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事件：城市传媒发布2026年半年报，2026H1收入10.00亿元，同减9.6%；归母净利润-0.23亿元；扣非归母净利润0.66亿元，同增16.0%。2026Q2收入4.33亿元，同减13.8%；归母净利润-0.49亿元；扣非归母净利润-0.23亿元。同时，公司开展董事会换届选举工作，并拟调整董事会人数。
点评：扣非归母净利润实现增长，创新业态加快推进，治理结构优化
1）收入略有下降，扣非归母净利润实现增长。公司2026H1收入端下降主要受教辅征订政策调整及市场需求变化影响，使得图书收入下降所致。利润端归母净利润承压主要因公司持有的美元基金投资项目受收购公司股份支付对价波动及美元兑人民币汇率下降等因素综合影响，确认大额公允价值变动损失，但扣非归母净利润实现正向增长。
2）教材教辅实现增量突破，一般图书IP拉动效果显著。2026H1，公司出版业务实现收入4.1亿元，同减2.9%，毛利率44.5%，同比提升9.3pct；发行业务实现收入6.4亿元，同减18.4%，毛利率15.8%，同比下降1.7pct。教材教辅方面，市场教辅实现增量突破，公司自有版权线上教育产品《新课堂笔记》印量达百万册。一般图书方面，头部IP运营拉动效应显著，截至2026H1，“我是不白吃”系列图书累计印制240万册。
3）创新业态加快推进。数字化方面，公司升级“青版智慧教育云平台”，落地AI编辑工作室实现降本增效，并将《生命奇旅》LBE大空间体验项目在武汉、常州、淄博、济南等城市落地运营。IP方面，公司联合举办韩国JYP经纪公司旗下NMIXX组合首场青岛签售会、黄宥天首场青岛生日会，通过“首发活动+场景体验+线上同步销售”的联动模式，截至2026H1，累计带动IP相关产品实现营收近3,000万元。
4）治理结构优化，看好提升经营决策效率。公司为进一步优化治理结构，拟将董事会人数由12名调整为7名，其中非独立董事由7名调整为4名，独立董事由5名调整为3名，新一届董事会平均年龄将较上届降低较明显。我们认为，本次公司董事会换届后，人员梯次配备更趋合理，看好增强董事会在“十五五”期间的战略决策活力与执行衔接能力，进而提升公司经营决策效率。
5）费用率略有上升。公司2026H1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、8.0%、0.3%，分别同比增加+0.38/+0.35/+0.15pct。2026Q2销售、管理、研发费用率分别为12.3%、10.2%、0.5%，分别同比增加+0.73/+1.26/+0.36pct。费用率略有上升，主要因收入下降所致。
盈利预测与估值：考虑到公司教辅处于缓慢恢复状态，收入降幅有望收窄；而费用率略有上升。综上，我们对公司此前业绩预期进行适当调整，预计城市传媒2026-2028年营业收入分别为18.51/18.60/19.06亿元（2026-2027年收入前值分别为16.62/16.87亿元），分别同比增长-6.70%、+0.49%、+2.47%；归母净利润分别为-0.21/0.84/0.95亿元（2026-2027年归母净利润前值分别为0.98/1.15亿元），分别同比增长+94.63%、+493.75%、+13.06%。当前市值对应公司的2027-2028年PE估值分别为48.4x、42.8x，考虑到青岛地区学生对于教材教辅产品需求较刚性，且公司积极拓展其他区域市场，公司主业中长期增长动力仍然坚挺，并积极拓展创新业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。
风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
作者：
康雅雯 | SAC编号：S0740515080001 | 邮箱：kangyw@zts.com.cn
李昱喆 | SAC编号：S0740524090002 | 邮箱：liyz05@zts.com.cn
- 本篇报告全文请参照中泰传媒互联网团队10月21日外发的《城市传媒：创新业态加快推进，治理结构优化》，内容以正式报告为准。
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团队介绍
康雅雯：英国约克大学硕士，2013年加入中泰证券，从事传媒互联网行业研究13年，紧密跟踪文化产业发展趋势，洞察行业投资机会，注重基本面研究，在AI产业链及应用、图书出版、影视内容、广告营销、娱乐消费等领域具有独到见解。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年）。朱骎楠：上海财经大学硕士，2015年入行专注传媒领域研究，特色为游戏与AI产业链方向。游戏领域，对国内外游戏产业和业内公司有深入研究；AI产业链领域，深度跟踪各类AI模型技术迭代及AI对电力需求趋势；区块链方向，研究覆盖web3.0相关的NFT、链上资产以及港美股相关标的。荣获金牛奖最佳行业分析师（2018年、2025年，团队核心成员）。李昱喆：香港城市大学硕士。2022年8月加入中泰证券研究所，主要覆盖出版、AI+教育、广电、虚拟现实、娱乐消费等板块。擅长细分产业及上市公司基本面分析。荣获金牛奖最佳行业分析师（2025年，团队核心成员）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2023-2025年，团队核心成员）。晏诗雨：复旦大学金融硕士。2021年入行专注消费领域研究，主要覆盖IP平台、互联网core、内容社区等板块，具备跨行业视角独特观察。荣获金牛奖最佳行业分析师（2025年，团队核心成员）、新浪财经金麒麟菁英分析师（2025年，团队核心成员）。陈志祥：莫纳什大学金融与会计学士、悉尼大学金融硕士，2025年加入中泰证券。
田明昊：北京大学硕士，多年文化传媒产业从业经历，2026年1月加入中泰证券，主要覆盖影视娱乐+AI内容消费、广告营销板块。
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