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报告摘要
核心观点一：关注国庆之后的日历效应
9月市场风险偏好回落，A股市场震荡调整，多数主要宽基指数下跌。从调整的原因来看，主要受内外因素共振，外部方面，美联储9月如期加息导致市场风险偏好下行；内部方面，部分国内机构调仓可能带来结构性影响。从历史来看，国庆假期之前市场表现平平，但之后市场通常有不错的表现，今年节前市场已出现一定幅度的调整，上证指数9月下跌3.6%，符合历史上“节前调整、节后修复”的典型情景；叠加节后资金回流带来的成交量放大，国庆节后市场弹性值得期待。
核心观点二：四季度市场将围绕政策博弈震荡
年初以来，盈利端的稳步修复是驱动市场震荡上行的核心锚点，业绩的节奏也影响市场整体的节奏。向后看，四季度市场的核心锚点将由盈利端的超预期转向政策预期的变化，叠加中美关系阶段性缓和带来的外部环境改善，风险偏好的下限相对清晰。但考虑到三季报盈利增速大概率边际回落、科技板块估值仍处相对高位，指数向上弹性受限。在上有政策预期支撑、下有基本面约束的格局下，市场大概率呈现震荡特征，且波动将被政策会议与数据发布时间所锚定。
核心观点三：科技之外，关注政策主线
市场的风格可能出现再平衡，核心因素从业绩导向转向政策预期的边际变化。配置方向上，关注三条均衡配置方向。方向一，政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。方向二，硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。方向三，有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。
港股市场：关注年末恒生科技的机会
其一，基本面出清是核心支撑：压制港股互联网板块盈利的外卖补贴大战正在退潮，业绩下修周期或已接近尾声；其二，资金跷跷板效应提供增量：当前全球科技板块经过前期大涨后估值与拥挤度处于相对高位，而恒生科技在经历调整后估值性价比回升，部分资金存在从高位成长切向港股低估值科技的再平衡需求；其三，中美关系缓和之后，港股可能会受到外资额外关注；其四，海外加息预期兑现或成为外部催化。防御端高股息板块具备避险属性，可作为底仓。
风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。
发布日期：2026-10-07
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