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华创宏观
2026/10/21
摘要：
前言：7月以来，六张网的推进有所加速，呈各部委合力推动之势。政治局会议强调，“扎实推进‘六张网’规划建设”。8-9月，发改委四次召开“六张网”重大项目协调推进机制会，9月底，央行将“六张网”纳入抵押补充贷款支持领域。
本文对六张网做详细的拆分。重点回答三个问题：1）六张网的边界，在基建中的位置，十五五投资预期，隐含的增速。2）六张网的结构亮点。3）进度的跟踪。就增量而言，简单的排序是：算力网、地下管网> 电网 > 水网、信息通信网。物流网由于边界相对模糊，较难给出整体的体量评估。
一、概览：六张网在基建中的位置
六张网分别是电网、物流网、信息通信网、算力网、水网、地下管网。今年，统计局更新基建的口径，按照新的基建口径，六张网为基建的子集。从体量上来看，六张网年度投资额可能接近基建体量的一半。
二、水网：大体量，低增速
1）投资体量和增速预期：根据水利部数据，“‘十五五’时期国家水网建设投资需求将突破6万亿元”。增速方面，2025年为1.28万亿。据此推算，十五五期间年度规模在1.2万亿左右，与2025年基本持平。
2）结构亮点：关注重大引调水工程。十五五时期新增水土流失综合治理面积、新增水库容容量、新增耕地灌溉面积目标分别是31万平方公里、150亿立方米、4000万亩，三项目标均低于十四五实际完成数。可能更值得关注的是重大引调水工程的建设。根据《十五五规划纲要》，提及多个重大引调水工程。其中，南水北调东线二期工程可能投资规模在千亿级别。
3）进度跟踪：1-8月，水利管理业投资增速为-12.0%，低于去年全年的-6.3%。
三、地下管网：单位造价或上行
1）投资体量和增速预期：据发改委，“十五五”时期地下管网预计投资约5万亿元。隐含的增速预期是，假设5万亿逐年增加，则第三年约为1万亿，2025年为3823亿，2026-2028年预期复合增速为37.7%。
2）结构亮点：改造重于新建。就长度而言，十五五期间改造36.5万公里，大幅高于十四五期间的25万公里。但新建改造整体长度为77万公里，低于十四五时期的100万公里。就投资而言，据中国能源网《地下燃气管网治理告别“拆盲盒”》，“在资金投向上，存量管网改造投资占比预计将攀升至65%左右。就管道不同类别来看，排水管道（含污水）可能是重心。一方面排水投资体量大，十四五期间，地下管网投资中，排水占53.8%。另一方面，十五五规划中，排水管道（含污水）的建设改造长度是27.5万公里，多于其他管道的规划。
3）进度跟踪：地下管网投资属于市政投资的一部分。今年1-8月，公共设施管理业增速为-11.2%，低于去年全年的-8.2%。但这一下滑不一定来自地下管网，可能来自其他因素。以十四五期间投资为例，2025年相比2020年，城市市政投资下滑26.6%，其中轨道交通、道路桥梁、园林绿化、市容环境卫生分别下滑32.9%、27.7%、66.7%、72.4%，地下管网投资相对稳定，仅下滑3.2%。从特别国债的资金来看，2026年安排1600亿元，比上一年增加250亿元。
四、电网：或能持续增长
1）投资体量和增速预期：据发改委发布会，“‘十五五’时期新型电网拟投资超5万亿元”。假设十五五时期电网投资逐年增长，则可测算，2026-2028年的投资年均增长预期在6.6%左右。
2）结构亮点：强化跨区域通道布局。包括提升西电东送能力、加强省间电力互济和跨电网经营区互济。详见正文。
3）进度跟踪：今年或继续增长中。一是行业层面参考能源局的数据，今年1-8月，电网基本建设投资完成额累计同比为3.58%。二是两家电网公司披露的数据，据国家电网，“2026年上半年累计完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%”。据南方电网，“今年1-6月，南方电网累计完成固定资产投资892.62亿元，同比增长14.79%”。三是电力电缆产量，1-8月，累计同比为9.6%。
五、物流网：水路建设或加快
1）投资体量：评估面临的困难在于边界相对模糊。原因在于所有的交通运输领域的投资都可能有助于降低物流费用，理论上都可以纳入物流网的统计中。
2）结构亮点：内河航道与多式联运。内河航道方面，据《国家综合立体交通网规划纲要》，“到2035年，国家高等级航道2.5万公里左右”。即，十五五和十六五期间仍需建设0.65万公里的高等级航道。规模方面，参考十四五，估算高等级航道每公里投资在2亿元左右。“十五五”可能进度在加快，据国新办，正在推进的高等级航道包括平陆运河（基本建成）、三峡航运新通道、长江中游荆江河段航道、长江口南槽航道治理、西江航运干线等。多式联运方面，据《实施多式联运攻坚 打通堵点卡点行动方案（2026—2030年）》，十五五期间推动1000个左右主要货运节点提升多式联运功能。规模方面，即，单个多式联运工程的投资规模可能在1.7亿左右。
3）进度跟踪：今年部分环节增速较快。1-8月，水上运输业投资增速为14.7%、航空运输业投资增速为16.7%、装卸搬运和仓储业增速为15.1%。
六、信息通信网：低增速
1）投资体量和增速预期：投资方面，据《信息通信行业发展“十五五”规划》，“‘十五五’时期，信息基础设施累计投资目标为3.8万亿”。“十二五”、“十三五”、“十四五”投资分别为1.9万亿、2.5万亿、3.7万亿。即，从目标来看，十五五时期投入或增量有限。收入方面，信息通信业的年均收入增速来看，十五五时期的目标为1.5%，低于十三五、十四五的目标增速，分别为15.5%、10%。
2）结构亮点：部署应用万兆光网。5G用户普及率、通信网络终端连接数、千兆以上宽带用户数、每万人拥有5G（含5G-A）基站数，十五五目标增量均低于十四五实际完成增量。新的投入方向或在万兆光网的部署上。50G-PON端口数从2025年的2万个增长预期达到2030年的100万个。此外，十四五期间10G-PON端口数目标是增加880万个，实际增加2842万个，这意味着十五五期间50G-PON也可能大幅超额完成目标。规模方面，根据上海电信启动2025年万兆光网试点建设项目，每套50G-PON最高投标价格为15.6万（注：整套设备含8个50G-PON端口）。
3）进度跟踪：相对偏弱。2026年，国内三大运营商的总资本开支预期约2596亿元，同比收缩8%。另一方面，观察行业数据，1-8月，电信、广播和卫星传输服务投资增速为2.5%。
七、算力网：或将持续高增长
1）投资体量和增速预期：据发改委，“有关机构测算，‘十五五’时期算力网建设将新增直接投资4万亿元”。隐含的增速预期是：假设逐年增长，则第三年约为8000亿，按2025年5100亿的投资计算，2026-2028年的预期复合增速是16.22%。
2）结构亮点：先进存力与国产算力芯片。国产算力芯片方面，据《信息通信行业发展“十五五”规划》，“加大力度适配国产算力芯片”。据《全球重点区域算力竞争态势分析报告（2025年）》，“（2025年）本土芯片供应商在政策支持和市场驱动下，占比预期将从不足10%提升至30%以上。”先进存力方面，据《信息通信行业发展“十五五”规划》，到2030年，先进存力规模达到1700EB。“十五五”期间预期复合增速达到25.8%。
3）进度跟踪：今年增速较快。一方面，考虑其是互联网企业投入为主，关注互联网和相关服务业的投资增速，1-8月，增速为42.0%，强于2025年全年的23.8%、2024年全年的14.7%。另一方面，算力网的投入可能需要进口芯片，可关注进口相关数据。1-9月，自动数据处理设备及其零部件进口金额为1574亿美元，累计同比为124.7%。9月当月，同比为296.5%。此外，算力设施上架率也可以作为算力是否紧缺的观察指标。2026年7月，工信部发布会提及，“截至6月底，全国算力设施整体上架率达71.4%”。（偏高水平）。
风险提示：十五五实际完成投资规模与预期相比差异较大，投资进度比预期更快或更慢。
具体内容详见报告《【华创宏观】找寻清晰与弹性——详拆六张网》
华创固收
2026/10/21
摘要：
2026年10月19日，2026金融街论坛年会开幕，中国人民银行行长潘功胜发表题为《关于当前市场关注若干问题的思考》的主题演讲。具体要点如下：
一、央行宣布将出台多项政策举措
一是设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。该项工具主要目的是建立债券市场稳定机制，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回-抛售负向循环的特定情景时启用。
二是扩大SLF适用机构范围。本次金融街论坛新增纳入境内外资法人银行，同时明确全国性银行统一适用相关安排，实现境内存款类金融机构全覆盖，降低银行体系流动性风险。
其他方面，推动债券市场互联互通，允许部分境外人民币清算行开展境内外汇自营交易，并将外资人民币清算行纳入境外央行回购工具支持对象等。
二、研究择机把央行公开市场主要操作品种期限切换为隔夜
1、隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。一是，8月以来，隔夜逆回购投放的频率和规模明显提升。二是，2025年以来，央行已多次向外传递市场基准利率应该更加关注DR001这一隔夜品种，其成交量占比常年在90%以上。三是，海外已有成熟实践。未来，央行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架。
2、换锚预期落地之后，有何关注焦点？（1）时点上：“近中期”意味着换锚是可预期的。（2）负债端：首先，关注隔夜OMO的定价，央行尚未正式明确。其次，关注DR001运行中枢。此前DR007通常高于7天逆回购利率5-10bp运行，因此不排除换锚后DR001也整体略偏高隔夜OMO利率运行。第三，还要关注资金的波动区间，重点关注隔夜正逆回购利率走廊上下限如何设定。（3）资产端：参考此前MLF→7DOMO换锚的经验，后续LPR利率不一定会出现下调，变化更多体现在加点幅度的重新调整上。
3、换锚预期落地之后，债市下一步怎么走？债市或已率先定价部分利好。后续重点关注10月中下旬多重扰动叠加下DR001的价格走势，以及央行对长债的管理信号。短期来看，央行可能对收益率过快下行有所约束，并且改革尚在推进过程中，实际利好影响或相对有限，若资金价格未能进一步下行，长债收益率或在当前位置附近盘整。中长期来看，换锚所带动的资金价格下台阶以及银行负债成本下行，仍有望对债市形成利好支撑。
三、贷款定价基准由单一向更加多元的定价基准转型
推动贷款定价基准改革，引入DR001作为市场化定价基准，并逐步拓展至债券和衍生品市场。有助于加强各市场利率衔接，提升货币政策传导效率。
四、退出存贷款基准利率，健全市场化利率形成和传导机制
目前，贷款端已有LPR、DR001等多个定价基准。存款端，自律机制参考10年国债和1年LPR。2026年一季度起，央行进一步公布各期限存款平均利率，为银行定价提供参考，推动存贷款定价向市场化基准平稳过渡。
五、重申人民币汇率立场，防范市场非理性预期的自我强化
今年以来，人民币对美元总体走强，央行通过政策沟通和预期引导，进一步明确尊重市场定价、防范汇率超调的政策取向。
六、人民币国际化和人工智能问题
人民币国际化方面，政策重点由结算使用向投融资、金融交易和流动性支持等领域延伸。人工智能方面，央行兼顾产业支持、金融应用与风险防范，并关注其对宏观经济和金融市场的影响。
七、风险提示
监管政策细则调整超预期。
具体内容详见报告《【华创固收】政策利率拟“换锚”，影响几何？——2026金融街论坛学习笔记》
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