【中国银河策略】港股迎来阶段性行情

核心观点

港股行情表现：（1）上周（9月28日至10月2日），港股在全球主要市场中表现靠后，且科技板块下挫，市场情绪低迷。具体来看，恒生指数下跌2.19%，恒生科技指数下跌3.57%，恒生中国企业指数下跌1.66%，报8030.54点。（2）港股一级行业中，5个行业呈上涨态势。医疗保健上涨1.37%，公用事业上涨1.01%，通讯服务上涨0.81%；信息技术下跌4.72%，可选消费下跌1.82%，金融下跌1.74%。

港股流动性：（1）上周港交所日均成交额1738.45亿港元，环比减少58.54亿港元。上周日均沽空金额为281.76亿港元，环比增加37.87亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为16.32%，环比增加2.25个百分点。（2）上周南向资金累计净流入3.24亿港元，环比净流入额减少227.89亿港元。（3）截至9月30日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出3.35亿美元，全球被动型外资基金净流入2.40亿美元，分别较上周净流入额减少2.66亿美元、增加1.8亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年10月2日，恒生指数的PE、PB分别为10.65倍、1.12倍，分别处于2010年以来59%、40%的分位数水平。（2）截至2026年10月2日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行11BP至5.28%，港股恒生指数的风险溢价率为4.11%，为3年滚动均值-0.97倍标准差，处于2010年以来6%分位。

港股迎来阶段性行情：上周美股纳斯达克上涨高度依赖少数AI相关权重股。例如，10月1日，美光科技发布2026财年年报及第四财季报告，无论是营收、利润还是现金流，均创下历史最高纪录。AI产业数据和盈利预期，为纳指提供了对抗高利率的分子端支撑。在长端美债收益率一度上升至5%以上的背景下，缺乏类似AI这样强劲盈利对冲的多数传统行业，则承受了估值压力。当前，港股的投资主线为短期修复交易与结构防御底仓。市场核心矛盾在于南向资金回归带来的流动性修复预期，与海外利率高企对估值的压制。周内需关注美联储9月货币政策会议纪要及10年期美债拍卖，以寻求利率路径线索。中期反转行情尚未确认，市场缺乏趋势性向上的催化，反弹更多是结构性的。

投资策略上应把握三条主线：建议关注：（1）科技板块。AI强劲需求带动PCB量价齐升，上游覆铜板缺货涨价持续，且英伟达新一代AI系统已投入生产应用，产业链景气度有实质订单支撑，建议关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI 服务器/整机、国产 AI 芯片与晶圆代工、电力/备用电源/数据中心配套、大厂模型/Agent 进展等。（2）创新药及CXO板块，10月ESMO年会窗口期是明确的催化剂。（3）低波红利。建议关注银行、公用事业、电信、能源。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

上周（9月28日至10月2日），港股在全球主要市场中表现靠后，且科技板块下挫，市场情绪低迷。具体来看，恒生指数下跌2.19%，报23972.29点；恒生科技指数下跌3.57%，报4157.94点；恒生中国企业指数下跌1.66%，报8030.54点。

港股一级行业中，5个行业呈上涨态势。医疗保健上涨1.37%，公用事业上涨1.01%，通讯服务上涨0.81%；信息技术下跌4.72%，可选消费下跌1.82%，金融下跌1.74%。从二级行业来看，传媒上涨3.14%，国防军工上涨2.32%，医药生物上涨1.57%，公用事业Ⅱ上涨1.01%，建材Ⅱ上涨0.73%；硬件设备下跌6.23%，半导体下跌5.02%，化工下跌4.59%，造纸与包装下跌3.60%，汽车与零配件下跌3.58%。

消息面上，内地投资者跨境交易整治加速落地，多家中资在港券商近期调整内地存量客户服务：内地登录账户暂停买入/开仓与资金转入，保留卖出/平仓、查询与资金转出，是否受限的关键在于登录IP是否显示在内地。再次，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月下旬召开，市场预期中国创新药企将在会上披露多项突破性临床数据，涉及ADC、双抗等前沿方向，部分创新药和CXO板块出现强势上涨。最后，9月25日，香港交易所宣布，旗下香港期货结算有限公司及香港联合交易所期权结算所有限公司拟于2026年11月起，接受通过债券通“北向通”持有的中国国债及政策性金融债，以及中华人民共和国财政部发行并在境外发售的债券，作为合资格非现金抵押品，以履行保证金要求。

（二）资金流动

从情绪指标看，上周港交所日均成交额1738.45亿港元，环比减少58.54亿港元。上周日均沽空金额为281.76亿港元，环比增加37.87亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为16.32%，环比增加2.25个百分点。

流动性指标方面，上周南向资金累计净流入3.24亿港元，环比净流入额减少227.89亿港元。个股方面，近7天南向资金，大幅净买入：腾讯控股（0700.HK）20.99亿港元，智谱（2513.HK）7.98亿港元，阿里巴巴（9988.HK）7.54亿港元；大幅净卖出：中芯国际（0883.HK）32.86亿港元，建滔积层板（1888.HK）10.31亿港元，康方生物（9926.HK）8.59亿港元。

截至9月30日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出3.35亿美元，全球被动型外资基金净流入2.40亿美元，分别较上周净流入额减少2.66亿美元、增加1.8亿美元。

截至9月30日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.68亿美元，较上周净流入额环比减少0.30亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（7.10百万美元）、消费品（1.87百万美元）、医药生物（1.65百万美元）等行业，而净流出工业（3.88百万美元）、公用事业（0.83百万美元）、金融（0.08百万美元）等行业。金融增加4.23百万美元，消费品增加3.04百万美元，房地产增加2.85百万美元，原材料增加2.44百万美元，公用事业增加1.08百万美元，能源增加0.35百万美元，电信减少0.06百万美元， 医药生物减少1.54百万美元，工业减少2.51百万美元，基础设施减少3.27百万美元，科技减少9.33百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年10月2日，恒生指数的PE、PB分别为10.65倍、1.12倍，分别处于2010年以来59%、40%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.09倍、2.24倍，分别处于2010年以来24%、13%的分位数水平。

截至2026年10月2日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行11BP至5.28%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.11%，为3年滚动均值-0.97倍标准差，处于2010年以来6%分位。

截至2026年9月30日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.84BP至1.68%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.49%，为均值（3年滚动）-0.37标准差，处于2010年以来70%分位。

行业估值方面，截至2026年10月2日，港股一级行业估值分化较大。材料、可选消费、能源、通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年10月2日，能源、通讯、公用事业、日常消费的股息率高于5%，房地产、金融的股息率高于4%，除公用事业、日常消费、信息技术外其他行业分位数均为70%以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年10月2日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.57点至126.77，处于2014年以来36.74%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）美国8月核心PCE通胀超预期放缓，但主要来自统计口径的调整，而非实际物价压力的预期，通胀压力仍未完全消退。美国8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，低于市场预期的3.3%，7月同比涨幅下修至3%，环比上涨0.25%，也低于预期。7月核心PCE环比增幅被下修至0.13%，与6月持平，使核心PCE过去三个月的年化增速降至2%，回到美联储2%的通胀目标水平。（2）当地时间10月2日，美国劳工部公布调查数据显示，美国9月新增2.9万个非农就业岗位，大幅低于8月向下修订后的13.3万个，也低于此前12个月平均每月增加4.5万个的增幅。美国劳工部同时将7月非农就业岗位的变化由增加2.1万个下修为减少1万个，将8月新增非农就业岗位数由16.2万个下修为13.3万个，市场对美国联邦储备委员会在10月货币政策会议上继续加息的预期进一步降温。

国内方面，（1） 9月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，升至扩张区间。在调查的21个行业中有12个行业PMI高于临界点，比上月增加4个，制造业行业景气面有所扩大。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.0%、52.5%和50.7%，均高于临界点，相关行业企业生产经营总体较为活跃。（2）9月30日，国有六大银行先后发布关于落实居民购房贷款贴息政策的公告，自2026年10月1日起，为新发放符合条件的首套住房商业性个人住房贷款提供财政贴息服务。多家银行明确，将采取“免申即享”办理方式，即每月收息时，在每期还款额中自动扣除对应贴息金额，并通过短信等方式及时告知客户。

上周美股纳斯达克上涨高度依赖少数AI相关权重股。例如，10月1日，美光科技发布2026财年年报及第四财季报告。在2025年9月5日至2026年9月3日的完整财年内，美光无论是营收、利润还是现金流，均创下历史最高纪录。ICT产业一致认为，这份财报宣告了一个由AI算力驱动的存储超级周期已经到来。存储芯片，正在从传统的大宗商品转变为决定算力性能的战略资源。AI产业数据和盈利预期，为纳指提供了对抗高利率的分子端支撑。在长端美债收益率一度上升至5%以上的背景下，缺乏类似AI这样强劲盈利对冲的多数传统行业，则承受了估值压力。

当前，港股的投资主线为短期修复交易与结构防御底仓。市场核心矛盾在于南向资金回归带来的流动性修复预期，与海外利率高企对估值的压制。周内需关注美联储9月货币政策会议纪要及10年期美债拍卖，以寻求利率路径线索。中期反转行情尚未确认，市场缺乏趋势性向上的催化，反弹更多是结构性的。

建议关注：（1）科技板块。AI强劲需求带动PCB量价齐升，上游覆铜板缺货涨价持续，且英伟达新一代AI系统已投入生产应用，产业链景气度有实质订单支撑，建议关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI 服务器/整机、国产 AI 芯片与晶圆代工、电力/备用电源/数据中心配套、大厂模型/Agent 进展等。（2）创新药及CXO板块，10月ESMO年会窗口期是明确的催化剂。（3）低波红利。建议关注银行、公用事业、电信、能源。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；市场情绪不稳定风险；贸易摩擦加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年10月6日发布的研究报告《【银河策略】港股迎来阶段性行情》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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