大众品｜板块筑底，关注竞争缓和&高股息：2027年投资策略

文｜盛夏  顾训丁  汤学章  齐月  江皓云

2027年我们建议聚焦三条主线：1）竞争缓解维度，考虑到原材料成本逐步上涨、产品过剩得到改善、渠道结构趋于稳定，我们看好餐供以及乳制品行业竞争全面放缓。我们预计量贩零食行业2027年开店放缓，并认为量贩零食龙头之间的竞争也将趋于稳定可控。2）高股息维度：考虑到大众品头部企业持续保持份额稳中有升、基本面稳定自由现金流充裕，大众品头部企业具备持续高分红能力。3）大健康成长景气维度：预计2027年消费者将继续保持对大健康食饮的需求增长，低GI、低糖&无糖、高蛋白、高纤维、运动健康等方向值得关注。

▍大众品板块估值、资金、基本面三个维度完成筑底。

1）估值维度，乳品、餐供、饮料、零食等大众品板块虽然市值在过去5年持续下跌，但板块利润确实稳定增长，估值得到较大消化，整体板块PE处于过去10年10%~15%估值分位数。同时大众品企业也在不断提高分红率，板块滚动股息率排名已位居中信所有一级行业第二位，具备较强吸引力。

2）资金维度，截至2026年6月末，公募机构对大众品行业持仓占比进一步回落至0.9%，持仓占比持续走低，筹码结构向好。

3）基本面维度，虽然终端需求依然偏弱，但是头部大众品企业过去不断修炼内功，应对外部环境的变化与挑战（景气走弱、渠道变迁、竞争加剧、需求变化、库存高企等），经过一轮景气下行周期的自身持续调整和能力提升，目前各大众品子板块头部企业实现份额企稳或者提升、基本面企稳。

同时考虑到原料成本上涨、产能投放放缓、渠道结构趋于稳定、部分行业监管从严等因素下，我们认为2027年大众品行业有望出现竞争放缓趋势，支撑头部大众品企业基本面稳中有升。

▍乳品：原奶周期上行启动，板块景气共振上行。

过去2年奶牛存栏去化叠加2026年乳品需求企稳，原奶供需持续改善，2026年以来奶价触底回升，合同奶价4月中旬以来累计上涨0.09元，终结5年下跌趋势。考虑到牛群结构老龄化、奶牛扩产周期2~3年，我们判断2027、2028年原奶将进入上行周期。展望2027年，乳品整体需求预计底部平稳、低温乳品和奶酪需求景气延续，而原奶周期上行，将直接推动牧业公司盈利弹性增长，同时有望推动头部乳企产品价格回升、份额修复、费投优化，利好头部乳企业绩增长。

▍餐饮供应链：需求偏弱且成本承压，关注竞争缓解及提价节奏。

经历了2026Q1的短期恢复后，2026Q2餐供行业景气度环比显著下行。成本端，2026年至今大豆、豆油、鱼糜等核心原料价格持续上涨，26H1受益于低价库存，各企业成本端压力普遍较小，但26H2起预计成本压力将逐渐体现，好在2026年餐供行业延续了25H2起的竞争缓解趋势，根据马上赢数据，2026年前三季度餐供多数细分赛道CR5均有同比提升，企业费投和货折力度持续减缓，以安井为代表的龙头企业开始尝试提价传导成本压力。展望后续，我们预计行业需求短期很难出现明显改善，成本压力也将逐渐体现在企业报表端，因此建议从收入景气度持续性、提价、高股息三个方向选择投资标的。

▍饮料：关注需求&成本趋势，把握个股投资机会。

2026年行业需求承压，主要因消费力偏弱、天气不佳影响户外出行，同时pet价格的大幅上涨给企业盈利带来较大压力（尤其是26H2）；饮料头部企业表现优于行业整体，但板块估值整体回落，仅个别企业因高股息股价表现相对较好。展望2027年，我们认为需求的恢复和成本趋势均存在不确定性，饮料投资仍建议主要关注重点个股机会。

▍零食：量贩零食估值优势凸显，品牌零食静待时机。

2026年至今量贩零食龙头企业开店提速，同时净利率保持较好提升。虽然量贩零食今年开店超预期，但是市场担忧开店过快、后续开店空间被挤压，但我们认为目前估值已充分反映了市场对于量贩零食龙头企业后续基本面的担忧。考虑到开店存在空间和同店运营存在效率提升空间，看好量贩零食龙头未来2年有望保持双位数的收入和利润增长，同时较低的PE以及充裕的现金流也将支撑龙头公司后续有望为股东提供较高的现金回报率。

▍保健品：继续推荐健合集团，关注酵母蛋白机会。

今年以来监管机构和电商平台陆续采取措施整顿行业乱象，保健品行业监管趋严。政策及平台持续加强的监管短期会对保健品行业线上需求造成一定扰动，不过也将抬升保健品行业进入门槛，推动行业份额集中。2026年至今乳清蛋白价格暴涨，预计乳清蛋白供需紧张将延续到2027年。

▍风险因素：

消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

▍投资策略：2027年我们建议聚焦三条主线：

1）竞争缓解维度，考虑到原材料成本逐步上涨、产品过剩得到改善、渠道结构趋于稳定，我们看好餐供以及乳制品行业2027年竞争全面放缓。我们预计量贩零食行业2027年开店放缓，我们认为量贩零食龙头之间的竞争也将趋于稳定可控。

2）高股息维度：考虑到大众品头部企业持续保持份额稳中有升、基本面稳定自由现金流充裕，大众品头部企业具备持续高分红能力。

3）大健康成长景气维度：预计2027年消费者将继续保持对大健康食饮的需求增长，低GI、低糖&无糖、高蛋白、高纤维、运动健康等方向值得关注。

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