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本资料基于2026年10月11日华创大消费电话会议整理。
10月刊
2026年中秋国庆旺季落地，食品饮料板块整体呈现分化格局，酒类步入主动去库存周期，大众品核心赛道补库弹性显现，叠加三季报业绩窗口期临近，板块结构性投资机会逐步清晰。板块内部估值与基本面匹配度分化加剧，细分龙头优势凸显，适合以中长期维度进行布局，可优先把握基本面扎实的龙头标的，结合红利角度把握机会。
白酒板块终端动销反馈偏淡，酒企普遍停止催回款压货，行业处于去库存阶段。其中飞天茅台批价维持在1700多元，价格支撑性较强；五粮液批价节后略有回落，零售开瓶需求可对冲政商务场景的下滑。三季报业绩展望方面，酒类板块预计实现正增长的标的包括茅台，以及库存出清较早的古井贡酒，古井贡酒三季度业绩预计边际转正，是板块内边际变化最大的标的，迎驾贡、金徽酒三季报也预计表现稳健。板块调整后，基本面右侧确定性较强的茅台、库存出清更明确的徽酒龙头古井贡酒是核心关注方向。
啤酒板块销量端承压，但产品结构升级带动吨价提升，可对冲销量下滑的影响；前期涨幅较大的黄酒板块，催化来自高端黄酒品牌招募茅台大商，渠道杠杆加成效应显著，需以中长期视角看待黄酒行业的升级趋势。
大众品板块龙头同样具备中长期配置价值。以伊利、蒙牛为代表的乳业处于库存低位，具备补库加速潜力，配置性价比突出；海天味业可结合分红红利、稳健自由现金流视角进行中长期布局。
10月金股：安琪酵母
公司9月发布不超35亿元可转债预案，全部投向酵母蛋白产能扩建，“十五五”规划纯酵母蛋白产能达10万吨，长期利润增厚幅度大于短期股本摊薄影响。海外业务已度过上半年冲击，下半年增长提速，三季度收入预计增长10%-15%，业绩至少增长20%以上，全年盈利预测为18-18.5亿元。成本红利释放叠加酵母蛋白业务驱动，当前回调后为布局良机。
风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。
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1. 医药行业整体行情表现
? 2026年以来医药行业在31个申万一级行业中表现排名第九位。
? 行情主要由外需CXO这类大体量产业带动，AIDD、AI for Science相关资产也有较好表现，但因市值体量偏小对行业整体拉动作用有限。
? 当前行业景气度较高但股价表现相对一般，处于较好的布局窗口期。
2. 创新药领域
? 近期国内外创新药企业临床失败属于行业正常现象，创新药临床成功率本就较低，可通过组合投资分散相关风险：对平台型创新药公司可相对重点布局，对赌单一品种的公司可采取多标的配置的策略。
? 国内创新药目前处于爆发早期阶段，投资机会丰富，相关标的包括信达、百济、科伦博泰、恒瑞。
3. CXO领域
? 外需CXO：相关公司包括药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、合联，质地优秀，多数估值处于较低水平，部分标的PEG具备投资性价比，当前市场波动下具备布局机会。
? 内需CXO：虽然价格压力大于外需CXO，但行业景气度处于向上趋势，重点标的包括泰格医药、诺思格，仍具备投资机会。
? 本周推荐金股为药明康德。
4. 医疗器械领域
? 国内业务方面：过去几年国内业务压力较大，2026年二季度起相关公司国内业务陆续出现拐点，迈瑞医疗是首个释放拐点信号的企业。
? 海外业务方面：医疗器械板块海外业务一直表现较好，整体板块具备投资价值，相关标的包括迈瑞医疗、联影医疗、南微医学。
10月金股:药明康德
1. CXO行业整体周期判断
? 当前全球CXO行业正从订单修复阶段逐步进入商业化项目放量、财报业绩集中兑现期，其中CDMO是本轮周期中经营杠杆和业绩弹性最突出的细分领域。
2. 药明康德2026年上半年业绩及全年指引
? 2026年上半年业绩显著超预期：
? 持续经营业务收入同比增长48%，经调整归母净利润同比增长83%。
? 在手订单达664亿元，新签订单同比增长超过40%。
? 全年业绩指引上调：2026年持续经营业务收入增速指引从原18%-22%大幅上调至35%-39%。
3. 小分子CDMO业务
? 2026年上半年收入达150亿元，同比增长73%，是2026年业绩最大的超预期来源，也是未来业绩增长最核心的驱动力。
? 行业端支撑：全球创新小分子正进入潜在商业化大年，分子胶、PROTAC、共价抑制剂、环肽等复杂分子不断涌现。
? 公司项目储备：目前小分子CDMO管线共有3731个项目，其中包含94个三期项目、95个商业化项目，未来随着项目不断向后期推进，单项目价值量将持续提升。
4. TIDES业务
? 2026年上半年收入同比增长44%，服务的分子数同比增长68%。
? 行业格局：当前全球TIDES领域处于供不应求状态，覆盖GLP-1、小核酸、偶联分子等多类分子，这类分子普遍工艺复杂、商业化生产壁垒高，优质产能稀缺。
? 增长预期：公司作为行业龙头，未来2-3年TIDES业务有望保持较快增速。
5. 前端CRO业务
? 2026年上半年testing业务收入同比增长31.5%，Biology业务收入同比增长11.2%，呈现全面改善态势。
? 长期增长支撑：AI制药推动分子设计端数量增加、设计效率提升，大量新分子仍需真实世界实验验证，前端CRO业务将为后端CDMO持续输送项目。
6. 盈利与估值相关判断
? 预计2026年公司不仅订单和收入实现高速增长，利润率与现金流也在显著改善。
? 估值层面：地缘政治风险虽仍存在，但公司持续增长的订单和业绩不断印证自身竞争优势，此前对应的估值折价正不断收敛。
? 长期投资价值：我们认为，未来2-3年，药明康德是CXO板块中业绩确定性和长期竞争力突出的核心资产。
风险提示：1）医疗领域整顿时间超预期；2）产品降价幅度超预期；3）可选医疗复苏低于预期；4）地缘政治负面因素超预期。
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近期家电板块因为税收政策、Q3预期等因素有所回调，当前回调后配置性价比提升。部分行业取消或降低出口退税的力度，市场对于出口链企业有所担忧。我们认为即使未来出口退税减少，其对中国家电企业的长期竞争力影响有限，可以通过顺价或产能转移对冲。
家电企业Q3基本面承压，市场对板块基本面表现的担忧已有体现。内需Q3基数虽环比走低，但发货端基数绝对额仍不处于低位，且今年因为新冷年开盘提货节奏有变化，空调国内出货端面临压力。成本端，大宗原材料铜、铝、塑料价格Q3环比走高。我们认为，以上均为周期性因素，不改板块长期逻辑，且我们估计短期压力已逐渐消化。展望后续，Q4内需基数显著走低，海外长期仍有成长性。原材料价格有望企稳，且同比来看压力减小。汇率的同比影响减弱。出口退税、欧盟加关税的担忧已陆续反映，但实则对板块冲击有限。从资金面的角度来看，公募持仓处于低位。龙头白电企业现金流充裕，即使经营端受周期性因素可能阶段性承压，但是股东回报有保障，余粮充足。目前板块正处于资金面、基本面磨底阶段。
从绝对收益视角，推荐白电、两轮车板块。美的集团仍有确定性较高的绝对收益机会。美的经营确定性较高，长鑫投资收益提升了未来分红的确定性。海尔智家上半年受汇率影响业绩有所承压，伴随美国业务经营周期向好，下半年降幅有望收窄，股息率+回购注销比例同样具有较强的吸引力。格力电器股息率高，且有50-100亿回购计划，资金面势能充足。近期两轮车板块股价表现强势，我们认为，主因低基数下9月出货增速转正以及股价筑底筹码干净、出口链短期受关税预期扰动调整、高股息兼具资金避险属性。
10月金股：美的集团
资金面：长线资金托底，公募仍在低配。 今年以来市场风格偏向科技成长，但美的股价表现稳健，背后是保险OCI资金和公司回购资金的持续托举。预计Q4及明年仍将延续。同时，从已披露的26Q2持仓看，公募对美的的重仓比例处于近5年来的低位附近，公募存在回补空间。目前的估值中枢更多是长线资金结构变化带来的，一旦公募边际加仓，美的估值仍有向上弹性。风格偏好来看，近期科技进入震荡行情，美的作为现金流稳定的价值型标的，避险属性较强，回调后关注度有望提升。
基本面：Q4进入低基数阶段。 上半年美的面临国补高基数、原材料成本高企、人民币升值影响出口利润三重压力。从26Q4开始，国补基数压力明显减弱，汇率的同比压力也在收窄，收入端环比修复的确定性较高。成本端仍需持续跟踪，但整体趋势边际向好。
股东回报：报表余粮充足，分红率存在提升空间。 美的资产负债表、现金流量表健康，经营现金流持续扩大，资本开支保持稳定，分红能力不断提升。此外，公司对长鑫科技的投资收益可观，进一步提升了未来分红的确定性。我们认为高分红和持续回购会继续吸引长线资金流入，形成正向循环。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。
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1）出口链： 8-9月以来出口链运费、汇兑及成本端负面影响逐步消化，部分企业顺价效果持续体现，盈利能力有望逐步修复。需求端来看，尽管北美地产链复苏仍存不确定性，但高频渠道数据显示终端需求整体具备韧性，叠加中国供应链全球份额持续提升、自主品牌海外渠道拓展，优质出口企业订单表现仍然稳健。当前板块估值及股价位置整体偏低，建议自下而上关注具备品牌、渠道及新兴市场拓展能力的优质企业，重点推荐乐舒适。
2）AI+消费： 智能眼镜产业持续推进，核心大客户新品迭代及供应链量产节奏值得关注。10月底国内AR厂商Rokid有望发布新品，全彩显示等技术升级有望进一步推动AR产品形态创新。公司层面，康耐特光学核心大客户项目出货节奏维持预期，2027年新业务有望加速放量，长期看好公司在智能眼镜光学镜片环节的稀缺卡位。
3）潮玩： 行业成长逻辑逐步由国内市场拓展向全球化经营延伸，建议重点关注头部企业海外渠道布局及新品表现。其中，布鲁可海外市场拓展有望打开长期成长空间，泡泡玛特持续推进新品及IP矩阵建设，建议关注后续新品动销表现及全球化经营进展。
10月金股：乐舒适
公司作为新兴市场消费品出海的标杆企业，依托成熟的本地化制造、渠道及品牌运营能力，持续拓展非洲及拉美市场。拉美方面，秘鲁市场纸尿裤及卫生巾业务份额稳步提升，产能及渠道布局日趋成熟，有望形成可复制的区域市场拓展模式，推动公司向南美其他国家延伸。我们认为，公司中长期成长空间仍然广阔，当前估值具备吸引力，建议重点关注新市场复制带来的持续成长机会。
风险提示： 终端消费复苏不及预期，中美贸易摩擦加剧，新兴市场拓展不及预期，智能硬件新品放量不及预期。
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美护：板块当前基金持仓处历史低位附近，双11将至，板块关注度略有提升，可以博弈下半年低基数+双11行情+估值切换，预计板块迎来机遇，建议关注估值低位的珀莱雅和毛戈平等。
黄金珠宝：几乎没有品牌能完全摆脱金价的波动因素，加盟商&消费者观望情绪较明显。黄金珠宝板块无论是业绩还是估值均已经下调至低位，但动销依然取决于金价走势，关注股息率较高的个股。
跨境电商：内需疲软但出口数据普遍增长稳健，跨境电商板块关注度明显提升。建议关注出海系列标的，包括①品牌型公司如赛维、致欧、安克等；②出海交运产业链；③平台型公司如拼多多等。
10月金股：东方甄选
在主播离职、竞争加剧的压力下，凭借优质自营产品供给和平台化打法，摆脱了单一主播依赖。东方甄选主播供给提升、自营产品进一步丰富、流量精细化运营能力提升，GMV高速增长有望得以延续。
风险提示：争格局加剧、消费力不及预期等。
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战略性看好餐饮赛道的投资机会：餐饮板块当前估值处于底部区域，伴随着高基数逐渐化解、行业连锁化持续、龙头新业态/新模型推出，以及潜在的政策催化，板块估值有望修复；关注Q3季报有坚实支撑的龙头个股
10月金股：古茗
古茗前期市场担忧其可能减持补税影响，股价大幅下跌，而其基本面依然稳健，9月店效表现良好，多业态拓展进展可观，后续随着其股东侧资本举措逐渐清晰，看好股价修复。
风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、食品安全问题等。
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9月以来猪价呈现震荡走弱态势，中秋和国庆传统的双节旺季并未对猪价形成有效提振，9月末猪价一度逼近10元/公斤大关，猪多的现实仍在延续且近期体重端也再度逼近了年内高点。从对母猪和仔猪等多个维度的数据推演，我们认为供给收缩的显著效果或者说猪价的盈利性拐点大概率将在明年Q2才能显现，继续看好未来1-2个季度的产能去化。9月份不同端口的统计数据显示能繁母猪仍然处在去化通道中，虽然相较8月份降幅有所放缓，但底层逻辑并未发生变化，一是养殖端持续的亏损所带来的经营压力的传导，当下的猪价对于绝大多数养殖主体仍然是亏现金流的状态，企业的资金情况仍在持续变差；二是补栏仔猪年前出栏的窗口已经关闭，除非春节后给出比较好的预期利润，但期货远月合约不断被挤升水，套保利润被大幅挤出，对补栏仔猪积极性是一个很大的压制，断奶仔猪价格最新已经逼近百元大关，因此产能去化的基本动力仍然持续存在。此外，下周农业部继续组织头部猪企召开生猪产能常态化精准调控座谈会，腰部的部分集团企业被要求在会上发言，产能调控仍在继续，大企业的实质性去化对我们展望远端的猪价高度是一个很好的助力。我们认为现在越来越接近猪价的右侧，去化也不会在短期内停止，猪价或许仍将持续一段时间在成本线下震荡运行，但这也是为了后续周期的反转蓄势，而且震荡磨底的时间越长，产能出清的越彻底，后续反转的确定性也越高。对于猪周期的投资向来很难去精准择时，我们认为最好的策略就是买在一个估值合理的位置，去耐心等待。标的上，这轮依然会比较聚焦，我们最看好的还是在成本控制、资金实力、管理水平等方面都俱佳的龙头猪企，包括牧原、温氏、德康等等，弹性个股角度，比如像天康生物、立华股份这样综合评分高，没有明显短板的企业我们觉得也可以重点关注。
10月金股：瑞普生物
公司主业扎实稳健提供底部支撑，菌丝蛋白新业务打开想象空间。一方面公司的传统主业在养殖下行周期中依然保持了稳健的经营节奏，上半年取得了显著好于同行的业绩表现，其中关键的一点在于公司牢牢守住了家禽动保业务的基本盘，叠加多元化的产品矩阵和业务布局，是公司能够实现稳健表现的基础，此外宠物业务、海外业务等新业务也贡献了积极的边际增量。增量方面，我们非常看好公司的全新业务即生物制造业务，目前在建的菌丝蛋白项目，一期产能6万吨将于今年底投产，中期来看，乳清蛋白高价格景气下会带动菌丝蛋白的部分替代需求，远期来看，在包括代餐、功能性食品、类肉与烘焙产品等领域菌丝蛋白均存在广阔的应用场景和巨大的市场空间，未来投产后预计能够打开公司远期成长天花板。
风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，产品质量安全问题，新品研发不及预期，品牌和渠道建设不及预期，海外贸易政策波动风险，汇率大幅波动风险，海外产能释放不及预期风险等。
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