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今日概览

重磅研报

【宏观】美国通胀再超预期，美联储会连续加息吗？——20261015 

【宏观】9月出口大超预期的背后——20261015 

【固定收益】金融总量放缓，融资继续回落——20261015 

【钢铁&建筑】甬金股份（603995.SH）-冷轧不锈钢龙头迎业绩拐点，钛材等高端新材料打开成长空间——20261015

研究视点

【煤炭】欧洲气价Q4望超预期，关注首华、广汇、九丰——20261015

重磅研报

※【宏观】美国通胀再超预期，美联储会连续加息吗？

对外发布时间: 2026年10月15日

核心结论：美国9月CPI超预期，尤其是核心CPI同环比均高于预期，短期核心通胀压力有所反弹。结构看，能源项是9月CPI反弹的主要拉动；核心服务粘性仍存，住房项反弹并推升核心CPI，机票、休闲服务、医疗保健等项目也有正贡献；核心商品环比回升，休闲商品、教育通讯商品、二手车等低权重项目环比明显反弹，而权重较大的家居、新车等项目表现温和，商品通胀压力尚可控。从通胀广度看，通胀扩散指数显示环比上涨项目确有增加，但若采用沃什观察PCE通胀的方法，9月CPI细项同比涨幅大于3%的项目占比为59.8%，略低于前值61.0%。我们基于CPI篮子计算的6M和12M涨幅大于3%的项目占比相对8月同样回落，这指向美国通胀广度并未出现明显回升。CPI公布后，美债利率和加息预期均在膝跳反射式上升后回落，截至10/14收盘，10Y美债跌破5.2%，10月加息概率为33%、但市场仍定价年内100%会加息。美联储9月加息后，我们曾指出：本轮更可能是一轮温和、间歇式的加息，而非传统意义上的连续大幅紧缩周期。9月议息会议后，沃勒（无需连续采取行动）和威廉姆斯（今年或再加息一次）的表态均表明美联储加息节奏有相当的灵活性。9月会议纪要也显示，许多官员支持加息主要是基于“风险管理”。往后看，考虑到9月非农偏弱、通胀偏强，信号并不统一，叠加中期选举临近，倾向于认为：10月连续加息的必要性仍然有限，12月加息的可能性相对更大，但若后续美伊能达成新的协议、油价显著回落，12月大概率也不会加。主要风险点仍在美伊局势，紧盯油价变化。短期有5点关注：1）美伊局势演变和油价变化；2）10/15美国9月零售销售、9月PPI；3）10/16沃什IMF年会讲话；4）10/29美联储议息会议、美国Q3GDP初值、9月PCE通胀；5）11/3美国中期选举投票日，截至10/15预测市场Kalshi定价民主党横扫国会两院的概率仍超60%。

风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

戴琨   分析师   S0680525120004   daikun@gszq.com

※【宏观】9月出口大超预期的背后

对外发布时间: 2026年10月15日

核心结论：9月我国出口增速大幅回升至36.3%，带动三季度出口同比增28.4%，较上半年增速17.5%进一步加快；结构上，AI产品出口持续上行，仍是最主要支撑，汽车、化工、劳动密集型产品也形成重要拉动。进口方面，9月进口增速小幅回升至31%，AI产品贡献了进口的七成增量，煤、铜等大宗价格上涨带动进口额同比高增，原油进口量仍处低位，尚未出现明显的补库迹象。总体看，9月我国进出口同比均回升至30%以上，出口回升幅度更大，出口增速自今年2月以来首次超过进口，贸易顺差创年内新高；三季度贸易顺差同比增20.8%，明显高于一、二季度的-6.6%、-3.8%，对应净出口对GDP的拉动有望增加（一、二季度分别拉动0.8、0.9个百分点）。往后看，四季度出口预计维持20%以上的较高增速，叠加财政政策发力，全年“保4.5%”应已无忧。

风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

薛舒宁   分析师   S0680525070009   xueshuning@gszq.com

※【固定收益】金融总量放缓，融资继续回落

对外发布时间: 2026年10月15日

融资偏弱仍支撑债市，长短端都可期。9月新增社融同比小幅多增，主要由政府债券融资支撑，社融存量增速、剔除政府债后的社融增速及M1、M2增速继续回落，实体融资需求与资金活化仍然偏弱，基本面继续为债市提供支撑。近期一系列增量政策落地，着力稳定增长，但政策更多着力于温和托底而非强刺激，效果需要继续观察。而对债市来说，节后资金价格下行，存单供给下降以及中小行的增配成为新的边际变化。短端利率下降为整体曲线下移打开空间，长债供给压力下降之后期限利差有望进一步压降。预计债市走强趋势不变，长端和短端都有相应的机会。我们依然认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%，四季度存单利率也有望回落至1.4%附近。

风险提示：财政支出及政府债发行节奏超预期；实体融资需求回升超预期；货币政策及资金面变化超预期；数据修订及测算偏差风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

李美雍   分析师   S0680525070011   limeiyong@gszq.com

※【钢铁&建筑】甬金股份（603995.SH）-冷轧不锈钢龙头迎业绩拐点，钛材等高端新材料打开成长空间

对外发布时间: 2026年10月15日

公司为国内冷轧不锈钢龙头，布局10大不锈钢生产基地，年产能超400万吨，市场份额领先；在海外新兴市场，公司已完成越南超50万吨产能布局，泰国、土耳其项目推进中，海外版图持续扩张且盈利能力优越。公司近年来收入规模稳步增长，2026H1盈利与经营现金流明显修复，经营趋势向好。公司在精密不锈钢冷轧加工环节具备强大技术支撑以及成本优势，深度绑定下游头部客户。依托精密冷轧优势，公司积极向高端新材料领域拓展，打造多维新增长点。

风险提示：原材料价格波动、新业务拓展进度不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。

笃慧   分析师   S0680523090003   duhui1@gszq.com

何亚轩   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

高亢   分析师   S0680523020001   gaokang@gszq.com

张天祎   分析师   S0680525070001   zhangtianyi@gszq.com

研究视点

※【煤炭】欧洲气价Q4望超预期，关注首华、广汇、九丰

对外发布时间: 2026年10月15日

中东地缘冲突持续，扰动欧洲天然气供给，叠加补库进度偏弱，TTF气价中枢上移。截至10月9日，东北亚LNG现货26.68美元/百万英热（周环比+2.34%）、荷兰TTF期货81.71欧元/MWh（周环比+8.94%）、美国HH期货3.22美元/百万英热（周环比+6.10%）；10月13日TTF升至2022年12月以来新高，月内涨幅超18%，近月报价85.89欧元/MWh。

库存为核心矛盾：10月13日欧洲库容率仅74.02%，距离90%的储气目标仍存在缺口。供给端，俄LNG逐步退出欧洲；叠加卡塔尔设施受损，2026-2030年全球LNG供应损失约1200亿立方米。

海外气价上行，利好国内上游自产气、中游贸易企业，关注首华燃气、广汇能源、九丰能源。首华燃气致密气与煤层气放量，盈利弹性强；广汇能源优化外购规模，下半年长协利润存修复预期；九丰能源清洁能源弹性凸显。

风险提示：产量释放超预期风险，下游需求不及预期风险，LNG价格不及预期风险。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

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