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简要导览
【华安证券·乘用车】
长城汽车(601633):差异化布局贡献弹性，出海打开增长空间
【华安证券·汽车零部件】
福耀玻璃(600660);汽玻主业量利齐升，协同效能持续释放
【华安证券·汽车零部件】
继峰股份(603997):座椅业务规模效应释放，格拉默整合持续深化
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
长城汽车
四阶段迭代演进发展，股权财务根基扎实
长城汽车历经四大发展阶段完成整车全产业链布局，搭建哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城皮卡五大品牌体系，2026 年归元S 平台落地实现技术全面升级。公司股权高度集中，叠加多年长效股权激励，经营战略连续性充足。整车业务为核心营收来源，国内、海外双市场驱动增长，2025年海外营收占比突破41%。2026 年上半年公司营业收入1021.01 亿元，同比+10.6%，归母净利润24.65 亿元，同比-61.1%，短期受渠道扩张、新车投放、行业价格竞争和报废税延期扰动利润阶段性下滑；未来随着高价位车型放量、海外规模持续扩张，公司盈利水平有望修复上行。
五大品牌精准定位，差异化产品平滑周期
公司布局五大定位清晰的乘用车品牌，全面覆盖大众家用、高端越野、高端智能新能源、皮卡、精品纯电细分赛道，依靠差异化产品布局对冲市场需求波动。哈弗作为公司销量核心支柱，庞大用户基盘持续提供稳定营收与现金流；坦克深耕硬派越野细分，长期占据行业过半市场份额，高溢价属性持续增厚利润；魏牌聚焦家庭高端新能源，2025 年销量与成交均价同步大幅提升；长城皮卡连续28 年稳居该细分赛道国内销量榜首，细分龙头地位稳固；欧拉主打精品纯电，持续推进产品战略优化。各品牌各司其职形成互补格局，2025 年20 万元以上高价值车型销量显著增长，产品结构持续优化，单车收入同步抬升。
海外打开新增长空间，品类、技术、渠道加速高端化布局
海外市场已成为公司第二增长引擎，公司布局俄罗斯、泰国、巴西三大全工艺整车工厂与多国KD 组装基地，产品覆盖皮卡、越野等高价值车型，2026 年6 月单月海外销量首度超越国内。公司高端化依托品类、技术、渠道三大支点落地。硬派越野与高端新能源并进，坦克、魏牌形成两条高端主线支撑公司单车收入上行；归元S 平台兼容五类动力，Hi4全系列混动覆盖全用车场景，成熟平台大幅摊薄研发成本，支撑毛利率稳中有升；魏牌推行独立全直营渠道解决高端车型销售痛点，双轨并行的渠道格局构建高端化落地的结构性支撑。多维度协同长期打开公司盈利与品牌成长天花板。
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投资建议
我们预计26-28 年公司营业收入为2367/2884/3335 亿元，同比增长6.2%/21.9%/15.6%；归母净利润为105.0/123.6/148.3 亿元，同比增长6.4%/17.7 %/20.0%。公司当前市值对应26-28 年PE 分别11.5/9 .8/8 .1x、估值安全边际充足，首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示
行业价格竞争加剧；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期；海外工厂爬坡不及预期；贸易壁垒及汇率波动；海外渠道库存风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月23日已发布的《【华安证券·乘用车】长城汽车(601633):差异化布局贡献弹性，出海打开增长空间》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
福耀玻璃
深耕核心汽玻主业，拓展布局铝饰件业务
公司是全球领先的汽车玻璃制造企业，可同时提供OEM 原厂配套及ARG售后替换产品与服务，产品得到奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、丰田等全球知名汽车制造企业认可。2003-2010 年，公司开启纵向产业链延伸，布局上游汽车级浮法玻璃产能，实现核心原材料自主可控。2011-2019年公司逐步从国内深耕转向全球布局，陆续在俄罗斯、美国、德国等地落地生产基地，从纯成品出口模式切换为海外属地化就近配套的全球化经营体系，海外营收占比持续提升。2020 年至今，公司依托全球产能布局成熟、海外工厂经营拐点显现，叠加全景天幕、HUD 智能玻璃等高附加值产品持续放量，同时铝饰条新业务逐步落地贡献增量，公司正式进入份额提升、产品提价共振的量价齐升阶段，整体盈利能力持续优化。
整车需求升级重塑行业，单车配套价值量持续提升
汽车玻璃是汽车车身安全系统的核心零部件，行业集中度较高，高壁垒属性突出。随着汽车新能源加速渗透，智能化发展提速，汽车玻璃行业迎来重构，新能源汽车与传统燃油车在玻璃配置上存在显著差异，电动车因底盘布置电池导致车身高度增加，普遍采用大面积全景天幕以平衡头部空间与造型；同时智能化水平更高，汽车对HUD、调光、隔音等功能玻璃需求更强。天幕玻璃逐渐成电动车标配，量价齐升助力ASP提升；同时HUD 加速普及，前挡玻璃价值重估。高附加值玻璃对原片光学品质、镀膜工艺、成品精度的要求显著提高，技术门槛抬升加速行业份额向具备研发与一体化制造能力的头部企业集中。
公司垂直整合优势凸显，协同效能持续释放
公司产品结构持续升级，2026 H1 高附加值产品收入占比达59.68%，同比提升8.03 个百分点，增长主要来自调光天幕和静音玻璃，占收入的比重分别为3.78%、7.97%，同比分别提升2.25 pct、2.16 pct。垂直整合提供盈利弹性，公司较早向上游延伸，已在福清、通辽、重庆、本溪及美国伊利诺伊等地布局浮法基地，浮法玻璃自给率长期维持在90%以上。“矿山—浮法—汽玻”的纵向一体化布局使公司能够留存上游原材料价格下行的红利，成本优势持续兑现。同时国内扩产加速推进，北美本地化布局有序推进，全产业链配套持续完善；欧洲模式灵活高效，市占率提升空间广阔。此外，公司积极拓展铝饰件业务，协同效应有望持续释放，第二增长曲线逐渐成型。
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投资建议
预计公司26-28 年营业收入分别为500.4/541.9/583 .0 亿元，增速分别9.3%/8 .3%/7.6%。预计归母净利润分别为97.3/108.2/119.0 亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28 年PE 分别15/13/12x。首次覆盖给予“买入”评级。
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风险提示
海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月23日已发布的《【华安证券·汽车零部件】福耀玻璃(600660):汽玻主业量利齐升，协同效能持续释放》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
继峰股份
26Q2 业绩同环比高增，格拉默盈利改善明显
26 H1 公司实现营业收入130.78 亿元，同比增长24 .28%；归母净利润3.65亿元，同比增长137.26%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长63.48%。其中，26Q2 实现收入68.36 亿元，同比增长24.61%、环比增长9.52%；归母净利润2.33 亿元，同比增长372.28%、环比增长77.33%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比增长96.70%、环比增长76.39%。26 H1 格拉默分部实现收入77.69亿元，同比增长2.21%，归母净利润1.71 亿元，同比增长83.18%，呈现收入平稳而盈利显著改善的特征。欧洲区经营改善较为明确，美洲区仍需通过强化经营责任和降本措施提升盈利，中国区则受客户结构变化影响面临一定压力。当前格拉默全球整合已进入收尾和巩固阶段，采购、生产、管理等环节的协同仍有释放空间。
毛利率创新高，费用率持续改善
26 H1 公司综合毛利率为15.58%，同比提升0.27 个百分点，为近五年同期最好水平；26Q2 毛利率升至16.23%，同比提升1.84 个百分点、环比提升1.35 个百分点。26 H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/7.20%/2.69%/1.65%，同比分别-0 .36/-0 .78/-0 .54/+0.68pct；26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/6 .78%/2.79%/1.51%，同比分别 -0.37/-1 .14/-0 .56/+0.89pct，环比分别-0 .16/-0 .88/+0.21/-0 .31pct。现金流边际改善明显，26Q2 经营性现金流净额为7.05 亿元，上半年累计净流入2.43 亿元，同比增长98.18%。
乘用车座椅订单储备支撑后续放量，新业务有序推进
26H1 乘用车座椅业务实现收入41.79亿元，同比增长110.62%。截至2026 年6 月末，公司累计获得35个座椅项目定点，预计生命周期销售额约1200亿元，多款项目计划于2026 年下半年及以后陆续量产。随着座椅产能利用率提升、采购协同和制造降本推进，业务逐步由前期投入期向规模兑现期切换。26H1 智能出风口业务实现收入2.46亿元，同比增长81.18%；车载冰箱业务实现收入1.87 亿元，同比增长150.96%，累计获得25个项目定点，增量业务正由单一零部件向座舱舒适系统延伸。公司于2026年6 月与灵心巧手成立机器人合资公司，持股71%，首代七轴双臂机器人已在内部多道工序开展训练，技术和工程团队完成初步搭建。
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投资建议
公司汽车后市场业务业绩具备确定性和持续性，固态电池、机器人领域进展顺利，有望进一步打开成长空间，我们预计公司26-28年归母净利润10.4/12 .5/16 .3 亿元（26-27 年原值11.0/13 .5 亿元），对应PE15/13/10 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
宏观经济及产业波动风险，市场竞争风险，新产品开发及落地节奏不及预期，汇率波动风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年9月23日已发布的《【华安证券·汽车零部件】继峰股份(603997):座椅业务规模效应释放，格拉默整合持续深化》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
来源：华安证券研究
编辑：张志邦、张志邦、张志邦
校对：袁飏、袁飏、屈振静
终审：文献、文献、文献
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