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资讯 文｜明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰
10月9日，财政部官网发布《财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额》，明确安排使用地方政府债务结存限额5,500亿元。受今年专项债发行节奏同比后置影响，叠加结存限额盘活规模较去年增加500亿元，预计四季度地方债发行总量约为2.11万亿元，同比增长20.1%，净融资额将同比增加3,408亿元。尽管四季度供给压力有所抬升，但需求端支撑仍较稳固：今年8-9月专项债密集发行期间，一级市场认购热度同比提升，二级市场资金对长端地方债的承接有所增强，预计增量供给对市场的冲击可控。我们以此回应市场关于结存限额使用对地方化债、新增供给和市场走势的关注。
▍本轮结存限额盘活更突出基层财力保障与重点项目建设，政策用途由此前偏重化债清欠转向稳财力、促投资拓展。
根据《财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额》，2026年安排使用结存限额5,500亿元，较2025年增加500亿元，其中3,000亿元一般债务结存限额全部下沉县区，增强基层财政保障能力；2,500亿元专项债务结存限额向实际项目资金需求较大的地区及经济大省倾斜，新建项目聚焦“六张网”等重点领域。相较历次安排，本轮政策在额度分配上明确一般债务结存限额，并突出对县区财力的定向支持，强化财政保障与投资引导功能。
▍2026年新增及置换隐债专项债发行节奏同比后置，叠加结存限额盘活额度增加，预计四季度地方债供给压力同比有所抬升。
根据2026年截至目前的发行进度及剩余额度测算，在2026年5,500亿元结存限额盘活额度全部于四季度发行的情景下，我们预计四季度地方政府债发行总规模约2.11万亿元，同比增加3,531亿元，增幅约20.1%；净融资额约1.46万亿元，同比增加3,408亿元，增幅约30.5%，具有一定供给压力。
▍年内地方政府债需求端承接较强，预计四季度地方债供给影响相对可控。
一级市场方面，2026年年初以来专项债密集发行期认购需求保持韧性。根据Wind口径，8-9月专项债发行规模同比分别增长32.35%、21.47%，加权全场认购倍数同比分别提升11.58%、13.14%，供给扩容与认购升温并行。二级市场方面，险资持续支撑超长期地方债配置的同时，基金净买入规模同比增加、配置期限向长端延伸，增强超长期地方债边际承接能力。
▍本轮结存限额盘活虽未直接明确化债用途，但通过补充基层财力，有望间接缓释地方化债压力，为巩固前期成果提供支撑。
相较此前结存限额较多用于化债清欠，本轮一般债务结存限额将全部下沉县区，增强财政保障能力，有助于缓解日常支出压力，提高财政资金统筹灵活性，为债务化解释放财力空间。随着2024-2026年每年2万亿元的隐债置换安排进入收官阶段、化债目标节点渐近，本轮政策有望支持后续化债平稳推进。
▍本轮专项债结存限额盘活进一步明确重点支持领域，有望推动基建投资结构持续优化，并为后续财政资金投向提供政策指引。
相较此前专项债资金投向侧重拓宽投资领域、补齐基础设施短板，本轮2,500亿元专项债务结存限额盘活则强化重点领域支持，明确优先保障在建项目，新建项目聚焦“六张网”建设，更注重基础设施网络的互联互通与系统协同。
▍风险因素：
我国利率及信用市场波动超预期；我国财政与货币政策超预期变化；地方政府债发行节奏超预期等。
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本文节选自中信证券研究部已于2026年10月13日发布的《信用聚光灯—如何看“结存限额盘活”对化债、供给和市场的影响》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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