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资讯 作者：梅锴、牟一凌、季宏坤
摘要
■ 投资逻辑
宏观流动性：
上周美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期小幅回落。离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
交易热度、波动与流动性：
市场交易热度小幅回升，主要指数波动率均继续回升。传媒、银行等板块的交易热度均在80%分位数以上。通信、电子等板块波动率在80%分位数以上。
机构调研：
电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，钢铁、医药、机械、有色、计算机等板块的调研热度环比回升。
分析师预测：
全A的26/27年净利润预测同时被下调。行业上，消费者服务、电子、化工、计算机、纺服等26/27年净利润预测均被上调。指数上，上证50的26/27年净利润预测均被上调，创业板指、中证500、沪深300则均被下调。风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值则均被下调。
北上活跃度回升，重新净买入A股
基于前10大活跃股口径，北上在电新、银行、食品饮料等板块买卖总额之比上升，在建材、通信、机械等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：上周北上主要净买入电子、计算机、机械等板块，仅净卖出建筑、家电等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、计算机、医药、电新、有色等板块。
两融活跃度小幅回升，但仍处于2024年9月下旬以来的低位
上周两融继续净卖出570.46亿元，行业上，两融继续净卖出各类板块，其中，电子、通信、电新等板块被主要净卖出。建筑、通信、商贸零售等板块的融资买入占比回升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。
龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比同样有所回落。行业层面，家电、计算机、机械等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。
主动偏股基金仓位小幅回升，股票ETF继续大幅回流
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、房地产、银行等板块，主要减仓机械、军工、计算机等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模均回升。上周股票ETF继续大幅净申购，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，沪深300、创业板指、科创50等ETF被主要净申购。从ETF分拆行业来看，股票ETF继续净买入各类板块，其中，TMT、电新、金融地产等板块被主要净买入。值得关注的是，一方面，两融活跃度小幅回升但继续大幅净卖出，北上资金则有所回流，相应地，主动偏股基金仓位小幅回升，而股票ETF继续被大幅净申购。另一方面，上周ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。整体来看，以两融为代表的杠杆资金依然大幅净流出、但随着上周五反弹维持担保比例有所修复，相应地，股票ETF仍是市场的主要托底力量，而北上、主动偏股基金均阶段有所回流，市场阶段可能仍会面临交易反复，未来仍需关注两融资金能否逐步企稳回流、以及其他参与者回流的持续性。
风险提示
测算误差。
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目录
1、美元指数小幅回落，离岸美元流动性收紧，国内银行间资金面均衡偏松
1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期小幅回落
1.2离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松
2、市场交易热度小幅回升，主要指数波动率均继续回升
2.1传媒、银行等板块交易热度均处于80%分位数以上
2.2 主要指数波动率均继续回升，通信、电子等板块波动率在80%分位数以上
2.3市场流动性指标有所回落，通信、电子、机械等流动性指标在80%历史分位数以上
3、电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前
4、分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升
4.2消费者服务、电子、化工、计算机、纺服等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
4.3上证50的26/27年净利润预测均被上调
4.4中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调
5、北上交易活跃度回升，重新净买入A股
5.1基于前10大活跃股：电新、银行、食品饮料等板块北上买卖总额之比上升
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块
6、两融活跃度小幅回升，但仍处于2024年9月下旬以来的低位
6.1两融主要净卖出电子、通信、电新等板块
6.2建筑、通信、商贸零售等板块的融资买入占比回升
6.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)
7、龙虎榜交易热度继续回落
8、主动偏股基金仓位小幅回升，股票ETF继续大幅回流
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、房地产、银行等板块
8.2主动偏股基金与大盘/中盘成长的相关性上升
8.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模均回升
8.4从跟踪的指数来看：沪深300、创业板指、科创50等相关的ETF被主要净申购
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入TMT、电新、金融地产等板块
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF均继续被净申购
9、风险提示
正文
1、美元指数小幅回落，离岸美元流动性收紧，国内银行间资金面均衡偏松
1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期小幅回落
上周(20261019-20261023，下同)美元指数小幅回落。截至2026年10月20日，美元净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率均回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，其背后隐含的是通胀预期小幅回落。
1.2离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松
对于海外而言，上周离岸美元流动性边际收紧，具体而言：3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均有所回落。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡偏松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均回升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别回升/回落，期限利差(10Y-1Y)收窄。
2、市场交易热度小幅回升，主要指数波动率均继续回升
2.1传媒、银行等板块交易热度均处于80%分位数以上
上周市场整体交易热度小幅回升，传媒、银行等板块的交易热度均在80%分位数以上。
2.2 主要指数波动率均继续回升，通信、电子等板块波动率在80%分位数以上
波动率方面，指数上，上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证100、创业板指、科创50的波动率均回升；行业上，煤炭、计算机、机械、石油石化等板块波动率上升较快，通信、电子等板块的波动率仍处于80%历史分位数以上。
2.3市场流动性指标有所回落，通信、电子、机械等流动性指标在80%历史分位数以上
上周市场流动性指标有所回落，行业上，通信、电子、机械板块的流动性指标在80%历史分位数以上。
3、电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前
上周电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，钢铁、医药、机械、有色、计算机等板块的调研热度环比回升。此外，创业板指的调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、上证50、中证500的调研热度均回落。
4、分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测
基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。
4.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均回升
上周全A中2026/2027年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回升。相对应地，全A中2026/2027年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均回落。从整体调整幅度来看，上周分析师同时下调了全A的2026/2027年的净利润预测。
4.2消费者服务、电子、化工、计算机、纺服等板块的2026/2027年净利润预测均被上调
上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量小幅回升，消费者服务、电子、化工、计算机、纺服、军工、石油石化、医药、交运、煤炭、银行等板块的2026/2027年净利润预测均被上调。
4.3上证50的26/27年净利润预测均被上调
指数上，上周分析师同时上调了上证50的2026/2027年净利润预测，同时下调了创业板指、中证500、沪深300的2026/2027年净利润预测。
4.4中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调
风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被下调。
5、北上交易活跃度回升，重新净买入A股
上周北上资金活跃度回升，具体而言：北上近5日日均买卖总额小幅回升，近5日北上买卖总额占全A成交额之比则从15.23%回落至上周的15.04%。相应的，基于我们的测算，上周北上重新净买入A股。
5.1基于前10大活跃股：电新、银行、食品饮料等板块北上买卖总额之比上升
基于前10大活跃股口径，行业上，上周北上资金在电新、银行、食品饮料等板块的买卖总额之比上升，在建材、通信、机械等板块的买卖总额之比回落。
5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、计算机、机械等板块
基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：行业上，上周北上主要净买入电子、计算机、机械等板块，仅净卖出建筑、家电等板块。
6、两融活跃度小幅回升，但仍处于2024年9月下旬以来的低位
6.1两融主要净卖出电子、通信、电新等板块
上周两融活跃度小幅回升，两融投资者继续净卖出570.46亿元，相应地，当前两融平均担保比例小幅回升。行业上，两融继续净卖出各类板块，其中，电子、通信、电新等板块被主要净卖出。
6.2建筑、通信、商贸零售等板块的融资买入占比回升
上周建筑、通信、商贸零售等板块的融资买入占比回升。
6.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)
对于成长风格，上周两融继续净卖出大盘/中盘/小盘成长；而对于价值风格，两融延续净卖出大盘/中盘/小盘价值。
7、龙虎榜交易热度继续回落
上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A成交额之比有所回落。行业层面，家电、计算机、机械等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。
8、主动偏股基金仓位小幅回升，股票ETF继续大幅回流
8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、房地产、银行等板块
上周主动偏股基金仓位小幅回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、房地产、银行等板块，主要减仓机械、军工、计算机等板块。
8.2主动偏股基金与大盘/中盘成长的相关性上升
基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。
8.3新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模均回升
上周新成立的主动/被动偏股基金规模分别2.26亿元、25.61亿元，主动/被动偏股基金的平均发行天数分别为18.33天、19.33天。
8.4从跟踪的指数来看：沪深300、创业板指、科创50等相关的ETF被主要净申购
上周股票ETF被大幅净申购，从ETF跟踪的指数来看，与沪深300、创业板指、科创50等相关的ETF被主要净申购，与半导体、通信等相关的ETF被主要净赎回。
8.5将指数拆分来看：股票ETF主要净买入TMT、电新、金融地产等板块
将ETF跟踪的指数拆分来看，股票ETF继续净买入各类板块，其中，TMT、电新、金融地产等板块被主要净买入。
8.6分持有人结构看，以个人/机构持有为主的ETF均继续被净申购
上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与消费、军工、高端制造、金融地产等板块ETF被净申购。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且仍以宽基ETF为主。
9、风险提示
测算误差：
数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
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《资金跟踪系列：股票ETF与北上均明显回流，两融延续大幅净流出》
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报告信息
证券研究报告：《资金跟踪系列：股票ETF与北上均明显回流，两融延续大幅净流出》
报告日期：2026年10月26日
作者：
梅 锴 SAC执业编号：S1130525060004
牟一凌 SAC执业编号：S1130525060002
季宏坤 SAC执业编号：S1130526060001
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