三季度白酒去库延续，收入降幅有望收窄——食品饮料行业跟踪报告

行业及产业

食品饮料

强于大市

一年内行业指数与沪深300指数对比走势：

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证券分析师

范林泉

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联系人

朱振浩

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投资要点：

 周度跟踪：本周（10.19-10.25）食品饮料行业-0.56%，表现优于上证指数（-0.69%），在31 个申万行业中排名第 11。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：保健品（+2.44%），白酒（+0.16%），预加工食品（+0.05%），烘焙食品（-0.23%），调味发酵品（-0.34%），乳品（-0.44%），肉制品（-0.95%），零食（-2.84%），啤酒（-3.21%），其他酒类（-5.16%），软饮料（-8.34%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：ST 西王（+16.55%）、安记食品（+13.24%）、金达威（+11.61%）、顺鑫农业（+10.14%）、味知香（+9.73%）；跌幅前五个股分别为阳光乳业（-27.96%）、皇台酒业（-14.92%）、金种子酒（-14.04%）、养元饮品（-12.86%）、盐津铺子（-11.29%）。

 白酒：三季报预计延续去库，头部酒企有望率先修复。白酒上市公司三季报即将进入集中披露期，行业仍处于渠道去库存阶段，26Q3 收入端同比下滑的压力依旧存在。25Q3 行业业绩已大幅下滑，同比基数明显降低，多数酒企 26Q3 收入降幅有望较 26Q2 收窄，品牌力强、调整启动较早的酒企有望率先实现收入同比恢复。利润端，市场费用投入仍维持一定强度，收入下滑使折旧、人工等刚性成本难以摊薄，利润率预计继续承压。价格方面，双节后飞天茅台、普五等大单品批价较 9 月下旬小幅回落，但仍高于 6 月末水平，批价表现好于销量，主要因酒企放缓向渠道发货，经销商库存压力随之下降，接货意愿有所改善。与此同时，头部酒企现金流充裕，在行业调整期仍维持较高的股东回报，以贵州茅台为例，2025 年度累计派发现金红利 650.33 亿元，占当年归母净利润的 79%，并已启动第二轮股票回购。随着收入降幅收窄、大单品价格企稳，头部酒企有望率先走出调整，盈利与现金流预计保持稳健，行业经营分化也将进一步扩大。

 社零：中秋错月助推 9月社零增速回升，汽车拖累仍较明显。据国家统计局数据，2026 年 9月社零同比增长 1.1%，增速较 8 月提升 0.7pct，主要系中秋节错月与休息日增多。2026 年中秋节为 9 月 25 日，2025 年为 10 月 6 日，今年节日消费更多计入 9 月。耐用品走势分化，受手机新品集中上市推动，通讯器材零售额增长 31.1%，增速较 8 月提升 3.8pct；汽车类零售额下降 21.2%，增速较 8 月下降 2.7pct，对社零的拖累最大，剔除汽车后社零增长 3.9%。食品项中，节前集中采购带动粮油食品与烟酒提速，限额以上单位粮油食品、烟酒零售额分别增长 6.7%、13.8%，增速较 8 月分别提升 2.7pct、1.3pct；饮料增长 5.0%，增速较 8 月提升 0.1pct，旺季收尾阶段需求小幅改善，日常必需消费总体保持稳定。中秋聚餐与假期出游带动餐饮同步回升，9 月餐饮收入增长 2.1%、增速较 8 月提升 1.0pct，快于商品零售额1.0%的增速，但 2025 年中秋假期消费计入 10 月，当月餐饮增速含一定基数因素；1-9 月餐饮收入仅增长 2.4%，餐饮需求的恢复仍不充分。整体看，9 月消费较 8 月边际回暖，基本生活类商品与通讯器材增长较快，1-9 月服务零售额增长 5.0%，持续快于商品零售额。随着电商大促与年末消费集中期陆续到来，消费有望延续修复，但修复力度仍偏温和。

 投资建议：

白酒：行业目前处于估值低位，科技股持续大幅调整促使市场更多关注价值洼地板块，加上头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从短期看，行业低基数效应将更为显著，更多酒企动销和报表同比有望改善；从长期看，行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底，首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

 风险提示：渠道去库进度不及预期；行业竞争加剧；消费复苏不及预期。

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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 30指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证 50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间

持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

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