金属材料组

分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）联系人：覃雨阳wujinkai@gjzq.com.cn qinyuyang@gjzq.com.cn

黑色金属周报：成材去库放缓，铁水减量延续

行情综述：

行业概况：本周黑色产业链呈现需求回落、去库放缓与铁水减量延续的格局。10月 23日螺纹、热卷均价分别为 3311、3248元/吨，较10月16日下降8、28元/吨，板材仍偏弱。供需方面，247家钢厂日均铁水减少 1.36万吨至232.30万吨，五大材产量下降 2.47 万吨至 792.05 万吨；表需回落 39.00 万吨至 824.13 万吨，库存虽再降 32.08 万吨，但去库量不足上周一半，节后回补未持续增强。原料方面，47 港铁矿库存下降94.20万吨，钢厂库存仅微增 3.88万吨；煤矿产能利用率低位回升，矿山精煤去库与焦企补库并存。钢企盈利率提高3.03个百分点至 11.26% ，焦炭首轮提涨尚未落地。短期看，前期原料让利和减产缓解盈利压力，但需求韧性仍弱，需关注去库速度与铁水进一步下降的可能。

钢铁：价格方面，10月23日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为 3311、3248、3755、3483元/吨，螺纹、热卷较10 月 16 日下降 8、28 元/吨。供给方面，日均铁水减少 1.36 万吨至 232.30 万吨，高炉利用率降至 87.23% ；电炉利用率 59.36% ，小降0.16个百分点。库存及需求方面，五大材总库存下降 32.08万吨至1447.75 万吨，表需下降 4.5% 至 824.13 万吨，建材与板材需求同步回落，板材去库仅 1.80 万吨。库存虽连续下降，但速度明显放缓，低供给支撑仍多于需求拉动。利润方面，钢企盈利率升至 11.26% ，仍处低位。整体看，成本让利带来一定修复，但板材跌价、表需回落限制钢价弹性，后续仍需关注减产与库存变化。

煤焦：价格方面，10月23日安泽低硫主焦煤报 2350元/吨，较10月 16日下降20 元/吨，前期优质煤反弹有所降温；焦炭现货暂稳，首轮提涨截至23日尚未落地。供给方面，523 家煤矿产能利用率约 72.5% ，较前一期提高约1.1个百分点；原煤日产增加 2.6 万吨至 163.3 万吨，矿山精煤库存减少约 16.9 万吨至 230.7 万吨，仍是低位复产。焦化端全样本利用率下降 0.48 个百分点至 71.36% ，日产减少 0.41 万吨至 61.29 万吨。库存方面，焦企焦炭库存下降 4.76万吨至 73.25 万吨，钢厂焦炭库存增加 7.87 万吨；焦企炼焦煤库存增加 16.48 万吨。总体看，矿山去库与下游增库包含库存转移，不能据此确认需求转强；焦企利润承压而钢厂低盈利限制提涨接受度，焦钢博弈仍将延续。

铁矿：价格方面，10 月 23 日青岛港 PB 粉、PB 块分别报 646、823 元/湿吨，较 10 月 16 日上涨 1 元、下降 6 元/湿吨，价格低位震荡。供给端，10 月 12 日至 18 日全球发运 3476.7 万吨，环比增加 388.5 万吨；47 港到港 2834.7 万吨，增加 273.3 万吨，供应回升。需求端，日均铁水减少 1.36 万吨至 232.30 万吨，钢厂进口矿库存微增 3.88 万吨至 8693.66 万吨，补库仍谨慎。库存端，47 港库存下降 94.20 万吨至 17274.97 万吨，但日均疏港下降 9.52 万吨至328.17 万吨。总体看，单周港口去库未伴随消耗增强；高位发运、偏弱铁水与高港存仍制约矿价，持续反弹需要钢厂采购与实际消耗共同验证。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。

内容目录

一、钢铁行业指数表现&行业综述.. 4

1.1 钢铁行业概况&指数表现. 4

1.2 细分行业基本面综述.. 4

二、黑色产业链景气指标更新. 5

2.1 利润... 5

2.2 开工率.. 5

三、黑色产业链价格数据更新. 6

3.1 钢材.. 6

3.2 原料.. 7

3.3 产业链期现.. 8

3.4 海运.. 9

四、黑色产业链供需数据更新.. 9

4.1 钢铁.. 9

4.2 铁矿. 10

4.3 双焦.. 11

4.4 废钢.. 12

风险提示... 12

图表目录

图表 1： 中信钢铁指数 vs 沪深 300.. 4 图表 2： 中信钢铁指数 vs 万得全 A .. 4 图表 3： 产业链毛利润 . 5 图表 4： 长、短流程毛利润 . 5 图表 5： 钢企盈利情况 .. 5 图表 6： 五大材毛利润 .. 5 图表 7： 高炉产能利用率 . 5 图表 8： 电炉产能利用率 5 图表 9： 焦煤矿山开工率 . 6 图表 10： 铁矿山产能利用率 . 6 图表 11： 焦厂焦炭产能利用率 . 6 图表 12： 钢厂焦炭产能利用率 . 6 图表 13： 螺纹钢价格 .. 6 行业周报 图表 14： 线材价格 6 图表 15： 热卷价格 . 7 图表 16： 冷卷价格 . 7 图表 17： 中厚板价格 . 7 图表 18： 国际螺纹钢价格 . 7 图表 19： 铁矿价格 . 7 图表 20： 焦炭价格 . 7 图表 21： 焦煤价格 . 8 图表 22： 废钢价格 . 8 图表 23： 螺纹钢期现价格 . . 8 图表 24： 铁矿期现价格 . 8 图表 25： 焦炭期现价格 . 8 图表 26： 焦煤期现价格 .. . 8 图表 27： 海运价格指数 .. 9 图表 28： 铁矿典型航线指数 . . 9 图表 29： CISA 铁、钢、材旬度产量.. . 9 图表 30： 钢材库存 (中钢协会员企业库存+社会库存) . 9 图表 31： 螺纹钢周度产量（万吨） . 9 图表 32： 热卷周度产量（万吨） . 9 图表 33： 中厚板周度产量（万吨） 10 图表 34： 冷卷周度产量（万吨） 10 图表 35： 铁矿发运量 .. 10 图表 36： 中国铁矿日均到港量 (万吨) 10 图表 37： 铁矿港口库存 .. 10 图表 38： 铁矿钢企库存 .. 10 图表 39： 焦煤月度供需情况 . 11 图表 40： 蒙煤通关量 (万吨) 11 图表 41： 焦企日均焦炭产量 (万吨) 11 图表 42： 钢企日均焦炭产量 (万吨) 11 图表 43： 国内焦煤库存 ... 11 图表 44： 国内焦炭库存 . 11 图表 45： 废钢到货量 . 12 图表 46： 废钢库存 .. 12

一、钢铁行业指数表现&行业综述

1.1 钢铁行业概况&指数表现

行业概况：本周黑色产业链呈现“成材去库放缓、铁水减量延续、盈利低位修复”的组合。10月 23日螺纹、热卷均价3311、3248元/吨，较10月 16 日下降8、28元/吨，板材承接偏弱。供需方面，247家钢厂日均铁水减少 1.36万吨至 232.30 万吨；五大材产量减少 2.47 万吨至 792.05 万吨，表需减少 39.00 万吨至 824.13 万吨，库存再降 32.08万吨，去库量较上周减少36.53万吨。节后补库回落后，需求尚不足以推动钢价走强。原料方面，47港铁矿库存下降94.20 万吨，钢厂库存微增 3.88 万吨；煤矿低位复产，矿山精煤去库与焦企煤库存增加并存，焦炭首轮提涨尚未落地。利润方面，钢企盈利率提高 3.03 个百分点至 11.26%，连续两周低位修复，但绝对水平仍低。我们认为，前期原料让利与供给调整缓解亏损压力，尚不能等同需求反转；若表需继续回落，去库减速与钢厂进一步减产仍是主要关注点。

指数表现：10月16日至23日，上证综指下跌 0.69%，跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF净值下跌 2.31%，相对跑输1.62个百分点。板块表现承压与成材需求回落、去库速度放缓相呼应，盈利率回升尚不足以抵消需求预期走弱。钢企盈利率虽升至 11.26%，仍有较强的低盈利约束，后续利润修复需结合钢价、原料成本及减产节奏观察。短期关注库存能否继续去化、焦炭提涨博弈及铁水下降速度，权益反弹仍需业绩改善验证。

1.2 细分行业基本面综述

钢铁：价格方面，10 月 23 日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价为 3311、3248、3755、3483 元/吨，其中螺纹、热卷较10 月 16 日下降 8、28 元/吨，板材价格仍偏弱。供给方面，高炉利用率 87.23%、开工率 80.42%，周环比下降 0.51、0.09 个百分点；日均铁水 232.30 万吨，减少 1.36 万吨，减量较上周扩大。电炉利用率 59.36%，下降 0.16 个百分点，低位恢复暂缓。库存及需求方面，10 月 22 日公布的五大材产量 792.05 万吨，减少 2.47 万吨；表需 824.13 万吨，减少 39.00 万吨、降幅 4.5%；总库存 1447.75 万吨，减少 32.08 万吨，去库量较上周 68.61 万吨明显收窄。其中建材去库 30.28 万吨，板材仅去库 1.80 万吨，建材、板材消费分别下降 8.3%、2.4%，节后回补未形成持续增量。利润方面，钢企盈利率上升 3.03 个百分点至 11.26%，仍处低位。我们认为，减产和前期成本让利形成支撑，但需求回落削弱去库强度，钢价上行仍需终端承接，后续检修与板材库存变化值得跟踪。

煤焦：价格方面，10 月 23 日安泽低硫主焦煤 2350 元/吨，较 10 月 16 日下降 20 元/吨，优质煤反弹降温；焦炭现货暂稳，首轮提涨尚未落地。供给方面，最新一期 523 家煤矿产能利用率约 72.5%，环比提高约 1.1 个百分点；原煤日产增加 2.6 万吨至 163.3 万吨，精煤日产增加 0.4 万吨至 68.1 万吨，仍处低位恢复阶段。矿山精煤库存减少约 16.9万吨至 230.7 万吨，复产与去库并行。焦化端全样本利用率 71.36%，下降 0.48 个百分点，日产 61.29 万吨，减少 0.41万吨；钢厂焦炭日产 46.71 万吨，小降 0.01 万吨。库存方面，焦企焦炭库存减少 4.76 万吨至 73.25 万吨，钢厂焦炭库存增加 7.87 万吨至 588.09 万吨；焦企炼焦煤库存增加 16.48 万吨至 947.71 万吨，钢厂炼焦煤库存增加 3.45 万吨至 764.58 万吨。我们认为，矿山去库与下游补库并存，库存转移因素仍需关注；焦企减产和利润压力支撑提涨诉求，但钢厂低盈利、铁水下降限制采购弹性，提涨能否落地仍取决于焦钢利润博弈。

铁矿：价格方面，10月23日青岛港PB粉、PB块报646、823 元/湿吨，较10月 16日上涨 1元、下降6元/湿吨。供给端，10 月 12 日至 18日全球发运 3476.7 万吨，增加 388.5 万吨；47 港到港2834.7万吨，增加 273.3万吨，海外供应与到货回升。需求端，日均铁水 232.30 万吨，减少 1.36 万吨；钢厂进口矿库存 8693.66 万吨，增加 3.88 万吨，进口矿日耗 286.09万吨，减少0.23万吨，补库和消耗仍弱。库存端，47 港库存17274.97 万吨，减少94.20万吨；日均疏港 328.17 万吨，减少 9.52 万吨，港口去库未伴随疏港改善。总体看，单周库存下降不足以确认供需转紧，高位发运与铁水回落仍构成约束；后续若钢厂检修延续，矿价上行空间受限，需观察到港与实际补库能否持续匹配。

二、黑色产业链景气指标更新

2.1 利润

来源：Mysteel，国金证券研究所测算

来源：Mysteel，国金证券研究所测算

2.2 开工率

来源：Mysteel，国金证券研究所测算

来源：Mysteel，国金证券研究所测算

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

三、黑色产业链价格数据更新

3.1 钢材

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

3.2 原料

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

3.3 产业链期现

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Wind，上海期货交易所，国金证券研究所

来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所

来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所

来源：Wind，大连期货交易所，国金证券研究所

3.4 海运

来源：Mysteel，国金证券研究所

四、黑色产业链供需数据更新

来源：Mysteel，国金证券研究所

4.1 钢铁

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

4.2 铁矿

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

4.3 双焦

来源：Wind，海关总署，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

来源：Mysteel，国金证券研究所

4.4 废钢

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。

钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近利润并影响企业估值。

原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上； 增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% -15% ； 中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% -5% ； 减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。

特别声明：

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