【中国银河策略】国庆假期，全球大类资产主要交易什么？

核心观点

国庆假期全球主要经济事件：9月28日至10月5日，（1）美伊博弈仍处拉锯阶段，中东原油外运有所恢复，但霍尔木兹海峡通航尚未完全修复，船舶安全、油轮运费及保险成本仍处高位；与此同时，G7协调释放能源储备、OPEC+维持11月产量目标不变，短期能源供给压力有所缓和，市场对极端供应短缺的定价减弱，但炼化能力不足、柴油供给偏紧及运输成本高企仍支撑能源风险溢价。（2）美国经济韧性延续、非农边际降温，美联储短期内加息预期有所回落。美国8月PCE价格指数环比上涨0.3%、同比上涨3.4%，核心PCE环比上涨0.2%、同比上涨3.0%，核心价格压力环比维持相对温和，同比变化需考虑BEA年度统计方法修订；9月新增非农就业仅2.9万人，推动市场下修10月加息预期；同时，美国二季度GDP环比折年率终值上修至2.2%，9月ISM制造业和服务业PMI均处扩张区间，价格指数同步走高，显示经济活动仍具韧性、成本端通胀压力尚未明显缓解。叠加美联储官员近期表态亦降低10月连续加息的紧迫性，截至10月5日市场隐含10月加息概率由71%降至20%左右，但年内仍保留进一步加息选项。（3）通胀压力上升支撑欧债利率高位，法国财政风险推动主权利差走阔。欧元区9月通胀再度上行，HICP同比由3.2%升至3.8%，能源价格是主要推动因素，同时核心及服务价格亦有所抬升；法国财政赤字及预算推进不确定性进一步推升主权风险溢价，法国10年期国债收益率升至4.92%，法德国债利差扩大至147BP，欧央行面临通胀压力上升与金融条件收紧并存的政策约束。

国庆假期全球主要资产表现及后续关注重点：全球能源供给风险边际缓和与美国就业降温短期有助推动紧缩预期降温，但全球通胀、财政与长期利率压力仍需持续关注。9月28日至10月5日（本期），全球大类资产整体呈现主要经济体长端国债收益率高位上行、美元走强、权益市场分化、贵金属及多数工业品回落的特征。美国10年期国债收益率本期上行14BP，英国、法国、日本等长期国债收益率亦处于多年高位，显示美国短期加息预期降温尚未扭转全球长期利率压力；美元指数上涨1.07%，美国长端利率相对优势及欧洲财政风险形成支撑；COMEX黄金、白银分别下跌3.55%和5.25%，实际利率和期限溢价高位继续压制贵金属。权益方面，日本、巴西及美股科技板块相对占优，日经225上涨5.40%、纳斯达克上涨1.51%，欧洲、A股及港股整体承压，高长债利率持续制约估值扩张，但AI资本开支和盈利预期仍支撑科技成长相对表现。展望后市，全球大类资产配置继续锚定长端利率与能源风险溢价。美国就业降温和能源供给风险边际缓和有助于短期加息预期降温，但通胀、财政供给及期限溢价仍约束长端利率下行空间。权益资产预计维持结构性机会，后续盈利能否消化高利率更为关键，业绩兑现的重要性进一步上升；美债短中端相对受益于加息概率下降，长端或维持高位震荡；美元在短期加息预期降温后进一步上行动能或有减弱，但美国相对增长优势及欧洲财政风险仍提供支撑；黄金趋势性行情仍需实际利率进一步下行确认；原油则预计在供给压力阶段性缓和、运输高成本及地缘风险并存下维持高波动。

风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

正文

一、本周全球主要经济事件

（一）美伊博弈延续，中东油运改善、G7释放能源储备短期缓解能源供应压力

美伊谈判仍处拉锯阶段，中东地区原油运输流量有所恢复。9月末以来，卡塔尔继续在美伊之间协调“七日方案”，但双方在解除海峡限制的前置条件及执行顺序上仍未取得实质突破；10月4日，伊朗方面再次表示，在相关条件落实前不会正式重新开放霍尔木兹海峡。同时，美国加快在中东的军事部署，或通过军事施压增加与伊朗博弈筹码。从实际能源运输看，中东原油外运规模9月整体有所恢复，但更多依赖绕行、转运等替代运输方式，霍尔木兹海峡本身通航量仍处低位。Kpler数据显示，9月中东海湾地区非伊朗原油及凝析油出口至少达到1650万桶/日，其中约60%的原油经霍尔木兹海峡外运，其余主要通过阿曼湾沿岸港口和红海出口。海上安全风险继续高企，9月末以来霍尔木兹海峡发生多起船舶遇袭事件，油轮运费和保险成本保持高位；也门方向沙特支持的政府军重新争夺曼德海峡附近地区，红海航线安全仍具有不确定性。

政策性储备投放也成为近期影响油价的重要变量，G7协调释放能源储备，一定程度缓解近期成品油紧张。10月2日，G7同意通过IEA协调释放约1亿桶战略石油储备，并承诺避免采取能源出口限制措施；美国随后明确不会实施柴油出口禁令。美伊冲突后全球炼化和运输体系受损，柴油价格涨幅明显高于原油，欧美生活成本压力进一步上升。本轮储备释放短期内有助缓解国际能源市场压力和通胀预期进一步失控的风险，压低极端供给风险溢价，受此影响油价有所回落，但当前能源市场的瓶颈已更多集中于炼化能力不足、柴油供给短缺、油轮运力和运输成本高企，成品油结构性紧张状态仍然延续。此外，供给端方面，OPEC+核心成员国10月初决定维持11月产量目标不变，与名义增产相比，实际产能、运输约束和下一年配额安排或为成员国政策重点。

综合来看，能源市场边际缓和显现，高成本下的供给恢复持续性或为市场交易主线。中东原油外运能力修复、G7释放储备等因素有助削弱极端的供应短缺定价；但霍尔木兹通航仍待进一步修复，海峡安全风险、炼化缺口和高运输成本仍构成油价下方支撑。短期原油可能保持高位震荡，除美伊博弈反复外，后续定价重点还需关注霍尔木兹海峡实际通行量、油轮安全及运费、柴油库存和裂解价差，以及中东产油国实际产量恢复情况。

（二）美国经济韧性延续、非农边际降温，美联储短期内加息预期有所回落

通胀方面，美国8月PCE通胀低于预期，核心价格压力环比维持相对温和，同比变化需考虑BEA年度统计方法修订。8月PCE价格指数环比上涨0.3%、同比上涨3.4%，核心PCE环比上涨0.2%、同比上涨3.0%。本次数据同时纳入BEA年度国民经济账户更新，对2021年以来部分历史数据进行了修订，并对部分PCE分项的平减方法作出调整，涉及投资组合管理服务、法律服务以及计算机软件及配件的价格估算，新方法使相关价格序列总体走势与此前一致，同时降低季度波动，并改善消费项目与平减指数之间的匹配，BEA表示本次价格指标总体历史修订幅度有限。不过，部分分项价格估算方法的调整带动近期核心PCE读数较此前公布值下修，具体来看，7月PCE同比增速由此前公布的3.7%下修至3.4%，核心PCE同比增速则由3.3%下修至3.0%。趋势上，连续两个月核心PCE环比偏低缓解美联储10月继续加息的紧迫性，但当前能源价格和运输成本仍在抬升，向核心服务和商品价格的传导具有滞后性，后续通胀走势仍需更多数据确认。

就业方面，9月非农数据明显降温，是近期推动市场下修10月加息预期的关键变量。9月新增非农就业仅2.9万人，明显低于市场预期的9万人，8月新增就业由16.2万人下修至13.3万人，7-8月合计下修6万人；失业率由4.1%小幅升至4.2%，平均时薪环比增长0.1%、同比增长3.0%。从结构看，新增就业主要来自教育和保健服务业、休闲和酒店业，政府、信息业、专业和商业服务业就业人数减少较多；从增量变化看，政府、休闲和酒店业、教育和保健服务业新增就业人数减少为非农走弱的主要拖累。失业率上升部分受劳动参与率回升的影响，首次申请失业救济人数仍处历史低位附近，企业大规模裁员迹象并不明显。由此看，美国劳动力需求边际降温，但就业存量仍相对稳定，继续保持低位平衡状态。

经济方面，二季度GDP终值上修与9月PMI仍体现美国经济活动韧性，需关注能源、关税与供应链因素推高企业成本。美国二季度实际GDP环比折年率由1.5%上修至2.2%，主要来自私人投资、消费支出和政府支出数据上调，其中固定投资上修主要受商业及医疗建筑，尤其是数据中心建设带动；此外，一季度GDP环比折年率也上修0.4个百分点至2.5%。9月ISM制造业PMI录得54.5，连续9个月处于扩张区间，环比下降0.1个百分点；其中新订单指数由53.7升至55.3、就业指数由51.2升至52.7，显示制造业需求仍具韧性，但价格指数由71.1大幅升至77.9，接近3月美伊冲突初期高位。ISM服务业PMI由55.4回落至54.9，新订单仍维持59.8的较高水平，就业指数重回50以上，而价格指数进一步由72.6升至74.0，为2022年7月以来最高水平。制造业和服务业价格指标同步走高，反映原油、柴油、金属、运输及部分电子元件成本向企业端的传导。由此看，当前美国经济仍具韧性，同时成本端通胀压力抬升风险延续，美联储年内仍保留进一步加息的选项。

与此同时，近期美联储官员密集表态，降低10月连续加息的紧迫性。纽约联储主席威廉姆斯9月29日表示，在9月已经完成一次加息后，下一步政策调整并不具有紧迫性，美联储可以等待更多数据再作判断。10月1日，美联储副主席杰斐逊进一步指出，能源冲击、AI投资和贸易政策正在同时影响美国经济，未来政策调整需要结合数据趋势、经济前景及风险平衡进行判断，识别通胀趋势可能需要更多时间。芝加哥联储主席古尔斯比则表示10月加息和暂停均在考虑范围内，但同时强调通胀过高仍是美联储当前更重要的政策重点；克利夫兰联储主席哈马克认为，在月底会议前仍有充分时间观察后续数据。整体而言，美联储官员表态弱化了市场此前对10月连续加息的预期，货币政策仍需等待更多数据确认。

综合来看，美国宏观数据和美联储官员表态推动10月加息预期降温，年内仍保留一次加息选项。一方面，核心PCE环比低于预期、就业明显降温，使得美联储短期进一步收紧的必要性下降；另一方面，制造业与服务业PMI价格指数走高，叠加能源及运输成本仍处高位，通胀风险需持续关注，同时PMI保持在扩张区间、二季度GDP上修也显示美国经济仍有韧性。截至10月5日，市场隐含的10月加息概率已由71%下降至20%左右，12月是更可能的下一次政策调整窗口。从资产定价看，短期内加息预期降温有利于推动短端美债利率下行和美股估值压力边际缓解，但并不足以带动长端收益率同步大幅下行，能源通胀、经济韧性以及财政和期限溢价仍支撑10年期及30年期收益率。后续需要重点观察9月CPI、PPI、能源价格向核心价格的传导，以及就业降温是否延续。

（三）通胀压力上升支撑欧债利率高位，法国财政风险推动主权利差走阔

欧元区9月通胀再度上行，能源价格是主要推动因素。9月欧元区HICP同比由8月的3.2%升至3.8%，其中能源价格同比由14.3%升至18.8%，剔除能源、食品、酒精和烟草后的核心HICP由2.4%升至2.5%。本轮欧元区通胀反弹仍以能源冲击为主，但价格压力已呈现一定扩散迹象，服务价格与核心HICP均上升。主要国家通胀普遍上行，德国HICP同比升至3.3%，法国HICP同比升至3.4%，意大利HICP同比升至4.1%，西班牙HICP同比升至5.0%。

近期欧债市场叠加法国财政风险，市场定价呈现核心利率高位与主权利差走阔的结构性分化。能源价格推动总体通胀回升、核心和服务价格仍具黏性，通胀压力下欧央行短期内或继续处于紧缩周期，对核心国家国债收益率形成基本面支撑。同时，法国财政赤字和预算推进的不确定性上升，推动法国长端国债利率走高，截至10月5日，10年期法国国债利率较9月初上行72BP至4.92%，与此同时，避险资金部分流向德债，推动德国收益率阶段性回落，法国10年期国债相对德国利差扩大至147BP的高位。对欧央行来说，通胀压力上升提高进一步加息的必要性，但主权利差快速走阔强化金融条件收紧情况，又一定程度削弱市场对年内继续加息的定价；后续需要同时关注能源价格向核心通胀的二次传导，以及法国财政风险是否向其他欧元区国家扩散。

二、国庆假期全球主要资产表现及后续关注重点

9月28日至10月5日（本期，下同），全球大类资产表现来看，多个主要经济体长端国债收益率处于高位并进一步上行，美元走强，全球权益市场分化，贵金属及多数工业品回落，国际油价内部分化。市场核心交易逻辑在于美国增长仍具韧性、就业边际降温，同时主要经济体通胀与长期利率压力仍高。一方面，美国二季度实际GDP终值上修，9月制造业和服务业PMI显示经济活动仍处扩张区间；另一方面，9月新增非农数据偏弱，市场下修10月加息预期。与此同时，能源冲击、财政约束及主要央行货币政策偏紧，海外多个主要经济体长债利率压力并未随美国短期加息预期降温而缓解，本期美国10年期国债收益率累计上行14BP，一度升至5.34%，创2002年以来新高；英国、法国、日本等国长期国债收益率亦升至多年甚至数十年高位，全球长期融资成本继续上移。地缘方面，中东原油外运能力持续修复，G7协调释放能源储备、OPEC+维持11月产量目标不变，全球能源供给压力阶段性缓和，但霍尔木兹航运安全、炼化能力及高运输成本问题之下，能源风险溢价继续处于高位。

债券市场方面，全球多个主要经济体长债收益率延续高位运行，美国、英国、法国及日本长端利率一度同步上行，通胀压力为共同驱动因素，此外，各国财政风险和政策预期分化的影响也进一步显现。美国10年期国债收益率本期上行14BP，尽管弱非农显著压低10月加息预期，但长端利率仅短暂回落，反映当前长端定价体系中，经济韧性、能源通胀、财政赤字、国债供给及期限溢价共同形成支撑。英国长债收益率亦升至多年高位，日本债市则继续受到政策正常化与财政扩张预期影响。欧元区方面，法国财政风险推动法国10年期国债收益率接近5%、法德国债利差明显走阔，而避险资金流向德债又使德国收益率阶段性回落，欧债内部出现一定的结构性分化。

商品市场方面，贵金属和多数工业金属普遍承压，美元与实际利率上行仍是主要压制因素。 COMEX黄金、白银本期分别下跌3.55%和5.25%，美元指数上涨1.07%，全球主要经济体长端收益率整体处于高位，无息资产持有成本进一步上升。尽管美国就业降温削弱了10月加息预期，但长期实际利率和期限溢价仍高，地缘避险需求难以对冲利率压力。工业品亦整体偏弱，LME铜、锌、铝分别下跌1.51%、4.08%和4.50%，铁矿石下跌1.26%，高美元、高融资成本环境继续压制周期品估值。

能源方面，原油市场呈现Brent与WTI分化，供给压力阶段性缓和推动能源风险溢价边际下降，但物流与成品油约束仍支撑国际油价。ICE布油本期上涨2.85%，WTI下跌3.37%。9月底中东原油出口有所改善，G7宣布协调释放能源储备，OPEC+维持11月产量目标不变，缓解了市场对能源供给的担忧，但航运成本、保险费用及炼化能力不足的问题仍较突出。能源成本维持高位，也成为全球长债利率难以下行的重要背景之一，特别是对能源进口依赖度较高的欧元区和英国，油气价格上涨进一步强化通胀和利率压力。

外汇市场方面，美元整体走强，欧洲货币承压，日元继续偏弱，而人民币相对更具韧性。美元走强或更多受到美国长端利率相对优势及欧洲财政风险上升共同支撑。全球长债收益率虽普遍上行，但美国更多体现增长、通胀和期限溢价，法国则叠加主权风险，英国面临能源与财政双重约束，日本则受政策正常化和财政担忧影响，因此并未削弱美元的相对吸引力。

权益市场方面，全球股市表现分化明显，日本、巴西及美股科技板块相对占优，而欧洲、中国及多数新兴市场承压。 日经225上涨5.40%，纳斯达克上涨1.51%，标普500上涨0.39%，道琼斯下跌1.08%；美股内部仍由科技和AI主线支撑，信息技术上涨2.17%，即使10年期美债收益率维持高位，科技板块仍表现出较强韧性，反映当前AI资产更多受盈利和资本开支预期支撑。不过，全球长债收益率抬升仍持续推高权益贴现率和融资成本，高利率仍持续扰动权益资产估值。欧洲市场受到高通胀、财政风险和长端利率压力共同影响，法国CAC40和欧元区STOXX分别下跌3.02%和1.08%；A股与港股整体偏弱，创业板指和科创综指跌幅较大。

（一）贵金属

9月28日至10月5日，黄金价格延续震荡下行。截至10月5日，COMEX黄金下跌3.57%至4134.80美元/盎司，伦敦金现下跌3.38%至4139.48美元/盎司。

（二）原油市场

9月28日至10月5日，国际原油价格震荡下行。截至10月5日，WTI原油（期货结算价，连续；下同）下跌3.22%至约89.43美元/桶，布伦特原油下跌3.83%至100.32美元/桶。

（三）债券市场

9月28日至10月5日，美债收益率整体继续上行，长端收益率再创新高。截至10月5日，30年期美国国债收益率较9月25日上行17BP至约5.66%，10年期收益率上行14BP至5.31%，2年期收益率上行3BP至4.84%。

9月28日至9月30日，中债收益率表现震荡分化。截至9月30日，30年期中国国债收益率较9月25日上行约1.8BP至2.10%左右，10年期收益率上行约0.84BP至1.68%左右，1年期国债收益率下行约1.3BP至1.22%左右。

（四）外汇市场

9月28日至10月5日，主要外汇市场整体呈现美元整体走强、欧洲货币承压、日元继续偏弱而人民币相对坚挺的格局。截至10月5日，美元指数较9月25日上涨1.07%至102.11附近，美元兑日元上涨0.41%至157.93附近，欧元兑美元下跌1.47%，英镑兑美元下跌0.16%，美元兑离岸人民币下跌0.29%。

（五）权益市场

9月28日至10月5日，全球主要权益市场表现分化延续，巴西与日本股市领涨，美股纳指和标普500指数相对占优。巴西IBOVESPA指数大涨12.77%，日经225上涨5.40%，纳斯达克指数和标普500指数分别上涨1.51%和0.39%，澳洲标普200小幅上涨0.25%；其余主要市场多数收跌，道琼斯工业指数、韩国综合指数、恒生指数、英国富时100、印度SENSEX30、法国CAC40分别下跌1.08%、1.09%、1.92%、1.84%、2.05%和3.02%。A股主要指数整体承压，上证指数下跌1.19%，创业板指和科创综指分别下跌4.67%和5.40%。

美股各行业方面，能源与科技板块表现较好，金融、医疗保健及房地产表现相对承压。能源上涨2.33%，信息技术上涨2.17%，公用事业上涨1.08%，成为本期主要支撑方向，可选消费小幅上涨0.14%；相较之下，工业、材料和通讯服务分别下跌0.28%、0.36%和0.52%，日常消费下跌1.31%，金融、医疗保健和房地产跌幅居前，分别下跌1.80%、2.00%和2.35%。

（六）后续关注重点

国庆假期期间，全球能源供给风险边际缓和与美国就业降温短期有助推动紧缩预期降温，但全球通胀、财政与长期利率压力仍需持续关注。我们认为，后续大类资产交易主线或围绕能源风险溢价边际回落、短期加息预期降温，同时全球长端利率仍受通胀、财政与期限溢价约束的再平衡展开。美国9月非农偏弱、核心PCE环比保持温和，市场下修10月加息概率；但二季度GDP终值上修、9月制造业和服务业PMI继续扩张，且价格指标仍偏强，表明经济韧性和成本压力尚存。欧洲还需关注法国财政风险，日本也面临货币政策正常化与长债供给压力，全球长期融资成本仍处高位。预计短期交易窗口或集中在10月7日美联储FOMC会议纪要、10月8日沃勒讲话，10月14日美国9月CPI，以及欧央行货币政策会议纪要，调整全球主要经济体后续加息节奏预期；同时，关注美国30年期国债拍卖、法国财政与预算进展。

资产配置上，锚定全球长端利率和能源风险溢价。权益资产仍以结构性机会为主，短期加息预期降温和能源风险边际缓和形成一定利好，但高长债利率持续影响估值扩张，AI资本开支和盈利预期有望保持科技成长的相对优势，后续盈利能否消化高利率更为关键，业绩兑现的重要性进一步上升。美债方面，短中端受益于10月加息预期下降，长端则仍受经济韧性、能源通胀、财政供给和期限溢价约束，短期或更偏高位震荡。美元在短期加息预期降温后进一步上行动力或有减弱，但美国相对增长优势及欧洲财政风险仍提供支撑。黄金的趋势性行情仍需长端实际利率进一步下行确认。原油供给阶段性改善、运输高成本与风险并存，预计短期维持高波动震荡。

三、风险提示

地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年10月7日发布的研究报告《国庆假期，全球大类资产主要交易什么？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：吴佳文 S0130526040002

分析师：袁世麟 S0130526080003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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