【石化化工10月策略|推荐受益能源价格上行及供给约束的细分方向】-国信证券

国信证券石化化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002
薛  聪    执业证号S0980520120001
余双雨   执业证号S0980523120001
张歆钰   执业证号S0980123050087
王新航   执业证号S0980525080002
董丙旭   执业证号S0980524090002

【油气炼化9月观察 |美伊谈判陷入僵局，9月油价高位震荡，成品油供需缺口仍存】-国信证券

【油气行业9月观察 |美伊谈判受阻，8月全球油价大幅反弹，成品油短缺持续加剧】-国信证券

【石化化工9月策略：石化化工经营显著改善，全球成品油供应紧张加剧】-国信证券

【油气炼化月度观察 |全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展】-国信证券

【石化化工8月策略：地缘因素扰动推升油价，关注 AI 硬件材料反弹】-国信证券

报告摘要

石化化工行业
2026年10月投资观点：

原油：9月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭，中东供应中断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶，随着沙特宣布重启东西石油管道，油价小幅回落至100美元/桶附近。9月下旬，伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行。2026年9月布伦特期货收于103.53美元/桶；WTI期货收于85.76美元/桶。鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们预计2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

能源化工品：

甲醇：2025年我国甲醇产量为8903.76万吨，进口量为1443.09万吨，自波斯湾沿岸8国进口量1003.55万吨（其中伊朗81.47万吨），实际消费量为10317.60万吨，进口依赖度约14%。我国前三季度甲醇产量为6801.47万吨，同比上升2.66%。2026年1-8月份，我国甲醇进口量557.83万吨，同比下降32.3%。2026年9月甲醇市场月均价为3392元/吨，环比上月上涨34%，10月9日市场均价为4042元/吨，呈现快速上涨趋势。由于甲醇港口库存持续去库，海湾运输仍存较高风险，甲醇现货预计持续偏紧，甲醇价格有望高位震荡甚至进一步冲高。

醋酸作为甲醇的第三大应用下游，2026年9月醋酸市场均价为3996.77元/吨，环比上个月上涨35.87%，2026年10月9日，醋酸市场均价为4691元/吨，跟随甲醇同样实现了较快的上涨。由于醋酸成本支撑较强，但下游需求偏弱，醋酸价格预计维持高位震荡。

乙二醇9月全市场均价为6915元/吨，环比上个月上涨24.62%，同比去年上涨56.98%，2026年10月9日市场均价为6124元/吨。乙二醇分为油头、气头和煤头三种主要制备工艺，目前油头制备乙二醇成本最高，决定了乙二醇价格上限。国内具备气头、煤头制备乙二醇产能的企业拥有可观盈利空间。
供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。
宏观及化工产品价格：2026年8月国内物价延续结构性分化格局。8月PPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%；CPI同比上涨0.8%，环比降幅收窄。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；终端消费修复节奏偏缓，CPI维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工产品价格指数（CCPI）9月30日报5480点，环比上个月上涨10.5%。
展望2026年10月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，围绕能源价格上行及供给约束重点推荐原油、炼化、染料、有机硅、能源化工品等板块。
风险提示：
原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。

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 本月核心观点：推荐受益能源价格上行及供给约束的细分方向

原油：9月以来，中东战火重燃，国际油价先扬后抑。9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭，中东供应中断风险大幅升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶，随着沙特宣布重启东西石油管道，油价小幅回落至100美元/桶附近。9月下旬，伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行。

2026年9月布伦特期货收于103.53美元/桶；WTI期货收于85.76美元/桶。鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们预计2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

能源化工品：

甲醇：2025年我国甲醇产量为8903.76万吨，进口量为1443.09万吨，自波斯湾沿岸8国进口量1003.55万吨（其中伊朗81.47万吨），实际消费量为10317.60万吨，进口依赖度约14%。我国前三季度甲醇产量为6801.47万吨，同比上升2.66%。2026年1-8月份，我国甲醇进口量557.83万吨，同比下降32.3%。2026年9月甲醇市场月均价为3392元/吨，环比上月上涨34%，10月9日市场均价为4042元/吨，呈现快速上涨趋势。由于甲醇港口库存持续去库，海湾运输仍存较高风险，甲醇现货预计持续偏紧，甲醇价格有望高位震荡甚至进一步冲高。

醋酸作为甲醇的第三大应用下游，2026年9月醋酸市场均价为3996.77元/吨，环比上个月上涨35.87%，2026年10月9日，醋酸市场均价为4691元/吨，跟随甲醇同样实现了较快的上涨。由于醋酸成本支撑较强，但下游需求偏弱，醋酸价格预计维持高位震荡。

乙二醇9月全市场均价为6915元/吨，环比上个月上涨24.62%，同比去年上涨56.98%，2026年10月9日市场均价为6124元/吨。乙二醇分为油头、气头和煤头三种主要制备工艺，目前油头制备乙二醇成本最高，决定了乙二醇价格上限。国内具备气头、煤头制备乙二醇产能的企业拥有可观盈利空间。

供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。

宏观及化工产品价格：2026年8月国内物价延续结构性分化格局。8月PPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%；CPI同比上涨0.8%，环比降幅收窄。上游受国际原油大幅上涨带动，能源相关化工品成本抬升；终端消费修复节奏偏缓，CPI维持温和区间，行业呈现上游盈利改善、中下游成本承压特征。国内化工产品价格指数（CCPI）9月30日报5480点，环比上个月上涨10.5%。

展望2026年10月，化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，叠加中东地缘冲突扰动全球原油供给，围绕能源价格上行及供给约束重点推荐原油、炼化、染料、有机硅、能源化工品等板块。

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重点行业研究

2.1  原油：美伊谈判遇阻，油价大幅反弹

霍尔木兹海峡、曼德海峡、黑海三重供应受限，国际原油价格大幅上涨

中东战火重燃，国际油价先扬后抑：2026年9月布伦特期货均价为102.1美元/桶，环比上涨13.7美元/桶，收于103.5美元/桶；布伦特现货均价117.2美元/桶，环比上涨25.6美元/桶，收于120.7美元/桶，WTI期货均价为95.5美元/桶，环比上涨12.9美元/桶，收于90.4美元/桶。

9月上旬中东战火重燃，也门胡塞武装袭击红海的沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭，中东供应中断风险升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶；9月中旬，沙特宣布重启东西石油管道，供应恐慌情绪降温，油价小幅回落至100美元/桶附近；9月下旬，伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行。

供给端：霍尔木兹、曼德海峡供应受限，沙特8月产量600万桶/天大幅下降

霍尔木兹海峡：霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转。受美以伊冲突影响，自2026年3月初，途经霍尔木兹海峡的航运交通已基本陷入停滞。截至5月底，整个5月通航流量保持在每日10只能源船只以下，在5月最后一周全周仅有16只能源船只来返于海峡内部，主要为阿联酋和伊朗船只。

6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的40%左右，其中能源船只100只/周左右。但7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月霍尔木兹海峡通航流量降低至70只/周左右，其中能源船只流量降低至34只/周左右；8月霍尔木兹海峡通航流量降低至33只/周左右，其中能源船只流量降低至13只/周左右；9月霍尔木兹海峡通航流量降低至25只/周左右，其中能源船只流量降低至8只/周左右。

而若要绕开霍尔木兹海峡输送石油，可供选择的替代方案十分有限。目前，仅沙特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道，具备将石油输送路线改道以绕开该海峡的潜力，根据IEA预计，可用输送能力在350-550万桶/天。其余包括伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林在内的其他国家，则高度依赖霍尔木兹海峡来完成绝大部分的石油出口运输。此外，2025年，海湾地区的生产商出口了330万桶/天的成品油以及150万桶/天的液化石油气（LPG）。2025年，途经霍尔木兹海峡运输的原油及石油产品中，其中76%运往亚洲、9%运往欧洲、7%运往美国。

2025年途经霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）超过1100亿立方米。其中，卡塔尔约93%的LNG出口量和阿联酋约96%的LNG出口量均经由霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的约20%，其中近90%的目的地为亚洲市场。

自3月1日起，霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的LNG供应量每日减少超过3亿立方米。位于卡塔尔的拉斯拉凡（Ras Laffan）设施是全球最大的液化设施，自3月2日首次遭受袭击以来，一直处于停运状态。此外，受油田停产的影响，卡塔尔的天然气产量也随之受挫，导致伴生天然气的产出大幅减少。

曼德海峡：延布港为沙特红海区域核心原油出口港口，曼德海峡是红海南端唯一出海口，也是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。美伊冲突后，沙特调整原油出口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至400万桶/天以上。也门胡塞武装对沙特实施“海上禁运”后，导致沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞。尽管油轮可绕行红海北部苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至亚洲地区增加约30天航程，短期威胁约400万桶/天原油供应。7月曼德海峡通航流量为235只/周左右，其中能源船只流量为81只/周左右；

8月曼德海峡通航流量降低至191只/周左右，其中能源船只流量降低至59只/周左右。

9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭。9月曼德海峡通航流量降低至186只/周左右，其中能源船只流量降低至56只/周左右。9月下旬沙特宣布重启东西石油管道的运营，目前输送量恢复至满负荷运力的80%以上。

受到美以伊冲突影响，3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，加之储油设施已趋于饱和，海湾国家已将石油总产量削减超过1000万桶/天，同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。OPEC+决定维持2026年10月产量配额不变，EIA将2027年美国原油产量由上调至1426万桶/天。但鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们预计2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。

2.2 炼化：全球成品油供应紧张，中国炼化竞争力凸显

全球炼能分布区域集中，地缘扰动影响较大。全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。据OPEC统计，2025年全球名义炼油产能为103.3百万桶/日。分区域来看，美国与加拿大合计名义炼能19.2百万桶/日，占全球比重18.6%；中国为17.9百万桶/日，占比17.3%；亚太其他地区14.6百万桶/日，占比14.1%；欧洲13.8百万桶/日，占比13.4%；中东11.6百万桶/日，占比11.2%；俄罗斯及欧亚地区8.5百万桶/日，占比8.2%。俄罗斯及欧亚区域炼油产能的全球名义占比虽有限，但该区域成品油出口在全球贸易格局中占据重要地位，这也使得俄罗斯有效炼油产能收缩会对全球成品油贸易供给形成较大冲击。与此同时，欧美地区成熟炼厂设备老化问题突出，非计划停工率本就处于较高水平，地缘冲突带来的额外扰动进一步压缩了全球有效炼油产能的缓冲空间。综合来看，当前全球炼油产能呈现“名义产能高、实际有效产能低、区域格局分化、外部扰动频发”四大特征。

从2025年实际原油加工数据来看，全球炼油产能利用率约为80.8%。分区域来看，美国及加拿大原油加工量为18.1百万桶/日，产能利用率94.3%；中国原油加工量14.8百万桶/日，利用率82.7%；欧洲原油加工量11.5百万桶/日，利用率83.3%；中东原油加工量8.9百万桶/日，利用率76.7%；俄罗斯及欧亚地区原油加工量6.6百万桶/日，利用率77.7%。对比可见，俄罗斯与中东地区炼厂产能利用率处于相对低位。俄罗斯炼厂受双重因素制约：炼厂设施遭受无人机袭击造成装置受损，叠加西方制裁导致设备备件获取困难，进一步拉长检修周期。中东炼厂利用率走低，则主要受到新建产能投产爬坡、年度集中计划检修以及部分设施遭遇袭击扰动等多重因素共同影响。

美国：炼能利用率创历史新高，承担全球成品油的供给调节。美国名义炼油产能位居全球前列，炼厂装置复杂度亦处于全球最高水平，配套大量催化裂化、加氢裂化、焦化等深加工装置，既可以加工重质酸性原油，又能产出高占比的轻质成品油。美国炼厂开工负荷通常维持90%以上，开工率具备明显的季节性特征，夏季出行旺季前开工抬升，秋冬季进入检修周期，但整体运行中枢长期处于高位。地缘冲突发生后，美国炼厂开工率持续运行于历史同期高位，原油加工量同步上行。据Wind数据，截至2026年10月2日，美国炼厂开工负荷率达93%，原油净投入量为16719千桶/日，两项指标较前高有所下滑，但仍处于近年来同期较高水平。自2021年起，美国成品油净出口中枢不断上移，成为全球成品油供应的重要缓冲力量。

但需要注意，美国炼油产能进一步扩张的空间相对有限。一方面，炼厂会受到年度检修周期的约束，若持续延后检修，还将抬升装置非计划停工的风险；另一方面受制于原油原料供给约束：美国炼厂除加工本土轻质页岩油外，仍需进口重质及中质高硫原油匹配现有装置加工结构，而加拿大油砂是其重要进口来源。伴随9月加拿大油砂生产设施进入常规检修周期，原料端或将出现供给缺口。

在此背景下美国柴油、汽油价差迅速走扩，截至2026年9月29日，美国汽油-原油价差达53美元/桶，柴油-原油价差达104美元/桶，9月来价差为近4年来新高。

俄罗斯：有效炼能几近折半，成品油出口大幅缩减。俄乌冲突自2022年爆发以来，乌克兰无人机在打击数量、射程与作战效能方面持续提升，对俄罗斯炼油产业造成显著冲击。早期无人机袭击仅造成局部、短时装置停工，现已演变为大范围、持续性生产扰动，俄罗斯多数主力炼厂均遭到损毁。据Kpler、RBN energ数据，俄原油加工量2021-2025年中枢约为550万桶/日，受袭击影响，2026年5月回落至440万桶/日，6月进一步下行至420万桶/日，7月曾一度下探至约300万桶/日，仅相当于国内炼油总产能的50%，创下近年新低。

俄罗斯曾是全球重要的成品油出口国。受国内有效炼油产能受损叠加成品油出口禁令延长至2027年1月底双重因素影响，俄罗斯海运成品油出口由2025年初的220-230万桶/日回落至2026年7月约120万桶/日，成品油对外输出规模近乎腰斩。与此同时，为保障国内汽柴油供应，俄罗斯自今年起已开始进口汽柴油产品。

中东：炼厂受损叠加海峡通道受阻双重约束。中东名义炼油产能达11.6百万桶/日，占全球总炼能约11.2%。据Kpler统计，中东炼厂原油进料量中枢由往年约850万桶/日回落，2026年4月一度跌至不足600万桶/日的低位，近期虽有所修复，但仅回升至约700万桶/日，仍低于往年同期进料量水平。自2026年中东冲突爆发后，区域炼油活动同时遭受炼厂设施损毁与霍尔木兹海峡航运封锁双重冲击：据Argus、Kpler、Bloomberg、AIAYN等数据，沙特吉赞炼厂受袭击停工，拉斯塔努拉3月遇袭后临时停产；科威特Mina Al-Ahmadi、Mina Abdullah、AI-Zour炼厂设施受损；卡塔尔Pearl GTL装置也遭遇袭击受损。多重扰动共同压制中东成品油对外输出能力。

需求：库存水平持续下降，秋冬柴油旺季即将来临

成品油需求层面，根据IEA 8月报，受地缘冲突与高油价冲击，全球油品需求均同比下滑。其中汽油同比减少0.32百万桶/日，降幅1.15%；柴油同比减少0.55百万桶/日，降幅1.86%；航煤回落0.03百万桶/日，降幅0.25%，抗周期属性突出。IEA预测2027年成品油将在供应链修复后迎来需求集体回暖：汽油同比增加0.35百万桶/日，柴油同比增加0.53百万桶/日，航煤同比增加0.27百万桶/日。

汽油与柴油需求均存在一定的季节性。汽油的消费旺季多为夏季出行季，居民自驾出行规模扩大带动汽油消费上行；馏分油包含柴油与取暖油，用途覆盖公路货运、农业机械、冬季采暖、发电等场景，需求旺季主要集中在秋冬季。

库存端来看，根据wind及恒力期货研究院数据，美国汽油、柴油库存环比分别下降253.6万桶、222.8万桶，进一步回落至近年来同期最低位置。伴随下半年美国炼厂步入检修周期，叠加9月加拿大油砂装置进入检修阶段，美国成品油供需矛盾或将进一步加剧。新加坡成品油库存有所回升，但亚洲成品油整体供应格局依旧偏紧；欧洲成品油库存小幅回落，供应维持紧缺状态；中东成品油库存未见改善，当前处于历史库存底部。

我国炼能：地缘扰动下全球炼能的压舱石。

我国炼能向大型头部炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰。据隆众资讯，2015-2025年我国原油一次加工能力从约7.7亿吨/年增长至9.7亿吨/年，十年增长约26%，增速持续放缓；其中十四五期间我国原油一次加工能力从9.8亿吨下滑至9.7亿吨，标志着在全国炼能逼近10亿吨/年的政策控制红线背景下，行业已从规模扩张进入到结构优化的关键期。

政策通过“减量置换”优化重组炼能在200-500万吨的企业，并加速淘汰200万吨以下中小落后产能。据卓创资讯统计，全国炼能500万吨以下的炼厂有58家，合计炼能达1.45亿吨，占当前全国炼能的15%；其中炼能200万吨以下炼厂为17家，合计炼能2060万吨，占当前全国炼能的2%。当前我国炼厂平均炼能为704万吨/年。

千万吨级炼化一体化项目成为主流，截至2026年8月，千万吨级以上炼厂数量达38家，在整个炼能占比达57.49%；行业正从规模扩张向质量效益提升转变。

新增产能方面，到2026年8月，仅有华锦阿美1500万吨、古雷石化1600万吨、东明石化1500万吨为新建项目，其余以装置改扩建与淘汰落后闲置产能为主，已有的严控举措将确保产能增长处于合理的范围。

根据隆众资讯预计，未来我国炼能将进一步向大型头部炼厂集中，预计2026-2030年我国主营炼厂炼能分别为5.76/5.73/6.03/6.09/6.09亿吨，民营炼厂炼能分别为4.05/3.92/3.77/3.84/3.79亿吨。

我国原油进口多元体系有效对冲海峡封锁冲击，炼厂开工负荷率回升。截至2026年7月我国原油累计进口2.83亿吨，同比下降13.20%，受霍尔木兹海峡封锁影响，节奏明显偏慢。按1-7月年化推算约4.86亿吨，较2025年的5.78亿吨将下滑15.93%。

从进口国别来看，2025年全年进口的5.78亿吨来源覆盖49个国家，多元化体系已基本成型。根据海关总署数据，其中俄罗斯1.01亿吨，占比17.4%连续居首；沙特8074万吨，占比14.0%；阿联酋3751万吨，占比6.5%；中东六国进口量合计2.44亿吨，整体占比约42.2%，区域集中度持续下行。2026年1-8月进口的3.21亿吨来源覆盖36个国家，其中俄罗斯7765万吨，占比24.2%连续居首；沙特4042万吨，占比12.6%；中东六国进口量合计9521万吨，整体占比下滑至29.7%；巴西、印尼/马来占比迅速提升。“俄油管道/长协+中东长协+东盟转口+拉美现货”构建出我国多元化采购体系，美伊冲突爆发后霍尔木兹海峡封锁带来的原油进口冲击以及供应中断风险被有效对冲。

伴随原油采购多元化体系逐步形成、部分炼厂检修完毕以及我国炼油综合生产毛利回正，我国主营炼厂及山东地炼开工负荷率自7月起企稳回升。根据卓创资讯，截至9月最后一周，主营炼厂开工负荷率提升至74.4%，山东地炼开工负荷率提升至58.92%。

我国成品油出口实行配额制度，主营炼厂及浙江石化获出口指标。我国成品油出口采取配额制度，2019年前，为了化解炼化产能过剩压力，出口指标不断提高。“十四五”以来炼油行业调整力度不断加深，为了扭转大量进口原油且大量出口成品油的现状，我国出口配额下降后保持在约年均4000万吨出口体量，仍能在一定程度上缓解我国成品油产量过剩压力。根据金联创，2025年我国下发4019万吨成品油出口配额，中石化获得1579万吨，中石油获得1285万吨，浙江石化为民营炼厂唯一获得成品油出口配额的企业，2025年获得347万吨出口配额。

2026年以来，受中东战争影响原油供应，我国成品油1-8月累计出口量同比下降9.6%，其中二季度出口量同比降幅较大，7月起出口量明显回暖，预计三四季度出口量有望持续修复。

出口目的地看，新加坡、马来西亚、菲律宾等东南亚国家为我国主要成品油贸易国。

成品油出口利润丰厚，配额企业有望充分受益。中东战争以来，海外成品油价差迅速走扩，以东南亚市场为例，2026年4月柴油价差曾一度超过150美元/桶，按月均价差测算，2026年1-9月新加坡柴油价差分别为15/18/88/81/49/40/58/65/61美元/桶，考虑到生产加工费用后，按9月柴油价差均值测算，单吨柴油毛利润水平或超2000元。考虑到海外部分炼厂损毁影响或将延续，海外成品油价差或将维持高位，国内具备成品油出口配额企业有望由此充分受益。

2.3染料：安全环保政策趋严，染料价格持续上行

近十年我国染料产量先下降后平稳增长，“十四五”时期染料行业增产不增收不增利。2018年至2020年，我国染料产量呈下滑的趋势，主要原因在于2018年我国进入环保政策的密集落地期，不少环保设施不达标的染料生产企业被限产甚至停产，导致染料制造业的整体开工率及产量有一定程度的下降。2021年以来，我国染料产量开始回升，且超过2018年的染料产量，据中国染料工业协会，2025年我国染料总产量为98.3万吨，2021-2025年的年均复合增速为3.5%。2021-2025年，我国染料行业工业总产值由699.3亿元下降至571.2亿元，年均复合增速为-4.9%，销售收入由641.5亿元下降至499.3亿元，年均复合增速为-6.1%，利润（税）总额由95.4亿元下降至50.1亿元，年均复合增速为-14.9%。“十四五”时期，我国染料行业"增产不增收不增利”，反映了阶段性供需失衡、产品结构偏中低端等矛盾。

中国染料产量已经占据全球总产量的70%以上。随着发达国家环保政策的趋严，近年来全球染料行业自欧美发达国家向亚洲发展中国家迁移，中国、印度等发展中国家染料工业迅速崛起，成为全球染料业生产基地，目前中国染料产量已经占据全球总产量的70%以上。

供给：安全环保政策趋严，行业集中度提升

安全环保政策趋严，染料行业供给收紧。近些年来，安全和环保生产政策是塑造染料行业格局最核心的外部力量，持续加码的政策极大地抬高了行业壁垒，加速了落后产能的出清，使市场份额向合规的头部企业集中。根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，淘汰类涉及在还原条件下会裂解产生24种有害芳香胺的偶氮染料（非纺织品用领域暂缓）、九种致癌性染料（用于与人体不直接接触领域暂缓）；限制类涉及非新型功能性、环境友好型的染料、颜料、印染助剂及中间体生产装置。由此可见，我国染料行业将逐步淘汰高毒、高污染的染料企业，仅鼓励发展环保、特种新型染料。

染料行业集中度持续上行，头部企业具有规模优势。经过多年市场竞争、产业结构调整以及安全环保政策趋严，近些年我国染料行业没有新增大型传统染料产能，存量小企业持续退出，染料制造企业数量已明显减少，行业已进入存量竞争阶段，行业集中度持续上行。据百川盈孚及中国染料工业协会数据，2020年以来我国分散染料总产能始终维持在58万吨/年，2025年产量46万吨，产能利用率提升至79.31%；浙江龙盛、闰土股份、吉华集团为产能前三大企业，产能分别为14、11、10万吨/年，分散染料行业CR3达60.34%，CR5达77.59%。活性染料方面，2020年以来我国活性染料总产能始终维持在45.45万吨/年，2025年产量30.8万吨，产能利用率提升至67.77%；华丽染料、闰土股份、浙江龙盛为产能前三大企业，产能分别为8、8、7万吨/年，活性染料行业CR3达50.61%，CR5达75.91%。

需求：纺织需求具备韧性，染料出口量触底修复

染料下游产品产量平稳增长，近十年下游产品产量增速高于染料产量增速。据国家统计局数据，2025年我国化学纤维产量达8701.10万吨，同比增长9.99%，近十年年均复合增速达6.48%。化学纤维主要使用分散染料染色，近十年我国分散染料产量由43.6万吨增长至46万吨，年均复合增速仅0.60%，远低于化学纤维产量增速。棉麻等天然纤维主要使用活性染料染色，据美国农业部数据，近十年中国棉花产量的年均复合增速为5.80%，而同期我国活性染料的年均复合增速为仅2.35%，亦远低于我国棉花产量增速。

染料出口数量相对平稳，浙江省出口优势显著。中国为染料净出口国，据海关总署，2025年我国合成有机染料出口量为26.63万吨，出口金额达83.00亿元，近十年出口数量均值24.67万吨，出口金额均值95.82亿元；其中，2025年中国分散染料出口数量9.17万吨，活性染料出口数量3.69万吨。从我国染料出口目的国家看，2025年中国分散染料出口数量前三的国家分别为印度尼西亚、巴基斯坦、越南，这与印染产业逐渐向东南亚等人力、土地成本较低廉的地区转移的产业趋势相契合。

价格：中间体供应趋紧，染料价格顺势上涨

中间体供应对染料生产至关重要。染料的生产以苯、萘等石油化工及煤化工产品为基础原料，并经历多个苯系、萘系中间体的生产环节，经过多步骤反应，最终得到产成品。中间体通常占到染料生产成本的60%～80%，中间体品质直接影响染料品质，供应链稳定性直接影响染料产能开工。分散染料的核心中间体为对硝基苯胺、还原物，对硝基苯胺单耗约为0.45吨/吨；活性染料的核心中间体为H酸、对位酯，单耗分别为1、2吨/吨。染料行业价格传导路径一般为：芳烃上游（原油、纯苯、萘）涨价→中间体涨价→染料出厂价同步上调。受关键中间体供应趋紧、价格上涨影响，分散/活性染料分别在今年3月、7月至今出现大幅涨价。

分散染料核心中间体还原物供应紧张，价格持续上涨。还原物学名3-氨基-4-甲氧基乙酰苯胺，是分散染料重要中间体之一。目前国内还原物产能合计约4.8万吨/年，仅宁夏中盛（2万吨/年）、浙江龙盛（2万吨/年）和闰土股份（0.8万吨/年）三家企业可稳定生产，产能高度集中。自2025年底以来，受环保安全督查常态化、高危工艺生产门槛提升以及寡头垄断格局的影响，还原物市场供应持续紧张，据生意社报道，2025年末还原物市场均价2.5万元/吨，截至7月下旬报价升至18万元/吨，年内涨幅达620%。还原物供给弹性小，厂商溢价能力强，涨价很顺利传导至分散染料生产。

中间体涨价推动分散染料涨价。3月以来受美以军事打击伊朗事件影响，中东地缘风险骤升，引发国际油价跳涨，并带动基础化工原料及染料中间体价格走强，分散染料与原油联动紧密，在油价上涨时涨势通常更猛；而活性染料因原料多元，跟涨相对滞后。3月份分散染料市场呈冲高回落态势，分散黑ECT300%的市场价格由年初的17元/千克最高在3月中旬上涨至34元/千克，6月回落至23元/千克，10月9日市场价为33元/千克，整体来看，2026年分散黑ECT300%的市场价格较2025年均价16.59元/千克显著抬升。

活性染料关键中间体H酸供应趋紧，H酸及活性染料价格持续上涨。H酸学名为1-氨基-8-萘酚-3,6-二磺酸，H酸被列入《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，生产过程涉及磺化、硝化、加氢等高危工艺，废水难处理，属于淘汰落后范围，2018年以来中小产能陆续出清。据闰土股份公告，目前国内H酸的有效产能不足6万吨/年，市场有效供应存在10%以上的缺口。闰土股份的H酸产能为2万吨/年，目前H酸装置处于停产状态。2026年3月19日，内蒙古阿拉善盟利元科技公司3,5-二硝基苯甲酸生产装置发生爆炸事故，该公司具有H酸产能4500吨/年。据百川盈孚，截至2026年10月9日，国内H酸市场均价上涨至15万元/吨，较年初的4万元/吨上涨11万元/吨，涨幅达275%。回顾H酸价格历史，2018年因江苏吉华、湖北楚源等主要供应商受环保事件影响停产，国内H酸市场价格出现显著上涨，最高成交价曾到达过10万元/吨以上。随着H酸价格的大幅上涨，活性染料(活性黑，WNN150%)的市场价格也从2026年年初的22元/千克上涨至10月9日的51元/千克，涨幅131.81%。

中间体-染料一体化企业将具备长期竞争优势。中间体在染料生产成本中占比较高，H酸、还原物、对位酯等关键中间体属于高危管控化工品，新增产能审批极严、供给长期偏紧，具备中间体-染料一体化的企业在成本控制、供应链稳定性、产品品质、环保安全、技术研发、定价壁垒、抗周期盈利性等多方面具备长期竞争优势。

染料在下游成本占比极低，涨价可有效传导。染料浓度（染料质量占织物质量的百分比）因染色工艺、纤维类型、染色深度等因素而异，大致范围在0.1%-10%之间，中色染色染料浓度一般不超过2%，即印染1公斤中色布仅需染料不超过20克，以一件成人M码160克/米精梳棉中色常规T恤（面料0.7米）为例，所需染料一般不超过2.24克，按当前WNN150%活性黑染料45元/千克的市场价（近十年高位）计算，染料成本仅约0.10元，在成衣成本中占比极低，因此下游纺织服装行业对染料涨价的敏感度较低，价格可以有效传导。

2.4  有机硅：行业反内卷持续推进，盈利水平逐渐修复

需求端：内需收缩，出口增长

国内消费端，建筑、纺织等传统下游领域需求有所收缩，但光伏、新能源汽车、电子封装、AI算力、高端制造等新兴产业的需求持续释放，有机硅下游需求结构持续优化。受供给收缩、传统需求疲软及出口波动三重因素叠加的影响，国内2026年1-8月，表观消费量为144.49万吨，同比下降17.75%。

2026年我国有机硅延续净出口格局，出口保持增长，进口持续萎缩，海关统计显示，2026年1-8月，国内初级形状聚硅氧烷累计出口39.54万吨，同比增长5.95%，累计进口5.55万吨，同比下降12.87%。自2026年4月1日起，初级形态聚硅氧烷取消出口退税，出口退税政策调整倒逼行业加快产品结构升级，推动企业向高附加值、精细化产品转型。

供给端：扩产高峰已过，供给端控产降负意愿较强

有机硅中间体扩产高峰已过，目前行业产能集中度较高。据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。2024年至今有机硅中间体并无明确新增产能投放。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火产能占比均超10%，CR5超60%。

2025年4季度以来国内主要有机硅企业协同减排，开工率保持克制。2025年四季度，有机硅主要企业协同“反内卷”开始实质性落地，行业巨头达成了减排降产的共识。企业通过定期会议协商减排比例，行业开工率出现了明显下行，2026年以来有机硅中间体月度开工率均低于70%，2026年8月，装置开工率为61.72%。有机硅中间体库存保持稳中有降的趋势。截至2026年10月9日，有机硅中间体工厂库存为4.02万吨，同比下降7.8%，环比上周上升9.24%。

价格与利润：减排共识较强，消费旺季有望带来产品涨价。行业减排共识较强，行业旺季有机硅中间体价格有望上涨。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。2025年四度以来，行业通过减排有效调控了有机硅中间体的供需情况，有机中间体价格出现了明显上涨。2026年9月，行业维持8月50%决定，有机硅保持供需紧平衡，有机硅中间体价格出现小幅上涨。2026年10月9日，有机硅中间体平均价格为14350元/吨。展望未来，低库存高刚需有望带动有机硅中间体价格进一步上行。

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风险提示

原材料价格波动，产品价格波动，项目进度不及预期，下游需求不及预期等。

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