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AI 驱动业绩兑现，盈利能力持续修复
华龙证券研究所
优刻得-W（688158.SH）2026 年三季报业绩点评报告
投资评级：增持（维持）
市场数据
| 2026年10月 22 日 | |
| 当前价格（元） | 26.94 |
| 52 周价格区间（元） 总市值 (百万元) | 22.31-53.40 12,411.39 |
| 流通市值（百万元) 总股本 (万股) | 11,042.00 46,070.51 |
| 流通股 (万股) | 40,987.39 |
| 近一月换手 (%) | 54.66 |
分析师：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com
分析师：朱凌萱 执业证书编号：S0230526030001 邮箱：zhulx@hlzq.com
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事件：
公司前三季度累计实现营业收入15.91亿元，同比增长 29.67% ； 归母净利润2483.07 万元，去年同期为-8342.52万元，同比扭亏为盈； 扣非归母净利润111.75 万元，较去年同期的-1.46 亿元，同比扭亏。
观点：
AI 驱动业务结构优化，毛利率同比提升。2026 年Q3，公司实现营业收入6.10亿元，同比增长 39.79% ；实现归母净利润 1675.34万元，去年同期为-6752.70 万元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1797.47 万元，去年同期为-6680.79 万元，同步扭亏。前三季度公司 AI 相关收入占比已超过 40% ，AI 带动业务结构改善成效持续显现。同时，公司高毛利的 IDC/AIDC 业务占比提升，规模效应下费用管控合理，26Q3 单季毛利率同比提升 3.89 个百分点至 28.26% ；前三季度整体毛利率同比提升 3.57 个百分点至28.32% 。盈利质量方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额1.23 亿元，同比增长 30.81% ，销售回款明显改善。
两大智算中心持续推进，形成“东推西算”算力格局。公司自建内蒙古乌兰察布、上海青浦两大智算中心，形成覆盖京津冀、长三角区域的算力基础设施布局。乌兰察布依托冷凉气候、绿电与能源成本优势，算力成本较一线城市低 60% 以上，可稳定承接京津冀高实时性算力需求。公司乌兰察布智算中心自建D楼于2026年6月实现主体结构封顶，规划3136 个机柜，目前过半机柜已被提前预订。该中心全部建成后可容纳约12000个多规格功率机柜，将与优刻得上海青浦智算中心形成“东推西训”的算力布局。
AI 为云计算产业提供强需求支撑，市场规模有望持续增长。近年来，AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求。未来，AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力。公司是国内领先的中立、全栈式第三方云计算服务商。在行业需求旺盛的背景下，公司持续拓展 AI 相关产品和服务，围绕多个领域为客户提供覆盖云计算、智算基础设施以及 AI 应用场景的产品与服务，增长动力来源于自身业务结构优化和外部需求增长。
盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。26Q3 公司营收增速提升至 39.79% 、毛利率稳步抬升，AI驱动盈利能力改善得到进一步验证。随着乌兰察布机柜持续上架、青浦中心协同放量，公司盈利修复趋势有望延续。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.49/1.41/2.42 亿元；预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.11/0.31/0.53 元；当前股价为 26.94元，对应 2026-2028 年 PE 分别为 252.7/87.0/50.7 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；毛利率不及预期；云服务竞争加剧；数据中心上架率不及预期；宏观经济不及预期。
盈利预测简表
| 预测指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E 2028E |
| 营业收入（百万元) | 1,503 | 1,699 2,122 | 2,642 | 3,282 |
| 增长率 (%) | -0.81 13.07 | 24.85 | 24.52 | 24.22 |
| 归母净利润 （百万元） | -241 | -74 49 | 141 | 242 |
| 增长率 (%) | 29.67 69.49 | 166.15 | 190.30 | 71.51 |
| ROE(%) | -10.09 | -3.06 1.99 | 5.45 | 8.54 |
| 每股收益/EPS （摊薄/元） | -0.53 -0.16 | 0.11 | 0.31 | 0.53 |
| 市盈率 (P/E) | / | / 252.7 | 87.0 | 50.7 |
| 市净率 (P/B) | 2.6 | 5.3 | 5.0 4.7 | 4.3 |
数据来源：Wind，华龙证券研究所
表：公司财务预测表 资产负债表（百万元）
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,403 | 1,250 | 1,466 | 1,610 | 1,990 |
| 现金 | 782 | 624 | 721 | 819 | 1,090 |
| 应收票据及应收账款 | 467 | 425 | 526 | 563 | 648 |
| 其他应收款 | 14 | 12 | 20 | 19 | 30 |
| 预付账款 | 5 | 13 | 10 | 19 | 17 |
| 存货 | 25 | 25 | 34 | 38 | 50 |
| 其他流动资产 | 111 | 150 | 154 | 151 | 156 |
| 非流动资产 | 1,978 | 2,335 | 2,347 | 2,408 | 2,511 |
| 长期股权投资 | 86 | 34 | 22 | 13 | 4 |
| 固定资产 | 1,441 | 1,869 | 1,850 | 1,865 | 1,916 |
| 无形资产 | 79 | 80 | 77 | 74 | 72 |
| 其他非流动资产 | 372 | 352 | 398 | 456 | 520 |
| 资产总计 | 3,381 | 3,585 | 3,813 | 4,018 | 4,502 |
| 流动负债 | 924 | 961 | 1,148 | 1,231 | 1,500 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 442 | 419 | 514 | 565 | 667 |
| 其他流动负债 | 482 | 542 | 634 | 665 | 832 |
| 非流动负债 | 62 | 207 | 199 | 180 | 151 |
| 长期借款 | 51 | 201 | 193 | 173 | 144 |
| 其他非流动负债 | 11 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 负债合计 | 986 | 1,168 | 1,348 | 1,410 | 1,650 |
| 少数股东权益 | 1 | 0 | 1 | 2 | 3 |
| 股本 | 453 | 456 | 456 | 456 | 456 |
| 资本公积 | 3,924 | 4,019 | 4,019 | 4,019 | 4,019 |
| 留存收益 | -1,981 | -2,055 | -2,006 | -1,864 | -1,620 |
| 归属母公司股东权益 | 2,395 | 2,416 | 2,465 | 2,606 | 2,849 |
| 负债和股东权益 | 3,381 | 3,585 | 3,813 | 4,018 | 4,502 |
利润表（百万元）
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1,503 | 1,699 | 2,122 | 2,642 | 3,282 |
| 营业成本 | 1,220 | 1,262 | 1,498 | 1,814 | 2,207 |
| 税金及附加 | 8 | 9 | 9 | 12 | 16 |
| 销售费用 | 168 | 183 | 200 | 243 | 297 |
| 管理费用 | 117 | 136 | 153 | 172 | 203 |
| 研发费用 | 189 | 194 | 209 | 246 | 293 |
| 财务费用 | -9 | 0 | -2 | -4 | -6 |
| 资产和信用减值损失 | -43 | -44 | -39 | -59 | -83 |
| 其他收益 | 16 | 4 | 25 | 21 | 17 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 6 | 2 | 2 | 3 |
| 投资净收益 | -8 | 59 | 3 | 10 | 16 |
| 资产处置收益 | -5 | 1 | 1 | -1 | -1 |
| 营业利润 | -228 | -60 | 47 | 133 | 223 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | -232 | -61 | 46 | 132 | 221 |
| 所得税 | 9 | 13 | -3 | -11 | -22 |
| 净利润 | -242 | -74 | 49 | 142 | 244 |
| 少数股东损益 | -1 | -0 | 0 | 1 | 1 |
| 归属母公司净利润 | -241 | -74 | 49 | 141 | 242 |
| EBITDA | 102 | 198 | 447 | 616 | 815 |
| EPS（元） | -0.53 | -0.16 | 0.11 | 0.31 | 0.53 |
现金流量表（百万元）
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 122 | 243 | 545 | 645 | 974 |
| 净利润 | -242 | -74 | 49 | 142 | 244 |
| 折旧摊销 | 344 | 260 | 404 | 490 | 601 |
| 财务费用 | -9 | 0 | -2 | -4 | -6 |
| 投资损失 | 8 | -59 | -3 | -10 | -16 |
| 营运资金变动 | -38 | 42 | 62 | -30 | 71 |
| 其他经营现金流 | 58 | 73 | 36 | 58 | 81 |
| 投资活动现金流 | -599 | -630 | -411 | -538 | -687 |
| 资本支出 | 623 | 703 | 429 | 559 | 714 |
| 长期投资 | -8 | 5 | 12 | 9 | 9 |
| 其他投资现金流 | 32 | 68 | 7 | 12 | 18 |
| 筹资活动现金流 | -51 | 249 | -38 | -9 | -16 |
| 短期借款 | 0 | 0 | -0.3 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -34 | 149 | -8 | -20 | -29 |
| 普通股增加 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 5 | 95 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -22 | 1 | -29 | 11 | 13 |
| 现金净增加额 | -529 | -145 | 97 | 98 | 271 |
数据来源：Wind，华龙证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入同比增速(%) | -0.81 | 13.07 | 24.85 | 24.52 | 24.22 |
| 营业利润同比增速(%) | 34.31 | 73.46 | 178.30 | 180.40 | 68.07 |
| 归属于母公司净利润同比增速(%) | 29.67 | 69.49 | 166.15 | 190.30 | 71.51 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 18.86 | 25.73 | 29.41 | 31.35 | 32.76 |
| 净利率(%) | -16.08 | -4.35 | 2.31 | 5.38 | 7.42 |
| ROE(%) | -10.09 | -3.06 | 1.99 | 5.45 | 8.54 |
| ROIC(%) | -10.10 | -2.79 | 1.67 | 4.82 | 7.69 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 29.16 | 32.59 | 35.34 | 35.10 | 36.66 |
| 净负债比率(%) | -28.34 | -13.94 | -19.21 | -22.41 | -30.79 |
| 流动比率 | 1.52 | 1.30 | 1.28 | 1.31 | 1.33 |
| 速动比率 | 1.37 | 1.11 | 1.11 | 1.14 | 1.18 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.42 | 0.49 | 0.57 | 0.67 | 0.77 |
| 应收账款周转率 | 3.19 | 3.81 | 4.46 | 4.85 | 5.42 |
| 应付账款周转率 | 2.31 | 2.93 | 3.21 | 3.36 | 3.58 |
| 每股指标（元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.53 | -0.16 | 0.11 | 0.31 | 0.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.27 | 0.53 | 1.19 | 1.41 | 2.14 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.29 | 5.30 | 5.40 | 5.71 | 6.24 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | / | / | 252.7 | 87.0 | 50.7 |
| P/B | 2.6 | 5.3 | 5.0 | 4.7 | 4.3 |
| EV/EBITDA | 114.35 | 60.50 | 26.45 | 19.00 | 14.01 |
免责及评级说明部分
分析师声明：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
| 投资建议的评级标准 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在 10%以上 |
| 增持 | 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 | ||
| 中性 | 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 | ||
| 减持 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 | ||
| 卖出 | 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 | ||
| 行业评级 | 推荐 | 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 | |
| 中性 | 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 | ||
| 回避 | 基本面向淡，行业指数落后沪深 300指数 |
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