【油气行业9月观察 |美伊谈判受阻，8月全球油价大幅反弹，成品油短缺持续加剧】-国信证券

国信证券石化化工团队

【石化化工9月策略：石化化工经营显著改善，全球成品油供应紧张加剧】-国信证券

【油气炼化月度观察 |全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展】-国信证券

【石化化工8月策略：地缘因素扰动推升油价，关注 AI 硬件材料反弹】-国信证券

【石油石化行业事件点评 | 中东地缘冲突持续升级，布伦特原油突破100美元/桶】-国信证券

【油气行业月度观察 |6月全球油价大幅下跌，7月美伊谈判反复油价反弹】-国信证券

核心观点

油价回顾：

2026年8月布伦特期货均价为88.3美元/桶，环比上涨4.5美元/桶，收于89.3美元/桶；布伦特现货均价91.7美元/桶，环比上涨8.5美元/桶，收于89.8美元/桶，WTI期货均价为82.5美元/桶，环比上涨3.9美元/桶，收于83.4美元/桶。8月上旬，美伊释放缓和信号，霍尔木兹海峡谈判取得进展，美油大幅下探至75美元附近；8月17日美伊谈判窗口到期，美国出台对伊新制裁，强化伊朗原油出口限制，海峡通行维持低位，油价持续上行；8月下旬，市场消化新制裁影响，同时传闻美伊即将达成停火，伊阿达成海峡通行框架谅解，油价高位回落；8月末美国恢复美伊谅解备忘录预期降温，油价再度反弹。

9月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭，中东供应中断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶，随着沙特宣布重启东西石油管道，油价小幅回落至100美元/桶附近。

供给端：7月美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，或影响约1000万桶/天的供应；7月20日胡塞武装宣布对沙特实施“海上禁运”，且沙特东西石油管道遭无人机袭击导致运力受限，原油通过曼德海峡出口陷入停滞，短期威胁约400万桶/天原油供应。未来要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-250）-38万桶/天，预计2027年原油需求增长236-260万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计2026年原油需求分别较2025年+38、-250、-168万桶/天；2027年原油需求分别较2026年增加236、260、238万桶/天。

库存端：EIA预测三季度全球原油去库约300万桶/天，预计四季度将继续去库170万桶/日，截至8月底，美国原油库存降低至7.11亿桶，战略石油储备降低至2.87亿桶，均创下1983年以来的最低水平，预计OECD库存2026年底将跌至23亿桶，为2003年来最低。

受美以伊战争影响，2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。

风险提示：
原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。

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2026年8月布伦特期货均价为88.3美元/桶，环比上涨4.5美元/桶，收于89.3美元/桶；布伦特现货均价91.7美元/桶，环比上涨8.5美元/桶，收于89.8美元/桶，WTI期货均价为82.5美元/桶，环比上涨3.9美元/桶，收于83.4美元/桶。8月上旬，美伊释放缓和信号，霍尔木兹海峡谈判取得进展，美油大幅下探至75美元附近；8月17日美伊谈判窗口到期，美国出台对伊新制裁，强化伊朗原油出口限制，海峡通行维持低位，油价持续上行；8月下旬，市场消化新制裁影响，同时传闻美伊即将达成停火，伊阿达成海峡通行框架谅解，油价高位回落；8月末美国恢复美伊谅解备忘录预期降温，油价再度反弹。

9月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭，中东供应中断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶，随着沙特宣布重启东西石油管道，油价小幅回落至100美元/桶附近。

海外成品油裂解价差环比持续上涨，国内成品油出口管控放松裂解价差修复

海外受成品油供给短缺影响，8月份海外柴油、煤油裂解价差环比持续上涨：由于谈判遇阻，霍尔木兹海峡再次关闭，俄罗斯炼厂受乌克兰袭击，欧洲炼厂开工负荷下降，全球成品油陷入紧缺状态，8月底汽油/柴油/煤油裂解价差分别为55/90/70美元/桶，较8月初分别+5/+6/+8美元/桶； 8月份海外汽油/柴油/煤油平均裂解价差分别为55/87/68美元/桶，环比分别+3/+12/+14美元/桶。

8月国内炼厂开工率提升，成品油出口管控逐步放开，国内成品油利润修复：2026年8月国内汽油/柴油平均裂解价差分别为1340/1085元/吨，环比分别+390/+400元/吨，裂解价格修复主要受益于国内成品油出口管控逐步放开。8月份国内主营炼厂平均开工率为73.1%，环比提高4.4pcts；8月份国内山东地炼平均开工率为51.3%，环比提高2.8pcts。

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油价观点判断：布伦特油价中枢80-100美元/桶

供给端：霍尔木兹、曼德海峡供应受限，沙特8月产量600万桶/天大幅下降

霍尔木兹海峡：霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转。受美以伊冲突影响，自2026年3月初，途经霍尔木兹海峡的航运交通已基本陷入停滞。截至5月底，整个5月通航流量保持在每日10只能源船只以下，在5月最后一周全周仅有16只能源船只来返于海峡内部，主要为阿联酋和伊朗船只。

6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的40%左右，其中能源船只100只/周左右。但7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月霍尔木兹海峡通航流量降低至70只/周左右，其中能源船只流量降低至34只/周左右；8月霍尔木兹海峡通航流量降低至33只/周左右，其中能源船只流量降低至13只/周左右；9月至今霍尔木兹海峡通航流量降低至27只/周左右，其中能源船只流量降低至7只/周左右。

而若要绕开霍尔木兹海峡输送石油，可供选择的替代方案十分有限。目前，仅沙特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道，具备将石油输送路线改道以绕开该海峡的潜力，根据IEA预计，可用输送能力在350-550万桶/天。其余包括伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林在内的其他国家，则高度依赖霍尔木兹海峡来完成绝大部分的石油出口运输。此外，2025年，海湾地区的生产商出口了330万桶/天的成品油以及150万桶/天的液化石油气（LPG）。2025年，途经霍尔木兹海峡运输的原油及石油产品中，其中76%运往亚洲、9%运往欧洲、7%运往美国。

2025年途经霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）超过1100亿立方米。其中，卡塔尔约93%的LNG出口量和阿联酋约96%的LNG出口量均经由霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的约20%，其中近90%的目的地为亚洲市场。

自3月1日起，霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的LNG供应量每日减少超过3亿立方米。位于卡塔尔的拉斯拉凡（Ras Laffan）设施是全球最大的液化设施，自3月2日首次遭受袭击以来，一直处于停运状态。此外，受油田停产的影响，卡塔尔的天然气产量也随之受挫，导致伴生天然气的产出大幅减少。

曼德海峡：延布港为沙特红海区域核心原油出口港口，曼德海峡是红海南端唯一出海口，也是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。美伊冲突后，沙特调整原油出口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至400万桶/天以上。也门胡塞武装对沙特实施“海上禁运”后，导致沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞。尽管油轮可绕行红海北部苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至亚洲地区增加约30天航程，短期威胁约400万桶/天原油供应。7月曼德海峡通航流量为235只/周左右，其中能源船只流量为81只/周左右；8月曼德海峡通航流量降低至191只/周左右，其中能源船只流量降低至59只/周左右。

9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭。9月至今曼德海峡通航流量降低至181只/周左右，其中能源船只流量降低至51只/周左右。

OPEC+决定维持2026年10月产量配额不变，截止2026年9月，2023年11月达成的220万桶/天自愿减产、2023年4月达成的166万桶/天自愿减产均完全退出。

2022年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022年11月起联合减产200万桶/天。（2）2023年4月第48届JMMC会议，OPEC+宣布从2023年5月起自愿减产166万桶/天。（3）2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2024年1月起再次自愿减产220万桶/天。

220万桶/天自愿减产逐步退出：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将200万桶/天集体减产、166万桶/天自愿减产目标延长至2026年底。将220万桶/天自愿减产计划延长2025年3月底，随后这部分220万桶/天的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/天产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。

166万桶/天自愿减产逐步退出：2025年9月7日OPEC+部长级会议决定，10月起增产13.7万桶/天，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/天减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减2025年减产规模但强化2026年减产约束。2025年10月-12月分别增产13.7万桶/天，但11月30日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026年3月-8月的OPEC+月度会议上，OPEC+决定于2026年4月、5月恢复增产20.6万桶/天，6月、7月、8月、9月恢复增产18.8万桶/天（剔除阿联酋增量后）。

根据IEA最新发布的2026年9月月度报告统计，2026年8月OPEC+产量为3311万桶/天，环比7月减产146万桶/天，2026年8月沙特、俄罗斯产量分别为597、836万桶/天。

在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储2026年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于34-47美元/桶，平均价格为43美元/桶，较2025年第一季度的41美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为32美元/桶，同比增加1美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为46美元/桶，同比增加2美元/桶。

美国页岩油盆地新打井-完井成本处于62-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为66美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为67美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司盈亏平衡油价为59美元/桶，较2025年第一季度降低2美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为68美元/桶，较2025年第一季度增加2美元/桶。

美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从2024年起收费900美元/吨，2025年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本。

我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，在高油价下美国页岩油厂商或增加资本开支及产量。根据EIA最新月报，EIA将2027年美国原油产量由2月月报预测的1332万桶/天上调至9月月报的1426万桶/天。

需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-250）-38万桶/天，预计2027年原油需求增长236-260万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计2026年原油需求分别较2025年+38、-250、-168万桶/天；2027年原油需求分别较2026年增加236、260、238万桶/天

受到美以伊冲突影响，3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，加之储油设施已趋于饱和，海湾国家已将石油总产量削减超过1000万桶/天，同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。OPEC+决定维持2026年10月产量配额不变，EIA将2027年美国原油产量由上调至1426万桶/天。但鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们预计2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

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油气重点数据跟踪

3.1 原油价格与价差

截至8月31日收盘，WTI原油期货结算价为85.76美元/桶，较上月末上涨1.09美元/桶（+1.3%）；布伦特原油期货结算价为90.49美元/桶，较上月末上涨0.37美元/桶（+0.4%）。

2026年8月，WTI原油平均期货结算价为82.64美元/桶，较上月上涨4.09美元/桶（+5.2%）；布伦特原油平均期货结算价为88.43美元/桶，较上月上涨4.64美元/桶（+5.5%）。

2026年8月，布伦特-WTI期货平均结算价差为5.79美元/桶，较上月扩大0.56美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-3.14美元/桶，较上月收窄3.73美元/桶。

3.2 原油供给：EIA预计美国2027年原油产量1426万桶/天

2026年8月，美国原油平均产量为1383.5万桶/天，较上月增加2.0万桶/天（+0.2%）；美国活跃石油钻机平均数量为452部，较上月增加2部（+0.6%）；北美活跃压裂车队平均数量为188支，较上月减少9支（-4.4%）。

根据EIA最新月报数据，2025年美国原油产量1366万桶/天，并预计2026-2027年美国原油产量分别为1383、1426万桶/天（上次预测2026-2027年产量为1380、1415万桶/天），2027年供给量大幅增加。

截至8月28日当周，美国原油产量为1386.2万桶/天，较上周增加1.9万桶/天（+0.1%）；美国活跃石油钻机数量为447部，较上周减少5部（-1.1%）；北美活跃压裂车队数量为180支，较上周减少4支（-2.2%）。

根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2026年4月巴西原油产量434.0万桶/天，同比增加70.8万桶/天（+19.5%），环比增加9.3万桶/天（+2.2%）。

根据EIA数据，2026年5月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为971.7万桶/天，环比减少11.0万桶/天（-1.1%），较上年减少10.1万桶/天（-1.0%）。

根据国家统计局及海关总署数据，2026年1-8月，中国原油产量为14638.8万吨，累计同比增长0.9%；2026年1-8月，原油累计进口量为32089.0万吨，累计同比降低14.6%。

其中，8月份原油产量为1843.3万吨，同比增长0.8%；8月份原油进口量为3793.0万吨，同比降低22.9%，环比增长6.2%。

3.3 原油需求：美国炼厂开工率大幅提升

2026年8月，美国炼厂原油平均加工量为1736.6万桶/天，较上月增加19.7万桶/天（+1.1%），美国炼厂平均开工率为97.2%，较上月提高0.7个百分点。

截至8月28日当周，美国炼厂原油加工量为1749.6万桶/天，较上周增加10.3万桶/天（+0.6%）；美国炼厂开工率为98.0%，较上周0.6个百分点。

2026年8月，中国主营炼厂平均开工负荷为73.1%，较上月增加4.2个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为51.3%，较上月增加3.4个百分点。截至8月28日，主营炼厂开工率为73.2%，较上周增加0.1个百分点，较上月增加3.0个百分点；山东地炼开工率为48.4%，较上周增加2.2个百分点，较上月增加5.1个百分点。

2026年1-8月，中国原油累计加工量为4.56亿吨，累计同比降低6.6%；其中8月份原油加工量为5907.3万吨，同比降低6.9%，环比增长11.2%。

3.4 原油库存：美国原油库存大幅下降，战略储备库存降低至历史新低 

截至8月28日当周，美国原油总库存为7.11亿桶，较上周减少757.2万桶（-1.1%），较上月减少73.2万桶（-0.1%）。其中战略原油库存为2.87亿桶，较上周减少312.2万桶（-1.1%），较上月减少1820.5万桶（-6.0%）；商业原油库存为4.24亿桶，较上周减少445.0万桶（-1.1%），较上月增加1747.3万桶（+4.3%）；库欣地区原油库存为2250.8万桶，较上周增加80.0万桶（+0.4%），较上月增加155.3万桶（+7.4%）。

3.5 成品油价格与价差

截至8月31日，美国汽油价格为162.3美元/桶，较7月末上涨21.5美元/桶（+15.3%）；美国柴油价格为188.5美元/桶，较7月末上涨14.9美元/桶（+8.6%）；美国航空煤油价格为168.9美元/桶，较7月末上涨5.9美元/桶（+3.6%）。

截至8月31日，美国汽油-原油价差为71.8美元/桶，较7月末上涨21.1美元/桶（+41.7%）；美国柴油-原油价差为98.0美元/桶，较7月末上涨14.5美元/桶（+17.4%）；美国航空煤油-原油价差为78.4美元/桶，较7月末上涨5.6美元/桶（+7.6%）。

截至8月31日，中国汽油价批发为9427元/吨，较7月末上涨678元/吨（+7.7%）；中国柴油批发价格为8293元/吨，较7月末上涨645元/吨（+8.4%）；中国航空煤油价格为8170元/吨，较7月末上涨589元/吨（+7.8%）。

3.6 成品油供给

2026年8月，美国汽油平均产量为972.4万桶/天，较上月增加2.7万桶/天（+0.3%）；美国柴油平均产量为519.2万桶/天，较上月减少10.9万桶/天（-2.1%）；美国航空煤油平均产量为203.8万桶/天，较上月减少7.4万桶/天（-3.5%）。

截至8月31日当周，美国汽油产量为984.5万桶/天，较上周增加7.3万桶/天（+0.7%）；美国柴油产量为512.6万桶/天，较上周减少0.9万桶/天（-0.2%）；美国航空煤油产量为203.0万桶/天，较上周增加0.5万桶/天（+0.2%）。

根据国家统计局数据，2026年1-8月，中国汽油累计产量为9586.3万吨，累计同比降低6.8%；柴油累计产量为11864.3万吨，累计同比降低8.5%；煤油累计产量为3786.7万吨，累计同比降低3.7%。

其中，2026年8月中国汽油产量1178.5万吨，同比降低12.6%，环比增长4.7%；柴油产量1554.8万吨，同比降低8.9%，环比增长13.5%；煤油产量587.0万吨，同比增长5.7%，环比增长24.3%。

3.7 成品油需求

2026年8月，美国汽油平均需求量为978.7万桶/天，较上月减少4.7万桶/天（-0.5%）；美国柴油平均需求量为542.5万桶/天，较上月增加13.5万桶/天（+2.6%）。

截至8月31日当周，美国车用汽油需求量为985.7万桶/天，较上周减少7.5万桶/天（-0.8%）；美国柴油需求量为512.5万桶/天，较上周减少50.4万桶/天（-9.0%）。

根据国家统计局数据，2026年1-8月，中国汽油累计表观消费量为9348.6万吨，累计同比降低3.8%；煤油累计表观消费量为2624.2万吨，累计同比增长1.6%。

其中，8月份汽油表观消费量为1105.9万吨，同比降低12.4%，环比增长2.4%；8月份煤油表观消费量为400.7万吨，同比增长5.8%，环比增长18.0%。

3.8 成品油库存

2026年8月，美国汽油平均库存量为2.08亿桶，较上月减少305.1万桶（-1.4%）；美国车用汽油平均库存量为1494.4万桶，较上月增加24.1万桶（+1.6%）；美国柴油平均库存量为1.05亿桶，较上月减少379.8万桶（-3.5%）；美国航空煤油平均库存量为4574.8万桶，较上月减少162.7万桶（-3.4%）。

截至8月31日当周，美国汽油总库存量为2.06亿桶，较上周减少117.3万桶（-0.6%）；美国车用汽油库存量为1531.3万桶，较上周增加49.5万桶（+3.3%）；美国柴油库存量为1.04亿桶，较上周增加79.6万桶（+0.8%）；美国航空煤油库存量为4587.4万桶，较上周增加18.1万桶（+0.4%）。

3.9 天然气价格

2026年8月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.77美元/百万英热单位，较上月下跌0.18美元/百万英热单位（-6.1%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.79美元/百万英热单位，较上月下跌0.10美元/百万英热单位（-3.5%）；中国液化天然气平均到岸价为21.07美元/百万英热单位，较上月上涨2.36美元/百万英热单位（+12.6%）；中国液化天然气平均出厂价格为5692元/吨，较上月下跌69.3元/吨（-1.2%）。

截至8月31日，NYMEX天然气期货收盘价为2.93美元/百万英热单位，较7月末上涨0.14美元/百万英热单位（+4.9%）；Henry Hub天然气现货价为2.90美元/百万英热单位，较7月末上涨0.31美元/百万英热单位（+12.0%）；中国液化天然气到岸为23.28美元/百万英热单位，较7月末上涨2.99美元/百万英热单位（+24.8%）；中国液化天然气出厂价格为5897元/吨，较7月末上涨285元/吨（+5.1%）。

3.10 美国天然气库存

2026年8月，美国天然气平均库存量为31800.0亿立方英尺/天，较上月增加1097.5亿立方英尺/天（+3.6%）。截至8月28日当周，美国天然气库存量为32140.0亿立方英尺/天，较上周增加530.0亿立方英尺/天（+1.6%）。

3.11 煤层气

2026年1-8月，我国煤层气产量为129.5亿立方米，同比增长7.0%；其中山西省煤层气产量104.3亿立方米，同比增长6.3%，占比达到80.5%。

2026年8月，我国煤层气产量为16.5亿立方米，同比增长5.4%，环比增长6.5%；其中山西省煤层气产量13.1亿立方米，同比增长3.8%，环比增长7.4%，占比达到79.4%。

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风险提示

原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。

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