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资讯 Hengjaya Mine 2026Q3矿石产量环比增长49%至614.34万湿吨，RKEF项目NPI产量环比下降2%至24万吨，HNC项目MHP销量环比增长7%至1.9万吨镍金属
一、生产经营情况
1）Hengjaya Mine（由Nickel Industries持有80%权益）
2026Q3，Hengjaya Mine矿石产量为614.34万湿吨，环比增长49%，其中腐泥土型矿/褐铁矿产量分别环比增长14%/74%。
2026Q3，Hengjaya Mine矿石销量为448.52万湿吨，环比增长56%；其中褐铁矿销量环比增长104%至280.25万湿吨。
2026Q3，Hengjaya Mine矿石平均销售价格为35.7美元/湿吨，环比下降6%；其中腐泥土型矿售价环比上涨13%至58.1美元/湿吨，褐铁矿售价环比下降2%至22.2美元/湿吨。
2026Q3，Hengjaya Mine单位运营成本为18.5美元/湿吨，环比下降15%，主要受益于向ENC原料制备厂运输褐铁矿的距离由24公里缩短至6公里，运输成本下降。
2026年前三季度Hengjaya Mine矿石销量为1,040万湿吨，公司2026年全年销量展望为1,430万湿吨；季度内公司已申请将2026年RKAB销售配额提高至1,900万湿吨，若获批可能带来额外销量。
2）RKEF项目（由Nickel Industries持有80%的间接权益）
2026Q3，公司旗下RKEF项目NPI产量为239,959吨，环比下降2%；折合镍金属产量为27,822吨，环比基本持平。HNI一条RKEF产线进入计划大修，检修重心由ANI转向HNI；期后中苏拉威西干旱进一步影响IMIP供水。
2026Q3，RKEF项目镍金属销量为26,837吨，环比下降4%。分项目看，HNI、RNI、ANI、ONI镍产量分别为1,855、3,918、10,608、11,442吨。
2026Q3，RKEF项目平均销售价格为14,408美元/吨镍，环比下降1%。
2026Q3，RKEF项目现金成本为13,054美元/吨镍，环比上升4%，主要受印尼政府调整镍矿HPM基准价影响，配套电厂恢复全季运行带来的电力成本下降形成部分抵消。
3）HPAL项目（HNC 和 ENC（Nickel Industries 分别持有 10% 和 46% 的间接权益）；TMI 和 CNE（拟分别收购 17.5% 和 36% 的权益））
2026Q3，HNC项目MHP销量为19,004吨镍金属，公司权益销量为1,900吨，环比增长7%。
2026Q3，HNC项目权益调整后EBITDA为780万美元，HPAL贸易板块另贡献60万美元，合计为840万美元，环比下降42%；单位镍调整后EBITDA为4,416美元/吨，环比下降45%。
2026Q3，ENC在爬坡阶段生产MHP含镍4,840吨、含钴494吨，MHP现金成本为13,943美元/吨镍；同时生产电解镍818吨，转换现金成本为3,888美元/吨镍。ENC于7月产出首批MHP、8月产出首批电解镍、9月产出电解钴；受异常干旱和取水限制影响，全面爬坡有所延后。项目季度内尚未形成销售，公司预计于2026Q4取得IUI工业经营许可证。
ENC季度内获准豁免MHP出口限制；期后IUI现场检查未发现重大问题。电解镍达到ISO 6283:2017的NR9990质量标准，公司正收集数据以“PT Fajar”品牌申请LME注册；达到名义产能后的电解镍转换成本目标为2,500美元/吨镍，该转换成本不等同于包含MHP生产环节的总成本。
4）其他项目
2026Q3，Sampala项目继续推进可行性研究及环境、林业和采矿审批；连接ETL与ANN矿区的24公里运输道路已完成首段8公里及一座60米桥梁，季度内完成274个钻孔、进尺6,922米。
Siduarsi项目可行性研究仍在审查中，公司继续维护主运输道路，为后续勘探和潜在开发提供全年通行条件。
TMI与CNE HPAL项目的高压釜已就位，酸厂、中和回路及结晶器安装持续推进，预计2027年投入运行。公司拟收购TMI 17.5%权益和CNE 36%权益，进一步扩充HPAL资产组合。
二、财务业绩情况
1）盈利能力
2026Q3，Hengjaya Mine调整后EBITDA为0.769亿美元，环比增长68%；单位矿石调整后EBITDA为17.1美元/湿吨，环比增长8%。
2026Q3，RKEF业务调整后EBITDA为0.407亿美元，环比下降33%；单位镍调整后EBITDA为1,516美元/吨，环比下降30%。
2026Q3，HPAL业务调整后EBITDA为0.084亿美元，环比下降42%，主要受MHP售价下降和运营成本上升影响。
2026Q3，公司运营项目合计实现调整后EBITDA 1.259亿美元，环比增长4%；扣除少数股东权益后，权益EBITDA为1.024亿美元，环比增长3%。Hengjaya矿山盈利增长抵消了RKEF和HPAL业务回落。
2）经营现金流
2026Q3经营现金流主要受营运资金变化影响：RKEF业务现金流为-730万美元，矿山业务为1,740万美元，HPAL贸易板块为-2,740万美元。矿山应收账款随销量增长而上升，ANI存货受发运节奏影响增加。
3）现金及债务
截至2026年9月末，公司季度经营报告口径现金及现金等价物为1.459亿美元，其中RKEF、HPAL贸易、矿山和总部板块分别为5,730万、400万、4,590万和3,870万美元。
截至2026年9月末，公司贸易应收账款为2.407亿美元，存货为3.651亿美元，贸易应付账款为1.432亿美元。
期后，ENC项目公司FMI签署2.45亿美元无追索权项目融资，包括2.20亿美元七年期摊还贷款（利率SOFR+2.00%）及2,500万美元营运资金融资，可按约定扩容至最高8亿美元；该融资不并入集团债务。公司可按46%权益比例取得贷款分配款，用于一般公司用途。
4）投资
2026Q3，Hengjaya Mine生产及开发支出为1.033亿美元，其中资本开支40万美元；Sampala和Siduarsi勘探支出分别为1,190万美元和40万美元。2026年前三季度资本开支为5,100万美元，全年展望为6,600万至7,300万美元。
三、展望
RKEF方面，受中苏拉威西异常干旱和供水不足影响，公司10月将整体产量降至名义产能约75%；HNI、RNI、ONI和ANI运行率分别约为44%、44%、48%和128%。HNI一条产线计划大修预计持续4个月，完成后该项目产量预计提高约17%。
ENC已在数周内爬坡至名义产能50%，三台高压釜均已分别在满负荷下完成测试，但全面爬坡受取水限制推迟。公司预计2026Q4取得IUI并启动销售，待通常于12月开始的雨季恢复正常供水后继续提升产能。
Sampala方面，公司将继续推进可行性研究、审批、剩余运输道路建设及密集钻探；Siduarsi可行性研究仍在审查，公司同步维护运输基础设施。
公司2026年全年展望为：Hengjaya Mine矿石销量约1,430万湿吨，RKEF镍金属销量10万至11万吨，HPAL权益镍销量1.0万至1.1万吨；Sampala开发资本开支4,800万至5,300万美元、维护资本开支1,800万至2,000万美元。
上述展望以2026年一条RKEF产线大修及ENC于年内取得IUI等假设为基础。资本开支指引不包含收购TMI 17.5%权益所需的1.69亿美元，公司已签署等额无抵押贷款备用。公司持有Hengjaya矿山及四个RKEF项目各80%权益、HNC 10%权益、ENC 46%权益；Sampala拟收购权益为60%，完成CNE换股后为42%。
注：本文根据南方铜业2026Q3季度报告翻译而来，链接如下：https://nickelindustries.com/carbon/assets/0007ea/00000a/3139678.pdf
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黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《Nickel Industries 2026Q3矿产铜产量同比减少1.1%至23.24万吨，单位运营现金成本同比下降77.4%至0.095美元/磅》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年10月27日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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