中信建投：情绪低迷，轻仓待机

文｜夏凡捷 李家俊

投资者情绪指数本周陷入低迷区，短期警惕被动去杠杆，稳市资金持续发挥托底作用正变得尤为关键。科技板块短期超跌已达历史级水平，叠加三季度业绩增速普遍较好、基本面仍有支撑，超跌后有望迎来一轮技术性反弹，但中期仍受资金筹码、海外加息与地缘政治三重因素压制。海外方面，美国9月CPI虽超预期但广度下降，联储官员密集释放鸽派信号，连续加息紧迫性降低、加息窗口或后移至12月，美债收益率高位回落，海外流动性边际改善有望为A股尤其成长风格提供阶段性估值支撑。配置层面短期配置宜以确定性股息锁定底仓、以轻筹码结构等待风格再平衡、以实物资产对冲通胀与地缘双向风险。行业重点关注：银行、非银、公用事业、煤炭、石油、油运、基础化工、生猪养殖、AI产业链等。

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市场情绪低迷，短期警惕被动去杠杆，等待出清后超跌反弹

本周作为国庆长假后的第一个完整交易周，A股再度下跌，我们跟踪的投资者情绪指数大幅回落陷入低迷区。值得注意的是，在本轮调整中，资金面的波动重新放大，杠杆资金连续流出，后续市场因为被动去杠杆而加速下跌的可能性上升，稳市资金持续发挥托底作用正变得尤为关键。
科技板块继续呈现高波动特征。本轮科技成长板块的调整无论在幅度还是速度上都已达到历史级别的极端水平，也意味着短期卖压或已得到较为充分的释放，为技术性反弹提供了空间。考虑到科技板块三季度业绩增速普遍较好、基本面仍有支撑，在悲观情绪充分宣泄后，市场有望迎来一轮技术性反弹，但这更多是超跌后的修复性质，而非趋势的反转，中期仍受制于资金筹码、海外加息与地缘政治等因素的压制。
联储加息预期放缓，美债利率高位回落
美国9月CPI超预期，但广度有所下降。与此同时，美联储官员密集释放鸽派信号。综合来看，偏强的CPI数据虽支持年内进一步加息，但连续加息的紧迫性已明显下降，市场更倾向于将加息窗口后移至12月。
在加息预期未能持续发酵的背景下，美债收益率自高位明显回落，近期累计下行逾20个基点。对A股而言，海外流动性环境边际改善，有望为权益市场尤其是成长风格提供阶段性的估值支撑。
等待外部因素进一步缓解
在资金筹码、海外加息、地缘政治三重压制因素未出现实质性缓解之前，科技板块的中期走势仍将以震荡筑底为主。短期层面行业配置思路，用确定性的股息锁定底仓，用轻筹码的结构等待风格再平衡，用实物资产对冲通胀与地缘的双向风险。
行业重点关注：银行、非银、公用事业、煤炭、石油、油运、基础化工、生猪养殖、AI产业链等。

市场情绪低迷，等待超跌反弹时机

本周作为国庆长假后的第一个完整交易周，市场情绪仍然不高，日均成交额不足1.6万亿元，日均换手率仅1.4%。我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数也已经连续多日持续大幅下滑，本周三跌破25进入低迷区，目前在16附近并正在接近恐慌区。从当前市场情绪位置看，市场情绪低迷叠加全A指数位于年线和半年线下方，指向我们应该继续维持轻仓的操作策略：防御优先、观望为主、多看少动。从后续市场情绪变化来看，警惕情绪指数跌破10进入恐慌区，这往往意味着市场因为被动去杠杆的负反馈担忧而出现恐慌性抛售。目前这一情况尚未持续，但已经需要引起警惕。
为何融资资金动向需要特别关注？这是因为9月23日至10月15日（本周四），融资资金已有1522亿元净流出且尚未停止，A股进入今年7月后第二轮去杠杆阶段。早在今年7月的策略周报《韩股去杠杆影响何时结束》中，我们就以2015年A股全面去杠杆的案例类比今年韩股和A股的去杠杆节奏，在上周的策略周报《防御优先，等待转机》中，我们也再次强调：A股处于第二波杠杆结构调整期，叠加海外流动性紧缩与中东地缘扰动，风险偏好持续承压。
由于A股科技受到强资金面压制，叠加9月中主要指数相继250日线破位并持续在年线下，年线破位触发趋势类、量化类资金的结构性减仓，带来更大资金面结构性压力。因此在短暂反弹后进入第二轮去杠杆行情，极致缩量震荡磨底，融资盘与追高资金反复受损。
根据我们的统计，当前半导体、证券II、通信设备、电池、元件和消费电子的融资余额最高，而半导体、通信设备、元件、消费电子、自动化设备和电池正经历融资资金大幅净流出。以AI算力为代表的科技成长板块在本轮去杠杆中面临更大冲击。
随着杠杆资金连续流出，ETF资金的持续有力托底尤为关键。在本轮调整中，资金面的波动重新放大，ETF资金的稳市作用也随着上升。最近三周时间里，两融资金净流出超过1300亿元，而ETF资金净流入超过1600亿元，尤其是本周超过800亿元，其中沪深300ETF资金流入接近400亿元，稳市资金持续发挥托底作用。
科技短期超跌，程度已接近历史级别，技术性反弹可期。科技板块继续呈现高波动特征，创业板指本周下跌8.9%，自6月25日以来，76个交易日累计下跌约35%，最大回撤约37%，本轮科技成长板块的调整无论在幅度还是速度上都已达到历史级别的极端水平，也意味着短期卖压或已得到较为充分的释放，为技术性反弹提供了空间。考虑到科技板块三季度业绩增速普遍较好、基本面仍有支撑，在悲观情绪充分宣泄后，市场有望迎来一轮技术性反弹，但这更多是超跌后的修复性质，而非趋势的反转，中期仍受制于资金筹码、海外加息与地缘政治等因素的压制。
其一，从资金与筹码角度看，当前市场整体仍处于存量博弈格局，融资余额持续回落显示杠杆资金尚未企稳，缺乏增量资金配合的行情难以走出趋势性上行；
其二，海外加息与流动性紧缩预期仍在，全球无风险利率高企对科技成长板块形成系统性压制；
其三，地缘政治反复扰动市场风险偏好，国际贸易和产业限制方面传闻持续发酵，叠加中东能源设施安全风险进一步升级，布伦特油价再度接近110美元，外部风险输入不容忽视。

联储加息预期放缓，美债利率高位回落

美国9月CPI超预期，再度敲响通胀粘性的警钟。数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%，创近五个月以来最大涨幅，高于市场预期的3.6%；核心CPI同比上涨2.6%，预期2.5%，创近四个月以来最大涨幅。美国9月CPI环比上涨0.6%，核心CPI环比上涨0.3%，均高于市场预期。受能源价格飙升推动，美国9月PPI同比上涨6.3%，远超市场预期的5.4%，创2022年12月以来最高水平；环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大涨幅。
通胀广度下降、官员鸽派发言，加息预期未显著发酵。尽管9月CPI读数偏强，但广度有所下降，沃什此前多次援引通胀扩散程度的指标，9月CPI超过3%增速的分项占比继续在回落，指向通胀扩散程度有限。与此同时，美联储官员密集释放鸽派信号。副主席鲍曼与旧金山联储主席戴利先后表态不急于加息，强调美联储有时间观察9月加息后金融条件与经济数据的演变；纽约联储主席威廉姆斯虽认可年内或再加息一次，但同时明确没有必要急于行动。在官员安抚下，10月加息概率回落至15%左右。综合来看，偏强的CPI数据虽支持年内进一步加息，但连续加息的紧迫性已明显下降，市场更倾向于将加息窗口后移至12月。
在加息预期未能持续发酵的背景下，美债收益率自高位明显回落，对权益资产的估值压力随之减轻。10年期美债收益率已从10月上旬5.31%的阶段高点，回落至10月16日的5.09%，累计下行逾20个基点。美债作为全球最重要的资金蓄水池，其收益率高位回落意味着全球无风险利率中枢下移，对高估值成长板块的贴现压力减弱。对A股而言，海外流动性环境边际改善，有望为权益市场尤其是成长风格提供阶段性的估值支撑。

等待外部因素进一步缓解

在资金筹码、海外加息、地缘政治三重压制因素未出现实质性缓解之前，科技板块的中期走势仍将以震荡筑底为主。短期层面行业配置思路，用确定性的股息锁定底仓，用轻筹码的结构等待风格再平衡，用实物资产对冲通胀与地缘的双向风险。
在当前宏观环境下，红利资产作为组合底仓的配置价值依然突出。
当前国内10年期国债收益率已降至1.6%-1.7%的低位，而中证红利指数股息率超过4%，高出10Y国债收益率约2.5个百分点，对追求稳定现金回报的资金具有显著吸引力。从资金面看，险资等中长期资金对红利资产的配置需求持续旺盛，交易型资金对红利板块的低配为后续再平衡预留了空间。在海外冲击、市场风格再平衡的背景下，红利资产凭借盈利确定性强、现金回报稳定的特征，有望对冲组合波动、降低回撤敏感度。
在存量博弈与市场再平衡的格局下，机构低配、估值具备性价比、基本面存在边际改善的方向，往往蕴含补涨与修复的机会。
基础化工行业本轮扩产周期已近尾声，叠加“反内卷”与双碳政策双重约束、海外高成本产能加速退出，供给过剩压力逐步缓解；需求端传统需求弱复苏、AI/半导体等新兴材料需求放量，叠加油价带动PPI转正、化工品价格上涨，行业盈利大幅改善。
生猪养殖行业持续深度亏损，推动能繁母猪加速去化，叠加政策端产能调控介入、约束头部企业出栏增量，本轮周期景气高位持续性将好于上一轮。当前板块处于周期偏左侧，底部确认后弹性可观。
能源品板块在当前环境下兼具对冲属性与高弹性。
煤炭供给持续收缩，安监高压下供给弹性进一步收窄，进口端同样偏紧；叠加需求端日耗维持高位、北方冬储开启主动补库，秦皇岛动力煤吨价一度触及1000元关口，煤价中枢有望维持合理偏上。
受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻、胡塞武装袭击沙特能源设施等地缘事件影响，国际油价持续高位运行，地缘风险溢价难以完全消退；从供需看，全球原油战略储备经前期大量消耗后缓冲能力显著减弱，叠加全球成品油库存处于低位、炼厂开工率已近极限，油价底部支撑较强。
受中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡与曼德海峡两大能源通道同时承压影响，VLCC运价与BDTI指数同步刷新历史新高。本轮运价由货量边际恢复和有效供给继续受损共振驱动，中东原油外运恢复但穿峡接驳及绕行苏伊士大幅增加船舶周转时间、降低有效运力，战争风险溢价同步抬升。

（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。、（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。、（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

夏凡捷：投资策略团队资深策略分析师，本硕毕业于武汉大学金融工程专业，曾任安信证券高级策略分析师，长期从事市场策略、专题研究和资产配置方面的工作。新财富、水晶球、金牛奖策略分析师，Wind金牌分析师。

李家俊：策略分析师，上海财经大学金融硕士，曾就职于兴业证券经济与金融研究院，2021年加入中信建投证券研究发展部，研究领域覆盖资金面流动性、市场微观结构、机构行为与行业配置。

证券研究报告名称：《情绪低迷，轻仓待机——中信建投策略周思考20261018》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

李家俊 SAC 编号:S1440522070004

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