财通策略丨国内景气韧性，非农低于预期——国庆宏观和市场回顾

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核心观点

引言：

国庆中美景气如何，如何影响分子和分母？国庆大类资产如何表现，压力来自哪里？国庆后日历效应几何？

核心观点：

国庆中秋大类资产表现（9.28-10.5）：美日股+原油+美元领跑。

大类：美日股+原油+美元>其他货币+欧股+铜>AH>金银；

港股-走势：节前略弱，国庆初下跌，5-6号回升。港股-结构：医疗>公用周期>消费金融>科技。

美股-走势：9月底调整，国庆期间回升（特别2号非农落地低于预期后）。美股-结构：能源+科技>消费>金融地产+医疗。

美债：9月底起2年美债略有回落，但长债延续向上。当前长债供需缺口压力相对更大。

海外分子&分母：景气延续利好分子，就业趋弱利好分母。

景气：制造业和非制造业PMI延续在近55的高位。

就业：9月非农重新回落且低于预期，结构看8月抬升的酒店和政府回落是主因。

国庆假期景气：PMI和出行旅游均有改善。

PMI：9月制造业和非制造业PMI重新回到50以上，景气侧重新验证。

客运：整体流量小幅增加，铁路贡献增加。

旅游：重点地区营业额和客流量均有小幅增加，结构看出入境增速显著。

对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS

1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐油气开采、铜、面板、钾肥、快递等。

2）中小盘科技&新主题PLUS：一方面AI新技术/产品看Rubin链为代表液冷、连接器、陶瓷基板等业绩高兑现度方向，另一方面低拥挤潜在点火主题关注军工等。

风险提示：全球地缘风险、全球经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

国庆要闻摘选：

正文：

1 国庆表现：美日股+原油+美元领跑

股票市场中，日经225上涨约6.5%居首，美股纳指、标普分别上涨约2%、1%，而港股、A股相关指数普遍回落。

大宗商品中，原油上涨近4%，铜小幅下跌，黄金、白银分别跌约3%、5%。

汇率方面，美元指数走强，人民币相对稳定，日元、欧元偏弱，整体呈现风险资产分化、美元占优特征。

图表：国庆期间大类表现

数据来源：Wind， iFinD，财通证券研究所

2 国庆表现-港：国庆初下跌，5-6号回升

港股-走势：节前表现偏弱，国庆初进一步下跌，10月2日恒指、恒科阶段跌幅扩大至约2.2%、3.6%；5-6日市场明显回升，恒指累计跌幅收窄至约0.9%，恒科收窄至约2.1%。

港股-结构：行业分化显著，医疗涨幅超4%领跑，公用、通信、能源等防御及周期板块相对占优；消费金融偏弱，科技显著承压，恒科及信息板块跌幅居前。

图表：国庆期间港股表现

数据来源：Wind， iFinD，财通证券研究所

3 国庆表现-美：国庆期间回升

美股-走势：9月底市场延续调整，标普500与纳指一度回撤约1%，进入国庆期间后逐步企稳，尤其2日非农低于预期后反弹明显加快。科技成长弹性更强，纳指率先转正并持续领跑，至6日累计涨幅接近2%，显示市场风险偏好明显修复。

美股-结构：行业表现分化较大，公用事业、能源和信息科技领涨，消费与工业亦有正收益；金融、地产和医疗明显落后。

图表：国庆期间美股表现

数据来源：Wind， iFinD，财通证券研究所

4 国庆表现-美债：长债压力延续

美债：9月底起2年美债略有回落，但长债延续向上。10月6日相对9月29日（对应A股9月30日收盘），2年/10年/30年美债变化-10BP/+1BP/+5BP。即当前长债供需缺口压力相对更大。当前市场预期12月再加一次息（10月中期会议前加息概率低）。

图表：国庆表现-美债

数据来源：Wind， iFinD，Fed Watch，财通证券研究所

5 美国景气&就业：景气延续利好分子，就业趋弱利好分母

就业：9月非农重新回落且低于预期，结构看8月抬升的酒店和政府回落是主因。景气：制造业和非制造业PMI延续在近55的高位。

图表：美国就业

图表：美国景气

数据来源：Wind， iFinD，华尔街见闻，财通证券研究所

6 国内景气-PMI&出行：出行略微走强，9月PMI回升

PMI：9月制造业与非制造业PMI同步回升至50以上，制造业结束前期收缩、服务业景气修复，显示国内需求与生产活动边际改善，经济景气重新得到验证。

国庆出行：假期整体客流同比小幅增长，国庆前5日平均客流达3.09亿人次，同比增长0.3%。结构上铁路、营业客运及水路增速较快，分别同比增长11.9%、6.4%、6.6%，其中铁路贡献最为突出；公路整体同比下降0.4%，高速+国道下降1.4%，民航下降1.5%。整体看，出行需求仍具韧性，跨区域公共交通出行表现更强。

图表：国内景气-PMI&出行

数据来源：Wind， iFinD，交通运输部，财通证券研究所

7 国内景气-旅游：整体小幅增加，出入境增速显著

旅游：国庆前三天重点步行街和商圈客流、营业额均实现正增长，其中客流同比增长3.4%，营业额同比增长5.3%，营业额增速高于客流，反映消费活跃度及客单价有所改善，国内旅游消费延续温和修复。结构上，入境游表现明显更强，入境门票、火车票及跨国酒店订单量分别同比增长220%、170%、120%，县域民宿预订量同比增长100%，显示入境及下沉旅游需求加速释放，成为假期旅游景气的重要增量。

图表：国内景气-旅游

数据来源：光明网，财通证券研究所

8 国庆前后日历效应几何？持股过节或更合算

1）国庆前后行情怎么走：历史经验看（2010-2025年均值），国庆前1周缩量调整，国庆前1-2天触底，国庆后再放量启动，先涨一周。胜率看，国庆前2天/国庆后5天的胜率达69%/81%。

图表：国庆前后行情如何走？历史经验：国庆前1周缩量调整，国庆前1-2天触底，国庆后再放量启动

数据来源：Wind，财通证券研究所；T=0为国庆前1交易日，成交额为相对T=0时成交额的比例

2）国庆后行情偏弱的可能条件：或者行情趋势偏弱，或者类似2024年国庆前极致上涨、阶段回调动力较强。本轮短期行情偏强震荡，但涨幅、拥挤度均未达到极端值。

图表：国庆前后行情如何走？国庆前2日开始持有胜率较高，承压往往源于持续下行行情

数据来源：Wind，财通证券研究所；9月之前表现的时间范围为9月1日到国庆前5天；赔率剔除极值计算

3）国庆前后风格怎么看：国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动。背后或为基金季末调仓，同时个人投资者减仓过节、小盘相对更承压。

图表：国庆前后风格怎么看？国庆前基金持仓占优，国庆后小盘再启动

数据来源：Wind，财通证券研究所；9月之前表现的时间范围为9月1日到国庆前5天；赔率剔除极值计算

4）国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融。其中消费更对应基金持仓，成长更对应小盘/个人投资者持仓。

图表：国庆前后板块怎么看？国庆前消费占优，国庆后先成长再金融

数据来源：Wind，财通证券研究所；9月之前表现的时间范围为9月1日到国庆前5天；赔率剔除极值计算

5）国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流。国庆后流出都是弱势行情背景（2011年/2018年）。

图表：国庆前后杠杆资金怎么动？国庆前先流出，国庆后再回流

数据来源：Wind，财通证券研究所；9月之前表现的时间范围为9月1日到国庆前5天；赔率剔除极值计算

风险提示

美全球地缘风险；全球经济衰退风险；海外金融风险超预期；历史经验失效。

风险提示：

全球地缘风险：美伊冲突存在延续风险，进而影响全球油价和供应链等。

全球经济衰退风险：高油价压制全球景气，硬着陆衰退的风险增加，进而影响中国景气。

海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期（或加息幅度超预期），同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 

历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国内景气韧性，非农低于预期——国庆宏观和市场回顾》

对外发布时间：2026年10月7日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

徐近峰  SAC执业证书编号：S0160523030003

王亦奕  SAC执业证书编号：S0160522030002

张洲驰  SAC执业证书编号：S0160524070004