【固收-左大勇】独立行情周报：验证率回升，走阔结构转向银行

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

独立行情周报：验证率回升，走阔结构转向银行

报告发布日期：2026-10-18

验证率反弹至77%，上期信号多数仍在走阔：上期（1009）35个早期走阔信号中，本期27家仍走阔（验证率77%，上期41%），近四周依次为62%、52%、41%、77%。下降趋势被本次调升终结，回头看成因是上期名单里信用事件与板块联动类占比更高，个体催化比技术性波动更能延续。

城投端呈现"风险自下而上、改善自上而下"的分化格局：走阔端与收窄端同步扩张，比值回升。走阔主体90家（上期64家，+41%）、早期走阔45家（上期35家，+29%），走阔个券159只（上期136只）；收窄主体653家（上期567家，+15%）、收窄个券1138只（上期1132只）。走阔/收窄主体比0.14（上期0.11），中位收益率1.6352%（上期1.6577%，-2.25bp）。

银行成为最大行业，城投占比降至18%：早期走阔45家中产业37家、城投8家，城投占比18%（上期34%），为框架运行以来最低。产业端银行14家（占38%），以农商行为主，隐含评级集中在A至AA，当前相对利差19bp至347bp；综合5家、社会服务3家、建筑装饰2家。城投端8家全部为板块联动，没有一家出现主体本级信用事件。

收窄端同步扩容，重点调研及研究方向：收窄主体653家、早期收窄270家（城投98、产业172），收窄驱动269/270为配置需求。重点方向：14家农商行走阔是群体性分层还是个体资产质量恶化，其中8家加速度与利差几乎重合，疑为同档定价联动；山东3家、贵州3家城投的区域线索是否同源；加速居前的两家地产与综合主体的主体本级事实；青海某省级国资平台相对利差-15.01bp而加速度3.23bp/天的估值异常；陕西建工、上海复星等高利差主体的存量折价再定价；江苏、山东在收窄端合计占城投收窄36%的集中度能否延续。

风险提示：估值滞后，信号衰减，评级整治持续，区域传导扩散，收窄行情反转，数据样本偏差。

本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。