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宏观 | 2026年十一假期消费点评： 国庆消费：账单里的“星级信号”
宏观 | 海外市场点评：假期海外市场的不寻常
固收 | 海外市场国庆回顾：长假期间海外市场要点
金融工程 | 量化大势研判202610：十月建议配置实际成长风格
非银 | 非银金融行业2026年前三季度业绩前瞻：券商利润维持较高增速，保险业绩或面临高基数压力
汽车 | 新势力系列点评三十一：9月新势力交付普遍增长 新品与技术升级并进
食品饮料 | 酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
交通运输 | 国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
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2026年十一假期消费点评： 国庆消费：账单里的“星级信号”
作为观察四季度消费的黄金窗口，今年十一的“时间红利”与政策发力，能否对冲内需修复偏缓的总量压力？
我们发现，假期延展并未带动总客流明显扩张，却塑造出“五星游、四星行、三星娱”的星级分化——景区与重点商圈的消费承接最强，多城串游与铁路出行次之，电影消费则明显偏弱。总量“平”与结构“热”的错位，表明服务消费仍有韧性，但客流向消费增量的转化愈发依赖场景联动与内容供给。具体来看：
五星“游”：景区门票预订偏热，商圈消费承接较强。
今年政策的着力点也与此呼应：国庆文旅消费月将消费券嵌入2万余场文旅活动，在降低消费门槛的同时丰富服务供给；铁旅融合则将车票与景区、住宿、餐饮和赛事串联，推动铁路客流向沿线消费转化。
四星“行”：客流总量增幅有限，“时间红利”更多体现为行程延展。
中秋先行分流，“请3休13”进一步拉长了出游窗口。
三星“娱”：补贴让利仍难对冲内容供给偏弱。
以旧换新持续托底，耐用品消费修复偏缓。
往后看，十一消费能否为四季度内需提供持续支撑，关键在人均消费能否同步改善。节后需观察旅游收入能否与出游人次同步改善，判断假日客流能否转化为更广泛、稳定的消费需求。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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海外市场点评：假期海外市场的不寻常
这个国庆假期，海外市场有些不寻常，股债资产呈现出一组看似矛盾的反常组合。其中10年期美债利率一度冲高至5.3%，债市抛压明显，但纳指却同步刷新历史新高，权益市场对债市这一“风险预警”呈现阶段性脱敏，美债利率与美股走出明显的正向联动，这种情形并不多见。与此同时，美元指数悄然站稳102上方、触及去年4月贸易摩擦以来高位，黄金等贵金属则相对承压。如何理解假期海外各类资产的这一系列不寻常表现，我们将其归纳为三个核心问题：
其一，加息预期降温，长债收益率为何仍然走强？
其二，美债利率走高，风险资产为何不受压制？
其三，美元指数为何悄然升至年内新高？
具体来看，首先，国庆期间多重事件集中落地，大幅修正了市场对10月美联储加息的预期：
一是FOMC核心官员政策立场出现转向。
二是8月PCE受统计口径调整影响，读数大幅低于预期。
三是9月非农就业数据全线走弱。
综上，无论是美联储核心官员表态，还是最新的经济数据，都指向联储更倾向于保持观望，10月大概率暂停加息。
不过，尽管10月加息预期明显降温，但并未对长端利率形成明显抑制，美债的抛售仍在继续。
因此，我们可以看到，拆分10年期美债利率，自9月底以来，尽管风险中性利率有所回落，但期限溢价再度成为推升长端利率的核心驱动。
这也引出了第二个典型的分化现象：在长债利率持续高企的背景下，美股市场为何没有受到明显抑制？假期期间（截至10月5日）纳斯达克指数反而再创新高，进而带动亚太股市风险偏好也明显回升，美股市场似乎对债市释放的警示信号有所钝化。
我们认为，并非美股市场对利率上行没有反应，而是因为盈利预期的增长很大程度上对冲了贴现率上行压力。
与此同时，纽交所（NYSE）收盘价位于200日均线以上的个股占比，从9月初的60%的高点回落至40%附近。
当然，这种结构性分化也意味着，当前权益市场的脆弱性并未消除：一旦AI盈利预期出现松动，长债利率的压力会快速重新定价，纳指的强势行情也将面临回调风险。
那么，美债问题何时会引发股债汇等多资产的联动风险？
我们认为其中的观测点或者“阵眼”其实在美元：因为即便美债存在抛售压力，只要资金依然留在美国国内、持续流入并配置美国AI等高收益资产，整体流动性风险就相对可控，美债的后续承接可能也只是时间问题；但一旦资金开始持续流出美国，流动性风险将会被持续放大。
而就目前来看，在非美经济体对比下，美国的相对表现更好，这也是为何假期期间美元指数进一步冲高的核心原因。
一方面，基本面层面美国优势依旧明显、境内资产吸引力持续抬升；
另一方面，市场关注的债务问题并非美国独有，欧洲部分国家的财政压力甚至“有过之而无不及”。
有意思的是，10月1日欧洲债市抛售当天，美债反而出现避险买盘，美债利率一度短暂下行；这也意味着在全球债市风险联动上行的过程中，市场依然将美债视作风险相对更低的资产，这也无疑对美元形成支撑。
风险提示：
财政压力加大导致长端美债利率上行；地缘局势恶化导致油价和通胀进一步上行；通胀路径不确定风险。
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海外市场国庆回顾：长假期间海外市场要点
美债利率国庆回顾
美债“倒V型”走势，转折点尚未构成。
长端：美伊和平谈判陷入僵局，长端直接承压。
短端：政策表态与经济数据共同缓和了连续加息预期。
但历史通胀读数改善与新增成本压力仍存在错位（8月PCE尚不能充分反映9月能源价格变化）；同时10月1日公布的ISM制造业价格支付指数由71.1升至77.9，表明企业端成本压力仍在扩散。
大类资产点评
假期期间，科技股领指数新高，大宗商品整体偏弱，汇率表现分化，强美元、高美债收益率及高油价构成主要定价背景。
权益市场表现分化，AI投资预期与近期加息压力减轻支撑科技板块，日经225上涨2.93%，纳斯达克小幅收涨；高油价、资金外流及财政政治风险则压制部分市场，越南、印度和法国股市跌幅居前。
商品方面，白银、玉米和LME铝分别下跌6.12%、5.77%和4.44%，美元与高利率环境压制白银，库存及供需因素进一步拖累玉米和铝价，比特币及部分国内商品仅小幅上涨。
汇率方面，各经济体对能源价格的敏感度与自身基本面共同影响表现。
美国宏观经济指标点评
景气指数：美国实际GDP年化季率为2.2%，高于预测1.5%及前值2.1%。就业：美国9月ADP私人部门就业增加9.0万人，高于预测7.3万人及前值3.6万人。通胀：美国8月核心PCE环比上涨0.2%，低于预测0.3%，高于前值0.1%。
风险提示：
关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。
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量化大势研判202610：十月建议配置实际成长风格
为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。
预期增速资产优势差有所回落，实际增速资产优势差中报后回升。
ROE的优势差继续回升，拥挤度处阈值以上，可以关注；红利类资产拥挤度较低。
细分行业来看，实际成长策略当下关注：
1）网络接配及塔设、2）钨、3）锂电池、4）被动元件、5）线缆。预期成长策略当下推荐为：乘用车Ⅲ、光伏设备、其他运输设备、3C设备、畜牧养殖；盈利能力策略当下推荐为：农用化工、医疗服务、白酒、产业互联网、建筑装修Ⅲ；质量红利策略当下推荐为：白酒、电信运营Ⅲ、动力煤、安防、客车；价值红利策略当下推荐为：医药流通、铁路交通设备、水泥、房建建设、电信运营Ⅲ；破产价值策略当下推荐为：起重运输设备、核电、棉纺制品、公交、印染。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。轮动模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
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非银金融行业2026年前三季度业绩前瞻：券商利润维持较高增速，保险业绩或面临高基数压力
券商：交投活跃度处于高位，预计券商行业2026前三季度净利润yoy+39%。
保险：负债端及资产端均面临高基数压力，增速或边际放缓。
租赁：产业租赁商景气度优异，传统租赁商整体稳健增长。
投资建议：
经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益。短期业绩增速放缓及市场风格变化可能对非银金融板块估值产生一定影响，后续随着非银金融板块基本面延续向好、市场风格切换，非银金融板块估值有望修复，建议关注板块的投资机会。
风险提示：
市场修复不及预期；权益市场波动加大；长端利率中枢下行风险；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差；租金下行；地缘风险。
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新势力系列点评三十一：9月新势力交付普遍增长 新品与技术升级并进
事件概述：2026年9月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：零跑105,656辆，同比+58.5%，环比+2.5%；小鹏41,256辆，同比-0.8%，环比+5.5%；蔚来37,408辆，同比+7.7%，环比+4.4%；极氪37,216辆，同比+103.8%，环比+0.6%；理想31,817辆，同比-6.3%，环比-15.6%；小米超40,000辆。
9月新势力合计销量同比增长、环比持平 极氪、零跑表现亮眼。
新势力销量普遍环比增长 零跑维持首位。
零跑：据零跑披露，9月交付105,656辆，同比+58.5%，环比+2.5%，2026年1—9月累计交付达666,539辆。
小鹏：据小鹏披露，9月交付41,256辆，同比-0.8%，环比+5.5%，2026年1—9月累计交付达284,367辆。
蔚来：据蔚来披露，9月交付37,408辆，同比+7.7%，环比+4.4%，2026年1—9月累计交付达300,301辆；其中乐道交付8,763辆，萤火虫交付7,327辆。
极氪：据极氪披露，9月交付37,216辆，同比+103.8%，环比+0.6%，2026年1—9月累计交付达288,404辆。
理想：据理想披露，9月交付31,817辆，同比-6.3%，环比-15.6%，2026年1—9月累计交付达293,436辆。
小米：据小米披露，9月交付超40,000辆，其中全新增程SUV系列澎程首月交付超10,000辆，新产品已形成交付贡献。
智驾技术加速应用 智驾平权时代开启。
小鹏和华为系为代表的车企2025年以来持续进行智驾的迭代及推广；各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2026年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万元以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2026年对合资品牌形成进一步的差异化优势，并获得份额的提升。
投资建议：
智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着自主新势力城市辅助驾驶加速落地，我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏集团】，建议关注【江淮汽车】。
风险提示：
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。
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酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
白酒板块收入与利润：26Q2收入利润降幅扩大，报表加速出清。
白酒板块现金流：现金回款表现弱于收入。
白酒板块盈利能力：毛利率稳健，销售费用率增加导致净利率承压。
啤酒：量弱价稳，业绩分化延续，静待现饮复苏。
饮料：茶饮料结构性高增，平台型公司优势凸显。
投资建议：
白酒茅台和区域龙头占优，啤酒、饮料优选α突出标的。白酒基本面仍在磨底、估值已跌至合理偏低水平，建议关注报表压力释放后表观同比增速回暖与房地产政策带来的估值修复：（1）推荐贵州茅台，品牌力领先、渠道改革成果显著；（2）推荐估值或已较充分反映市场对短期基本面的谨慎预期、基地市场扎实的区域酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒；（3）建议关注报表加速出清的五粮液、泸州老窖、山西汾酒。啤酒推荐α突出、U8生命周期向上的燕京啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。饮料下半年利润端或受PET成本上行影响，建议关注农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股。
风险提示：
（1）宏观经济不达预期的风险；（2）行业竞争加剧的风险；（3）食品安全的风险。
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国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
看好跨境空运景气维持以及亚太洲际长航线中长期竞争格局改善。
核心亮点一：中国香港金融业、贸易业发达，腹地市场客源优越支撑客运业务。
核心亮点二：背靠大湾区电子和轻工制造业，依托全球最大制造国的自由贸易港，航空货运具备竞争优势。
核心亮点三：洲际长航线秩序重构。
陆续回购可转债和认股权证，解除股本摊薄风险。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年实现营收1383/1399/1432亿港元，归母净利润为116/129/139亿港元，当前股价对应PE为8x/7x/6x。看好公司行业竞争格局改善和国际客货运景气持续性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
大湾区航空市场竞争加剧、全球经济衰退、油价大幅波动。
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重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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