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宏观 | PMI数据观察系列：9月PMI：回升的“温差”
固收 | 固收专题研究：关注理财中长期扩容趋势对固收+基金的资金面支撑
食品饮料 | 酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
交通运输 | 交通运输行业周报：VLCC一年期租环比涨至26.5万美元，国庆假期民航量价稳定铁路领跑
交通运输 | 国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
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PMI数据观察系列：9月PMI：回升的“温差”
事件：9月30日，国家统计局公布2026年9月中国采购经理指数运行情况。
季节性回升之中，景气修复有所扩围。
生产明显提速，需求修复放缓。
价格指数同步抬升，成本传导仍有温差。
生产交付带动库存去化，主动补库尚未开启。
非制造业明显修复，但需求基础仍偏弱。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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固收专题研究：关注理财中长期扩容趋势对固收+基金的资金面支撑
今年以来存款利率延续下调，居民资金“存款搬家”趋势或仍在延续，银行理财成为承接这部分资金的主要渠道之一。
本文基于历史数据，统计理财的规模变动趋势和结构特征，用以从数据的角度论证上述趋势。
根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》，截至2026年6月末，银行理财市场存续规模33.66万亿元，较年初增长1.11%（约3700亿元），同比增长9.75%，重新保持在33万亿元高位。
从历史复盘的角度，存续规模从2020年末25.86万亿元，增至2026年6月末33.66万亿元，累计增长约30%。
自2020年末至2026年上半年，理财产品数量从3.90万只增至5.12万只；同期投资者数量从0.42亿个增至1.51亿个。
2025年9月至今，上证指数与混合+权益类理财新发占比的折线图显示，二者走势呈现较高同步性。
截至2026年6月末，理财产品投资资产合计36.00万亿元，理财产品投向债券类资产（含同业存单）余额18.06万亿元、占总投资资产50.17%，较一季度末的51.40%进一步下行1.23pct。
风险提示：
数据口径与样本区间限制；理财规模增长不及预期风险；权益及转债市场波动风险。
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酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
白酒板块收入与利润：26Q2收入利润降幅扩大，报表加速出清。
白酒板块现金流：现金回款表现弱于收入。
白酒板块盈利能力：毛利率稳健，销售费用率增加导致净利率承压。
啤酒：量弱价稳，业绩分化延续，静待现饮复苏。
饮料：茶饮料结构性高增，平台型公司优势凸显。
投资建议：
白酒茅台和区域龙头占优，啤酒、饮料优选α突出标的。白酒基本面仍在磨底、估值已跌至合理偏低水平，建议关注报表压力释放后表观同比增速回暖与房地产政策带来的估值修复：（1）推荐贵州茅台，品牌力领先、渠道改革成果显著；（2）推荐估值或已较充分反映市场对短期基本面的谨慎预期、基地市场扎实的区域酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒；（3）建议关注报表加速出清的五粮液、泸州老窖、山西汾酒。啤酒推荐α突出、U8生命周期向上的燕京啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。饮料下半年利润端或受PET成本上行影响，建议关注农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股。
风险提示：
（1）宏观经济不达预期的风险；（2）行业竞争加剧的风险；（3）食品安全的风险。
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交通运输行业周报：VLCC一年期租环比涨至26.5万美元，国庆假期民航量价稳定铁路领跑
航运：沙特原油管道已恢复运输，VLCC运价高位企稳回升，涨势重启。
9月曼德海峡区域冲突再升级，沙特东西向输油管道遇袭。
G7已决定释放柴油和原油储备，释放将在4个月内完成（预计每天将释放83万桶）。
VLCC运价高位企稳回升，涨势重启：1）即期运价：据克拉克森数据（10.2），VLCC-TCE本周中东-中国航线156.4万美元/天，周环比+8%，红海-韩国和阿曼-韩国航线分别为84.5和84.8万美元/天，周环比分别持平和+7%。2）期租租金：环保型VLCC 1年期期租/2年期期租/3年期期租租金分别为26.5、13.5、10.6万美元/天，周环比分别+24.7%、+8.0%、持平。
航空货运：运价环比上升，市场酝酿旺季，关注四季度运价表现。根据TAC数据，截至2026.10.5当周，上海浦东、中国香港出口运价指数环比+2.2%、环比+3%，同比+18.3%，同比+22.3%，市场进入旺季运价环比上升，关注旺季运价上涨持续性。
投资建议：
咽喉点风险常态化，油运定价基准上移，我们持续看好高运价兑现与高景气延续。①供需缺口仍在：海峡/海湾风险常态化+绕行好望角抬吨海里+合规有效运力折损，供给端约束明确；需求端中东出货、补库与成品油出口配额加码形成刚性支撑，短期供需缺口清晰。②量价已在落地：VLCC主干航线运价连创新高，头部合规船东订载量价齐升逻辑继续兑现，运营效率优势在K型分化中更易转化为利润。 ③期现共振上修：即期运价高位+1Y/2Y/3Y VLCC期租（Eco）同步上行，业绩底抬升，打开向上弹性；即便局部航线波动，租金曲线强化对2026旺季兑现、2027运价中枢不弱于甚至高于2026年的定价。④风险溢价难快速消退：霍尔木兹扰动、红海/曼德承压、东西管道遇袭等事件链，使替代原油管道风险常态化同样成为定价变量，强化高景气持续性。船司业绩落地与运价高位共振具备向上重估空间。建议关注招商轮船、中远海能A/H、招商南油。航空货运进入旺季，运价环比上涨，关注四季度旺季表现，推荐东航物流。
风险提示：
油价及人工成本大幅上行，国际地缘环境恶化，原油需求不及预期，商旅需求恢复不及预期，飞机故障造成大面积停飞。
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国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
看好跨境空运景气维持以及亚太洲际长航线中长期竞争格局改善。
核心亮点一：中国香港金融业、贸易业发达，腹地市场客源优越支撑客运业务。
核心亮点二：背靠大湾区电子和轻工制造业，依托全球最大制造国的自由贸易港，航空货运具备竞争优势。
核心亮点三：洲际长航线秩序重构。
陆续回购可转债和认股权证，解除股本摊薄风险。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年实现营收1383/1399/1432亿港元，归母净利润为116/129/139亿港元，当前股价对应PE为8x/7x/6x。看好公司行业竞争格局改善和国际客货运景气持续性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
大湾区航空市场竞争加剧、全球经济衰退、油价大幅波动。
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