【中国银河宏观】国庆回顾：增量政策加码，海外加息降温

本周关注：增量政策加码，海外加息降温。国内方面，9月地方专项债发行6203.8亿元，创今年单月发行最高值；购房贴息落地，央行推出一揽子结构性货币政策，下调PSL利率25BP至1.5%、科技创新和技术改造再贷款额度增加至1.4万亿元、隔夜逆回购上限升至1万亿元，年内降准50BP可期，流动性充裕。海外方面，美联储官员发声叠加美国9月劳动数据和8月PCE通胀均弱于预期，非农就业岗位仅增2.9万人、核心PCE降至3.0%，10月加息预期从近70%回落至50%以下，但债市抛售未止、地缘风险犹存。十一假期商品市场分化，原油下跌，铜强于铝，糖异军突起，节后风险在于外盘如何映射到内盘。

商品：原油下跌，铜强于铝，糖异军突起。十一假期商品市场不是同涨同跌，而是多条逻辑并行。主线一：伦敦原油跌幅大于纽约原油。主线二：基本金属内部多数承压。主线三：纽约铜略强于伦铜。主线四：铜强于铝，相对强弱更明确。主线五：黄金偏弱，但不是贵金属普跌。主线六：农产品和软商品分化，原糖最突出。综上，节后风险在于外盘如何映射到内盘。十一期间海外波动需要等节后集中消化，外盘商品涨跌幅实际映射受到人民币汇率、内外盘价差、国内现货供需和节后资金交易影响。节后重点看三点：原油供应风险溢价是否继续回落；铜强于铝的相对表现能否得到库存与现货验证；原糖大涨是否有持续的供需证据。

国内宏观-财政：9月专项债发行加速迹象明显，单月发行创今年最高值。本周（9月28日至10月4日）发行地方新增一般债278.62亿元，发行进度82.8%（环比提升3.5pct，前值1.3pct）；发行地方政府新增专项债1822.87亿元，发行进度80.9%（环比提升4.1pct，前值5.2pct）；发行特殊新增专项债103.31亿元，发行进度为年初预算的134.2%（环比提升1.3pct，前值4.8pct）。9月地方专项债发行6203.8亿元（前值为5188.3亿元），创今年单月发行最高值，较去年同期高出2073亿元，专项债发行加速迹象明显，10月1日，财政部部长蓝佛安发文表示，要研究制定针对性强的增量政策，推动更加积极的财政政策发力提效，更加注重扩大国内有效需求；合理加快财政支出进度，统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券等资金，扎实推进“两重”等建设，并研究出台安排使用地方政府债务结存限额等增量政策。同时，将优化实施财政金融协同促内需政策，扩大贴息范围、增加经办机构、适当提高额度，更好释放消费潜力、撬动民间投资。9月29日，财政部、中国人民银行、金融监管总局出台居民购房贷款贴息政策，对符合条件的商业性个人住房贷款给予年化1个百分点贴息，贷款规模最高100万元、贴息期限最长5年，自10月1日起实施。

货币和流动性：货币市场利率窄幅波动，国债收益率曲线走陡。本周国务院常务会议部署“推出一批务实管用的增量政策”，9月29日央行推出一揽子结构性货币政策。第一，明确将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域，并下调PSL利率25BP至1.5%，该利率水平与目前5年期国开债收益率基本持平，将推升政策性银行使用意愿，有利于引导其加大对“六张网”建设的资金支持。第二，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元至1.4万亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%。增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.85万亿元，民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元。本次额度提升和使用优化，将有利于进一步加大对科技企业、设备更新、涉农、小微企业等重点领域的资金支持。我们认为现阶段宏观政策更加强调逆周期调节，“务实管用的增量政策”有望持续推出，年内降准50BP可期。

本周央行公告将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量上限由此前的6000亿元提高至10000亿元，以应对短期流动性需求。同时，本月3个月期买断式逆回购净投放2000亿元，后续6个月期买断式逆回购和MLF的投放情况可以保持观察，综合分析。当下央行保持流动性充裕的政策意图并未转变。

本周跨季、跨节央行加大短期资金投放。主要货币市场利率窄幅波动，其中 SHIBOR007收于1.3710%（-3BP）、DR007收于1.3862%（-1BP）、DR001收于1.3611%（+0BP）。银行间质押式回购日均成交量5.43万亿元（前值5.98万亿元），环比上周明显回落。国债收益率曲线走陡。30年期国债收益率收于2.1000%（+2BP），10年期收于1.6822%（+1BP），1年期收于1.2197%（-1BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.47%（-2BP），环比上周小幅回落。

海外宏观：美联储官员、PCE通胀和劳动数据降低10月加息预期，原油价格略降，美股波动回升但全球债市仍遭抛售。政策与事件：（1）美联储官员发声压降10月FOMC会议加息的预期，市场主动降低对加息的定价。姿态一直相对鸽派的纽约联储主席威廉姆斯在演讲中表示，9月加息后美联储并不急于采取进一步行动，而是应根据数据衡量年内是否还需要加息一次，这导致10月加息预期从近70%降至50%以下。随后，鸽派的理事鲍曼也表示暂不急于加息；副主席杰弗逊也认为需要更多时间和数据判断是否需要再提高利率，市场10月期的加息预期再度降低。（2）油价整体略降，不确定性依然较高。虽然国际油价整体处于小幅回落的道路上，但相关的不确定性并未明显压制通胀预期和美债收益率的上行。特朗普在9月末拒绝了伊朗提出的停火协议，并表示即使伊朗不接受美国的条件，从中东运出的原油也在恢复。不过，卡塔尔仍在美伊之间斡旋，特朗普在油价压制权益市场时也会适当传递缓和信号。（3）美国财长贝森特暗示美债并未到需要“拯救”的时刻。在采访中，贝森特表示美债收益率的上升不是美国单独遭到抛售，而是全球发达国家债市一起上升。一方面，贝森特近期并未有效压制美债收益率，另一方面他似乎透露出当前美债的抛售并未达到需要财政部“拯救”的程度。短期，财政部干预市场的力度有限；不过，贝森特仍认为随着未来油价缓和，美债利率降区域回落。（4）美核心官员开会讨论中东战争情况。报道称美国副总统万斯、国务卿、国防部长、中东特使和中情局长等在戴维营召开紧急会议，讨论中东战事；虽然油价短期回落，但战争升级的风险仍然存在。（5）巴西大选开启，政治“右倾”趋势仍在。现任总统卢拉与右翼挑战者博索纳罗竞争，博索纳罗在投票初期略微占优，巴西和全球政治右倾趋势仍在延续。

海外数据方面，美国9月劳动数据和8月PCE通胀均弱于预期，加息风险缓和，但经济数据整体仍具韧性，债市抛售尚未停歇。（1）美国9月劳动数据较弱，市场暂时打消10月加息预期。9月新增非农就业岗位增加2.9万个、失业率升至4.175%，时薪同比降至3.025%；8月职位空缺数降至707.9万个，均偏弱。9月劳动市场超预期弱化一方面是需求仍然有限，另一方面BLS统计的跨月波动也导致了数据异常。整体上，劳动市场处于稳中略弱的状态，10月加息理由不足，但12月视数据情况仍可能再加息1次。（2）美国8月核心PCE通胀同比超预期降至3.0%，预期3.3%。在价格弱化以及BEA修正PCE价格统计方式的情况下，PCE通胀和核心通胀的降幅均超预期，降低了10月加息的必要性；不过，债市在全球收益率上行、美国经济较好、AI债券融资竞争等因素下依然遭到抛售。（3）美国GDP数据仍具韧性，Q2终值在消费带动下上升至2.2%，Q3可能升至3%上方。美国Q2GDP因个人消费支出上修至3.8%而升至2.2%，表明美国经济增长仍在潜在水平上方；亚特兰大联储显示Q3的实际GDP增速即使受到净出口拖累，也应高于3%，这对应6%以上的名义GDP增速。（4）美国ISM制造业PMI略弱，缓和了此前标普PMI大超预期的影响。美国9月ISM制造业PMI为54.5%，新订单55.3%，产出56.7%，显示制造业仍在扩张，但并没有标普PMI所显示的一样强劲。（5）欧元区9月PMI终值略升，债券同样遭到抛售。欧元区9月制造业PMI终值升至52.9%，其中德国53.9%，法国50.6%，欧洲经济回升态势维持。同时，由于以法国为首的欧洲财政风险再发酵，欧债同样遭到抛售，这反而边际缓和了美债收益率上行的压力。

整体上，假期间美联储10月加息概率降低，油价小幅回落，权益资产和美元指数上行，风险偏好回升；不过，黄金仍受压制，美债和全球发达国家债券抛售尚未结束，尽管收益率已经处于相当高位，需要关注后续是否会出现长债收益率反转的因素。

风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月7日发布的研究报告《国庆回顾：增量政策加码，海外加息降温》

分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷 S0130524080002；于金潼 S0130524080003；

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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