钢铁行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)

联系人：覃雨阳

wujinkai@gjzq.com.cn

qinyuyang@gjzq.com.cn

黑色金属周报：假期累库显现，钢铁价差小幅修复

行情综述：

行业概况：本期（9 月 27 日至 10 月 11 日）黑色产业链呈现节前去库、假期累库与原料让利并存的格局。10 月 8 日螺纹均价较 9月24日上涨3元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降 22、8、16元/吨，板材仍偏弱。供需方面，10 月9日247 家钢厂日均铁水233.84万吨，较 9月24日下降1.82万吨；钢材社会库存先降后升至 1019.63万吨，较 9 月25 日增加 23.24万吨，反映假期终端停工与到货节奏变化。原料方面，铁矿47 港库存较 9月 24日增加98.02万吨，钢厂库存减少 753.27万吨；煤矿开工率低位回落，矿山精煤库存继续增加。钢企盈利率维持 6.93%，焦炭首轮降价落地、第二轮提降启动。短期看，成本让利有助于缓解钢厂亏损，但节后需求仍待连续成交与去库验证。

钢铁：价格方面，10月8日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为 3326、3295、3785、3538 元/吨，较9月 24日分别上涨 3元、下降22、8、16元/吨。供给方面，10月 9日日均铁水降至 233.84万吨，较 9月 24日减少1.82万吨，高炉利用率 87.80%；电炉利用率57.69%，较 9月24日略降。库存方面，钢材社会库存由 9月 25日 996.39万吨降至节前 975.45 万吨，假期后升至 1019.63 万吨，累计增加 23.24 万吨。假期五大材表需回落、库存增加，需剔除停工影响。利润方面，钢企盈利率仍为 6.93%，静态综合净利仍为负值。整体看，成本回落提供修复空间，但节后去库速度决定钢价支撑强度。

煤焦：价格方面，9 月30日低硫主焦煤样本报 2350元/吨，较 9月 24日下降50元/吨；10月 8日焦炭现货样本降至2300元/吨，下降110元/吨。焦炭首轮降价落地后，10月 9日部分钢厂提出第二轮降价，拟于12日执行，尚需跟踪落实。供给方面，最新一期 523家煤矿开工率 66.41%，较9月25日下降2.10个百分点；矿山精煤库存增加 69.90万吨至240.57 万吨，低开工与上游累库并存。9月 30日独立焦企日产 61.17万吨，较9月 24日增加0.92万吨，供给仍有惯性。假期停产及口岸通关节奏形成局部扰动，但钢厂低盈利限制采购弹性。总体看，矿山库存上升和焦炭提降构成现货压力，短期反弹仍需下游补库和库存去化共同验证。

铁矿：价格方面，10 月 8日青岛港PB 粉、PB 块分别报 662、854 元/湿吨，较 9 月 24 日下降 17、14 元/湿吨。供给端，9 月28日至10月4日全球发运 3487.3万吨，环比增加144.4万吨，仍处高位；47 港到港2467.7万吨，较前一期下降 516.9万吨。需求端，10月 9日日均铁水233.84万吨，较 9月 24日减少1.82万吨；钢厂进口矿库存 8810.04万吨，累计下降 753.27 万吨，假期以消耗前期备货为主。同期 47 港库存 17314.52 万吨，累计增加 98.02 万吨。总体看，到港回落未带来港口去库，厂内降库也不等于需求增强；节后补库存在支撑，但高库存与偏弱铁水仍约束矿价。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。

内容目录

一、钢铁行业指数表现&行业综述……4

1.1 钢铁行业概况&指数表现……4

1.2 细分行业基本面综述……4

二、黑色产业链景气指标更新……5

2.1 利润……5

2.2 开工率……5

三、黑色产业链价格数据更新……6

3.1 钢材……6

3.2 原料……7

3.3 产业链期现……8

3.4 海运……9

四、黑色产业链供需数据更新……9

4.1 钢铁……9

4.2 铁矿……10

4.3 双焦……11

4.4 废钢……12

风险提示……12

图表目录

图表1：中信钢铁指数 vs 沪深300. 4 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A. 4 图表3：产业链毛利润. 5 图表4：长、短流程毛利润. 5 图表5：钢企盈利情况. 5 图表6：五大材毛利润. 5 图表7：高炉产能利用率. 5 图表8：电炉产能利用率. 5 图表9：焦煤矿山开工率. 6 图表10：铁矿山产能利用率. 6 图表11：焦厂焦炭产能利用率. 6 图表12：钢厂焦炭产能利用率. 6 图表13：螺纹钢价格. 6

图表14：线材价格....6

图表15：热卷价格....7

图表16：冷卷价格....7

图表17：中厚板价格....7

图表18：国际螺纹钢价格....7

图表19：铁矿价格....7

图表20：焦炭价格....7

图表21：焦煤价格....8

图表22：废钢价格....8

图表23：螺纹钢期现价格....8

图表24：铁矿期现价格....8

图表25：焦炭期现价格....8

图表26：焦煤期现价格....8

图表27：海运价格指数....9

图表28：铁矿典型航线指数....9

图表29：CISA铁、钢、材旬度产量....9

图表30：钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）....9

图表31：螺纹钢周度产量（万吨）....9

图表32：热卷周度产量（万吨）....9

图表33：中厚板周度产量（万吨）....10

图表34：冷卷周度产量（万吨）....10

图表35：铁矿发运量....10

图表36：中国铁矿日均到港量（万吨）....10

图表37：铁矿港口库存....10

图表38：铁矿钢企库存....10

图表39：焦煤月度供需情况....11

图表40：蒙煤通关量（万吨）....11

图表41：焦企日均焦炭产量（万吨）....11

图表42：钢企日均焦炭产量（万吨）....11

图表43：国内焦煤库存....11

图表44：国内焦炭库存....11

图表45：废钢到货量....12

图表46：废钢库存....12

一、钢铁行业指数表现&行业综述

1.1 钢铁行业概况&指数表现

行业概况：本期（9 月 27 日至 10 月 11 日）黑色产业链呈现“假期累库、铁水回落、原料让利”的组合。10 月 8 日螺纹均价较 9 月 24 日上涨 3 元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降 22、8、16 元/吨，板材价格承压。供需方面，10月 9 日 247 家钢厂日均铁水 233.84 万吨，较 9 月 24 日减少 1.82 万吨；钢材社会库存节前去化、假期后回升，较 9月25日累计增加 23.24万吨，假期停工使消费与库存数据受到季节性扰动。原料方面，铁矿 47港库存累计增加98.02万吨，钢厂进口矿库存下降 753.27万吨；煤矿开工率降至66.41%，矿山精煤库存继续增加，焦炭首轮降价落地后第二轮提降启动。利润方面，钢企盈利率仍为 6.93%，成本让利尚未扭转低盈利。我们认为，节后补库可改善短期成交，但需求修复需连续去库验证；若成材承接不足，钢厂减产与原料让利仍将延续。

指数表现：节前9月24日至30日，中信钢铁指数下跌 0.16%，上证综指、沪深300分别下跌 1.19%、1.84%，钢铁相对跑赢 1.03、1.68 个百分点。节后 10 月 9 日钢铁 ETF 上涨 0.27%，同期上证综指上涨 0.05%。原料降价为板块提供利润修复预期，但盈利率仍处低位，尚未形成盈利改善的连续验证。短期需关注节后去库、成本下降向利润的传导及钢厂检修节奏，超额收益持续性仍取决于供需改善。

1.2 细分行业基本面综述

钢铁：价格方面，10月8日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价为 3326、3295、3785、3538 元/吨，较9月 24日分别上涨3元、下降22、8、16元/吨，长材相对抗跌。供给方面，10 月9日高炉利用率87.80%、开工率 81.37%，较 9月 24日下降 0.69、0.64个百分点；日均铁水233.84万吨，累计减少 1.82万吨，较节前末次调查小增 0.05万吨，仍是高位回落后的低幅波动。电炉利用率 57.69%，较9月24日下降0.11 个百分点。库存方面，社会库存从 9月25 日 996.39万吨降至节前 975.45万吨，假期后增至 1019.63万吨，累计增加 23.24万吨。10月8日公布的五大材总库存 1548.44万吨，较前一期增加 85.50万吨，表需 709.43万吨，下降12.7%，主要受假期消费停滞影响。利润方面，钢企盈利率维持6.93%，静态综合净利仍为负值。我们认为，原料让利有利于亏损收窄，但节后若去库偏慢，低利润约束下的减产压力仍在。

煤焦：价格方面，9 月 30 日低硫主焦煤样本 2350 元/吨，较 9 月 24 日下降 50 元/吨；澳洲中挥发硬焦煤 CFR253 美元/吨，下降5 美元/吨。10月 8日焦炭现货样本 2300元/吨，较 9月24 日下降110元/吨，首轮降价已落地；9日部分钢厂提出第二轮湿熄 100元、干熄 110元/吨提降，拟12日执行，仍待落实。供给方面，最新一期 523家煤矿开工率66.41%，较9月 25日下降2.10个百分点，仍处低位；矿山精煤库存240.57万吨，累计增加 69.90万吨，开工收缩尚未推动上游去库。9月30日独立焦企日产 61.17万吨，较 9月 24日增加0.92万吨；230家焦企利用率70.91%，增加 1.17 个百分点。同期焦企焦炭库存较 9 月 25 日增加 4.04 万吨至 72.14 万吨。假期检修及通关节奏扰动局部供给，但钢厂盈利率仅6.93%，采购以按需为主。我们认为，低开工限制供给恢复速度，上游库存与焦炭提降仍压制现货；需观察节后补库能否带动库存持续下降。

铁矿：价格方面，10月8日青岛港PB粉、662PB块报、854元/湿吨，较9月24 日下降17、14 元/湿吨。供给端，9月28日至10月4日全球发运3487.3 万吨，环比增144.4万吨，维持高位；47港到港2467.7万吨，较前一期减516.9万吨，短期到货收缩。需求端，10月 9日日均铁水233.84万吨，较 9月 24日减 1.82万吨；钢厂进口矿库存 8810.04万吨，累计减少 753.27 万吨，主要反映假期消耗节前备货。库存端，47 港库存 17314.52 万吨，较 9 月 24 日增加98.02万吨；日均疏港358.13万吨，较节前末次调查小降 0.25 万吨。总体看，到港下降仍未带来港口去库，节后补库有望支撑采购，但高发运、高港存与钢厂低盈利仍限制矿价反弹空间。

二、黑色产业链景气指标更新

2.1 利润

2.2 开工率

三、黑色产业链价格数据更新

3.1 钢材

3.2 原料

3.3 产业链期现

3.4 海运

四、黑色产业链供需数据更新

4.1 钢铁

4.2 铁矿

4.3 双焦

4.4 废钢

图表45：废钢到货量

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端利润并影响企业估值。

原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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