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资讯 本文作者：刘晨明/余可骋
报告摘要
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恒生科技指数改革落地：恒生指数公司根据10月7日公布编算方法，成份股数目由30只增至50只，结果将于11月20日公布，成份股变动12月7日起生效。截至今年9月，被动追踪恒生科技指数的产品规模约371亿美元，按模拟权重测算，新增成份股对应的配置需求为37.1亿美元，对应约291亿港元。
规则变化集中在识别的范围与路径：一是取消工业、非必需消费、医疗保健、金融和资讯科技五个指定行业的限制，改按数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端、前沿科技六大主题和24个科技子主题识别候选公司，选股范畴收窄至恒生综合大中型股指数成份股；二是在市值选股之外引入收入增长维度，市值排名前40只进入市值组，落选公司中按过去12个月收入增长排名再取10只。
定稿在征询稿基础上增设两道门槛：非现有成份股须满足近3个月日均成交额不低于1亿港元，按收入增长入选的公司须连续两个财政年度收入不低于5亿港元。按恒指公司模拟，改革后现有30只成份股占90.0%权重，市值组新增10只占7.2%，收入增长组新增10只占2.8%，新增部分合计约10%，低于8月征询稿模拟的11.5%。
哪些公司有望入选，一致预期如何？
调仓效应与影响：（1）提前30个自然日股价就会开始上涨：可能由于港股机构投资者较多，对指数调仓的预测相对到位，在指数调整（执行日）之前30天左右，通常股价就会开始上涨。（2）公告日后2-3个自然日股价上涨迅速：恒生指数系列成份股变动公告（公告日），通常会提前执行日10个工作日（约2周），发出公告之后，宣布纳入的公司通常会在短期（2~3个自然日）快速上涨；而宣布剔除的公司通常会在短期（2~3个自然日）快速下跌。（3）不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。
名单层面，市值组的共识明显高于收入增长组。8家机构的预测中，宁德时代、建滔积层板获得全部提名，ASMPT、万国数据、壁仞科技各获7家，优必选、瑞声科技各获6家；收入增长组只有英诺赛科拿到全票，其余公司多在3至5家。新增标的以先进硬件为主，预测机构数在3家以上的23只公司中，半导体、专用元件及硬件、新能源储能及材料合计11只。
但共识度高不等于资金量大，成交额较小的市值组的新增公司，资金弹性可能更高。权重最大的宁德时代约2%至3%，对应58亿至87亿港元，三季度日均成交15.4亿港元，需求可能相当于4个交易日的日均成交额；万国数据、瑞声科技、禾赛这些预测共识度相对较高的公司，日均成交只有1-2亿港元，哪怕权重只有0.5%，需求可能相当于8~15个交易日的日均成交额。
风险提示：名单预测与实际结果存在偏差；被动资金测算与实际调仓规模存在差异；市场波动可能掩盖调仓事件本身的价格影响。
报告正文
恒生指数公司于2026年8月10日刊发咨询文件,就恒生科技指数可能作出的修订方案征询市场意见。在10月7日发布恒生科技指数编算方法咨询总结，最终调整结果将于11月20日盘后公布，并于12月4日盘后实施调整。目前追踪恒生科技指数的产品规模约为371亿美元，新入选的恒科成份股有望迎来新一轮的增量资金。历史来看，恒生科技纳入前后效应明显，有哪些公司有望纳入恒生科技指数？
一、本次恒生科技指数调仓规则有何变化？
恒生科技指数改革主要变化：一是修改行业主题，二是成份股扩容。改革同时改变了选股范围和成份股数量。行业层面取消了五个指定行业的限制，候选公司改按对六大科技主题的业务暴露识别；数量层面把成份股由30只增至50只，其中40只按市值排名选取，另外10只按过去12个月的收入增长选取。两者叠加的效果是候选池扩大、入选路径分开，大市值公司走市值通道，收入增速快的公司走增长通道，而定稿新增的成交额门槛与收入门槛，把流动性不足、收入体量偏小的公司挡在门外。
（一）科技主题重新划分为六大方向
本次咨询方案拟取消工业、非必需消费、医疗保健、金融和资讯科技五个指定行业的限制，改为主要依据公司对科技主题的业务暴露识别候选公司。六大科技主题将调整为数字平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端和前沿科技，科技子主题由16个增加至24个。人工智能由原有子主题提升为一级主题，先进硬件增加新能源储能及材料，前沿科技则新增航天及卫星科技、量子计算、脑机接口、新食品技术和先进材料等方向。
（二）成份股数量扩大至50只，双重选股机制兼顾龙头规模与收入成长
现行恒科按照市值排名选取前30只公司，改革方案拟将成份股数量扩大至50只，其中市值排名前40的公司构成主要组别；未获市值组选取的合资格公司中，最近连续两个财政年度收入均不低于5亿港元的进入收入增长组，再按过去12个月收入增长排名取前10只。选股范畴同步收窄至恒生综合大中型股指数成份股，非现有成份股还须满足近3个月日均成交额不低于1亿港元。这两道门槛是定稿相对8月征询稿的主要增量，指向的正是小市值公司的流动性不足和收入不稳定。
新的选股机制并未削弱市值的重要性。市值组占40个名额，指数继续采用流通市值加权，单一非外国公司成份股的权重上限维持8%，原有大型科技龙头仍将占据主要权重。收入增长组补的是单一市值选股的盲区，让指数在公司商业化加速阶段就能覆盖到中等市值的科技企业，而不是把恒科改造成按成长指标选股的指数。
按恒指公司以2026年二季度检讨数据所作的模拟，改革后现有30只成份股占90.0%权重，市值组新增10只占7.2%，收入增长组新增10只占2.8%，新增部分合计约10%，低于8月征询稿模拟的11.5%。改革提高的是恒科对中等市值、高收入增长公司的暴露，但这部分公司的权重合计不到10%。
（三）预期影响：短期产生集中调仓需求，中长期提高指数成长弹性
第一，扩容带来的新增成份股，合计被动配置需求约291亿港元，来自原有成份股权重的稀释。按恒指公司模拟，新增20只成份股合计占改革后指数约10%，其中市值组7.2%，收入增长组2.8%，以2026年9月371亿美元的追踪规模计，新增成份股对应的配置需求为37.1亿美元，对应291亿港元，市值组和增长组分别对应约209.5亿和81.5亿港元，这部分资金来自原有成份股权重的稀释，原有30只成份股的权重合计由100%降至90%。
第二，成交额较小的市值组的新增公司，资金弹性可能更高。权重最大的宁德时代约2%至3%，对应58亿至87亿港元，三季度日均成交15.4亿港元，需求可能相当于4个交易日的日均成交额；万国数据、瑞声科技、禾赛这些预测共识度相对较高的公司，日均成交只有1-2亿港元，哪怕权重只有0.5%，需求可能相当于8~15个交易日的日均成交额。因此，最终入选名单公布至正式生效之间，部分新增公司的短期资金影响可能较为明显。不过，该估算并未考虑指数产品申赎、期货和掉期复制、调仓执行节奏以及最终权重变化，只用于衡量潜在量级。
第三，指数的中长期风险收益特征可能发生边际变化。人工智能、先进硬件和收入高增长公司的占比提高，有望增强恒科对产业科技周期和盈利扩张的敏感度；但新增公司市值较小、经营阶段更早，也可能提高指数内部业绩分化和波动率。因此，改革提高的是科技产业代表性和成长弹性，并不意味着指数收益率必然单向改善。
总体而言，这次改革保留了大型科技龙头的底仓，同时把中等市值的产业科技公司纳入指数，恒科的行业重心较现行版本更靠近硬件。11月20日的名单公告是短期最重要的时点，市值组的预期已经比较充分，收入增长组的分歧更大；中期看新增公司能否兑现收入增长，长期看恒科能否成为覆盖平台经济、人工智能和先进制造的港股科技基准。
二、恒生科技指数调仓有何效应？
港股通与恒科调整的资金机制存在明显差异。进入港股通意味着公司首次向南向投资者开放买入权限，但不会产生与指数权重挂钩的强制配置；进入或剔除恒科，则会直接引起ETF及其他指数跟踪产品的被动调仓。因此，港股通的影响更多体现为投资者结构和中期资金来源变化，恒科调整对短期供求关系的影响则更加直接。
（一）恒生科技指数的调仓效应：通常调入前1个月便会上涨，公告日后2-3日股价上涨迅速
对于成份股纳入恒生科技而言：
1.提前30个自然日股价就会开始上涨：可能由于港股机构投资者较多，对指数调仓的预测相对到位，在指数调整（执行日）之前30天左右，通常股价就会有所反应。纳入恒生科技成份股的公司上涨较多、剔除出成份股的公司下跌较多。
2.公告日后2-3个自然日股价上涨迅速：恒生指数系列成份股变动公告（公告日），通常会提前执行日10个工作日（约2周），发出公告之后，宣布纳入的公司通常会在短期（2~3个自然日）快速上涨；而宣布剔除的公司通常会在短期（2~3个自然日）快速下跌。
3.不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。
（二）恒生科技指数新增成份股一致预期
收入增长组的预测分歧明显大于市值组。8家机构的名单中，收入增长组只有英诺赛科获得全部提名，禾赛-W 6家，海致科技集团、迅策各5家，其余公司多在3至5家。分歧来自三个方面：收入增长按过去12个月已公布收入计算，数据截止日不同就会改变排序；连续两个财政年度收入不低于5亿港元的门槛，近3个月日均成交额不低于1亿港元的要求，把部分此前被广泛提及的公司挡在门外；科技主题的归类同样留有判断空间，车企是否满足纯电产品占销量大部分的条款、储能材料如何归属，都会改变候选范围。
头部市值组的共识度较高。宁德时代、建滔积层板获得全部8家提名，ASMPT、万国数据、壁仞科技各获7家，优必选、瑞声科技各获6家。
一致预期较高的是先进硬件。预测机构数在3家以上的23只公司中，半导体、专用元件及硬件、新能源储能及材料三个方向合计11只，宁德时代、建滔积层板、英诺赛科、ASMPT、壁仞科技都在这一方向；人工智能的提名集中在海致科技集团、云知声这类应用层公司，云端只有万国数据和金山云。这与新规的增配方向一致，模拟的50只成份股中先进硬件由5只增至15只，是六个主题里增加最多的。
但共识度高不等于资金量大，成交额较小的市值组的新增公司，资金弹性可能更高。按恒指公司10月7日公布的模拟结果，新增20只合计只占约10%权重，市值组10只为7.2%，收入增长组10只仅2.8%。以371亿美元的追踪规模计，两组分别为26.7和10.4亿美元，对应约209.5亿港元和81.5亿港元，单只平均权重0.72%和0.28%，平均配置需求约21亿港元和8亿港元。收入增长组中权重不足0.1%的公司，对应资金不到3亿港元，即便名单兑现，对收入增长组的股价的边际影响也有限。因此，增量资金实际集中在市值组，尤其是权重与成交额都靠前的少数个股。
三、风险提示
名单预测与实际结果存在偏差。港股通及恒科调整涉及市值、流动性、上市时间、证券类型和指数委员会判断等因素，最终名单和生效时间可能与预测结果不同。
恒科改革方案存在调整或延期风险。相关方案目前仍处于市场咨询阶段，最终选股范围、主题分类、成份股数量和实施时间可能发生变化。
资金规模测算与实际调仓存在偏差。指数产品可能采用完全复制、抽样复制、期货或掉期等不同方式，产品申赎和市场价格变化也会影响实际交易规模。
历史事件规律不代表未来表现。市场环境、行业景气、公司基本面及投资者预期均可能掩盖港股通或指数调仓本身的价格影响。
地缘政治冲突、海外流动性收紧及国内稳增长政策力度不及预期，可能导致港股风险偏好和盈利预期承压。
本报告信息
对外发布日期：2026年10月26日
分析师：
刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001
余可骋：SAC 执证号：S0260524030007
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