【华西食饮】仲景食品点评报告：主业稳健增长，第二曲线蓄势待发

事件概述

前三季度公司实现营业收入8.86亿元，同比+7.31%；归母净利润1.72亿元，同比+11.68%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+9.51%。

第三季度公司实现营业总收入3.19亿元，同比+6.09%；归母净利润0.64亿元，同比+19.11%；扣非净利润0.60亿元，同比+13.64%。

分析判断：

? 主业稳健增长，全渠道经营夯实收入基本盘

公司Q3收入端延续增长趋势，前三季度收入同比+7.31%，实现稳健规模扩张，我们认为得益于公司"风味+健康"双导向下的全渠道经营与产品矩阵扩张。分产品来看，我们认为香菇酱延续菌菇酱品类强势品牌优势，实现稳健增长；上海葱油依托南阳产业园规模化产能持续放量；调味配料聚焦香辛料风味研究和技术创新，产销规模保持同品类全国领先（上半年+13.71%）。分渠道来看，公司持续强化"零售+工业+电商+餐饮"销售矩阵，线下加强与胖东来、盒马、永辉及好想来、零食很忙等零食系统的直营合作，电商从流量投放转向产品、口碑与内容驱动，盈利能力进一步改善。

? 费用优化带动利润弹性，利润率稳步向上

成本端来看，公司毛利率基本平稳，Q3毛利率43.73%、同比仅-0.04pct，前三季度44.42%、同比-0.15pct，成本变动可控。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率持续优化，前三季度期间费用率21.71%、同比-0.81pct，其中销售费用率同比-1.16pct至13.76%，投放效率显著提升。综合来看，毛利稳定叠加费用率下行共同支撑净利率抬升，Q3净利率19.88%、同比+2.17pct，归母净利润同比+19.11%，跑赢收入，盈利能力稳步向上

? 经营行稳致远，新品类打开成长空间

公司经营稳健，持续推进战略落地。产品端坚持"香菇酱大单品+葱油第二曲线+西洋参新品类"的产品矩阵，其中西洋参滋补品类聚焦"皂苷100"强化有效成分标准化价值传播，已启动保健食品注册申报、规划建设保健食品生产车间，在调味主业之外打开"药食同源/滋补健康"的第二增长曲线；渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板；品牌端持续提升"仲景"品牌力。我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。

投资建议

考虑公司葱油酱为核心的调味食品业务增长放缓，我们下调公司26年营业收入14.00亿元的预测至11.76亿元，新增27-28年营业收入12.49/13.17亿元的预测；下调26年EPS 1.69元的预测至1.03元，新增27-28年EPS 1.13/1.24元的预测；对应2026年10月22日收盘价17.49元估值分别为17/15/14倍，维持买入评级。

风险提示

新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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分析师：寇星卢周伟 

分析师执业编号：S1120520040004 S1120520100001

证券研究报告：【华西食饮】仲景食品点评报告：主业稳健增长，第二曲线蓄势待发

报告发布日期：2026年10月23日

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