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? 本期调查结果来看，近期全球经济政策不确定性放大下，投资者对AI叙事的积极预期有所转向，也相对应带动了风险偏好有一定程度的回落，避险资产目前仍是投资者主流的配置资产类别。同时基于对AI叙事能否持续、以及其对经济整体拉动能力的担忧，投资者对明年国内外经济增长的预期有所回落，而中东局势反复拉扯，通胀风险担忧并未消散，“滞胀”仍是目前投资者对海外经济基本面的主流判断。而对于国内经济，受访者普遍认为明年融资需求难见有效企稳回升，社融或维持低位增长，对货币政策的放松预期更为积极，也带动对明年国债利率中枢点位的判断上有所下移，对应到债市投资策略上，延长久期的投资者占比有所抬升，我们认为或意味着年底部分机构“抢配”的需求仍在。
整体而言，我们认为2027年全球经济或延续分化格局，经济政策不确定性风险仍高。中东局势反复下霍尔木兹海峡短期难言恢复通航，原油等大宗商品价格或高位波动，海外主要经济体央行仍需采取一定的紧缩立场以应对通胀的潜在失控，而随着发达经济体紧缩立场的延续，全球流动性或继续趋于收缩，边际不利于包括权益等在内的风险资产表现，同时可能加剧实体经济面临的成本端压力，主要经济体“滞胀”风险或有所加大。利率高位震荡还会同步放大部分经济体主权债务风险，形成一定的债务负反馈螺旋，尽管部分经济体利率已升至相对高位，但利率拐点的确认可能仍需债务负反馈循环的打破作为前提。对于国内经济和资产表现的判断上，我们认为相比于发达经济体而言，目前中国面临的输入性通胀风险整体可控，内需不足的结构性挑战仍在，核心通胀不具备大幅回升的基础，进而对于货币政策而言，中国与发达经济体的政策取向可能继续背离，表现为海外加息抗通胀的同时，中国或仍需要适度的进一步放松，以提振内需、盘活资金活性、强化市场信心，宽松的流动性环境不仅利于实体融资需求的恢复，也利于从流动性层面为权益市场注入一定的支持，边际提振居民部门财富效应侧的乐观预期，此外还利于缓解人民币汇率潜在过强对净出口的冲击。简言之，我们认为2027年中国债券利率与海外债券的驱动逻辑并不相同，国内较低的融资需求反而会压制利率水平，货币政策目标因为多元化的逻辑，给予通胀的目标权重不高，反而更加聚焦于经济稳定、汇率稳定和金融市场稳定等其他几个目标，需要货币政策维持宽松甚至进一步放松。我们预计明年中国债券收益率曲线仍有一定的回落空间，尤其是短端利率，或跟随政策利率的潜在下调而打开下行空间。
? 海内外基本面和政策层面：
国内方面，投资者对明年GDP增速分歧较大，接近半数投资者认为明年AI叙事放缓而GDP增速回落，另有接近半数投资者认为明年会有刺激政策而GDP增速与今年接近。大多数投资者基于AI出口放缓及贸易摩擦的考虑，认为明年出口增速可能逐步回落。未来1-2个季度投资者最期待的政策主要是“六张网”投资发力以及科技产业投资加码，投资者对降准降息和财政发力也有一定预期。社融方面，逾六成投资者认为2027年中国融资需求可能不会超过今年，其中近四成投资者认为会比今年更低、相对主流。货币政策判断上，降息预期相较上期而言有所增强、相对集中在10~20bp。
海外方面，本期投资者对于霍尔木兹海峡通航前景延续了上期的悲观态度，超半数投资者认为到明年年中原油价格将运行在100美元/桶以上的偏高位置，中枢抬升。美国中期选举及其对AI的影响方面，偏多数投资者并不看好未来AI行业发展环境，认为其或将受政党主张、社会矛盾或成本高企的制约而放缓发展速度。美国财政政策方面，对2027年美国财年财政赤字，多数投资者（39%）认为考虑到债务负担以及经济压力，财政赤字可能接近2026财年，小幅波动；其次，也有35%的投资者认为在地缘冲突下军费开支会带动财政赤字进一步提升。美联储政策方面，多数投资者（32%）认为到2027年年底，美联储还会加息3次，有26%的投资者认为会先快速加息2-3次，然后开始降息。
? 海内外市场判断层面：
国内市场方面，84%的投资者认为到2027年年底10年期国债收益率会进一步下行。投资者对AI股票强势的预期大幅下修，对权益市场能够回升的预期较低。投资者对黄金上涨的预期增强，近半数认为到2027年年底黄金会维持在4000-4500美元区间的水平。
海外市场方面，45%的投资者认为AI存在泡沫，叠加对其他行业的挤出，可能某个时刻会迎来股市和经济的较大回调。近七成受访者预计到2027年底前美股可能出现10%以上的调整。67%的投资者预计到2027年6月末美国10年期国债收益率将在4.5%以上，其中预计在5.0%以上的比例达到35%。
? 信用债层面：
未来三个月信用利差方面，投资人仍较为乐观。选择继续压缩或基本维持目前低位状态的占比在一半及以上，其中期限存在一定分化，5年期以内品种会更为乐观，占比接近六成。评级方面也存在一定分化，认为低等级品种信用利差会走扩的占比超四成，且不存在期限差异。认为高等级品种信用利差会走扩的占比要低一些，5年期以内为10%，5年期及以上为26%。以上结果反映出在当前理财规模仍在增长以及新增摊余成本债基审批背景下，市场对信用债需求仍有较强增长预期，信用利差易下难上。同时在2027年化债收官年到来以及经济基本面偏弱背景下，市场对弱资质主体信用风险仍存在一定担忧。
后续信用债板块选择方面，投资者对信用债品种偏好有一定变化。整体仍更偏好非金融信用债，但与金融债的差距在收窄。久期方面，金融债久期收窄，选择3年以内中高等级金融债的投资人由上期的三成上升至一半，选择3年及以上中高等级金融债的占比下降一成至二成左右；非金融信用债方面，选择5年及以内中高等级非金信用债的占比与上期基本持平，合计达八成，5年以上占比下降。评级方面，基于未来对信用风险担忧，选择低等级品种的占比较低。
针对后续城投债风险和投资的问题，相比上期整体风险偏好有所下降，但是认为城投债风险整体可控占比仍然占比较高，超六成。同时认为风险上升的占比边际上升，认为风险低的投资人占比下降11%。在城投债投资方面，仅有较少投资人选择增加城投仓位，且会进行下沉或者拉长久期，且占比下降较为明显。超六成投资人仍会选择减少弱资质城投投资仓位，且会控制久期。甚至有超过两成的投资人仅保留省级或省会城市主要平台城投债，同时控制久期。整体来看，2027年城投化债收官年到来之际且在不确定性增加的情况下，投资人对城投债板块的偏好出现逐渐下降的变化特征。
? 资产配置和投资策略：
投资策略上，在近期海内外宏观不确定性加大、股市调整背景下，债市情绪进一步转向积极，选择延长久期的投资者占比相较上期抬升、缩短久期的投资者占比则下降。
理财资金2027年投向上，投资者风险偏好持续回落，选择股票/股基的投资者占比进一步降至42%，选择黄金的投资者占比则显著提升至55%，占比绝对值超过债券/债基类资产，一定程度上反映了投资者可能普遍认为黄金价格目前存在一定程度的低估。
2027年最看好大类资产选择上，随着近期全球不确定性风险增多，投资者对大类资产的偏好进一步向避险资产倾斜，体现在看好黄金、中国利率债的投资者占比有所抬升，尤其是前者，此外，随着美债利率进一步升至高位，美债偏好也有较大程度的提升。
风险
地缘冲突加剧；政策超预期转向收紧；问卷设计可能存在局限性。
正文
一、宏观经济与政策
问题1：7月以来，美伊冲突再起，霍尔木兹海峡的通航再次遇阻，您认为霍尔木兹海峡在什么时候能重新恢复通航（指完全正常的通航，不是有限度的通航）？
调查结果显示，本期投资者对于霍尔木兹海峡通航前景延续了上期的悲观态度。具体来看，认为无法恢复正常通航，未来过往船只或需报备并缴纳“过路费”的投资者比例仍居首位（45%），较上期持平。认为霍尔木兹海峡或于明年下半年实现通航的投资者占比位居第二（19%），另有13%的投资者认为或于明年上半年通航，二者比例均高于上期。而认为四季度通航的投资者比例较低（5%），低于上期。总体来看，投资者普遍认为在未来较长一段时期内，美伊局势或维持当前反复拉锯之势。
图表1：您认为霍尔木兹海峡在什么时候能重新恢复通航（指完全正常的通航而非有限度的通航）？
注：本期问卷于北京时间2026年10月23日面向银行、保险、基金、券商、信托等从事固定收益领域人士，共收集42份问卷；上期调查时间为2026年7月31日，下同
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题2：近期油价受地缘冲突升级的影响进一步走高，布伦特油价回升到110美元以上。短期内油价或难有较大幅度回落。展望2027年年中，您认为布伦特原油价格是否有可能回落？大概会处于什么价格区间（美元/桶）？
调查结果显示，超半数投资者认为到明年年中原油价格将运行在100美元/桶以上的偏高位置，其中认为油价超过120美元/桶的投资者和认为油价将处于100~120美元/桶区间的投资者比例接近。相应地，认为明年年中时原油价格将较现在水平出现回落的投资者较上期调查明显更少，具体来看，42%的投资者认为原油价格将回落至80~100美元/桶，而认为原油价格将回落至60~80美元/桶（即冲突前水平）的投资者仅有3%。整体而言，本题结果与上题投资者对霍尔木兹海峡通航前景的悲观态度保持一致。
图表2：您预计到2027年中，布伦特原油价格会在什么水平（美元/桶）？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
注：上期相关调查内容为投资者对于2026年底布伦特原油价格位置的看法
问题3：美国中期选举后，您认为美国政府对AI行业的相关政策是否会发生变化？
从调查结果来看，投资者对美国中期选举的结果及其关于AI行业发展政策的看法存在一定分歧，其中认为高企的能源和利率成本将自然限制AI行业发展的投资者占比较大（39%），而认为共和党仍占优并支持AI发展的投资者和认为民主党占优并着力抑制AI发展的投资者各占19%。另有13%的投资者认为无论谁占优，均将注意到AI带来的社会矛盾并主动对其采取降温政策。整体而言，偏多数投资者并不看好未来AI行业的发展环境，认为其或将受政党主张、社会矛盾或成本高企的制约而放缓发展速度。
图表3：您认为11月份的美国中期选举最终会是什么结果？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题4：美国政府的财年是从10月份开始的，随着美国政府债务持续扩大，叠加国债利率走高，政府债务负担和利息支出压力太大，您认为2027年财年（2026年10月-2027年9月）美国财政赤字相对于2026年财年是否会压缩？
调查结果显示，对2027年美国财年财政赤字，多数投资者（39%）认为考虑到债务负担以及经济压力，财政赤字可能接近2026财年，小幅波动；其次，也有35%的投资者认为在地缘冲突下军费开支会带动财政赤字进一步提升；认为2027财年会显著压缩赤字和认为财政赤字可能先扩张最后被迫快速压缩财政赤字的投资者占比均在10%。2026财年美国财政赤字达到1.99万亿美元，较2025财年有所抬升，其中社会保障福利、医疗保险和债务净利息为前三大支出项，伴随今年美国债务总额和美债利率的进一步攀升，我们认为2027财年美国政府债务负担和利息支出规模或会进一步加大。而财政收入方面，此前美国通过的“大而美”法案涉及到大规模的减税政策，也可能逐步在2027财年对税收收入起到影响。整体来看，考虑到美国强制性财政支出以及债务利息支出规模仍在快速扩张，叠加地缘政治冲突或继续推升美国军事费用，而财政收入增速偏慢，我们认为美国2027财年财政赤字可能会进一步增加。
图表4：您认为2027年财年美国财政赤字相对于2026年财年是否会压缩？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题5：美联储9月已经进入加息周期，从现在开始到2027年年底，您预期美联储还会加息多少次（每次利率变动对应25bp，包含10月末这次议息会议）？
调查结果显示，多数投资者（32%）认为到2027年年底，美联储还会加息3次，有26%的投资者认为会先快速加息2-3次，然后开始降息。其次，认为加息2次、1次以及0次的投资者占比分别为19%、13%和6%。从市场情况来看，截至2026年10月23日，CME美联储观察工具最新数据显示，到2027年年底，市场加息预期主要分布在2-3次之间。我们认为尽管近期美国通胀和零售数据强于市场预期，但当前缓解财政债务负担和美国传统经济及居民部门的压力仍存，美联储在明年进行多次加息的可能性也许并不高。
图表5：从现在开始到2027年年底，您预期美联储还会加息多少次（每次利率变动对应25bp，包含10月末这次议息会议）？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题6：下半年以来，中日韩以及美国的AI相关股票的回调幅度都比较大。您是否担心AI本身存在泡沫或者会对美国经济带来较大负面影响？
从调查结果来看，多数投资者（45%）认为AI存在泡沫，叠加对其他行业挤出，可能某个时刻会迎来股市和经济的较大回调，认为AI存在一定的泡沫特征，但不太会引发美国衰退的投资者占比在42%，认为AI存在严重泡沫，随时可能会引发负反馈并加速美国经济衰退的投资者占比在6%，认为AI会带来美国经济的几大繁荣，不存在泡沫的投资者占比在6%。与上期相比，认为AI泡沫会对美国股市和经济产生回调风险的投资者明显增加。
图表6：您是否担心AI本身存在泡沫或者会对美国经济带来较大负面影响？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题7：您认为从现在到2027年年底，美股是否会出现一轮剧烈调整？
从调查结果来看，投资者对美股未来走势整体偏谨慎，近七成受访者认为从现在至2027年底，美股可能出现10%以上的调整。其中，49%的投资者预计调整幅度在10%-20%，担忧主要来自油价上涨、美联储加息及AI发展放缓等因素。另有19%的投资者认为AI泡沫可能破裂，导致美股跌幅超过20%。相较之下，29%的投资者认为AI发展大方向未变，美股调整幅度可能在5%-10%。而仅3%的投资者预计美股只会有5%以内的阶段回调。整体而言，投资者对美股回调风险已有较强预期，但对是否会演变为泡沫破裂仍存在分歧。
图表7：您认为从现在到2027年年底，美股是否会出现一轮剧烈调整？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题8：随着油价上涨和美联储加息，近几个月美债利率上升幅度较高，目前10年期美国国债利率上升到4.95%附近，此前一度触及5.3%。您认为到2027年6月末，美国10年期国债收益率水平会到多少？
从调查结果来看，投资者对美债收益率维持高位的预期仍较强，对利率的预期中枢小幅上移。约67%的投资者预计，到2027年6月末，10年期美债收益率将在4.5%以上，其中预计处于4.5%-5.0%和5.0%-5.5%的比例均为32%，另有3%预计超过5.5%。相比之下，预计10年期美债收益率处于4.0%-4.5%和3.5%-4.0%的比例仅为23%和10%，可以看到投资者对美债高利率持续的担忧有所加深。
图表8：您认为到2027年6月末，美国10年期国债收益率水平会到多少？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题9：今年前三个季度的GDP增速分别为5.0%，4.3%，4.5%，平均为4.6%，今年全年均值大概率在4.5%-5.0%区间。您认为2027年GDP增速相对于今年增速如何变化?
投资者对明年GDP增速分歧较大，近半数投资者认为明年AI叙事放缓而GDP增速回落，另有近半数投资者认为明年会有刺激政策而GDP增速与今年接近。今年AI经济较强对GDP增速有所支撑，不过从三季度数据看，AI相关产出对经济支撑趋弱，我们认为明年AI经济可能边际放缓，AI对经济支撑作用或继续趋弱，加上国内传统经济延续弱势，预计明年GDP增速仍面临一定回落风险。
图表9：您认为2027年GDP增速相对于今年增速如何变化?
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题10：在AI相关产品的带动下，今年中国出口增速较为强劲。展望2027年，您认为出口增速如何变化？
从调查结果来看，大多数投资者基于AI出口放缓及贸易摩擦的考虑，认为明年出口增速可能逐步回落。今年我国出口保持较高增长，主要是因为AI繁荣导致半导体价格上涨，半导体相关商品出口大幅增长。我们认为明年半导体涨价可能趋缓，相关商品出口增长可能有所回落，加上地缘局势冲突尚未平息，贸易摩擦反复，传统商品出口也面临下行风险，预计明年出口增速可能趋于回落。
图表10：展望2027年，您认为出口增速如何变化
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题11：随着中国内需经济数据以及股市持续走弱，目前需要更大力度的刺激政策来提振信心，您认为未来1-2个季度，可能会有哪些政策出台？（可多选）
从调查结果来看，未来1-2个季度投资者最期待的政策主要是“六张网”投资发力以及科技产业投资加码，投资者对降准降息和财政发力也有一定预期。今年AI经济支撑国内经济，不过明年AI相关经济可能边际走弱，国内经济复苏仍需要政策发力以助力传统经济企稳。考虑财政政策进一步发力空间受限，我们较期待货币政策放松加快，尤其是更多降准降息措施落地。。
图表11：您认为未来1-2个季度，可能会有哪些政策出台？（可多选）
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题12：今年债券利率的下行很大程度上是因为实体经济的融资需求太弱，而政府的融资需求也没有增加，导致整体社融和M2增速下行，资产荒格局导致债券利率进一步走低。您预计2027年中国的整体融资需求如何变化？
逾六成投资者认为2027年中国融资需求可能不会超过今年，其中近四成投资者认为会比今年更低、相对主流，而逾两成投资者认为可能跟今年接近，另有35%的投资者认为会温和回升，此外3%的投资者表示不确定。我们认为明年财政增量发力可能有限，而实体部门融资需求或仍处于修复期，整体而言明年社会融资需求可能难以较今年有明显改善。
图表12：您预计2027年中国的整体融资需求如何变化？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题13：2026年央行没有下调逆回购这个基准利率，您认为从现在到2027年年底，央行会多大幅度下调7天逆回购的利率（目前是1.4%）？
本期投资者主流观点依然为政策利率维持不变，不过降息预期有所增强，幅度相对集中在10~20bp（上期相关调查内容为对到2026年底央行降息的看法，此处并不可比）。本期35%的投资者预计到2027年年底央行不会降息，相对主流；29%的投资者预计可能降息10bp，与此同时36%的投资者预计会降息20bp及以上，其中13%的投资者预计会降息超30bp。我们认为，明年国内经济或仍面临一定下行压力，若财政政策发力有限，货币政策仍有宽松加码的必要性，我们预计2027年央行货币政策放松可能有所加快。
图表13：您认为从现在到2027年年底，央行会多大幅度下调7天逆回购的利率
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题14：2026年以来，人民币兑美元继续升值，目前在6.6-6.7区间。展望2027年，您认为人民币在什么位置波动？
49%的投资者认为2027年人民币可能在6.6~6.8区间波动，相对主流；分别有29%和3%的投资者认为人民币可能升值到6.2~6.6区间、跌破6.2水平；近19%的投资者认为人民币可能小幅贬值回到6.8上方。我们认为在人民币国际化战略推进下，人民币过快升值或贬值可能都不是政策合意趋势，人民币汇率可能在一定区间内波动，单边持续行情出现概率或有限。
图表14：展望2027年，您认为人民币在什么位置波动？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题15：您预期现在到2027年年底，中国10年期国债收益率最低在什么水平（指免税政策取消后的新券的收益率）？（目前10年国债收益率在1.62%附近）
只有16%的投资者认为到2027年年底10年期国债收益率还维持在1.6%及以上，其余投资者均认为利率还会进一步下行。其中35%的投资者认为到2027年年底10年期国债利率最低点会小幅下行至1.50%附近，占比最高；另有35%的投资者认为利率会下到1.3%或以下。总体来看，市场仍对明年利率中枢下移抱有一定程度的乐观期待。
图表15：您预期现在到2027年年底，中国10年期国债收益率最低在什么水平（指免税政策取消后的新券的收益率）？（目前10年国债新券的收益率在1.62%附近）
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题16：7月份以来，AI相关股票也回调较大，整体股市也录得全年负收益。展望2027年，您认为A股整体走势如何？
超过一半（52%）的投资者认为2027年进一步下跌的空间有限，不过上涨的催化剂还不多，股票可能在低位震荡，上下空间都不大。其余认为前熊后牛和继续下跌的投资者大约分别在23%和22%。只有非常少（3%）的投资者认为2027年经济刺激力度重新放大，可能出现类似于“9.24”之后的行情。目前来看，投资者对权益市场回升的预期仍比较低。
图表16：7月份以来，AI相关股票也回调较大，整体股市也录得全年负收益。展望2027年，您认为A股整体走势如何？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题17：黄金价格2026年开年以来，呈现震荡走低的走势，进入下半年，黄金价格大部分时候在4000-4400美元之间波动。但去美元化的大逻辑也并未结束，到2027年年底，您预计黄金价格可能到什么水平？
45%的投资者认为到2027年年底黄金会维持在4500-4500美元区间，相对主流，26%认为会维持在4000-4500美元区间，另有19%认为有望跌落至4000美元下方。还有少部分投资者（9%）认为黄金价格可能会上升至5000美元以上。投资者对黄金上涨的预期有所增强。
图表17：到2027年年底，您预计黄金价格可能到什么水平？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
二、信用债及转债投资策略
问题18-19：您如何看未来三个月，5年以内和5年期及以上信用利差走势？
针对未来三个月5年内、5年期及以上信用利差的走势的问题，选择“各评级利差均压缩”的占比一致，也分别是最高，均为32%；占比第二位的也都是“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”，分别达到32%和26%；第三位的是“基本维持现状”，5年以内选择占比要高于5年及以上，两者分别为26%和16%；选择“各评级均扩大”的比例整体较小，但5年期及以上的比例要高于5年以内，分别为10%和16%。没有投资人选择5年期以内的品种“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”，但有10%的投资人选择5年期及以上品种会出现前述变化。
整体来看，投资人对信用利差看法仍然较为乐观。选择继续压缩或者基本维持目前低位状态的占比在一半及以上，其中期限存在一定分化，5年期以内品种会更为乐观，占比接近六成。评级方面也存在一定分化，认为低等级品种信用利差会走扩的占比超过四成，且不存在期限差异。认为高等级品种信用利差会走扩的占比要低一些，5年期以内仅为10%，5年期及以上为26%。以上结果反映出在当前理财规模仍在增长以及新增摊余成本债基审批背景下，市场对信用债需求仍有较强增长预期，信用利差易下难上。同时在2027年化债收官年到来以及经济基本面偏弱背景下，市场对弱资质主体信用风险仍存在一定担忧。
图表18：您如何看未来三个月5年以内信用利差走势（上图）？您如何看未来三个月5年期及以上信用利差走势？（下图）
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题20：后续您在信用债投资端更倾向于哪些板块？（可多选）
投资者选择“3年及以内中高等级非金融信用债”的占比与上期持平，均为52%。但选择“3年以内中高等级金融信用债（含二永债）”的占比出现明显上升，由上期的29%上升至52%。相应的，选择“3年及以上中高等级金融信用债（含二永债）”和“5年及以上中高等级非金融信用债”的占比均出现小幅下降，均由上期的31%下降至23%；选择“3-5年中高等级非金融信用债”的占比在第三位，且较上期变化不大，在29%左右。其余选择整体占比较低，均在10%及以下，均为低等级品种。
针对后续信用债投资板块问题，投资者对信用债品种偏好有一定变化。整体来看仍是更偏好非金融信用债，但与金融债的差距在收窄。久期方面，金融债久期收窄明显，选择3年以内中高等级金融债的投资人由上期的三成上升至一半，相应的选择3年及以上中高等级金融债的占比下降一成至二成左右；非金融信用债方面，5年及以内中高等级非金信用债的占比与上期基本持平，合计达到八成。5年以上的占比下降。评级方面，与前述信用利差问题保持一致，基于未来对信用风险担忧，选择低等级品种的占比较低。
图表19：后续在投资端更倾向于哪些板块？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题21：下半年以来城投融资收紧，市场关注较多，同时明年是城投化债收官之年，您如何看待后续城投债信用风险和投资策略？
选择“未来两年城投债整体信用风险仍可控，但个体之间分化，尾部城投风险会暴露投资端会保持仓位，但会减少财力偏弱，行政层级较低的城投债持仓，同时控制好持仓久期。”的占比最高，达到61%；选择“未来两年城投债信用风险会出现明显上升，仅保留部分省级或省会城市主要平台债券，其余将会逐步卖出，也不会新增城投债持仓。”和“未来两年仍是化解城投债务风险的关键期，城投债风险仍低在维持现有城投债仓位的基础上，会择机增加一些中等资质的城投债持仓并且适度拉长久期。”占比分别在23%和10%；选择“未来两年仍是化解城投债务风险的关键期，城投债风险仍低投资端仍会选择一些有相对较高票息的偏弱地区以及行政层级较低的城投债券，但期限会控制在2年以内其余城投可根据信用资质情况拉长久期。”占比最低，仅有6%。
针对后续城投债风险和投资的问题，相比上期整体风险偏好有所下降，但是认为城投债风险整体可控占比仍然占比较高，超过六成。认为风险上升的占比边际上升，认为风险低的投资人占比下降11%。相应地在城投债投资方面，仅有较少的投资人会选择增加城投仓位，且会进行下沉或者拉长久期。而且相比上期这部分投资人的占比下降也较为明显。超过六成的投资人仍是会选择减少弱资质城投的投资仓位，且会控制久期。甚至有超过两成的投资人仅保留省级或省会城市主要平台城投债，同时控制好久期。整体来看，2027年城投化债收官年到来之际且在不确定性增加的情况下，投资人对城投债板块的偏好出现逐渐下降的变化特征。
图表20：您如何看待后续城投债信用风险和投资策略？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题22：对于转债，您关注的问题是？
不关注转债的投资者在这里占比已经较多，达到 30%。由于问卷面向固收投资者，这一倾向本身意味着转债市场的影响范围在缩小，本身并非坏事（相反，很多固收投资者都看转债时，说明市场情绪成分加大）。当然，就转债投资者本身而言，更多也并不认为估值接近了底部，这是与此前类似跌幅时主要的不同。我们在上周转债周报时提到，如今跌幅已经到了 5-10 日范畴，胜率盈亏比都有支持的水平，但不宜将范围扩大，直到右侧企稳信号出现。
图表21：对于转债，您关注的问题是：
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
三、资产配置和投资策略
问题23：2027年，您将采用什么样的债券投资策略提高收益？
投资策略上，在近期海内外宏观不确定性加大、股市调整背景下，债市情绪进一步转向积极，选择延长久期的投资者占比相较上期抬升、缩短久期的投资者占比则下降，此外，选择波段交易和含权资产增加弹性的投资者占比也有所下滑；其他策略选择上，加杠杆占比小幅抬升，可能受近期资金面持续宽松下资金利率下行影响，相对价值占比小幅回落。整体而言，投资者对明年债市预期仍相对偏积极，这种预期也与我们的判断比较一致，一方面，当前实体经济面临的内外部不确定性扰动仍在，宏观基本面难言企稳，内需增长不足的结构性挑战仍在，经济弱修复意味着利率尚不具备大幅抬升的基础；另一方面，增长压力下，我们认为宏观政策逆周期调节或加码，货币政策或延续宽松，债市流动性支撑仍在，而全球经济政策不确定性风险维持高位下，避险情绪或同步推升债市需求，供需相对关系仍偏利好于债券类资产。
图表22：2027年，您将采用什么样的债券投资策略提高收益？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题24：2027年，您的理财资金投向可能偏向哪些产品？（可多选，但选择投资比例较高的产品）
理财资金投向上，伴随股市进一步调整、波动加大，投资者风险偏好持续回落，选择股票/股基的投资者占比进一步降至42%，选择黄金的投资者占比则显著提升至55%，占比绝对值超过债券/债基类资产，一定程度上反映了投资者可能普遍认为黄金价格目前存在一定程度的低估；银行理财占比变动不大，货基小幅回落，存款占比回升，同样释放了一定的避险情绪；不过投资者对期货、私募和股票衍生品的偏好亦有不同程度的回升，我们认为可能反映了投资者借助杠杆增厚收益的诉求有所抬升。
图表23：2027年，您的理财资金投向可能偏向哪些产品？
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
问题25：2027年，您最看好的大类资产是什么？（可多选）
随着近期全球不确定性风险增多，投资者对大类资产的偏好进一步向避险资产倾斜，体现在看好黄金、中国利率债的投资者占比有所抬升，尤其是前者，此外，随着美债利率进一步升至高位，美债偏好也有较大程度的提升；在风险资产层面，投资者的选择则呈现了一定的分化，大宗商品的偏好抬升较多，背后可能反映了市场对地缘环境复杂下，供应链能否有效修复的担忧仍在，A股/港股、美股的偏好则均进一步回落，表明市场对权益市场的信心正在走弱。
图表24：2027年，您最看好的大类资产是什么？（可多选）
资料来源：调查问卷，中金公司研究部
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本文摘自：2026年10月24日已经发布的《三高环境下AI叙事会变化么，避险需求会推动债牛么？——中金债券市场调查2026年10月期》
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