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重点推荐
1）AI双视角：行业捕获率与价值创造率
2）9月行业信息回顾与思考：金九旺季的供需裂口
3）固收策略：趋同策略的张力
4）应用数据爆发排头兵：AI漫剧
5）液冷肌理系列深度（二）： 热界面材料，芯片近端热管理重估TIM价值
6）医药产研：微软Quine建生物世界模型；艾博mRNA 78亿美元授权诺华
7）金钼股份公司深度：钼矿、钼粉双龙头
8）中国巨石三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地
重点推荐
AI双视角：行业捕获率与价值创造率
宋雪涛
宏观组
首席经济学家
核心观点：AI技术捕获率与价值创造率实际上是站在不同视角看待技术发展：对于模型商而言，捕获率决定着未来的潜在收入水平；对于使用AI的企业而言，价值创造率决定着AI在纯替代视角下能享受的降本增效水平。前者对应着短期的市场景气度和硬件侧的交易空间，而后者则对应着更长期的数据中心回报率和模型收入能力。
风险提示：宏观经济数据频率较低，对于跨境行业数据估计存在滞后性。
9月行业信息回顾与思考：金九旺季的供需裂口
牟一凌
策略组
首席策略官、常务副所长
核心观点：9月旺季制造业PMI回升，但供需裂口走阔：生产指数升至51.7%创年内新高，新订单指数反回落至50.5%，内需修复尚在初期。生产端改善靠季节惯性、政策脉冲和外需，而非内需。四季度核心变量在于政策能否有效托举内需，若供需缺口收敛则经济共振企稳；若内需迟迟不接棒，经济可能从“生产强、需求弱”滑向更深调整。
风险提示：数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。
趋同策略的张力
尹睿哲
首席资产配置官、常务副所长、固收首席
核心观点：策略上，短期做多惯性仍有延续可能。当前市场对债牛的共识较强，久期交易也已形成一定路径依赖，若缺少更强的外生变量扰动，趋势较难迅速逆转。不过，随着多个品种不断进入缺乏历史参照的定价区间，单纯依靠久期获取收益的赔率已经下降，提高组合净值稳定性仍有必要。
风险提示：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。
应用数据爆发排头兵：AI漫剧
刘高畅
常务副所长，计算机首席分析师
核心观点：AI漫剧高景气延续：红果免费漫剧6月月活4427.6万较2月增84%，腾讯火龙6月月活1247.7万；8月抖音新增AI剧/漫剧4.68万部，爆款频出。火山引擎推出Seedance影视合作计划，B站升级漫剧计划2.0。AI将制作周期压缩至30天内，巨日禄案例中6人团队月产能由1部提至5部，人工成本由800元降至200元。“卖铲人”率先受益。德才股份旗下奇想无限上半年AI收入2457万元，6月单月1927万元；火山引擎信控额度提至5000万元，应用拓展至互动影游、电商。
风险提示：AI应用商业化不及预期的风险；企业IT预算恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外宏观及汇率波动风险。
液冷肌理系列深度（二）： 热界面材料，芯片近端热管理重估TIM价值
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：高功率芯片功耗提升驱动热管理从“填隙导热”转向低热阻系统优化，TIM需协同材料本体、键合层厚度、接触热阻与装配压力。聚合物基TIM应用最广，金刚石填料可达40 W/(m·K)；金属基TIM中铟片缓解热应力，液态金属存量产瓶颈；碳基TIM为下一代重点，垂直取向石墨烯垫片导热系数达130 W/(m·K)。高性能产品迭代推动先发企业享高毛利，碳基龙头鸿富诚2025年热管理收入同比增185%。
风险提示：下游需求及应用渗透不及预期；产品验证和产业化进度不及预期；原材料价格、技术路线与市场竞争风险。
微软Quine建生物世界模型；艾博mRNA 78亿美元授权诺华
赵海春
产业研究中心
医药板块
核心观点：本周三个关键词：AI自主实验室、in vivo体内疗法与研发提速。微软Quine、斯坦福Virtual Biotech及罗氏Lab-in-a-Loop分别从生物世界模型、多Agent研发组织和AI自主实验室推进科学家、模型、数据与实验闭环。创新疗法向更深机制推进：mRNA编码TCE将体内蛋白表达与B细胞免疫重置结合，长效眼科药降低治疗频率，TIL疗法进入商业化放量。全球监管竞速，FDA延伸滚动提交至IND，MHRA将1期审评缩至18天。
风险提示：汇兑风险，国内外政策风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。
金钼股份公司深度：钼矿、钼粉双龙头
王钦扬
金属材料组
金属材料联席首席分析师
核心观点：公司兼具钼资源与深加工优势，矿山原料自给率达100%。能化及高端制造需求增长，叠加海外供给趋降、国内增量有限，钼价中枢有望上移。沙坪沟钼矿开工，达产后对应公司权益产量约0.75万金属吨，增厚资源储备。公司钼粉规模全球领先，高纯、超细产品持续突破，薄壁管及锻造产线加快落地，有望受益于高端材料需求扩张。
风险提示：钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。
中国巨石三季报预告点评：业绩如期释放，10月电子布涨价落地
李 阳
建材新材料组
副所长、建材新材料首席分析师
核心观点：公司前三季度业绩预告：26Q3归母净利23.32亿元，同比+165%、环比+40%，主因电子布量价齐升。26Q3 7628电子布均价约10.1元/米，同比+143%、环比+49%，25Q4以来报价涨幅216%；10月再次涨价1.5元/米。低介电AI电子布有序推进。粗纱方面，26年为供给小年，Q3均价3749元同比+5%但环比略降，库存小幅累积，新增供给有限。
风险提示：宏观经济波动风险；PCB行业需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。
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