【广发?早间速递】从10月BCI数据看最新经济特征

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宏观 | 从10月BCI数据看最新经济特征

策略 | 一文看懂恒生科技指数重大变革

地产 | 市场景气度维持高位稳定，板块行情走弱参与意愿下降

地产 | 26年9月REITs月报：二级市场降温，静待三季度业绩

机械 | 人形机器人行业：SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式

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宏观：从10月BCI数据看最新经济特征

经济处于徘徊筑底状态。10月BCI为49.2，略低于9月的49.5，但高于8月低点。从年内BCI的走势来看，6月和8月是两个谷底，我们理解可能和同期地产销售同比降幅扩大对中小企业的影响有关；全球科技资产价格调整可能也带来一定影响，6-8月EPMI亦明显下行。9月随着稳增长政策升温和广义财政落地加速，经济企稳动能形成，9-10月BCI有小幅改善，但趋势尚不巩固。

利润确认8月低点位置。从分项指标看，企业销售端仍呈现出较强韧性，显示今年高PPI增长的环境整体有利于营收；油价上行对利润端形成一定挤压。企业对于消费品价格的预期反而好于中间品。企业融资环境大致稳定。企业投资、招工的预期边际改善明显。我们理解这与9月下旬以来稳增长政策的影响有关。

在前期报告《“政策底”的宏观含义》中，我们指出“政策底”是经济、流动性、尾部风险、估值等其他基本面指标的代理变量，其中“政策底”带来“代理变量”是第一个过程，“真实变量”的验证和确认是第二个过程。从10月BCI数据来看，经济短周期的“底部区域”特征进一步形成、利润位置继续确认、微观预期也先行好转，这些均有利于周期相关资产的风险溢价下行和估值修复；但经济景气度上行斜率尚待显现，后续有待于继续观测的是政策和微观预期的能否进一步有效带动投资、订单、利润。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

选自报告：《从10月BCI数据看最新经济特征》2026年10月26日；作者：郭磊 S0260516070002

策略：一文看懂恒生科技指数重大变革

恒生科技指数改革落地：恒生指数公司10月7日公布编算方法，成份股数目由30只增至50只，结果将于11月20日公布，成份股变动12月7日起生效。截至今年9月，被动追踪恒生科技指数的产品规模约371亿美元，按模拟权重测算，新增成份股对应的配置需求为37.1亿美元，对应约291亿港元。

规则变化集中在识别的范围与路径：一是取消工业、非必需消费、医疗保健、金融和资讯科技五个指定行业的限制，改按数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端、前沿科技六大主题和24个科技子主题识别候选公司，选股范畴收窄至恒生综合大中型股指数成份股；二是在市值选股之外引入收入增长维度，市值排名前40只进入市值组，落选公司中按过去12个月收入增长排名再取10只。

定稿在征询稿基础上增设两道门槛：非现有成份股须满足近3个月日均成交额不低于1亿港元，按收入增长入选的公司须连续两个财政年度收入不低于5亿港元。

哪些公司有望入选，一致预期如何？调仓效应与影响：（1）提前30个自然日股价就会开始上涨。（2）公告日后宣布纳入的公司2-3个自然日股价上涨迅速。（3）不管是纳入还是剔除，在指数调整完成后（执行日之后），通常会出现下跌，并在一周之后调整结束。名单层面，市值组的共识明显高于收入增长组。但共识度高不等于资金量大，成交额较小的市值组的新增公司，资金弹性可能更高。

风险提示：名单预测与实际结果存在偏差；恒科改革方案仍处于咨询阶段；被动资金测算与实际调仓规模存在差异；市场波动可能掩盖调仓事件本身的价格影响等。

选自报告：《一文看懂恒生科技指数重大变革》2026年10月26日；作者：刘晨明 S0260524020001；余可骋 S0260524030007

地产：市场景气度维持高位稳定，板块行情走弱参与意愿下降

本周（第43周，下同）政策：推进老旧街区厂区改造提升，扩大公积金提取与城市更新。23日住建部等六部门公布《关于推进老旧街区厂区改造提升的指导意见》。将老旧街区厂区按主导功能划分为老旧厂区、老旧商业街区、老旧生活街区、老旧交通枢纽及周边街区等，有序实施1500个老旧街区厂区改造提升重大工程项目。本周地方层面方面，上海推进城市更新三年行动，山东印发住建“十五五”规划，聚焦存量住房更新与居住品质提升，深圳人才住房配售门槛进一步放宽。

内房开发：短期市场缺乏热度主线，静待基本面趋势进一步明朗。自“929”贴息政策落地，阶段性政策博弈结束后，已经连续三周明显跑输大盘，资金对于政策空窗期的行业关注度明显下降。板块及主流房企普遍下跌，主流A股及商业类企业跌幅较小，港股压力较大。未来一段时间，板块主要催化剂为4季度的量价趋势，当前市场量能表现较好，但价格短期趋势较弱。市场持续放量叠加供给端政策持续去化库存，依旧看好未来开发及中介板块的整体投资机会。

风险提示：房地产新政执行层面不确定性；基本面压力加大；估值修复不确定性。

选自报告：《房地产开发与服务26年第43周：市场景气度维持高位稳定，板块行情走弱参与意愿下降》2026年10月26日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002

地产：26年9月REITs月报：二级市场降温，静待三季度业绩

政策端，首次提出涉农资产被纳入基础设施REITs支持范围。9月7日，农业农村部提出支持符合条件的涉农项目发行REIT，涉农资产被纳入基础设施REITs支持范围。9月8日，河南省住房和城乡建设厅提出常态化运行房地产"白名单"融资机制，支持符合条件的保障性住房项目、商业地产项目发行REITs。9月14日，中国资产评估协会就《基础设施领域公募不动产投资信托基金（REITs）资产评估指导意见（征求意见稿）》征求意见，明确评估目的分类与评估对象范围，要求披露土地使用权/经营权剩余期限、运营净收益、资本性支出、折现率等影响评估结果的重要参数。

一级市场认购热度下降较快，近期解禁压力处于历史低位。二级市场行情持续承压，一级打新策略有效性不断减弱，导致一级市场热度下降。未来3个月整体解禁规模不高，为22.29亿元，共5单项目解禁。月度解禁规模较为平均，10、11和12月解禁规模分别为12.61亿元、4.57亿元和5.11亿元。9月C-REITs综合收益指数震荡且小幅下跌，日均换手率降至较低水平。个券层面：基本面较强的REITs综合收益涨幅排名更高，整体延续了26年初以来强基本面更抗跌的市场风格。

风险提示：基金价格存在波动风险；基金管理人限于知识、经验或带来的管理风险；如政策发生变化，或导致基础设施收入降低的风险等。

选自报告：《房地产行业：26年9月REITs月报：二级市场降温，静待三季度业绩》2026年10月26日；作者：郭镇 S0260514080003；胡正维 S0260524080002

机械：人形机器人行业：SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式

SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式。在传统动作学习方式中，运控模型是在仿真器中，通过大量的重复试错调整逐渐学习；SuperMimic可简单理解为“仿真器-运控模型-可微世界模型”的循环学习，运控模型在仿真器中行动产生数据→从数据中训练世界模型→运控模型借助世界模型练习→世界模型根据预测结果反馈运控模型的调整方向→运控回到仿真器继续产生数据。其过程最核心是可微世界模型，世界模型可以预测运控模型动作执行后的机器人情况，在将预测的情况与理想动作进行对比后反馈给运控模型“调整意见”，之后运控模型再在仿真器中验证。

SuperMimic实现了人形机器人动作学习效率的数量级提升。SuperMimic在单张H100上训练3小时的效果超过了使用128张L40 GPUs训练7天的SONIC，开发周期从“周/集群”降到“小时/单卡”，产品试错快一个数量级；其通过双卡训练9.8小时后即可实现12.95万段训练动作的零失败。

SuperMimic训练出的“超级小脑”或强化具身模型分层控制路线。SuperMimic所训练出的运控模型是分层控制架构下的“小脑”运控模块。行业可以第一次系统地研究“数据量→动作能力”的曲线，人形机器人的“小脑”也进入了可规模化阶段；而这将显著强化分层运控的模型路线。

SuperMimic有望突破产业现阶段瓶颈-具身模型，加快产业发展进程。当前人形机器人具身模型能力较弱是产业发展的瓶颈，若SuperMimic能在产业中得到验证，具身模型运动控制/小脑的瓶颈将逐渐打开，叠加近期Astra展现出大脑层级更强的综合性能，主机厂的护城河将转向硬件制造一致性，具备稳定量产、成本控制和场景落地能力的主机厂，有望成为下一阶段产业发展的核心受益者。

风险提示：技术迭代不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险。

选自报告：《人形机器人行业：SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式》2026年10月27日；作者：孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003

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