2026年中国小核酸药物黄金时代前夜：瑞博生物斩获44亿美元合作，浩博医药决战Ⅲ期，中国药企如何冲刺80亿市场？（精华版）

China’s Oligonucleotide Therapeutics Industry in 2026: On the Eve of a Golden Era

2026年中国オリゴヌクレオチド医薬品産業、黄金時代の前夜报告标签：小核酸药物、siRNA、ASO、临床管线、BD出海、商业化主笔人：许豫缘

摘要

小核酸药物主要包括反义寡核苷酸、短干扰RNA及核酸适配体等治疗性寡核苷酸，通过调控RNA表达或蛋白翻译过程发挥治疗作用。经过海外产品引入、医保准入和临床应用，中国小核酸药物市场已经形成初步的产品基础，本土企业研发资产逐步由早期安全性验证向Ⅱ期及Ⅲ期推进，适应症也由脊髓性肌萎缩症等罕见病向慢性乙型肝炎、血脂管理及肥胖等患者规模较大的疾病延伸。

从产业发展看，GalNAc偶联技术已经支持肝靶向siRNA形成较为清晰的开发路径，研发资源集中于慢性乙型肝炎、PCSK9、APOC3、AGT和ANGPTL3等靶点。中枢神经、脂肪、肌肉和肾脏等肝外递送方向开始进入人体研究，但整体仍处于早期临床验证阶段。企业发展模式则呈现平台授权、多资产开发、核心产品集中推进、引进资产开发和综合药企内部孵化等差异，行业评价标准正在由管线数量转向临床数据、资产权益、后期开发能力和商业化执行能力。

◼ 中国小核酸药物行业正在由产品引入转向自主研发产品验证

海外原研产品的获批和医保准入已经验证中国市场的临床需求与支付路径。AHB-137等资产进入Ⅲ期，使行业判断重点由临床管线数量转向主要终点数据、长期安全性、CMC准备和注册申报效率。中国企业能否推出自主研发产品，将成为下一阶段行业发展水平的重要检验。

◼ 企业竞争重点由资产数量转向平台变现与后期开发能力

瑞博生物通过企业间合作将递送平台和早期资产转化为首付款、里程碑及销售分成机会。浩博医药围绕AHB-137集中推进Ⅲ期开发，代表核心产品驱动的发展路径。两种模式分别考验平台持续产出能力和单一后期资产兑现能力，企业价值需要结合临床阶段、权益保留、合作收入确定性及后续资金需求综合判断。

◼ 2026年至2028年将进入临床结果与商业化能力集中验证阶段

慢性乙型肝炎和血脂管理等中后期资产将陆续进入临床数据读出、申报准备和商业化决策阶段。Ⅲ期结果决定产品是否具备上市基础，生产一致性和注册执行影响获批时间，医保定价、医院覆盖和患者持续使用决定收入规模。肝外递送项目能否获得可重复的人体数据，则决定小核酸药物能否突破肝脏靶向限制并形成新的长期增长空间。

目录

◆ 中国小核酸药物行业发展与商业化进程 • 发展进程 • 产品获批与临床进展 • 临床管线结构 • 市场规模与代表性产品市场表现 • 融资与BD交易 • 商业化条件 • 主要风险与发展限制因素 ◆ 中国小核酸药物企业发展分析 • 企业布局 • 企业临床资产进展 • 企业资产结构与权益安排 • 企业资金来源与发展模式 • 企业临床竞争力排名 • 企业商业化竞争力排名 • 核心企业发展路径对比 • 核心企业资金能力与出海能力 • 核心企业风险结构与关键节点 ◆ 中国小核酸药物行业发展趋势研判 • 适应症赛道拓展 • 肝外递送系统突破 • 商业化路径与医保准入演变 • 关键窗口研判 ◆ 方法论 ◆ 法律声明

Content

◆ China Small Nucleic Acid Drug Industry Development and Commercialization Progress

• Development Progress

• Product Approvals and Clinical Progress

Clinical Pipeline Structure

Market Size and Performance of Representative Products

• Financing and BD Transactions

• Commercialization Conditions

• Major Risks and Development Constraints

Analysis of China Small Nucleic Acid Drug Companies

• Company Portfolios / Layouts

• Clinical Asset Progress of Companies

• Asset Structure and Equity Arrangements

• Funding Sources and Development Models

• Clinical Competitiveness Ranking

• Commercialization Competitiveness Ranking

• Comparison of Core Companies' Development Paths

• Core Companies' Financial Capability and Global Expansion Capability

• Core Companies' Risk Structure and Key Milestones

◆ China Small Nucleic Acid Drug Industry Development Trend Assessment

• Expansion of Indication Segments

Breakthroughs in Extrahepatic Delivery Systems

• Commercialization Pathways and Evolution of Reimbursement Access

Assessment of Critical Windows

Methodology

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Chapter 1

中国小核酸药物行业发展与商业化进程

□发展进程 □产品获批与临床进展 □临床管线结构 □市场规模与代表性产品市场表现 □融资与BD交易 □商业化条件 □主要风险与发展限制因素

中国小核酸药物行业：发展进程

小核酸治疗药物经历基础研究、产品验证和商业化扩张三个阶段。技术完善推动ASO、核酸适配体及siRNA相继实现产品获批，行业应用逐步由罕见病向常见慢性病拓展

◼ 小核酸（small nucleic acid, SNA）治疗药物是核酸药物的组成部分，通常指ASO、siRNA和核酸适配体等长度较短的核酸分子，主要通过抑制、降解或调节细胞内已有RNA发挥作用。小核酸药物能够从RNA层面调节疾病相关靶点，与主要作用于蛋白质靶点的传统小分子和抗体药物相比，小核酸药物可通过序列设计识别特定RNA，具有靶点选择范围较广、研发设计相对标准化等特点。其产品开发仍受到体内稳定性、组织递送、脱靶效应及免疫反应等因素影响，递送系统和化学修饰是推动行业发展的关键技术基础。

◼ 中国市场由进口产品主导

中国已引入部分境外小核酸药物，为相关疾病提供新的治疗选择，也初步验证了小核酸药物在中国市场的临床应用基础。但进口产品主要集中于少数成熟靶点和适应症，本土企业尚未形成大规模商业化收入，行业发展仍主要依靠研发投入、临床管线推进及合作授权。后续市场扩张取决于更多产品获批、患者可及性提高及临床应用范围扩大。

◼ 本土企业研发由临床布局向成果验证推进

中国小核酸药物企业已围绕慢性乙型肝炎、心血管及代谢性疾病、眼科疾病和肿瘤等领域形成多条临床管线，部分项目逐步进入中后期临床阶段。同时，本土企业开始通过对外授权、联合开发等方式验证技术平台和候选产品价值。现阶段行业仍需进一步积累临床有效性和安全性数据，并解决肝外递送、规模化生产及商业化支付等问题。

来源：科学网、丁香园、清华大学、头豹研究院

中国小核酸药物行业：产品获批与临床进展

目前中国已获批的5款小核酸药物均为海外原研产品，本土产品尚未实现上市。随着4项本土资产进入临床Ⅲ期，行业判断重点已由早期管线数量转向注册性临床数据、CMC准备及申报执行进度

◼ 中国小核酸药物上市端仍由进口产品主导，现有获批产品数量有限，本土原研产品尚未实现上市。随着中国市场逐步形成中后期临床管线储备，行业发展重点正由海外产品引入转向本土产品的临床转化与上市推进。对本土企业而言，后续仍需通过关键临床结果、注册申报、规模化生产和市场准入验证产品的商业化能力。

中国本土原研小核酸药物Ⅲ期研发进展，截至2026年7月

注：阶段按公开临床登记及企业披露统计，不代表申报或获批时间。

◼ 中国本土原研小核酸药物Ⅲ期管线已逐步进入关键临床阶段。其中，AHB-137已完成Ⅲ期患者入组，SYH2053已启动Ⅲ期研究，RBD7022/QLC7401和HRS-5635已完成Ⅲ期登记。相关在研管线均以肝脏为主要作用组织，说明本土企业的后期研发资源主要投向递送可及性较高、患者基数较大且临床终点相对明确的适应证。2026年至2028年，多项Ⅲ期资产将陆续进入关键数据读出阶段，临床结果、CMC验证和注册申报进度将共同影响本土小核酸药物的上市节奏。

来源：国家药监局、国家医保局、ClinicalTrials.gov、企业官方网站、丁香通、头豹研究院

中国小核酸药物行业：临床管线结构

中国小核酸药物临床管线以siRNA为主，临床资源主要集中于慢性肝炎、血脂管理和高血压等适应证。GalNAc递送技术推动肝靶向管线扩展，肝外递送仍处于早期临床验证阶段

中国小核酸药物临床管线技术路线结构及占比，截至2026年2月

◼ siRNA占中国小核酸药物临床管线的74.2%，GalNAc肝靶向递送技术的广泛应用推动其成为当前资产布局最集中的技术路线。ASO临床管线数量相对有限，但AHB-137已进入Ⅲ期，表明不同技术路线的管线规模与最高临床阶段并非同步变化。短期内，中国小核酸药物临床资产仍将以siRNA为主，ASO的产业化进度则主要由少数中后期产品的临床结果和注册进展推动。

中国小核酸药物临床管线主要靶点及作用对象分布，截至2026年2月

注：分项占比经四舍五入，集中度按未取整数据计算。

中国小核酸药物临床管线目标组织与递送方向

肝靶向是当前主流

GalNAc递送已形成较充分的人体临床验证，推动企业集中布局H BV、P CS K9、AGT、L p(a )和ANGPTL3。ASO与siRNA均已有本土项目进入Ⅲ期。

肝外递送仍处验证期

中枢神经、肌肉、肾脏、眼部和肿瘤等方向仍以早期临床或临床前项目为主，短期更多体现为平台合作和BD价值，尚未形成与肝靶向相当的后期产品集群。

◼ 肝靶向递送路径相对成熟，推动企业围绕临床需求明确、患者规模较大的适应证加快管线布局，也使研发资源进一步向部分热门靶点集中。随着同靶点产品陆续进入中后期临床，企业之间的差异将更多体现于靶点抑制效果及持续时间、给药间隔、安全性和临床推进速度。肝外递送目前仍处于技术与临床验证阶段，若能够形成稳定且可重复的递送效果，将扩大企业可开发的靶点和适应证范围，并降低产品管线对肝脏相关疾病的集中度。

来源：药方舟、丁香园、医药出海通、头豹研究院

中国小核酸药物行业：市场规模与代表性产品市场表现

中国小核酸治疗药物市场仍处扩容阶段，产品上市和患者可及性改善推动市场增长。诺西那生钠医保准入后快速放量，但患者规模和支付价格限制了后续销售增长

中国小核酸治疗药物市场规模，2021-2030E

单位：亿元人民币

◼ 2021年至2025年，中国小核酸治疗药物市场由0.1亿元增长至10.6亿元，市场增长主要来自进口产品上市、医保准入改善和临床使用范围扩大。由于早期市场规模较小，新增产品和患者使用量增加即可带来较高增速，但截至2025年，市场销售仍集中在少数罕见病和心血管产品，适应症覆盖及本土产品供给仍较有限。随着慢性乙肝、血脂管理等患者覆盖范围较广的产品推进上市，叠加医保支付、医院准入和本土后期管线商业化，预计2026年后，市场规模有望由2026年的16.4亿元增至2030年的79.9亿元。市场增长将逐步由进口产品导入转向产品数量增加、慢病患者覆盖和本土产品上市共同推动。

诺西那生钠中国全终端医院销售额，2019-2026Q1◼ 诺西那生钠的销售变化反映了罕见病小核酸药物由集中启动治疗向常态化维持治疗过渡的商业化特征。2022年医保价格执行后，患者支付门槛显著下降，此前受支付能力限制的治疗需求在较短周期内释放。同时，诺西那生钠在治疗启动阶段需要完成四次负荷给药，随后转为每四个月一次的维持给药，新增患者的年度用药次数高于维持治疗患者。从行业层面看，单一罕见病产品受到目标患者规模和治疗阶段转换的约束，难以持续承担中国小核酸药物市场扩容。未来市场增长将更多来自新增产品获批、适应症向乙肝和血脂管理等较大患者人群延伸，以及医保准入后治疗覆盖率提升。

中国小核酸药物行业：融资与BD交易

中国小核酸药物BD合作向平台授权与联合开发延伸，2026年上半年代表性交易潜在总额超过96亿美元，国际药企对中国技术平台和早期资产的认可持续提升

◼ 交易对价以里程碑付款为主，首付款构成授权方前期的主要现金流入。其中，较低的首付款比例有助于合作方分阶段控制研发投入和项目风险，授权方后续收入则与候选药物开发、注册获批及商业化进展挂钩，并可按照协议取得研发、注册和销售里程碑付款及销售分成，逐步实现管线权益价值。

中国小核酸药物行业：商业化条件

中国小核酸治疗药物行业已进入商业化准备阶段，本土企业仍需同步完善生产工艺、注册申报、市场准入和患者管理能力，推动临床管线进一步转化为获批产品及销售收入

中国小核酸药物商业化关键条件与当前成熟度，截至2026年6月

各项商业化条件成熟度不均衡，生产、注册和肝外递送能力仍限制本土产品上市。中国已有4项本土小核酸资产进入Ⅲ期临床，GalNAc肝靶向递送技术也相对成熟，但肝外递送仍处于早期阶段，可开发的组织靶点和适应症范围受到限制。同时，本土企业在生产工艺放大、杂质控制、商业化产能验证和NDA资料准备等方面仍需积累经验，导致临床管线进展尚未完全转化为产品获批和商业化供给能力。

◼ 小核酸药物由临床开发进入商业销售需要连续完成多个环节，支付准入和患者管理构成后端限制。

产品完成Ⅲ期临床后，仍需经过CMC与产能验证、NDA申报审评、定价及医保准入、医院与渠道覆盖以及患者识别和长期管理。当前进口产品已进入医保，但本土产品的定价和支付路径尚待验证，罕见病筛查体系与慢病长期随访能力也不均衡，使产品即使获批，仍可能需要较长时间扩大患者覆盖并形成持续销售。

中国小核酸药物行业：主要风险与发展限制因素

中国小核酸药物进入中后期开发阶段后，技术验证、规模化生产、资金保障和支付准入需要同步推进，行业风险正由早期研发不确定性逐步延伸至临床结果、CMC放大、注册申报及商业化执行等环节

中国小核酸药物行业主要风险

01 技术与研发风险

⚫ 中国小核酸药物管线靶点集中度较高

⚫ 肝外递送仍是核心瓶颈

⚫ 临床转化与数据不确定性

◼ 小核酸药物研发管线的靶点选择较为集中，HBV、AGT、Lp(a)、PCSK9及ANGPTL3等热门领域均有大量企业在推进同类项目，未来可能面临患者招募难度增加和商业化阶段竞争加剧问题。目前多数候选分子仍处于临床早期阶段，后期可能存在效果不及预期等问题。此外，递送技术是行业当前面临的主要挑战之一，肝脏靶向已有较为成熟的解决方案，但针对中枢神经系统、肾脏、骨骼肌等其他组织的精准递送仍缺乏通用方法，递送效率、安全性和大规模生产工艺等问题尚待进一步突破。

03 企业财务风险

⚫ 多数企业仍处研发阶段，暂无规模化销售收入

⚫ 现金流主要依赖外部融资或对外合作首付款

⚫ 里程碑付款与临床进展挂钩，存在时间差

⚫ 融资环境变化或合作方变动影响研发节奏

◼ 多数小核酸企业仍处于研发投入阶段，产品尚未实现规模化销售，收入来源较为有限，经营活动现金流主要依赖外部融资或对外合作首付款维持。若后续融资环境变化或核心合作方调整方向，企业的研发推进节奏可能受到一定影响。同时BD合作虽能带来阶段性现金流入，但里程碑付款的触发与临床进展挂钩，收入确认存在时间差和不稳定性。

02 供应链风险

⚫ 关键上游物料依赖进口

⚫ 合规供应商数量较少

⚫ 生产放大工艺存在壁垒

⚫ CDMO产能与经验不足

◼ 小核酸药物生产所需的关键原料和耗材，目前较多依赖海外供应商，国产可选方案的稳定性和批次一致性还在逐步提升过程中，合格供应商数量较为有限，企业在采购环节的议价空间不大。生产工艺方面，从实验室规模向商业化规模放大时，杂质控制难度显著上升，多数企业的规模化生产能力仍在建设和验证阶段。部分本土CDMO虽已开展相关业务布局，但在产能规模和复杂项目的工艺开发经验上仍有提升空间，未来若多个产品集中进入商业化阶段，行业整体产能可能面临阶段性紧张。

04 政策与市场风险

⚫ 医保支付政策及集采竞价存在不确定性

⚫ 贸易摩擦可能导致订单转移

⚫ 监管审批进度存在地区差异，多中心策略面临额外合规成本

◼ 英克司兰钠从近万元降至2,790元/针，降幅超七成，若后续集采或收费降价幅度继续超出预期，将对产品商业化收益形成持续压力。同时，美国药品关税政策的不确定性可能影响跨境供应链安排，进而影响中国小核酸企业的全球供应链布局与海外订单获取。此外，FDA与EMA在寡核苷酸药物的审评要求和临床数据标准上存在差异，企业开展国际多中心临床试验面临额外合规成本。

Chapter 2

中国小核酸药物企业发展分析

□企业布局 □企业临床资产进展 □企业资产结构与权益安排 □企业资金来源与发展模式 □企业临床竞争力排名 □企业商业化竞争力排名 □核心企业发展路径对比 □核心企业资金能力与出海能力 □核心企业风险结构与关键节点

中国小核酸药物行业：企业布局

中国小核酸药物研发企业以siRNA布局为主，头部企业临床管线推进相对领先。综合药企主要通过自主研发与合作补充小核酸管线，目前进入Ⅲ期或NDA阶段的企业仍集中于少数主体

◼ 中国小核酸药物研发主体以平台型创新药企为主，瑞博生物、舶望制药、圣因生物和靖因药业等企业持续拓展临床资产，形成多项目并行推进的研发模式。大型药企与合作型主体临床资产布局相对有限，部分企业通过自主研发或合作引进切入小核酸赛道。当前，siRNA已成为企业布局最集中的技术路线，共13家企业布局。ASO布局主体相对较少，共3家，主要由浩博医药、悦康药业和圣诺医药推进。技术路线的集中有利于企业借鉴相对成熟的肝靶向递送与临床开发经验，加速早期管线的临床转化效率。

◼ 从临床阶段分布来看，中国小核酸企业管线主要集中于IND至Ⅱ期阶段。进入Ⅲ期及NDA阶段的企业仅瑞博生物、维亚臻等少数企业，此类企业在中后期资产数量上已形成显著分化。部分企业通过授权引进模式快速获得后期临床资产，如维亚臻的核心资产来自Arrowhead的大中华区授权，使其在成立较短时间内即建立了包含NDA阶段资产的差异化管线组合。瑞博生物等平台型企业依托自主研发能力推进多项目并行通过管线组合分散单一资产的临床风险。浩博医药则以集中资源策略推动单核心资产的全球临床开发。不同管线推进模式在研发投入强度、风险分散能力和上市路径确定性上呈现显著差异，中后期资产稀缺性是当前行业整体临床竞争力的主要制约因素。

来源：各企业官方网站、国际科技创新中心、医药魔方、财中社、头豹研究院

中国小核酸药物行业：企业临床资产进展

中国小核酸药物临床管线已覆盖IND至NDA阶段，Ⅱ期及以后资产主要集中于瑞博生物、维亚臻、舶望制药与浩博医药，企业研发重点正由早期管线扩充转向中后期资产推进

中国主要小核酸药物企业临床阶段资产分布，截至2026年7月

注：同一资产多个适应证按一项资产计算。

◼ 中国小核酸药物行业已形成从IND至NDA的完整临床管线梯度，但资产分布呈现显著的阶段性集中特征。目前，行业临床资产集中于IND及I期阶段，多数企业仍处于临床验证早期。进入Ⅱ期及以后的资产占比不足三成，其中Ⅲ期及NDA阶段资产较少，反映行业整体仍以早期管线为主，后期资产的积累尚需时间。从技术路线分布来看，siRNA以超过40项资产占据主导地位，路线集中度较高有利于行业借鉴肝靶向递送等相对成熟的开发经验，但适应症覆盖仍以心血管代谢疾病为主，差异化布局空间尚未充分打开。

◼ 从临床推进趋势来看，行业正由早期管线数量扩充逐步转向中后期资产的价值验证阶段。2026年上半年，靖因药业SRSD216完成Ⅱ期首例给药、瑞博生物RBD5044获中国Ⅱ期临床许可等进展显示，部分企业正加速推动核心资产向关键临床节点迈进。不同管线推进模式在研发投入强度、风险分散能力和上市路径确定性上存在显著差异，授权引进能够快速补齐后期资产，自主研发则有利于建立长期技术积累。当前行业整体临床开发能力仍集中于少数企业，未来产品上市节奏将主要取决于Ⅲ期入组效率及关键临床进度。

来源：各企业官方网站、丁香园、中国食品药品网、经济参考报、头豹研究院

中国小核酸药物行业：企业资产结构与权益安排

中国小核酸企业的资产权益安排覆盖自主开发、区域授权、联合开发及授权引进等多种路径，多数企业在对外授权时倾向于保留大中华区权益

中国主要小核酸企业临床资产权益配置数量及方式，2025

单位：项

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中国主要小核酸企业核心资产与权益分流方式

瑞博生物—齐鲁制药

Ⅲ期

RBD7022｜PCSK9 siRNA

齐鲁获中国大陆及港澳权利，瑞博保留其他地区权益

Arrowhead—维亚臻—赛诺菲

已获批

普乐司兰钠｜APOC3 siRNA

完成中国临床注册后转让大中华区开发及商业化权利

浩博医药主导全球临床开发

Ⅲ期

AHB-137｜慢性乙肝ASO

未对外授权，承担Ⅲ期、CMC及申报责任◼ 中国小核酸企业的资产权益安排覆盖自主开发、区域授权、联合开发及授权引进等多种路径。企业在实际选择中通常依据自身临床开发能力和资金储备状况，权衡研发推进节奏与未来商业收益分配空间。权益结构从全球自持到特定区域分割呈差异化分布，其核心在于平衡资产短期落地效率与长期价值捕获能力。

舶望主导—诺华优先谈判权

Ⅱ期

BW-00112｜ANGPTL3 siRNA

部分早期资产另设中国以外选择权及中美损益安排

靖因药业—CRISPR Therapeutics

Ⅱ期

SRSD107｜FXI siRNA

成本与利润50:50，靖因负责大中华区商业化

石药自主推进核心资产+肾病平台合作

Ⅲ期

SYH2053｜PCSK9 siRNA

与阿斯利康合作两项肾病siRNA，保留一项中国权益

◼ 多数企业在对外授权时倾向于保留大中华区权益。跨国药企通过优先谈判权、联合开发及多级授权等灵活条款介入中国小核酸资产，在降低早期投资风险的同时锁定未来选择权。自主开发路径可保留全部商业化收益，但须承担后期临床与商业化风险。授权合作有利于降低资本消耗并借助合作伙伴资源加速开发进程，但可能限制远期价值空间。企业需根据管线所处阶段和自身资源条件，在合作深度与权益保留之间持续校准。

来源：各企业官方网站、医药魔方、摩熵咨询、健康时报、智慧芽数据库、头豹研究院

中国小核酸药物行业：企业资金来源与发展模式

中国小核酸药物企业依托IPO、股权融资、BD分账、联合开发及经营现金流五大渠道，并依据自身管线策略与风险承受能力采取差异化组合融资，以在资金成本与使用灵活性之间实现平衡

中国主要小核酸企业五类资金来源

IPO与公开市场 超过18亿港元 股权融资

多轮并行

已披露BD对价

分笔确认

联合开发分担

➢ 瑞博E轮超2亿元。靖因B2轮近5000万美元。浩博B+轮5,000万美元

经营现金流

50:50

➢ 瑞博生物2026年1月上市募资总额

260.1亿元

舶望已收1.9亿美元瑞博已收6,000万美元。维亚臻首付1.3亿美元

靖因与CRISPR按约 定分担SRSD107成 本与利润

石药集团2025年收入260.1亿元。期末现金及银行结余94.8亿元

◼ 企业的融资路径选择与其管线策略和风险承受能力高度相关。瑞博生物以IPO叠加股权融资和BD首付款构建了复合资金池，其资金组合与多管线并行开发的战略相匹配。舶望制药将BD首付款作为核心资金来源，这一模式对合作方里程碑支付的依赖度较高。靖因药业以B2轮融资与对等成本分摊并行，有助于降低临床阶段的单方财务风险。浩博医药采用集中私募融资路径支持核心资产推进，资金使用效率较高。

中国主要小核酸代表企业资金组合与发展模式

瑞博生物

IPO＋股权融资＋BD

舶望制药

BD驱动多资产开发

IPO>18亿港元

E轮>2亿元

BD已收\$60m

已收\$185m

约定\$160m

资金对应任务：RBD7022Ⅲ期、多项Ⅱ期资产推进、 平台研发与产业化建设

资金对应任务：BW-00112、BW-40202等全球Ⅱ期项目及后续里程碑推进

靖因药业

融资＋共同开发

浩博医药

私募融资集中投入

B2轮\$50m

\25m现金＋70m股票

50:50

B+轮\$50m

资金对应任务：SRSD107两项Ⅱ期、SRSD216Ⅱ期及潜在全球Ⅲ期准备；2025年末现金11.73亿元

资金对应任务：AHB-137Ⅲ期、CMC与上市申报准备，并支持AHB-171早期临床

维亚臻

资产开发后变现

石药集团

经营现金流＋平台BD

资产转让首付\$130m

现金94.81亿元

资金对应任务：完成普乐司兰钠中国临床与注册后实现资金回收，支持后续区域资产开发

AZ已付\$30m

资金对应任务：SYH2053Ⅲ期及肾病siRNA发现合作，依靠集团研发和商业化体系承接后期投入

◼ 维亚臻通过资产转让实现阶段性资金回收，其现金流节点与临床注册里程碑挂钩，降低了后续开发对持续融资的依赖。石药集团依托经营现金流及银行结余支撑核心管线推进，在资金成本与使用灵活性上相较于股权融资具备明显优势。当下，IPO和股权融资仍是多数Biotech的主要依赖，BD首付款和联合开发分担机制正逐步成为分散临床阶段资金压力的重要补充，经营现金流则为大型药企提供了区别于Biotech的差异化竞争力。企业的资金模式本质上由其技术能力、管线成熟度和资本策略共同决定，不同路径在资金成本、使用灵活性和风险暴露上各有差异。

来源：各企业官方网站、经济参考报、医药魔方、证券时报、中国财经、头豹研究院

来源：各企业官方网站、瑞博生物招股书、摩熵医药数据库、智慧芽数据库、丁香园、头豹研究院

中国小核酸治疗药物行业：企业临床竞争力排名

瑞博生物以FXI和ApoC3双资产领跑临床竞争力，浩博医药乙肝ASO推进至Ⅲ期，舶望制药三款Ⅱ期资产组合位居第三，行业临床资产集中于少数平台型企业

中国主要小核酸药物企业临床管线竞争力气泡图，2026

中国主要小核酸药物企业临床管线竞争力排名，2026

注：排名纳入截至2026年7月已取得IND许可或进入Ⅰ期及以后临床阶段的自主及合作开发资产。同一资产开发多个适应症计为一项，同一资产在不同国家开展临床不重复计算。各阶段权重赋值基于资产所处临床阶段对最终上市概率的影响程度设定，资产数量越多、阶段越靠后者排名越优。

中国小核酸治疗药物行业：企业商业化竞争力排名

中国小核酸企业的商业化能力现阶段主要通过BD交易兑现、海外临床推进和权益安排体现，随着后期资产逐步成熟，竞争重点将进一步转向产品获批、市场准入与销售转化

中国主要小核酸药物企业商业化竞争力排名，2026

注：评分体系由BD交易能力和出海能力两个维度构成，合计总分100分。BD交易能力共50分，细分为交易总额25分、已披露首付款15分、交易质量10分。出海能力共50分，细分为海外临床开展20分、海外权益安排15分、海外监管认可15分。

◼ 从商业化竞争力维度来看，BD交易规模与首付款金额是区分企业商业化能力的关键指标，具备明确临床数据支撑和差异化资产的企业更容易获得跨国药企的大额首付支持。舶望制药与诺华达成的两笔深度绑定交易，体现跨国药企对其中后期临床资产的认可。瑞博生物通过授权齐鲁制药RBD7022、与Madrigal达成MASH领域siRNA全球权益合作等多笔交易，构建了多元化的BD组合。出海能力方面，大睿生物、浩博医药和圣诺医药虽尚未产生BD收入，但凭借海外临床推进及全球权益保留布局了较高的国际化价值，反映出临床数据国际化程度与权益结构设计对出海能力的决定性作用。BD交易能力与出海能力之间存在一定相关性，但二者并非完全同步。前者依赖资产质量和交易谈判能力，后者更多取决于企业临床开发策略的国际化程度和权益保护力度。随着中国小核酸资产临床价值的逐步验证，BD交易频率将进一步提升，交易结构亦将从单一产品授权向平台级合作演进。

中国小核酸药物行业：核心企业发展路径对比

瑞博生物、舶望制药、圣因生物与浩博医药分别形成平台与多管线并行、多资产合作开发、递送技术驱动和核心产品集中推进的发展路径，主要差异体现在资产组合、权益安排、资金来源及后期开发

中国小核酸药物核心企业

◼ 瑞博生物是中国小核酸领域起步最早、体系最完整的平台型企业。公司于2026年初完成港股IPO上市。公司构建了RiboGalSTAR肝靶向递送平台与RiboPepSTAR多肽偶联肝外递送平台，形成双平台技术体系。

◼ 舶望制药成立于2021年，是一家以差异化资产筛选与跨国授权交易为核心战略的小核酸企业。公司核心团队源自Arrowhead和默沙东等国际小核酸企业。公司自主构建了RADS肝靶向递送平台，支持多款候选药物进入临床阶段。

舶望制药 Argo Biopharm

◼ 圣因生物以肝外递送技术为差异化标签，同时布局GalNAc肝靶向平台和LEAD 配体协同肝外递送平台，后者旨在将siRNA递送至肝脏以外的组织，并通过多家跨国药企合作获得平台技术的外部验证。

◼ 浩博医药专注于反义寡核苷酸技术治疗慢性乙型肝炎，自主构建Med-Oligo 平台，采用ASO与配体偶联的技术路线实现肝靶向递送，是中国小核酸领域中唯一以ASO为主要技术路线并推进至Ⅲ期注册临床的企业。

中国小核酸药物行业：核心企业资金能力与出海能力

核心企业已通过IPO、股权融资、BD合作及海外临床形成差异化的资金与出海路径，资金来源的稳定性、全球权益安排及海外开发执行能力将共同影响后续管线推进

中国小核酸药物核心企业投入产出效率与竞争壁垒比较

中国主要小核酸企业多维竞争力分析

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如需进行品牌植入、数据商用、报告调研等商务需求，欢迎与我们联系：service@leadleo.com◼ 四家代表性企业的资金能力与出海能力呈现显著分化。瑞博生物与舶望制药已形成BD收入与融资并行的双轮驱动。瑞博生物通过Madrigal、齐鲁制药等合作形成资本市场融资与BD合作并行的资金来源。舶望制药借助诺华两笔合作资金确定性最强。圣因生物与浩博医药则仍以融资驱动为主。

◼ 出海路径同样分化明显。瑞博生物与舶望制药已建立可持续的资金与国际化体系，圣因生物则需等待LEAD 平台的临床验证，浩博医药的资金结构最为集中，Ⅲ期数据读出与BD进展将成为其模式可持续性的核心转折点。

中国小核酸药物行业：核心企业风险结构与关键节点

未来12至24个月，核心企业将分别进入Ⅲ期推进、中期数据读出、肝外递送人体验证和上市准备阶段，关键结果将影响核心资产价值兑现与后续资源配置

中国小核酸药物核心企业风险格局与关键节点分析

◼ 四家代表性企业的风险来源主要由临床资产数量、项目阶段、合作方集中度和技术验证进度决定。瑞博生物拥有多项临床资产，并通过IPO及多笔BD合作补充研发资金，当前主要面临多管线并行推进和后期开发投入增加的压力。舶望制药已与诺华达成多项合作，获得较大规模首付款，但部分项目后续收入仍取决于临床进展和里程碑触发。圣因生物的差异化基础主要来自LEAD肝外递送平台，该平台仍需通过人体组织暴露、靶基因沉默及安全性数据进一步验证。浩博医药的公开临床资产相对集中，AHB-137Ⅲ期结果、CMC准备和注册进展对其后续发展影响较大。

◼ 各企业未来12至24个月的关键节点性质差异决定了其发展路径的分化程度。2026年下半年至2028年上半年，四家企业将分别进入不同的价值验证阶段。瑞博生物的观察重点是RBD7022Ⅲ期启动及多项Ⅱ期资产推进；舶望制药需关注BW-00112等中期资产的数据读出及合作里程碑；圣因生物需验证LEAD平台能否持续产生具有人体临床证据的肝外递送资产；浩博医药则将围绕AHB-137Ⅲ期数据、生产工艺及上市申报展开。相关节点将影响企业后续研发投入、合作收入和资源配置，但单一临床结果不能直接等同于企业存续判断。

Chapter 3

中国小核酸药物行业发展趋势研判

❑适应症赛道拓展

❑肝外递送系统突破

❑商业化路径与医保准入演变

❑关键窗口研判

中国小核酸药物行业：适应症赛道拓展

全球后期资产已验证小核酸药物在乙肝和血脂管理中的开发可行性，中国管线开始进入常见病中后期验证，行业竞争重点将由技术路线可行性转向疗效差异、长期安全性和支付可及性

◼ 全球小核酸药物早期商业化主要集中于SMA等罕见病，较高产品定价与有限患者群体支撑了首批产品上市，也完成了ASO和siRNA技术路线的临床验证。当前，乙肝、血脂异常和肥胖等常见病管线陆续进入临床开发，行业变化由适应证数量的简单增加转向由小患者群体、高定价模式向大患者群体、长期治疗模式延伸的产品开发逻辑。常见病通常需要更大规模的临床试验、更长的安全性随访，并与已有标准治疗进行直接或间接比较。肝脏递送基于技术相对成熟，以及乙肝和血脂异常具有生物标志物明确、疗效终点可量化等特点，预计将成为小核酸药物进入常见病市场的主要突破方向。

◼ 中国企业已形成中后期资产推进与早期管线储备并行的开发结构。AHB-137和RBD7022进入Ⅲ期阶段，表明中国小核酸管线开始接受注册性临床数据、长期安全性及生产一致性的综合检验，ACT201、FXR0906和SA030则进一步覆盖乙肝、血脂异常及肥胖等方向，为后续产品接续提供储备。此外，常见病患者数量较多，能够提高产品的理论市场空间，但实际可覆盖人群还会受到疾病诊断率、患者风险分层、医保支付标准、医生处方意愿及现有药物竞争等因素限制。乙肝和血脂管理已有价格较低、临床应用成熟的标准治疗，小核酸治疗药物需要在疗效持续时间、给药频次、长期安全性或总体治疗成本方面形成可验证的增量价值，并建立与大规模患者使用相匹配的定价和支付方式，才能将患者规模转化为持续销售收入。

来源：NMPA、智慧芽、中国医药创新促进会、新浪财经、头豹研究院

中国小核酸药物行业：肝外递送系统突破

GalNAc已完成肝细胞递送的产品验证，中国企业开始将递送范围延伸至中枢神经、脂肪和肾脏。部分项目已进入人体临床，肝外递送的下一阶段将由人体药效和重复给药安全性决定

◼ 肝脏仍是小核酸药物递送技术成熟度最高的目标组织。GalNAc偶联能够利用肝细胞表面的受体实现定向摄取，相关产品已完成从人体组织暴露、靶基因沉默到产品获批和规模化应用的连续验证，基于此，中国小核酸临床管线集中于乙肝、血脂异常等肝脏相关疾病。肝外递送的研发重点并非简单增加目标器官，而是解决小核酸分子进入特定组织、穿过细胞膜并在目标细胞内发挥作用的问题。RAG-17进入Ⅱ期、SA030进入Ⅰ期，表明中枢神经和脂肪递送开始获得人体数据，肾脏方向则仍以候选分子发现和早期平台合作为主，不同目标组织之间仍存在明显的临床成熟度差异。

◼ 肝外递送有望将小核酸药物的应用范围扩展至神经系统疾病、肥胖、肾病及其他肝脏以外的慢性疾病，但早期项目进入临床并不代表递送平台已经完成验证。中枢神经项目通常依赖鞘内等局部给药方式，虽然可以提高目标组织暴露，但仍需考察给药便利性、长期安全性和患者接受程度。脂肪和肾脏项目若采用全身给药，则需要进一步证明组织选择性、有效沉默水平及对其他器官的影响。未来三至五年，行业关注重点将由平台名称和候选项目数量，转向人体组织暴露、靶基因沉默、临床功能终点及重复给药安全性。只有同一递送平台能够持续产生多个具有一致人体数据的候选分子，平台能力才可能转化为可重复的管线开发和对外合作价值。

来源：摩熵医药数据库、智慧芽、瑞博生物招股书及上市公告、中国财经、头豹研究院

中国小核酸药物行业：商业化路径与医保准入演变

小核酸药物正在由罕见病高价、小规模销售，向慢性病中等定价和规模化用药延伸，中国市场仍以医保谈判降低支付门槛，患者规模和终端准入影响降价后的放量空间

中国小核酸药物三类商业化及支付路径

◼ 诺西那生钠形成了罕见病小核酸产品进入中国市场的主要支付参照。产品通过医保谈判大幅降低价格，使原本难以承担治疗费用的患者获得长期用药机会，但SMA患者数量有限，产品放量仍受到疾病筛查、诊断能力和定点治疗机构覆盖的限制。瑞达普和万诺维等新上市罕见病产品，在尚未进入医保的阶段，需要依靠患者自费、商业保险、患者援助和医院准入建立初始使用基础。罕见病治疗药物商业化重点不在于覆盖大规模人群，而在于提高患者识别率、缩短诊断周期并建立稳定的支付渠道。

中国已上市小核酸药物商业化进程与定价变化

英克司兰进入医保后，小核酸药物的支付路径开始由罕见病向心血管慢病延伸。慢病患者规模较大，但医保通常会通过适应证范围、既往治疗和风险分层限定报销人群，患者总量不会直接转化为实际用药人数。未来乙肝和血脂管理小核酸产品进入市场后，需要与价格较低、临床应用成熟的标准治疗比较疗效持续时间、给药便利性和长期安全性。预计商业化路径将形成基本医保覆盖符合条件患者、商业保险补充高端治疗需求、患者自费承担部分创新治疗费用的组合结构。产品在中等价格下形成医院覆盖、持续处方和稳定复购，是判断慢性病小核酸商业化路径是否成立的主要依据。

中国小核酸药物行业：关键窗口研判

中国小核酸药物已形成后期产品、商业化参照和肝外早期项目并行的资产结构。未来行业判断将由管线数量转向注册性数据、市场放量和平台复用三项结果

中国小核酸药物行业未来关键验证窗口

01

产品及注册验证

当前基础

Ⅲ期主要终点、长期安全性、CMC准备和上市申报

下一步观察

02

诺西那生钠和英克司兰已形成医保准入参照

当前基础

达到主要终点申报受理及产品获批

商业化及支付验证

判断指标

形成中国企业自主开发的中后期产品

下一步观察

医保执行、医院准入、患者使用和实际销售

判断指标

医院覆盖、处方量持续用药及销售收入

判断患者需求能否转化为持续商业收入

03

平台及递送验证

当前基础RAG-17进入Ⅱ期SA030进入Ⅰ期肾脏项目处于发现阶段

下一步观察

人体组织暴露、靶基因沉默、功能终点和重复给药安全性

判断指标

获得稳定人体药效数据同一平台产生多个临床项目

判断肝外递送能否形成持续管线来源

近期产品上市

中期收入形成

长期管线扩展

◼ 2026年至2028年将是中国小核酸药物后期资产集中接受临床与注册检验的重要阶段。中国市场已经形成一批进入Ⅱ期及以后阶段的项目，AHB-137和RBD7022等产品分别推进慢性乙肝和血脂管理方向的后期开发。Ⅲ期主要终点、长期安全性、患者随访结果、CMC准备及申报执行将影响本土产品的上市节奏。即使临床研究达到主要终点，产品仍需完成生产一致性验证、注册资料准备、监管审评和上市供应安排。这一阶段将检验中国小核酸药物能否由临床管线数量增加，进一步转化为产品申报、获批和实际供应。

产品获批后，行业关注重点将转向医保准入、医院覆盖、患者持续用药和实际销售，判断临床需求能否转化为稳定收入。慢性乙肝和血脂管理等适应证具有较大的患者覆盖范围，但也对产品定价、医保支付、长期用药依从性和市场准入效率提出更高要求。肝外递送项目则需要在多项人体研究中持续验证组织暴露、靶标沉默、药效持续性和重复给药安全性，判断相关技术能否支持更多靶点和适应证。中国小核酸药物行业未来的发展将更多取决于后期产品能否按计划上市、上市产品能否形成持续销售，以及递送技术能否稳定产生新增临床资产。

来源：摩熵医药数据库、药时代、瑞博生物招股书及上市公告、财中社、头豹研究院

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开放申请 8月1日

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