股票 
板块 
用户 
资讯 【报告导读】
1. 国际煤价底部已抬升，高于2010年代水平。
2. 18年间历次下行周期，相关印尼煤炭上市公司均未打破盈利及股息趋势。
3. 印尼煤炭行业政策存在不确定性，对国际和中国煤炭市场造成扰动。
4. 厄尔尼诺有利于提高煤炭产量，但或延误出货。
5. 2026年中国整体煤炭供需偏紧，煤价中枢抬升。
核心观点
国际煤价底部已抬升，高于2010年代水平。纽卡斯尔煤价的谷底价格已从2010年代的47-48美元/吨升至2025年的92美元/吨，而今年7月约130美元/吨的价格也高于2010年代上行周期98-110美元/吨的均价。国际能源署指出，2025年全球煤炭需求创下88亿吨的历史新高，其中，中国与印度占总需求的71%。地缘政治紧张局势亦对价格形成支撑：2月霍尔木兹海峡航运中断，推动纽卡斯尔煤价在3月升至126美元/吨（为2022年5月以来最大单月涨幅），随后于二季度触及约153美元/吨的峰值。我们认为需求韧性已大幅压缩了煤价的下行空间，而市场结构性偏紧的格局，更是推动煤价底部抬升至高于2010年代的水平。
18年间历次下行周期，相关印尼煤炭上市公司均未打破盈利及股息趋势。我们梳理了2008-2025年（跨越18年、历经九轮周期）过往下行周期中相关印尼煤炭行业上市公司的盈利和股息韧性。在此期间，相关印尼煤炭行业上市公司持续盈利且每年均派发股息。下行周期中，相关印尼煤炭行业上市公司单吨EBITDA均维持在13-15美元。2008-2025年股息收益率均值约为10%。
印尼煤炭行业政策存在不确定性，对国际和中国煤炭市场造成扰动。2025年初至今，印尼政府几乎每月都会出台煤炭行业相关新政。我们梳理了18项相关事件，归为10项政策措施：6项已落地、2项已取消、2项待推行，政策本身以及落地层面具有不确定性。印尼作为全球最大的动力煤出口国以及中国最大的动力煤进口国，其政策不确定性对国际和中国煤炭市场造成扰动。例如5月20日，印尼总统普拉博沃正式签发《自然资源商品出口治理条例》，宣布煤炭、棕榈油、铁合金三大战略资源出口，必须通过政府指定国企作为唯一出口商，标志着印尼正式启动自然资源出口“国家专营”模式。新政叠加此前6亿吨产量配额（同比-24%）、25% 国内义务（DMO）等约束，预计全年煤炭出口将锐减 30%-40%，约1.2-1.5亿吨。
厄尔尼诺有利于提高煤炭产量，但或延误出货。自4月以来，尼诺指数已突破+0.5的厄尔尼诺判定阈值。厄尔尼诺现象引发的干旱天气导致三种结果：（1）山火更易蔓延；（2）缺乏降雨导致河流水位走低；以及（3）降雨干扰减少，采矿作业得以持续。因此，厄尔尼诺现象带来的干旱气候有利于推高产量。风险在于出货时效，河流水位降低将拖慢驳船运输效率，从而延迟矿产品交付。参照2019、2023年加里曼丹山火，这两年印尼全国煤炭产量均高于前一年。旱季利弊并存，虽产量提升，但驳船运输条件走弱。
2026年中国整体煤炭供需偏紧，煤价中枢抬升。国内市场方面，经过2025年下半年“反内卷”超产核查、2026年上半年印尼限制出口、美伊冲突推高国际能源价格、山西煤炭事故后安监趋严、以及后续复产持续不及预期的影响，过去一年煤价中枢逐步抬升。我们认为供给约束依然存在，而电煤、化工煤等需求较去年有望提升，煤价有望继续抬升。我们在2026年中期策略报告中，预计2026年全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在800-900元/吨，高于2025年年均价（690元/吨），迎峰度冬期间有望进一步冲高。
风险提示
煤价回落速度快于预期的风险，产量不确定性的风险，采矿法规出现不利变动的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
【银河煤炭】行业动态 2026.6丨供给约束逐步缓解，6月煤价前高后低
【中国银河煤炭】2026年中期策略：能源安全之基，能源转型之盾
本文摘自：中国银河证券2026年10月9日发布的研究报告《【银河公用环保】印尼煤炭行业报告：煤价底部抬升，印尼政策对全球市场造成扰动》
分析师：陶贻功、梁悠南、马敏
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。
本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。
本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。
本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。
本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。
本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
投资有风险，入市请谨慎。
评论 (0)