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节后A股修复基础具备但受外部约束，建议均衡配置并聚焦三季报业绩确定性。
市场热点思考
本周全球主要股指有所分化：日经225、纳指与标普500领涨并部分刷新历史高位，欧洲主要股指收跌，恒指周五反弹，对比之下，韩股表现较弱。资金继续集中流向AI硬件与半导体产业链，英伟达再创新高，韩国半导体股未能同步受益，反映对景气见顶和AI投资节奏的担忧。此外，大类资产表现延续强美元、高利率组合，布伦特原油在供给扰动与地缘风险下维持百元上方，黄金虽受美元和美债收益率压制，但在央行购金等支撑下仍显韧性。
10月加息预期趋缓，长端利率高企美债期限利差走扩。9月美国非农就业数据成为假期以来最重要的宏观变量：9月新增非农就业仅2.9万人，远低于市场约9万人的预期，失业率由4.1%升至4.2%。数据公布后，市场对美联储10月继续加息的定价由70%以上快速回落至约20%，短端利率有所下行。此外，美国8月核心PCE同比3.0%，低于预期的核心通胀也一定程度上缓解了通胀担忧。
十一假期美债期限利差再度走扩：10年期美债收益率假期内仍徘徊在 5.3% 附近，10月5日一度触及约 5.31%，为2003年以来新高，与此同时，2年期美债收益率受加息预期降温影响小幅下行，十一假期美债期限利差再度走阔。长端定价的是长期通胀风险、财政赤字扩张与AI资本开支的融资需求，短期难以明显回落，对全球权益估值形成分母端约束。
海外股债资产定价进一步分化。今年下半年以来，海外股债资产对于通胀风险的定价出现明显分化：利率端已较充分计入通胀韧性、财政扩张及更紧货币路径，长端收益率抬升至多年高位；权益端则仍徘徊于历史高位附近，隐含增长依然强劲、金融压力尚不致向实体扩散的基准假设。在强增长环境下，收益率与股价确可同步上行。但当前宏观叙事已非单纯的强增长——信用市场承压、油价居高不下，投资者开始重新评估经济对进一步加息的承受力。若金融压力持续而非迅速缓释，风险资产终将面临重估压力，这也是当前海外市场最需警惕的核心风险点。
国内基本面边际改善，为市场提供支撑。9月制造业PMI回升至50.1%，非制造业50.2%，综合PMI 50.7%，均重返扩张区间，高技术制造业PMI达52.5%，景气领先。国内政策延续“务实管用、精准滴灌”的基调，而非总量强刺激。核心包括：居民购房贷款贴息落地，央行下调PSL利率0.25个百分点，将“六张网”建设纳入PSL支持领域，政策在“投资与消费弱项”上精准发力而非大规模刺激。
节后A股修复基础具备，外部约束犹存。节后A股存在修复基础，但短期行情空间受制于外部约束。制约因素方面，美债长端利率维持高位仍是短期最直接的外部约束，中东地缘局势仍具不确定性，能源通胀风险尚未消退。支撑因素方面： 其一，假期海外市场整体偏暖，无重大“黑天鹅”事件冲击，纳斯达克指数连创历史新高为全球科技板块提供情绪支撑。其二，美联储10月加息预期大幅降温，短期缓解了成长股估值压力。其三，国内9月PMI重回扩张区间，基本面边际改善为市场提供底部支撑。其四，结合十一假期前后上证指数表现的历史规律，上证指数在假期前后呈明显反向特征，即：节前两周若录得正收益，节后两周往往承压回落；节前若持续调整，节后则大概率迎来修复性反弹。本轮假期行情节前指数走势偏弱，节后或有修复。最后，10月9日多只宽基ETF迎来成交大幅放量行情，凸显资金在市场调整阶段的低位布局意愿。结合历史经验，宽基ETF集体放量多为下跌/震荡中的承接信号——当日市场偏弱，随后1周企稳、1个月维度大概率上涨，且相对随机基准有超额。10月进入三季报集中披露窗口期，业绩兑现将成为市场定价的核心锚点，资金将进一步向业绩确定性方向倾斜。
一周数据集锦
截至10月9日，BOCIASI情绪指标慢线下行至49.5%，快线自9月28日低点后反弹至29.6%。本轮快线分别于9月15日及28日两次发出加仓信号。
本周A股市场主力资金净卖出81.60亿元，为连续第3周净卖出，净卖出环比减少430.34亿元。具体行业上，本周市场资金倾向性最高的行业是基础化工，资金净流入规模达64.50亿元；电力设备、传媒分列二、三，资金净流入规模分别是56.50亿元和48.04亿元；资金净流出规模最大的三个行业是电子、汽车和通信。本周股票型ETF场内净申购金额399.91亿元，为连续第2周净申购，当周净申购较前周增加85.80亿元，单周净申购规模创2个月以来最大。其中，份额增加最多的五只ETF分别是华夏上证科创板50成份ETF、南方中证1000ETF、易方达创业板ETF、易方达上证科创板50成份ETF、华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF；减少最多的五只ETF分别是国泰中证全指通信设备ETF、广发沪深300ETF、华夏创业板动量成长ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF、广发中证A500ETF。
风险提示
1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
2）市场波动风险。
3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
声明
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证券分析师：王君 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003
证券分析师：郭晓希 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001
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太平桥策略随笔
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