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总量观澜
【固收-左大勇】四问“换锚”
【固收-左大勇】“换锚”落地，债市调整怎么看？
【金工-杨勇】反弹未遂，期待转机
即时点评
【机械-朱宇航】安徽合力：收入稳定，积极拓展半导体仓储场景解决方案
【机械-朱宇航】创世纪：泛AI景气延续，具身智能有望成为新增长极
【机械-朱宇航】豪迈科技：收入增长稳健，看好铸件业务提速
【机械-朱宇航】冰轮环境：业绩进入高增长期，AIDC加速拓展
【机械-朱宇航】崇德科技：燃机大客户取得积极进展，股权激励草案凝聚长期发展信心
【机械-朱宇航】应流股份：收入与业绩同比高增，“两机”业务贡献度持续提升
【家电-余昆】新宝股份：Q3内销延续增长，外销逐步企稳，期待成本压力缓解
【家电-余昆】欧普照明：内销增长稳健，盈利阶段性承压
【家电-余昆】海信视像：内销增长良好，利润率持续提升
【家电-余昆】华帝股份：受厨电国补退坡、线下渠道调整影响，业绩短期承压
【家电-余昆】美的集团：海外业务持续亮眼，经营韧性夯实红利底色
【建筑建材-董文静】伟星新材：营收降幅逐季收窄，维持高毛利表现
【建筑建材-董文静】麦加芯彩：业绩增速逐季修复，海洋装备涂料快速增长
【轻工-罗乾生】太阳纸业：26Q3净利润同比持续增长，颜店项目持续推进
【轻工-罗乾生】致欧科技：26Q3收入利润增速靓丽，模式切换+推新加速成长
【环保公用-汪磊】中科环保：Q3业绩显著加速，并购融资共筑成长
【传媒-王利慧】芒果超媒：毛利率环比改善，关注AI长剧持续落地能力
PART 1
总量观澜
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
四问“换锚”
报告发布日期：2026-10-29
“换锚”是价格型调控的深化，主要政策意图在于提升对短端利率调控的精准度、灵活性以及传导效果。隔夜回购已成为货币市场最主要的交易品种，7天逆回购作为政策利率期限偏长，与以隔夜为主的交易结构存在一定错配，政策信号传导至最短端时也易受跨月、跨季扰动。使用隔夜逆回购工具，央行可以在更窄的区间内“削峰填谷”，调节频率和规模都更灵活。同时，隔夜利率每日连续成交、可验证、不易操纵，可以给予贷款利率更市场化的参考基准。
“换锚”不等同于降息，但客观上仍可能形成温和的宽松效果。央行表态“换锚”属于货币政策框架转型的举措，不能简单等同于降息。市场普遍推测隔夜逆回购操作利率在1.25%附近，较旧锚低约15BP。若利率走廊随新锚同步调整，利率走廊区间也将整体下移。10月以来的利率下行，主要是市场对新锚的抢跑定价导致。
“换锚”通过四条渠道影响利率和收益率曲线形态。“换锚”主要通过定价基准、预期、银行负债成本、期限溢价四条渠道影响债市。从历史经验看，政策利率切换往往会经历一段新旧锚并存的过渡期，过渡期内旧锚对相应期限定价的影响力逐步衰减，新锚的影响力逐步上升。短端利率由定价基准与预期两条渠道主导，表现为1年以内国债、同业存单、浮息贷款的定价参照由DR007切换为DR001，同时远期利率路径整体下移，短期利率反映较直接。中段利率主要经由银行负债成本与期限溢价两条渠道传导，受存款利率刚性和大行、中小行分层约束，传导存在明显摩擦。长端利率主要取决于期限溢价，DR001波动收敛压缩的主要是期限溢价中的利率风险补偿，对通胀与增长风险的补偿影响有限。
“换锚”交易在短中端已基本完成，长端刚刚起步，我们预计“换锚”落地时点可能在2027年二季度左右。以2025年1月至2026年5月的利差均值静态推算，“换锚”交易明显集中在短端与中段，长端刚起步。后续关注利率与走廊能否同步下移。预计“换锚”落地时点可能在2027年二季度左右，原因是隔夜逆回购实现常态化日度操作还需要几个月时间，隔夜逆回购操作利率、利率走廊区间公布，以及与7天逆回购利率关系的厘清也需要时间，同时“换锚”落地或需要避免跨年与春节前后资金面较为敏感的时点。
风险提示：换锚推进节奏不及预期风险，资金面超预期收紧风险，机构加杠杆与资金空转风险。
左大勇
所长助理，分管固定收益研究
执业证号S1450526080005
“换锚”落地，债市调整怎么看？
报告发布日期：2026-10-31
地产行业舆情触发了信用重估和理财预防性赎回，或是导致10月30日债市大幅调整的重要原因。10月30日，地产行业信用风险担忧上升，虽然尾盘央行公告“换锚”落地，利率小幅下行，当天债市仍明显调整。地产舆情事件之所以引发债市大幅调整，核心在于不少主体兼具“国企地产”和“城投”双重属性，动摇了市场对这类主体的信用定价，并通过机构预防性赎回，对其他品种形成传导影响。在结构上，本轮调整冲击范围以地产、建工和地方国企地产为主，优质央企与现金流稳健主体的利差走阔有限。当前信用风险主要集中在部分贷款和非标债务的偿付安排上。同时调整发生在信用利差压缩至历史低位、机构久期处于高位的环境中，票息对估值的保护很薄，负面消息更容易触发集中减仓。
与永煤事件相比，本轮的信用风险更局部，但债市位置更脆弱。永煤事件与本次事件的传导机制大致相同，都由地方国企信用风险经产品赎回传导至利率债，且都发生在缴税、跨月等资金面偏紧时点。市场反应也相似，呈现信用债跌幅大于利率债、中低等级跌幅大于高等级的形态。差异主要体现在永煤事件是公募债券实质违约，本轮目前可能是非标逾期与贷款展期协商；永煤事件源于煤炭行业周期与企业杠杆，本轮来自房地产销售下滑与短期债务集中到期；2020年永煤事件发酵期间利差尚有缓冲，当前利差与久期均处较高的位置。永煤事件期间债市急跌期约两周，随着企业兑付50%本金、金融委定调严查逃废债、央行加大投放流动性，利率债在2020年11月底率先企稳，而信用债净融资直到2021年1月中旬才恢复常态。本轮若信用舆情风险温和化解，利率债修复或快于信用债，但信用分层短期或难以回到事件前水平。
策略上建议投资者做好防御，保持流动性的同时关注进场机会，建议以把握利率债的机会为主，信用债的进场时机或仍需进一步观察确认。当前基本面不强，内需偏弱，叠加低通胀的组合未变，权益市场仍处于波动中，“资产荒”延续，“换锚”带来的中枢下移尚未在长端利率充分体现。利率债市场风险可控，市场情绪企稳+止盈压力缓解后或仍有进场机会。
风险提示：信用风险扩散风险，赎回负反馈风险，流动性对冲不及预期风险。
杨勇
金融工程首席分析师
执业证号S1450518010002
反弹未遂，期待转机
报告发布日期：2026-11-1
上周A股走的是“反弹未遂”的剧本：周初缩量阴跌；周三放量大反包，一度看似企稳；周四周五却连续放量普跌，把修复空间悉数吐回。全周九大宽基无一收红——上证综指失守3600，创业板指跌10.08%，科创50暴跌13.72%；仅上证50微跌0.56%，红利与权重成为唯一的避风港。
技术面上，九大宽基的均线系统仍全部空头排列，周五部分指数进一步出现止损信号，这意味着当前抛压或许并未真正出清。从超跌程度看，主流宽基的低频与超低频温度计均已低于10，高频温度计也仅13，整体贴近冰点。换言之，超跌修复的可能性正在积累，但距趋势扭转仍有距离。
上周风格分化被推向极致：一边是银行、煤炭、石油石化三条主线稳稳扛旗，另一边是科创板、创业板的硬科技链被海外长端利率与AI基本面逻辑叙事变化双向绞杀。事实证明，当前超跌层面的技术条件并未为市场自身趋势的扭转提供多少动力；除等待当前不利的筹码格局随时间消化外，真正值得期待的中长期转机或许仍在基本面维度。
结合行业边际观察知识库，有三类板块值得跟踪：1）基本面与价格同向共振—快递、航运与港口、煤炭开采、银行、炼油石化与燃料供应、油气开采。2）基本面改善、价格明显背离—光通信、服务器与存储设备、PCB与覆铜板、存储芯片与模组、半导体设备与零部件。3）基本面改善、价格仅温和走弱—船舶装备、工业自动化、电池材料、工业金属等；其子赛道中，原铝冶炼、铝用炭素、电池结构材料、电池导电剂已出现基本面与价格共振的迹象。
风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。
PART 2
即时点评
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
安徽合力
收入稳定，积极拓展半导体仓储场景解决方案
公司收入稳定增长，前三季度累计同比增长9.8%。根据iFind，2026Q1-Q3，公司收入、归母净利润分别为163.9亿元、9.3亿元，同比+9.8%、-16.9%；毛利率、净利率分别为22.3%、6.4%，同比-1.5pct、-2.3pct；26Q3，公司收入、归母净利润分别为52.2亿元、2.6亿元，同比-5.8%、-20.2%；毛利率、净利率分别为21.1%、5.5%，同比-3.1pct、-1.5pct。
叉车行业外销维持较高增速，公司加速全球化战略布局：叉车行业内外销有所分化，根据中国工程机械工业协会微信公众号，2026年1-9月叉车行业销量129.8万台，同比增长17.3%，其中国内销量80.0万台，同比增长14.7%，出口销量49.7万台，同比增长21.6%。与此同时，公司继续深化全球化战略布局，一方面加快泰国工厂建设，另一方面持续提升全球服务保障能力和国际化运营能力。根据公司2026年半年报，2026H1公司实现整机出口9.4万台，海外收入占比提升至约45%，在30多个国家和地区市占率保持行业领先。
半导体仓储前景广阔，公司构建完整解决方案打开新应用场景：AI算力需求持续释放，半导体市场迎来新一轮扩张。AI芯片与高带宽存储需求带动先进制程与存储产线加速扩产，企业对厂内物料流转、生产衔接与运营效率提出更高要求。半导体物流场景差异大、系统集成门槛高，具体体现在洁净度、防静电、高效率、高精度、高存储、多设备协同与全流程追溯等要求。子公司合力宇锋将半导体定为战略级聚焦行业，优先布局芯片工艺中心原料库、成品库、线边库及搬运配送、自动装车、园区配送等关键环节，助力半导体产业朝着高效化、高端化、智能化方向升级。
风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
创世纪
泛AI景气延续，具身智能有望成为新增长极
公司发布2026年三季报，Q3单季度业绩保持同环比提升：根据iFind，26Q1-Q3，公司收入为54.5亿元，同比+42.4%；归母净利润为5.8亿元，同比+65.6%。毛利率为24.6%，同比-0.8pct；净利率为10.9%，同比+1.6pct。26Q3，公司收入为22.4亿元，同比+62.0%，环比+10.5%；归母净利润为2.8亿元，同比+139.8%，环比+20.2%；毛利率为25.2%，同比-0.5pct，环比+1.4pct；净利率为12.6%，同比+4.0pct，环比+1.1pct。
液冷、光模块需求迎来高增，行业景气有望延续：2026H1，公司AI液冷及光模块相关领域新签订单10.05亿元，往后看有望延续高景气态势。其中，液冷行业2025年以打样、小批量交付为主，2026年正式进入量产阶段，目前仅海外头部客户的需求进入放量阶段，其他海外AI厂商、国内算力厂商的需求还处于起步阶段，且中心算力之外的端侧算力需求尚未启动，整个行业的景气周期有望持续。光模块方面，光模块加工对机床设备精度、稳定性要求高，且单批次采购量大，业态与3C生态高度相似，客户黏性强。
具身智能机加工市场广阔，有望成为公司新增长极：当前公司将人形机器人和机器狗合并为具身智能板块布局，公司的钻铣加工中心、立式加工中心、五轴联动加工中心等产品可用于人形机器人领域相关的传感器、关节部件、外框与骨架、灵巧手部件、谐波减速器及其他核心零部件等结构件的精密加工。具身智能产业发展前景较大，未来3-5年或有较大爆发。未来公司将重点拓展具身机器人产业链客户，进一步扩大在该领域的收入规模。
风险提示：制造业景气修复放缓；市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期；盈利预测不及预期的风险。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
豪迈科技
收入增长稳健，看好铸件业务提速
收入增长稳健，固定资产及在建工程环比持续提升：根据iFind，2026Q1-Q3，公司收入达到92.7亿元，同比+14.8%，归母净利润达到16.1亿元，同比-9.8%；26Q3，公司收入达到32.5亿元，同比+15.7%，归母净利润达到4.8亿元，同比-19.1%。截至2026年9月末，公司固定资产规模达到36.5亿元，环比6月份末增长1.2亿元；在建工程达到6.8亿元，环比6月份末增长1.8亿元。
轮胎模具迭代速度加快，公司稳步推进海外配套布局：随着轮胎花纹更新换代的频率越来越高，轮胎模具的更换频率也有所加速，我们预计公司模具业务收入增速相对容易保持稳定增长。近年来公司持续推进国际布局，已在美国、泰国、匈牙利等地设立子公司，海外产能在模具产能中占比超过10%。我们认为这有利于更快地响应市场需求，顺承国产轮胎出海建厂的趋势。
AIDC发电设备景气延续，公司铸件业务有望跟随大客户放量：在技术革新和市场需求共同驱动下，燃气轮机行业发展前景持续向好，预计未来十年，仍是全球电力体系的重要支柱，尤其是AI算力方面驱动力较强。公司燃气轮机业务客户主要有GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等。根据豪迈科技2026年半年报，截至2026年上半年，GEV、西门子能源和三菱重工三大燃气轮机巨头订单已排至2029年至2030年。与此同时，国内燃机自主技术实现跨越式进步，出海迎来新的窗口期。借助重要客户的发展，我们看好公司铸件业务在未来进入高增长期。
风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
冰轮环境
业绩进入高增长期，AIDC加速拓展
2026Q3公司业绩高增，净利率单季度同比提升3.7pct。根据iFind，2026Q1-Q3，公司收入、归母净利润分别为60.1亿元、6.2亿元，同比+24.4%、+44.6%；毛利率、净利率分别为27.3%、11.4%，同比-0.5pct、+1.3pct；26Q3，公司收入、归母净利润分别为23.4亿元、3.1亿元，同比+36.1、+89.7%；毛利率、净利率分别为29.6%、14.8%，同比+1.0pct、+3.7pct，单季度净利率有明显改善。
公司具备AIDC冷源装备全栈解决方案能力，新增订单进展顺利。作为数据中心冷却领域覆盖最全的全球龙头企业之一，公司的核心子公司顿汉布什构建了从冷源到芯片的全栈式冷却底座，并获北美UL/ETL认证。根据DunhamBush中央空调微信公众号，8月份公司获得北美客户两份磁悬浮冷机采购订单，金额分别为3000万以上美元和1亿以上美元，以及澳大利亚客户磁悬浮磁悬浮冷机采购订单，金额为1000万以上美元。10月份公司收到4份海外数据中心冷源装备采购订单，合计金额约1.1亿美元。
北美AIDC一次侧进入壁垒高，公司积极扩产迎接产业发展红利。数据中心冷却一次侧设备配置要兼顾数据中心内部产生的热能和外部气候环境，属于非标订制化产品，北美客户在大中型精密机械方面偏好历史悠久且有丰富案例的本土品牌，进入壁垒相对较高。顿汉布什作为北美本土百年品牌充分享受行业发展红利，26Q3数据中心相关业务Q3确收与上半年总额接近。在订单交付重压下，公司已启动"中国烟台+马来西亚+北美"三地产能协同的系统性扩产布局，我们看好公司未来订单及交付保持高增长态势。
风险提示：下游需求波动；数据中心建设节奏不及预期；海外市场拓展放缓；市场竞争加剧；盈利预测不及预期的风险。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
崇德科技
燃机大客户取得积极进展，股权激励草案凝聚长期发展信心
公司发布2026年三季报，收入与利润稳步增长：根据iFind，2026Q1-Q3，公司收入为5.5亿元，同比+24.2%，归母净利润为1.1亿元，同比+6.1%，毛利率为37.8%，同比+0.6pct，净利率为19.6%，同比-3.3pct；2026Q3，公司收入为2.0亿元，同比+25.9%，归母净利润为0.4亿元，同比+4.1%，毛利率为36.9%，同比持平，净利率为18.2%，同比-3.9pct。
AI发电表现亮眼，重要客户取得积极进展：AI算力扩张正以超预期速度推高全球数据中心电力消耗，燃气轮机自备供电方案和柴油发电机组备用电源需求显著增长，进而为滑动轴承行业开辟了全新增量空间。公司近半年来在重要客户方面取得积极进展。根据湖南崇德科技股份有限公司微信公众号，2026年7月公司斩获贝克休斯“全球最佳增长供应商”；10月份贝克休斯代表团到访崇德科技，携手深耕燃机配套市场。国内客户方面，7月份公司为东汽供应G15、G50、G200三款燃机轴承，印证公司在燃机领域的底蕴。
发布2026年股权持股计划草案，凝聚长期发展信心：公司同时发布2026年员工持股计划草案，拟向不超过23个骨干员工授予276.54万份股，公司层面业绩考核目标为以公司2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数，满足2027年净利润增长率不低于50%，或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35%两种条件之一即可。我们认为本次员工持股计划若顺利实施，将充分调动核心骨干的积极性，有利于公司整体长期发展。
风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；行业需求不及预期。
朱宇航
机械行业首席分析师
执业证号S1450525100003
应流股份
收入与业绩同比高增，“两机”业务贡献度持续提升
公司发布2026年三季报，收入与利润同比高增长：2026Q1-Q3，公司收入为29.4亿元，同比+38.7%，归母净利润为3.7亿元，同比+26.3%，毛利率为34.2%，同比-2.8pct，净利率为11.7%，同比-1.1pct。2026Q3，公司收入为11.1亿元，同比+51.0%，环比+18.3%；归母净利润为1.5亿元，同比+41.9%，环比+48.3%；毛利率为34.4%，同比-3.6pct，环比+0.1pct；净利率为12.9%，同比-0.8pct，环比+3.5pct，公司单三季度收入、业绩、盈利能力环比改善显著。
“两机”景气上行，从铸件向一体化成品转型升级：全球航空发动机和燃气轮机市场供不应求，行业景气度加速上行，海外头部主机厂商订单规模持续创新高。公司不断深化与全球头部客户的战略合作，产品型号覆盖范围持续拓宽。根据应流股份2026年中报，以西门子能源、安萨尔多等为代表的重型燃气轮机大尺寸叶片类产品研发数量翻番，以赛峰集团、GE航空航天、罗罗公司等为代表的国际航发客户研发数量显著提升，不断打开后续合作空间。
核能核电稳步交付重大项目，新材料不断突破新技术：核电行业持续受益于国家能源安全战略和"华龙一号"等重大工程的规模化建设，公司顺利完成徐圩项目电机支承、中广核太平岭核电厂二期工程主给水泵的生产制造。同时，公司核辐射柔性屏蔽材料取得关键技术突破，今年成功新签订中科院等离子所聚变TF大型磁体测试杜瓦订单，并实现屏蔽腻子材料首批次发货，产业布局持续健全。
风险提示：产能投放放缓；产业竞争加剧；研发项目不及预期。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
新宝股份
Q3内销延续增长，外销逐步企稳，期待成本压力缓解
新宝股份公布2026年三季报。公司2026年前三季度实现收入119.3亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润2.2亿元，YoY-73.6%。经折算，公司Q3单季度实现收入45.1亿元，YoY+0.7%；实现归母净利润0.9亿元，YoY-71.3%。我们认为，Q3新宝外销收入同比持平，内销收入延续增长，单季收入表现稳健；受原材料价格上涨和人民币升值影响，Q3盈利能力仍有压力。
Q3外销边际改善，内销延续增长：分区域来看，1）Q3新宝外销收入YoY-0.1%（Q2增速为-0.9%）。新宝积极拓展海外市场、完善海外产能布局，Q3外销收入逐步企稳改善。2）Q3新宝内销收入YoY+4.3%。公司不断优化调整国内自主品牌业务，国内收入逐步复苏。展望后续，美国关税压力趋缓，公司印尼产能逐步释放，海外收入有望持续改善。
Q3单季盈利能力有所承压：新宝Q3归母净利率为1.9%，同比-4.8pct。公司单季盈利能力同比有所下降，主要因为：1）Q3毛利率同比-4.3pct，主要受到市场竞争激烈、原材料价格上涨和人民币兑美元汇率升值的影响。2）Q3期间费用率同比+1.0pct，其中财务、管理、研发费用率同比+0.6pct、+0.2pct、+0.1pct。受人民币升值导致汇兑损失增加的影响，Q3财务费用率同比提升。
Q3经营现金流同比有所下降：Q3新宝经营性现金流净额3.0亿元，同比-6.7亿元。公司经营性现金流净额有所下降，主要因为Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比+5.0亿元，我们推测主要因为备货支出增加导致，Q3期末存货YoY+24.9%。
风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨，海外关税政策风险。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
欧普照明
内销增长稳健，盈利阶段性承压
欧普照明公布2026年三季报。公司前三季度实现收入49.5亿元，YoY+0.8%；实现归母净利润3.5亿元，YoY-39.6%。经折算，Q3单季度实现收入17.1亿元，YoY+0.9%；实现归母净利润0.9亿元，YoY-54.6%。展望后续，随着国内地产需求企稳，公司经营表现有望筑底回升。
Q3收入实现平稳增长：Q3欧普分渠道来看：1）公司加速智能门店场景化改造，构建沉浸式灯光体验空间，多维度呈现智能照明解决方案在家居环境中的适配价值。我们判断Q3欧普家居渠道增长稳健。2）公司持续沉淀商用照明解决方案能力，推动在商业连锁、企业展厅、工业厂房等场景的标杆项目落地。我们判断Q3欧普商用渠道增长平稳。3）公司加速向内容平台及视频号等新兴渠道延伸，协同推进直播电商与全域内容种草。我们判断Q3公司电商渠道实现增长。4）受中东局势紧张、欧洲部分国家需求疲软等因素影响，我们判断Q3公司海外渠道面临压力。
Q3盈利能力同比下降：Q3欧普毛利率同比-3.4pct，我们判断主要受原材料价格上涨、行业竞争加剧等因素影响。Q3欧普归母净利率同比-6.8pct。Q3公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）费用投放有所增加。Q3公司销售/管理费用率同比+1.2pct/+0.7pct。2）Q3信用减值损失同比-0.1亿元。
Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-1.4亿元，主要因为Q3购买商品、接受劳务支付的现金+1.2亿元。
风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨，海外贸易政策变化。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
海信视像
内销增长良好，利润率持续提升
海信视像公布2026年三季报。公司前三季度实现营业收入444.2亿元，YoY+3.7%；实现主营业务收入435.3亿元，YoY+8.9%；实现归母净利润18.4亿元，YoY+13.2%。经折算，Q3单季度实现营业收入161.8亿元，YoY+3.7%；实现主营业务收入158.4亿元，YoY+5.2%；实现归母净利润6.5亿元，YoY+13.2%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
Q3主营业务保持良好增长：2026年家电国补延续，托底电视内销需求。在国内市场，公司以世界杯IP为主线，叠加直播矩阵化运营及世界杯主题店建设，持续推动产品结构升级。我们判断Q3海信内销电视业务增长良好。海外市场方面，公司携手世界杯等全球顶级赛事IP开展整合营销，持续拓展战略市场及高端渠道，不断提升品牌影响力。我们判断Q3海信外销电视业务同比持平。
Q3盈利能力持续提升：Q3海信整体毛利率同比+1.0pct，我们判断主要受益于公司Mini LED、大尺寸电视销售占比提升。Q3海信归母净利率同比+0.3pct。Q3公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q3公司其他收益同比-1.2亿元。2）公司销售费用投放有所增加。Q3公司销售费用率同比+0.4pct。
Q3单季度经营性净现金流同比下降：公司Q3单季度经营性现金流净额同比-19.0亿元，主要因为公司增加存货储备。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+28.8亿元。
风险提示：国内以旧换新政策变化、地产景气波动、原材料价格大幅上涨。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
华帝股份
受厨电国补退坡、线下渠道调整影响，业绩短期承压
华帝股份公布2026年三季报。公司前三季度实现收入36.8亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润2.2亿元，YoY-39.5%。经折算，Q3单季度实现收入12.2亿元，YoY-10.2%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-49.6%。国内地产政策催化持续落地有望促进需求侧逐渐回暖，公司经营表现有望迎来改善。
Q3收入短期承压：华帝Q3主要销售渠道情况为：1）公司持续优化线上运营策略，深耕抖音、小红书等年轻化内容平台，同时积极布局美团等本地生活赛道。我们判断Q3华帝电商渠道收入增长稳健；2）华帝正持续推进以零售为导向的扁平化架构转型。公司线下渠道处于改革阶段，受终端去库存等因素影响，我们判断Q3公司线下渠道增长承压。3）公司在海外持续优化本地化产品方案，稳步拓宽海外市场版图。我们判断Q3华帝海外渠道收入高速增长。
Q3盈利能力同比下降：Q3华帝毛利率同比-5.6pct，我们分析主要原因包括：1）公司新零售渠道毛利率受结算周期波动影响。2）人民币升值对公司海外渠道毛利率造成负面影响。Q3公司归母净利率同比-2.7pct。公司净利率下降幅度小于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q3公司销售费用率同比-3.0pct。2）Q3公司所得税费用占总收入的比例同比-0.3pct。
Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.2亿元，主要因为公司销售收入下降。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.9亿元。
风险提示：行业竞争加剧、地产景气波动，原材料价格大幅上涨。
余昆
家电行业负责人
执业证号S1450521070002
美的集团
海外业务持续亮眼，经营韧性夯实红利底色
美的集团公布2026年三季报。公司前三季度实现收入3690.9亿元，YoY+1.2%；实现归母净利润413.9亿元，YoY+9.3%；实现扣非归母净利润287.9亿元，YoY-22.5%。经折算，Q3单季度实现收入1080.3亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润149.5亿元，YoY+25.9%；实现扣非归母净利润91.9亿元，YoY-15.7%。我们认为Q3美的海外业务持续亮眼，利润增长韧性延续。近年公司的分红比例稳步提升、股份回购持续推进，彰显对投资者回报的高度重视。
Q3单季收入短期承压：分板块来看：1）C端业务方面，受高基数和国补退坡的影响，国内空调消费需求较低迷，且美的推动空调业务DTC渠道变革，主动放缓短期发货节奏。根据产业在线，2026Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-35%/+5%/-2%。我们判断Q3美的智能家居业务内销收入同比有所下降。海外市场方面，美的持续基于市场和用户洞察驱动产品创新，强化海外自有品牌建设，推动终端网点建设和专业渠道突破。我们推测Q3美的智能家居业务外销收入增长良好，OBM业务表现突出。2）B端业务方面，美的楼宇科技依托行业领先的产品技术积累、多元服务商业模式与数智化综合管控能力，在医疗公建、数据中心、新能源制造、生物医药等领域落地一批标杆项目。机器人与自动化业务方面，库卡在重载产品、中低负载产品、移动机器人等领域持续迭代创新，同时加大对新兴能源赛道的深度开拓。我们计算Q3美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+8%/+9%/-14%。
Q3单季净利率同比提升：Q3美的毛利率同比-0.5pct，我们分析主要因为原材料成本上涨、人民币升值对毛利率造成负面影响。Q3美的归母净利率为13.8%，同比+3.3pct，主要因为：1）公司权益工具投资的公允价值变动增加。Q3公允价值变动收益同比+54.7亿元。2）公司加强费用管控，Q3销售费用率同比-0.6pct。
Q3经营活动现金流同比下降：Q3公司经营活动现金流量净额同比-171.5亿元，我们推测主要原因包括：1）公司深化DTC变革，取消冷年开盘导致短期发货节奏放缓；2）公司为应对大宗材料涨价而增加备货。随着公司渠道改革逐步到位，经营性现金流有望恢复正常。Q3期末公司存货余额566.3亿元，YoY+17.9%。Q3期末公司合同负债余额412.8亿元，YoY+13.0%，反映经销商打款积极性良好。
风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
伟星新材
营收降幅逐季收窄，维持高毛利表现
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入31.18亿元，同比yoy-7.38%，实现归母净利润5.40亿元，同比+0.01%，实现扣非归母净利润4.11亿元，同比-16.15%。2026Q3，公司实现营业收入12.22亿元，同比-5.24%，实现归母净利润1.50亿元，同比-44.30%，实现扣非归母净利润1.95亿元，同比-11.92%。
营业收入降幅逐季收窄，归母净利润同比增长。2026年前三季度公司实现营收31.18亿元（yoy-7.38%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-9.20%、-8.34%、-5.24%，降幅逐季收窄。期内公司实现归母净利润5.40亿元（yoy+0.01%），扣非归母净利润4.11亿元（yoy-16.15%）。其中，Q3实现归母净利润1.50亿元（yoy-44.30%），主要系投资东鹏合立取得的投资收益减少所致；Q3扣非归母净利润1.95亿元，同比-11.92%。
前三季度毛利率/净利率同比提升，Q3销售费用管控成效显现。2026年前三季度公司综合毛利率为41.83%，同比+0.35pct；期间费用率为24.93%，同比+0.91pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.28、+0.93、-0.01和+0.27pct。财务费用率上升主要系银行利率下行、利息收入下降。期内销售净利率为17.25%，同比+1.23pct。Q3单季度毛利率为42.02%，同比-1.02pct；期间费用率为22.02%，同比-0.46pct，其中销售费用同比下降17.99%，销售费用率同比-1.96pct，部分对冲毛利率下降及管理费用率上升影响。Q3销售净利率为12.12%，同比-8.65pct。前三季度经营活动现金流净额为7.32亿元（yoy-22.78%），其中Q3为3.24亿元（yoy-11.53%）。
零售业务夯实根基，产品与服务升级强化竞争力，持续推进水生态与海外布局。公司持续加强零售业务通路建设与渠道下沉，坚持高端品牌定位，加速新品研发与迭代升级，推动单一产品服务向体系化集成服务转变，同时积极推进“伟星水生态”系统落地，把握二手房交易占比提升带来的需求机会。工程业务方面，市政工程巩固优质客户基本盘，提升技术营销与系统解决方案能力，强化风险控制及应收账款管理；建筑工程锚定优质客户，加速向系统解决方案提供商转型，聚焦“好房子”，形成“高标准产品+服务交付”模式。海外业务深耕核心市场，加快布局潜力市场，新加坡捷流公司完善属地化运营管理，深化“伟星+捷流”双向赋能。
风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
董文静
建筑建材行业首席分析师
执业证号S1450522030004
麦加芯彩
业绩增速逐季修复，海洋装备涂料快速增长
公司发布2026年三季度报报告，期内公司实现营业收入13.34亿元，yoy-1.11%，实现归母净利润0.73元，yoy-55.78%。
2026Q3营收增速修复，海洋装备涂料营收表现亮眼。公司前三季度实现营收13.34亿元，同比-1.11%，降幅较2026H1明显收窄（2026H1为-6.04%），其中Q3单季度实现营收5.00亿元，同比+8.39%。根据公司三季度经营数据，前三季度公司海洋装备涂料业务营收为8.26亿元，yoy-4.11%，较2026H1营收增速大幅改善，其中Q3单季度营收实现高速增长，销售额为3.34亿元，同比高增29.63%，占营收比重为66.83%，同比+10.95pct；前三季度，新能源行业涂料营收维持同比正向增长，为5.01亿元，yoy+4.01%，Q3单季度实现营收1.65亿元，同比-18.48%。
2026Q3业绩降幅明显收窄，新业务拓展影响短期销售费用。2026年前三季度，公司实现归母净利润0.73亿元，同比-55.78%，其中Q3单季度实现归母净利润0.35亿元，同比-36.22%，单季度降幅较Q2明显收窄（Q2归母净利润同比-53.64%），2026Q1-Q3各季度业绩增速逐季收窄，业绩持续环比提升。期内公司整体毛利率为19.11%，同比-4.71pct，整体净利率为5.48%，同比-6.78pct，或主要由于竞争加剧，产品价格同比下滑，同时新业务拓展带来短期的费用投入加大。2026年前三季度，海洋装备行业涂料单价和新能源行业涂料单价分别同比-9.63%、-2.07%。期内公司期间费用率为12.60%，同比+1.74pct，其中销售费用率提升1.09pct，或主要由于公司拓展新业务和海外业务短期投入费用增加。
船舶涂料再实现认证突破，国际化+多品类布局筑造长期发展。公司船舶涂料领域再获认证进展，于2026Q3取得中国船级社（CCS）十余款船舶漆产品的认可证书，产品满足车间底漆、船用防锈漆、防污防锈体系（中期效型）、甲板漆、水线漆、船用货舱漆、船用油舱漆、船壳漆等多项国家标准。公司目前已获取境内外船舶修补漆订单，本CCS认证通过有望驱动公司在新造船涂料业务领域的业务拓展，船舶涂料板块业务发展值得期待。公司基于当前主营品类，持续布局工业涂料新品类，不断丰富产品矩阵，包括船舶涂料、光伏涂料、海工涂料、海上风电塔筒涂料等。同时公司推进国际化布局，海外市场已实现多项突破，已向海外风电客户形成批量销售，国际化+多元布局助力公司竞争力提升和长期发展。
风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
太阳纸业
26Q3净利润同比持续增长，颜店项目持续推进
太阳纸业发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入319.64亿元，同比增长10.46%；归母净利润29.22亿元，同比增长16.88%；扣非后归母净利润29.65亿元，同比增长19.99%。26Q3公司实现营业收入111.02亿元，同比增长13.03%；归母净利润9.71亿元，同比增长34.89%；扣非后归母净利润10.30亿元，同比增长45.64%。
26Q3包装纸或迎需求拐点，颜店新项目投产有望贡献增量：瓦楞纸与箱板纸方面，2026年10月瓦楞及箱板纸市场呈现先强后弱的特征。国庆节前后，龙头纸企密集发布涨价函并配合停机检修，纸价一度窄幅上行；节后复产放量后伴随下游备货力度减弱，价格重心重新回落，呈现冲高回落走势。根据隆众资讯数据，10月份瓦楞纸/箱板纸均价分别为3205/3691元/吨，分别环比-0.16%/0.47%。进入11月份，随着元旦前置备货的阶段性支撑，需求端整体呈前低后高特征，将对纸价起到一定的提振作用。预计11月份国内瓦楞及箱板纸市场由弱转强，叠加2026年8月颜店厂区年产70万吨包装纸项目顺利投产，包装纸业务有望在Q4贡献增量。文化用纸方面，从供应端来看，月内山东前期转产装置复产双胶纸，另外联盛60万吨双胶纸纸机于9月底投产，月内产量持续释放，抵消部分检修损失量，市场货源供应延续充裕；从需求端来看，月内下游书商刚需补货为主，整体出货节奏有所加快，但缺乏有效提振。根据隆众资讯数据，2026年10月双胶纸/铜板纸价格分别为4323/4525元/吨，分别环比-43/68元/吨。预计11月份双胶纸价格或维持在10月底的低位水平，伴随月内春季教材教辅出版订单将陆续释放，集中供货期或于月底开始，价格继续下跌幅度有限。
颜店产能持续扩张，林浆纸一体化体系持续推进：2026年7月8日公司公告拟在广西南宁园区建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线，预计2026年底前完成项目总投资的40%，2027年四季度完成项目全部投资并进入试产。公司分别于2026年8月和9月顺利投产了山东基地颜店厂区年产70万吨高档包装纸项目和年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目。2026年10月28日董事会审议通过两项颜店新项目：年产50万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，总投资25亿元；年产60万吨绿色纸基包装新材料项目，总投资15亿元。两项均计划2026年底前完成总投资20%，2027年四季度试产，尚需股东会审议。颜店厂区项目的实施将进一步提升山东基地的自制浆生产能力，有效减少对外购木浆的依赖，从而提升山东基地在成本端的管控能力和产品的市场竞争力。同时也将进一步促进公司打造最优的“林浆纸一体化”全产业链体系，持续提升公司的核心竞争力，保障公司高质量可持续发展。
26Q3毛利率同比修复，净利率同比改善：盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为15.73%，同比增长0.06pct；26Q3公司毛利率为15.87%，同比增长1.80pct。26Q3公司毛利率同比修复，我们判断主要系公司部分文化纸产能转产箱板纸进展顺利，产品结构改善所致。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为4.76%，同比下降0.70pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比分别-0.08/-0.03/-0.07/-0.52pct。26Q3公司期间费用率为5.17%，同比下降0.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比分别-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct。
综合影响下，26Q1-3公司净利率为9.17%，同比增长0.51pct；26Q3公司净利率为8.77%，同比增长1.42pct。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
罗乾生
轻工制造行业首席分析师
执业证号S1450522010002
致欧科技
26Q3收入利润增速靓丽，模式切换+推新加速成长
致欧科技发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营业收入76.16亿元，同比增长25.23%；归母净利润3.75亿元，同比增长38.14%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长8.61%。26Q3公司实现营业收入27.90亿元，同比增长36.95%；归母净利润1.29亿元，同比增长59.19%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长83.43%。
26Q3海外全域放量，品类扩张驱动增长。分地区看，26Q3公司欧洲地区/美加地区/拉美地区分别实现营业收入18.05/8.08/1.23亿元，分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，海外各区域收入普遍高增：欧洲地区主营业务收入延续稳健增长态势；美加地区主营业务收入增速显著提升；同时拉美地区延续高速增长。
分渠道看，26Q3亚马逊作为公司主力渠道取得42.13%高速增长，同时非亚马逊渠道总体亦取得28.07%的较快增长。考虑到去年同期亚马逊VC模式占比较低，公司实际GMV增速快于收入增速。公司品类扩张在第三季度继续取得良好成果，成为收入增长的核心驱动力之一。26Q3公司全新品和次新品的销售收入贡献分别达24.73%和21.58%，较同期显著提升。公司现有品类覆盖相较于家居家具及生活品类整体市场仍有较大拓展空间，本轮品类扩张具备持续增长潜力。从前三季度盈利与存货周转表现来看，品类扩张状态健康，增长质量得以保持。展望第四季度及明年，品类扩张仍将是公司的核心增长战略。
26Q3渠道模式调整压制毛利率，费用率逆势改善。盈利能力方面，26Q1-3公司毛利率为34.73%，同比下降0.28pct，其中2026H1一次性退税0.86亿元，剔除后26Q1-3毛利率为33.60%，同比下降1.41pct；26Q3公司毛利率为33.17%，同比下降2.00pct。期间费用方面，26Q1-3公司期间费用率为29.24%，同比增长0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.26%/3.73%/0.68%/2.57%，同比分别-2.77/-0.52/-0.13/+3.50pct。26Q3公司期间费用率为27.12%，同比下降3.75pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.82%/3.61%/0.66%/2.04%，同比分别-4.18/-0.53/-0.16/+1.13pct。26Q3在欧元、美元持续贬值及海运价格持续走高的外部不利环境下，公司通过优化和管控采购成本和运输费用，销售端亚马逊SC模式切换至VC模式使得费用率逆势改善。
综合影响下，26Q1-3公司净利率为4.93%，同比增长0.46pct；26Q3公司净利率为4.64%，同比增长0.65pct。
风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
汪磊
环保/公用行业首席分析师
执业证号S1450525050002
中科环保
Q3业绩显著加速，并购融资共筑成长
公司发布2026年前三季度报告。2026Q1-Q3，公司实现营业收入18.71亿元，同比增长47.03%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长26.60%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长25.35%；经营活动产生的现金流量净额5.53亿元，同比增长8.21%。2026单Q3公司实现营业收入7.17亿元，同比大幅增长68.97%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长46.89%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长46.27%。
产能释放+调价+工程推进三重共振，2026Q3业绩显著加速：2026年单三季度，公司收入与利润增速提升的主要原因系：（1）优质产能加速释放：新投产的玉溪餐厨项目6月试运行后逐步释放效益，并购的晋州项目升级改造基本完成、产能持续释放，平南项目4月并表后贡献运营增量；（2）处理费调价落地：存量项目垃圾处理费调价稳步推进，对单吨处置效益和项目盈利空间形成支撑；（3）在建工程施工有序推进：石家庄热力提升工程、衡阳、藤县、江油等在建项目施工进度良好，拉动项目建造及装备业务收入持续高增。
并购出海与自主拓展双向推进，战略布局取得实质进展：公司三季度在资本运作与自主拓展方面取得里程碑式进展。2026年9月4日，公司董事会审议通过投资建设侯马市生活垃圾焚烧发电项目（总规模800吨/日，一期600吨/日），进一步扩大山西及北方区域的产能储备。2026年9月29日，公司披露拟以自有资金不超过7亿元，参股在香港设立的合资公司，持股12.5%，由合资公司作为要约人向新加坡主板上市公司浙能锦江环境发起私有化。浙能锦江环境为国内垃圾焚烧老牌企业，产能规模雄厚；本次要约若顺利完成，公司有望在行业整合、技术交流与运营协同方面获得切入点和参与空间。
可转债注册获批，项目融资通道打开：公司可转债于2026年9月4日正式获得证监会同意注册批复，拟募集资金不超过10亿元，投向常宁垃圾焚烧、绵阳江油一期、石家庄热力提升、藤县低碳产业园等项目及补充流动资金/偿还贷款。转债资金到位后有望为在建项目的如期投产提供中长期资金匹配。
风险提示：宏观环境与行业政策风险、政策推进进度不及预期风险、下游需求不及预期。
王利慧
传媒行业分析师
执业证号S1450523120002
芒果超媒
毛利率环比改善，关注AI长剧持续落地能力
公司发布2026年三季报，2026Q3单季度实现收入31.58亿元，同增1.87%；实现归母净利润0.12亿元，同降95.42%。2026年前三季度实现收入93.51亿元，同增3.18%；实现归母净利润2.13亿元，同降79.01%。
收入小幅增长，毛利率环比改善。2026Q3公司实现收入31.58亿元，同增1.87%；营业成本为24.55亿元，同增9.38%，毛利率为22.26%，同比下降5.33pct、环比提升5.45pct。费用方面，2026Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.64%、3.21%、2.24%，同比变动-1.10pct、-0.13pct、+0.13pct。受毛利率同比下降及投资项目公允价值减少等因素影响，单季度确认公允价值变动损失0.73亿元，实现归母净利润1155.19万元，同降95.42%。
会员收入短期承压，丰富内容储备有望持续上线。受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，2026H1公司会员收入为19.33亿元，同降22.56%；依托优势内容供给，上半年实现广告收入16.84亿元，同增6.11%。综艺方面，公司持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《声生不息》《大侦探》等综N代，同步布局《我们来了》《好好生活》等创新节目；剧集方面，储备《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等近百部作品。我们认为，随着储备内容陆续上线，优质剧综有望带动会员拉新及广告招商，支持收入修复。
《后西游记》跑通AI长剧制作-分发流程，商业化能力初步验证。《后西游记》已登陆湖南卫视黄金档及芒果TV，形成覆盖导演、美术及AI生成的标准化制作流程，打通创作、制作、审核及播出环节，验证AI长剧生产的可行性。同时，该剧获得修正药业独家冠名，并落地丁桂儿脐贴等中插广告，商业化能力得到初步验证。我们认为，公司具备成熟的内容制作能力，叠加芒果TV、湖南卫视协同播出渠道及广告招商资源，有望贯通AI长剧生产、分发与变现，推动内容降本与收入提升。
风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期、会员收入及广告需求恢复不及预期、市场竞争加剧风险。
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