并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复》 -2026.09.21

标普上修中资券商行业评级，影响可能不止融资成本下行

⚫ 事件回顾

2026 年 9 月中旬，标普全球评级正式发布针对中国证券行业的专项信用评估报告，将中国证券业对应的 BICRA 风险组别从原有的第6组上调至第 5 组，同步完成行业锚定评级的上修，从原基准“bb”调升至“bb+”。本次单家机构层面的评级调整动作具体为：广发证券及其核心境外香港子公司的长期主体信用评级从 BBB/稳定直接上调至BBB+/稳定；中信证券、国泰海通证券、中国银河证券、东方证券这4 家头部券商，连同各自对应的核心境外运营子公司，主体评级维持不变，评级展望从此前的稳定正式调整为正面；其余 7 家头部券商则保持原有评级与稳定展望不变。

⚫ 投资要点

本次行业级评级调整的核心原因，可能主要在于中国宏观经济韧性的持续增强——标普在报告中明确将中国万亿美元官方外汇储备、合计规模超2 万亿美元的主权财富类储备，列为证券行业对冲外部跨境冲击的核心安全保障；叠加当前证券行业并表监管框架持续落地完善，监管层引导下的行业头部整合进程持续提速。在此情形下，标普对整个中国证券行业的长期整体风险定价完成此次基准上修。

融资成本有望系统性下行，头部集中趋势可能进一步提速。从最直观的经营端影响来看，行业整体信用基准上移后，头部中资券商在国际美元市场的境外融资成本将有望进入系统性下行通道，跨境业务的整体资金成本中枢将进一步下移，长期以来中资券商在国际美元融资市场面临的信用资质定价约束或将被逐步打破。更低的境外融资成本、更强的全球市场信用背书，也将为头部券商后续开展行业内并购整合、跨境优质资产收购提供更充足的信用支撑，行业“头部机构集中化”的长期主线逻辑将进一步加速，中资金融机构的国际信用估值可能正进入确定性的持续修复通道。但中小区域券商在资本持续投入、全链条合规风控层面的固有竞争劣势有可能将被持续放大。

衍生品保证金可能释放，或带来数倍于利息节约的业绩弹性。在国际场外衍生品交易体系中，交易对手方的长期主体信用评级直接决定了初始保证金的抵扣比例，评级从向完成跃迁的过程中，或将直接为对应的受益券商释放大量原本被占用的闲置业务资本金，这部分资本金不需要任何额外的外部融资动作，就能直接投入新的业务周转环节，最终带来的业绩增厚弹性，有可能将远高于融资成本下行直接节约的利息规模。

低基数标的预期差可能相对更大。当前市场普遍默认的头部机构受益排序，实际上存在明确的预期差。本次获得评级展望上调的机构序列里，初始评级基数更低的标的，从当前评级向更高一级跃迁的弹性空间反而可能更大；同时深度绑定上海建设国际金融中心政策主线的区域核心券商，或是所有机构中“地方政府支持力度持续释放——主体评级进一步上修”概率最高的标的。反观已经处于较高评级序列的头部机构，后续想要完成评级进一步上修，则需要同步满足多重约束条件，短期维度下的业绩与估值弹性反而更低。

外资分仓准入门槛松动，新增增量可能尚未纳入一致预期。本次评级调整还将为头部券商的卖方研究业务带来此前被忽略的隐性增量：国际资管机构在分配中国市场股票交易的分仓佣金时，券商自身的国际长期信用评级是核心准入门槛之一，过去不少头部中资券商因为主体评级长期卡在较低区间，无法进入部分外资资管机构的核心分仓交易名单。本次评级上调落地后，对应的受益券商将有机会新增外资分仓佣金的分配份额，这部分潜在的业绩增量，目前可能尚未被市场充分定价，一致盈利预测亦暂未覆盖该维度。

⚫ 投资建议

建议重点关注跨境业务布局完善、资本实力雄厚的行业头部券商，兑现融资成本下行、行业整合加速带来的确定性红利；同时可以适当关注评级提升空间更大、外资分仓业务增量弹性更高的区域核心券商，赚取当前市场可能尚未充分定价的额外收益。

⚫ 风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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