FCC 政策扰动边际缓解，VCSEL NPO 产业布局升温

——通信行业跟踪报告

行业核心观点：

上周沪深300下跌 0.93% ，创业板指下跌 2.93% ，申万通信行业指数下跌 4.72% ，分别跑输沪深300、创业板指3.80和1.79个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。上周，美国FCC公布10月29日公开委员会议程，共七项议题，未涉及光模块禁令。我们认为，FCC本次会议议程未纳入针对光模块的限制措施，市场对国内光模块厂商出海业务受限的担忧有望缓解，前期受政策扰动压制的板块风险偏好或迎来修复。当前北美AI数据中心建设较为依赖中国头部厂商在高速光模块研发、良率控制及规模交付方面的能力，即使未来推出相关政策，预计短期内对国内厂商的生产经营实际影响有限。多家主流厂商布局VCSEL NPO，2027-2028年起市场将出现众多VCSEL NPO方案，叠加短距离光收发模块需求，TrendForce预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为 38% 。同时，基于市场今年前9个月的强劲表现，LightCounting将2026年以太网光模块销售额增速从原本的 73% 上调至 120% 。我们认为，AI算力集群扩张推动数据中心内部互连向更高带宽、更低功耗和更高密度演进，高速光互连需求持续增长。传统可插拔模块在功耗与密度方面的约束逐步显现，光引擎向交换芯片靠近的趋势进一步明确，NPO产业化进程有望加快。目前硅光搭配CW激光器仍是主流技术路线，而VCSEL正凭借低成本、低功耗和易于阵列集成等优势，开始加快导入短距离NPO场景，推动NPO形成硅光与VCSEL等多技术路线并行发展的格局。建议关注NPO产业链中的VCSEL及CW激光器、电芯片、FAU和高速连接器等核心环节。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。

投资要点:

产业动态：（1）光通信：FCC 10月议程未涉及光模块禁令。（2）光通信：六大主要厂商布局VCSEL NPO, TrendForce预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为 38% 。（3）光通信：LightCounting将2026年以太网光模块销售额增速从原本的 73% 上调至 120% 。（4）卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨27组卫星。

行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年10月9日PE-TTM为29.72倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。

强于大市 (维持)

2026年10月12日

行业相对沪深300指数表现

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分析师: 夏清莹

执业证书编号： S0270520050001

电话： (0755) 8322 3620

邮箱： xiaqyl@wlzq.com.cn

研究助理: 张文博

电话：17782990700

邮箱： zhangwb@wlzq.com.cn

正文目录

1 行业周观点....3

2 市场行情回顾....3

3 产业动态....5

3.1 光通信：FCC 议程未涉及光模块禁令....5

3.2 光通信：六大主要厂商布局 VCSEL NPO....5

3.3 光通信：LightCounting 预估 2026 年以太网光模块预计增长 120%....6

3.4 卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨 27 组卫星....6

4 风险提示....7

图表1：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）....4

图表2：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026年10月9日）....4

图表3：申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）....5

1 行业周观点

上周，美国FCC公布10月29日公开委员会议程，共七项议题，未涉及光模块禁令。我们认为，FCC本次会议议程未纳入针对光模块的限制措施，市场对国内光模块厂商出海业务受限的担忧有望缓解，前期受政策扰动压制的板块风险偏好或迎来修复。当前北美AI数据中心建设较为依赖中国头部厂商在高速光模块研发、良率控制及规模交付方面的能力，即使未来推出相关政策，预计短期内对国内厂商的生产经营实际影响有限。多家主流厂商布局VCSEL NPO，2027-2028年起市场将出现众多VCSEL NPO方案，叠加短距离光收发模块需求，TrendForce预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为 38% 。同时，基于市场今年前9个月的强劲表现，LightCounting将2026年以太网光模块销售额增速从原本的 73% 上调至 120% 。我们认为，AI算力集群扩张推动数据中心内部互连向更高带宽、更低功耗和更高密度演进，高速光互连需求持续增长。传统可插拔模块在功耗与密度方面的约束逐步显现，光引擎向交换芯片靠近的趋势进一步明确，NPO产业化进程有望加快。目前硅光搭配CW激光器仍是主流技术路线，而VCSEL正凭借低成本、低功耗和易于阵列集成等优势，开始加快导入短距离NPO场景，推动NPO形成硅光与VCSEL等多技术路线并行发展的格局。建议关注NPO产业链中的VCSEL及CW激光器、电芯片、FAU和高速连接器等核心环节。

中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO等光互联技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互联等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。

2 市场行情回顾

申万通信行业跑输沪深300和创业板指，周涨跌幅位于申万31个一级行业第30位。上周沪深300下跌 0.93% ，创业板指下跌 2.93% ，申万通信行业指数下跌 4.72% ，分别跑输沪深300、创业板指3.80和1.79个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。

申万通信行业2026年初至10月9日累计上涨 17.89% ，位于申万31个一级行业第3位。2026年初至10月9日，沪深300下跌 6.75% ，创业板指下跌 4.99% ，申万通信行业指数上涨 17.89% ，分别跑赢沪深300和创业板指24.65和22.88个百分点，在申万各一级行业中排名第3位。

行业估值高于历史中枢水平。从估值情况来看，申万通信行业2026年10月9日PE-TTM为29.72倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。

3 产业动态

3.1 光通信：FCC 议程未涉及光模块禁令

美国FCC公布10月29日公开委员会议程，共七项议题，涵盖频谱拍卖、卫星直连、无人机频段、海外实验室认证、国际电信监管、农村宽带及无障碍规则。议程未包含市场关注的中国光模块进口限制、亦无3.2T专项禁令。（资料来源：羽申调研）

3.2 光通信：六大主要厂商布局 VCSEL NPO

根据TrendForce集邦咨询最新《2027红外线感测与光通信市场趋势》指出，随着数据中心内部Scale-Up（垂直扩展）网络传输需求快速成长，VCSEL NPO因兼具低功耗、维护弹性高与供应链相对完善等优点而受到重视，主要厂商Lumentum、Furukawa Electric（古河电工）、Coherent（高意）、Broadcom（博通）、ams OSRAM（艾迈斯欧司朗）、HiSilicon（海思）皆投入研发。2027-2028年起市场将出现众多VCSEL NPO方案，叠加短距离光收发模块需求，预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为 38% 。

在AI数据中心的Scale-Up网络架构中，主动式电缆（AEC）主要通过多个重定时器（Retimer）来解决数据丢失与信号衰减的问题。然而，随着传输速率迈入1.6 Tbps世代，高频电信号在铜线上的衰减显著增加，使得短距离传输有望加速转向光互连技术，包含VCSEL NPO以及Micro LED CPO等架构。

从厂商布局来看，Lumentum、Furukawa Electric、Coherent、Broadcom、ams OSRAM、HiSilicon以VCSEL NPO方案布局未来Scale-Up网络商机。Coherent、Broadcom、ams OSRAM、HiSilicon采用成熟的850nm VCSEL搭配光电二极管，实现高达3.2Tbps的总带宽，但色散问题将限制未来传输距离与带宽进一步提升。而Lumentum、Furukawa Electric与Coherent（计划中）采用成本较高的1,060nm VCSEL方案，具有极高光纤耦合效率、低色散、低相对强度噪声（Relative Intensity Noise；RIN）以及优异的抗高温表现，支持未来更高传输速率需求。

TrendForce集邦咨询指出，Micro LED CPO与VCSEL NPO都需要通过收发光元件阵列与ASIC/GPU芯片的整合，以实现极低功耗和超高密度传输性能。Micro LED CPO虽具备达到位元功耗理论极限的长期潜力，目前仍处于巨量转移、光纤匹配性、耦合效率等供应链成熟度与技术攻坚阶段。

相较Micro LED CPO，VCSEL NPO则在位元功耗、维护弹性与供应链完整性上已具备更为成熟的商用条件，不论850nm或1,060nm方案皆能满足AI数据中心对高密度传输的需求，兼顾性能与可落地性，是现阶段Scale-Up光互连架构中极具部署竞争力的方案。

未来VCSEL NPO将聚焦提升整体性能，一方面光学端关注VCSEL波长与光纤的最优组合，另一方面则重视VCSEL芯片技术升级，包含提高单颗VCSEL速率从100G至200G标准，以及研发单颗尺寸更小的Micro VCSEL（100-200μm），借由更高密度、多通道的阵列提升传输带宽。整体而言，VCSEL NPO方案在性能表现、技术成熟度和供应链完整性等持续优化，加速建构产业护城河。（资料来源：TrendForce集邦咨询）

3.3 光通信：LightCounting 预估 2026 年以太网光模块预计增长 120%

LightCounting在今年7月预计，以太网光模块的销售额将在2026年增长73%，即使对2027年及以后的增长采用相当保守的假设，到2031年该市场规模也将达到800亿美元。

近日，LightCounting最新发布2026年9月《以太网光学》报告。报告指出，以太网光模块销售在2024年翻倍，2025年增长近 90% 。LightCounting原本预计2026年市场增速将放缓，但2026年前9个月的情况打破了这些预测。云公司资本支出从1月底至2月初开始大幅加速，并在此后6个月持续。

这一趋势几乎令人难以置信。例如，Oracle最近一个季度支出近300亿美元（同比增长 235% ），而营收不到200亿美元（同比增长 30% ）。这家大型成熟公司正变成一家围绕AI重塑自身的初创公司。阿里巴巴和腾讯最近一个季度资本支出同比增长 150% 至 200% ，但营收增长仅为温和的 15% 至 20% 。

这种趋势必有极限。即便最乐观的预测者（包括Nvidia）也预计2027年资本支出增长将保持在70%——与2026年大致相同。LightCounting在预测模型中假设2027年资本支出“仅”增长50%，因为供应链往往对资本支出势头的变化过度反应。目前显然正在过度反应：中际旭创报告2026年上半年光模块销售同比增长接近200%。

LightCounting现在预计2026年以太网光模块市场增长 120% 。其对2027至2031年的详细预测基于“软着陆”情景。与6个月前相比，2027至2031年市场增长的不确定性大得多。“梦幻增长”有可能在2027年及以后继续。即便在这一情景下，LightCounting也假设市场增速将从2026年的 120% 降至2027年的 76% ，并在2031年降至 20% 。就增长率而言，我们必定处于本轮超级周期的顶峰。

2004至2025年光模块销售历史数据显示出周期性模式：2至3年的增长期会被持平或负增长年份打断。大多数周期源于供应链再平衡，2027至2030年将出现类似情况。LightCounting的预测为“软着陆”，但供应链均衡往往通过市场修正来恢复，即“颠簸之旅”情景。“软着陆”情景还考虑了AI集群中光互连的更高效使用，这得益于新网络架构和XPU设计的改进。例如，基于TPU的集群和多平面网络每XPU所需收发器更少。新的高基数交换机也将帮助网络更扁平、更高效。（资料来源：LightCounting官网，讯石光通信网）

3.4 卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨27组卫星

北京时间2026年10月10日03时27分，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨27组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。（资料来源：C114通信网）

4 风险提示

1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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