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【金工】吴先兴：秋种春收，把握医药困境反转

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【互联网】吴丛露：AI 重塑大促，参与商品数创记录，服务体验升级

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?【金工】吴先兴：秋种春收，把握医药困境反转

吴先兴｜中泰金工首席

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量化策略揭示困境反转的日历效应：估值低、盈利低、下一年度盈利预期开始上修的行业，2015年以来在10月至次年4月的11个窗口中有10个跑赢等权基准，平均超额6.06%，5月至9月则平均跑输。秋种春收，四季度正是布局困境反转的窗口。

医药是当前困境最深、反转信号最密集的板块：中信医药指数2026年9月末仍比2021年高点低39.7%；化学制药、生物医药Ⅱ、其他医药医疗的PB十年分位为16.67%至32.50%，ROE分位处于低位；2026年6月末主动权益基金医药持仓占比降至6.40%，为2015年以来最低。医药一级行业2026年6月至8月连续三期触发困境反转信号，4个医药二级行业在此期间全部触发，9月末医药在一级行业层面的组合之中；与6月末相比，化学制药、生物医药Ⅱ、其他医药医疗的2026年一致预期净利润分别上修4.12%、0.92%和5.39%。

转机来自需求、政策、出海与经营兑现：2025年末我国65岁及以上人口占比升至15.9%；政策支持已覆盖研发、审评、定价与支付全链条，生物医药在2026年政府工作报告中首次被列为新兴支柱产业。医药魔方统计，2025年我国创新药对外授权157笔、总额约1357亿美元，较2024年的519亿美元翻番；据国家药监局披露，2026年1—6月对外授权总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成。2026年上半年，恒瑞医药创新药销售额88.09亿元，同比增长16.38%，百济神州GAAP营业利润率升至17.86%，药明康德6月末在手订单664.3亿元，同比增长25.2%；2026年5月和8月，百济神州的索托克拉、海思科的环泊酚相继获美国FDA批准。

中欧医药生物同时布局率先反转的CXO与正处转机的创新药：基金2026年6月末股票持仓全部分布在化学制药、其他医药医疗、生物医药Ⅱ三个中信二级行业，三者2026年度一致预期较6月末全部上修。按业务属性划分，CXO占股票资产44.33%，约为业绩比较基准股票部分的2.3倍；药企占49.50%。截至2026年9月30日，中欧医药生物A成立以来收益16.52%，业绩比较基准为-0.39%；近六个月收益26.17%，在154只主动医药基金中排名第12。成立以来夏普比率0.71、收益回撤比0.76，均明显高于中证生物医药指数的0.08和0.03。A股持仓2027年一致预期净利润增速中位数27.5%，约为指数的两倍。

风险提示：策略回测基于历史数据，存在模型失效风险，行业回测收益不代表基金收益；基金历史业绩不代表未来表现；医药行业面临研发失败、商业化不及预期、医保与集采政策变化、海外监管与地缘环境变化等风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《秋种春收，把握医药困境反转》

发布时间：2026年10月16日

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?【互联网】吴丛露：AI 重塑大促，参与商品数创记录，服务体验升级

事件：2026年10月15日晚8点天猫双11正式开启预售。本届大促有100万全球品牌、7200万款商品参与，规模均创历史新高。今年大促在促销玩法、品类方面较去年有所变化，且AI在B端/C端产品落地成为亮点之一。

时间节奏上，和2025年类似：2026年天猫双十一在10月15日晚8点开启预售，10月20日晚8点现货开卖，连续售卖至11月13日，整体节奏和2025年类似。

优惠力度方面：官方立减最高15%规则简单直接，针对88VIP有优惠券膨胀的特殊玩法。今年促销让利规则简单直接，无需凑单满减，统一官方立减，最高减15%，此外还叠加了国补（最低至6.5折）、直播间免定金卡等多项优惠措施；在核心用户运营方面，针对88VIP会员送出可膨胀优惠券，用户可根据下单金额选择膨胀档位（例如满480-60的优惠券，可选择膨胀至满600-75、满800-100、满1000-125三档优惠券，可减轻用户凑单烦恼）。

商品供给方面：品牌数、商品数创纪录，参与新品众多，Token套餐等品类加入大促。今年天猫双11有100万全球品牌、7200万款商品参与，均创历史新高；其中包括大量新品：天猫双11开卖前一个月在淘宝天猫首发新品的商家数同比增长了64%；且迎合日益增长的AI服务需求，智谱、MiniMax、千问等模型厂商也加入本次双十一销售Token套餐。

服务体验方面：升级售前/售中/售后服务体系，保障全链条购物体验。本次双十一进一步提升了天猫旗舰店的服务能力，包括：优化物流体验（针对家居家电等大件商品，天猫提供“送、装、拆旧全链条一次搞定”服务，覆盖全国95%区域，由200+安装服务商、50万全能师傅来支撑服务体系），客服体验（引入育婴、宠物、运动户外等领域的专业顾问），售后体验（3C数码只换不修，宠物母婴类目提供不爱吃包退、过敏包退等）等，在促销让利之外，服务竞争升级成为平台差异化竞争的关键。

AI产品落地方面：多个C端/B端产品落地，优化商家经营体验，提升用户“逛”的乐趣。1）商家侧：近期「千问办公电商版」发布，由电商团队和千问办公团队共同开发（电商团队提供行业技能和商家洞察，千问办公团队提供通用 Agent 能力和产品协同），千问办公电商版定位独立第三方电商Agent，面向市面上所有电商平台和商家开放，提供跨平台经营看板、趋势洞察及卖点分析、爆款素材批量生成、跨平台R0I智能优化等能力；另外，帮助商家进行人群投放的工具「万相点睛」也于近期发布，可利用AI基于对供给和需求侧的理解，根据消费者过往行为，实时判断用户当下需要什么，进行商品匹配，帮商家找到认知边界以外的人群；2）用户侧：近期淘宝的「拍立淘」全模态实时Agent上线，将原有"拍照搜同款"搜索工具升级为"陪你逛、帮你选、替你省"的购物助手，支持图片、文字、语音、视频流等多模态输入，在用户浏览画面时实时完成意图理解与商品检索，一方面多模态的输入可以更好的理解用户深层意图，同时实时的视频/语音交互形式也给用户提供了更多“逛”的乐趣。

投资建议：在反内卷的大背景下，电商平台之间的竞争焦点，从单纯的比拼低价，走向商品供给精细化、供给边界拓展，核心客群运营，服务链条升级等综合能力的比拼。此外，AI在实际经营场景的落地，一方面可以帮助商家实现降本增效、触达更多客群，加深平台对于用户购物意图的理解，同时提升B端和C端对于平台的黏性；另一方面，平台将原有业务Know-How和AI技术相结合，可使相关AI应用产品既深谙业务场景、又具备可落地的技术底座，构建区别于竞对的差异化壁垒。在电商、本地生活等垂直领域有深度积累、同时积极布局AI技术的平台将更具备竞争优势。

风险提示：宏观消费复苏力度不及预期、电商行业竞争加剧，以及 AI 商业化落地节奏慢于预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI 重塑大促，参与商品数创记录，服务体验升级》

发布时间：2026年10月16日

报告作者：吴丛露 中泰互联网分析师S0740526040001

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