宏源早评20261028

焦煤焦炭：蒙煤通关再添变数

【重要资讯】

1、Mysteel:因塔本陶勒盖-曼莱-杭吉公路整改未到位、安全不达标，自10月15日19点起暂停运输。该线路对应中方满都拉口岸，10月日均通关约500车，其中蒙5#原煤不足60车。主流通道嘎顺苏海图-甘其毛都口岸不受影响，10月日均通关710车以上。

2、据中国煤炭运销协会，10月中旬，重点监测30家焦煤企业日均产量完成53.5万吨，环比10月上旬增长4.1%，同比下降3.9%。

3、中国煤炭资源网数据显示，10月27日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计32座，涉及产能3580万吨；停产煤矿数量日环比减少2座，相比5月25日减少87座。停产产能日环比下降300万吨，相比5月25日下降9870万吨。

4、中国煤炭资源网：10月27日炼焦煤线上竞拍挂牌量总计43.1万吨，流拍率13%，较昨日下降5%，平均溢价47.05元/吨。

【多空逻辑】

焦炭

供应端，焦煤价格波动收窄，焦企盈利尚可，开工稳定，Mysteel统计全样本独立焦企日均产量环比减少0.4万吨；需求端，钢厂亏损略有缓解，但铁水产量持续偏低，焦炭提涨预期下钢厂采购积极性尚可。库存端，Mysteel统计焦炭各环节总库存环比减少3.9万吨，其中独立焦化环节库存环比减少4.8万吨，钢厂环节库存环比增加7.9万吨，港口环节焦炭库存环比减少7.0万吨。主流焦企对焦炭开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，预计较难落地。J2701基差为312元/吨。

焦煤

供应端，吕梁地区部分前期因井下安全隐患及其他问题停产的煤矿复产，产地煤矿整体延续复产节奏；甘其毛都口岸蒙煤通关量再度回落，满都拉口岸蒙煤通关受阻。需求端，受煤矿复产形势叠加前期补库的影响，下游焦企多按需采购，煤矿出货一般，线上竞拍流拍率较低，成交价格涨跌互现。库存端，Mystee1统计焦煤各环节总库存环比增30.2万吨，其中煤矿环节库存环比降18.5万吨，独立焦化环节库存环比增16.5万吨，蒙煤口岸库存环比增21.0万吨。蒙5原煤仓单1860元/吨，JM2701基差为429元/吨。

【交易策略】

山西煤矿延续复产，但蒙煤通关再添变数，双焦期货市场预计震荡运行。

【风险提示】

稳产保供政策，蒙煤通关量恢复，煤矿安全监察，环保督察

（观点评分：0）

铅：震荡整理

【重要资讯】

1. 10月26日【LME0-3铅】贴水20.03美元/吨，持仓188141手减1036手

【多空逻辑】

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨0.93%，沪铅主力收盘较前一日上涨1.15%。

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，维持低活跃度状态，部分贸易商在前期集中出货后，当前可流通货物较少，矿端货源紧缺，加工费承压，部分地区原生铅炼厂有检修安排，供给阶段性地域收紧，货源以长单交付为主，散单货源偏紧；再生铅方面，开工低位修复，但废电瓶供应端压力依旧，再生铅炼厂原料到货有限，或将对再生铅产量造成一定制约；需求端则存在走弱预期，下游蓄电池企业开工大稳小动。

整体来看，原料端偏紧及供应端潜在减产预期为铅价提供一定支撑，但考虑库存压力依旧较大，预计短期价格震荡整理为主。

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

（观点评分：0）

锌：企稳回升

【重要资讯】

1. 加拿大锌业公司Pasinex Resources于10月26日披露土耳其Sarikaya锌铅项目进展。+1550 矿体地下金刚石钻探项目已于 2026 年 10 月 19 日完成，共钻探 30 个钻孔，总进尺 2199.4 米，钻探地点位于三个不同的钻孔位置。除了勘探工作外，Pasinex 还在推进 +1550 井的地下开发和地面支持活动，为该项目计划中的近期生产做好准备。地下准备和开发工作计划于 2026 年 10 月底基本完成，预计于 2026 年底开始生产。

2. 10月26日【LME0-3锌】升水103.86美元/吨，持仓256082手增236手

【多空逻辑】

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日上涨0.61%，沪锌主力合约较前日下跌0.12%。上海地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至-5元/吨；天津地区锌锭升水较前日下跌10元/吨至-20元/吨；广东地区锌锭升水较前日下跌5元/吨至0元/吨。

基本面来看，进口锌精矿加工费持续报跌，上周进口锌矿加工费指数环比降至-156.5美元/干吨；国产锌精矿则以复产为主，产量呈增量趋势，但下游炼厂对原料需求旺盛，加之进口矿扰动，炼厂采买国产矿为主，国产锌精矿加工费趋弱，上周国产锌精矿加工费环比持平至-2,350元/金属吨，随着硫酸价格高位回落，炼厂利润明显压缩，后续关注炼厂实际开工情况。需求端因锌价高位，抑制下游采买积极性，加之淡季消费，市场观望情绪较重。

整体来看，加息预期增强，宏观施压有色，基本面来看，矿端依旧维持偏紧格局，伦锌back结构再度走阔，海外结构性风险或仍有反复，随着悲观情绪逐渐释放，锌价逐渐企稳，策略上考虑轻仓多单持有，后续持续关注国内库存及宏观情绪变动。

【交易策略】多单持有。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

（观点评分：0）

工业硅：宽幅整理

【重要资讯】

1. 根据国家能源局统计数据，2026 年 9 月，全国各电力交易机构完成交易电量 6737 亿千瓦时，同比增长 17.5%。其中，省内交易电量 5235 亿千瓦时，同比增长 21.7%；跨省跨区交易电量 1502 亿千瓦时，同比增长 5.0%。中长期交易电量 6016 亿千瓦时，现货交易电量 721 亿千瓦时，绿电交易电量 310 亿千瓦时，同比增长 6.9%，电网企业市场化代理购电电量 650 亿千瓦时。1—9 月累计交易电量 58536 亿千瓦时，同比增长 18.9%，其中绿电交易电量 2492 亿千瓦时，同比增长 6.1%。

2. 10月26日，国家能源局发布1-9月份全国电力统计数据。 截至9月底，全国累计发电装机容量41.3亿千瓦，同比增长11.2%。其中，太阳能发电装机容量13.1亿千瓦，同比增长16.5%；风电装机容量7.0亿千瓦，同比增长20.4%。 1-9月光伏新增装机规模为110.83GW，1-8月光伏新增装机规模为97.19GW，由此可得出9月光伏新增13.64GW，同比2025年9.66GW，上涨41.2%。

【多空逻辑】

上一交易日工业硅不通氧553#（华东）平均价格较前日持平9,400元/吨，421#（华东）工业硅平均价格较前日持平至9,550元/吨，期货主力合约收盘价较前一天下跌0.12%至8,640元/吨。

基本面来看，进入十月，西南产区逐步从丰水期向平枯水期过度，电力成本将显著抬升，预计部分硅企将于月底逐步下调开工，与此同时甘肃地区部分硅企前期因为电价高企问题检修后复产，前期新疆大厂减产持续时间未知，增减相抵后工业硅供给边际收紧，但宽松格局不改。需求端来看，多晶硅企业或有小幅增产，但幅度有限，整体依旧维持减产态势，有机硅企业继续执行减产限产政策，对工业硅需求减弱，硅铝合金企业则按需采买，下游整体低位囤货意愿有限。

综合来看，硅市维持供需双弱的高库存格局，短期难有较大变动，硅价维持宽幅整理，底部有所抬升，建议区间操作为主。

【交易策略】区间操作。

【风险提示】宏观风险，供给端扰动，需求不及预期。

（观点评分：0）

多晶硅：震荡整理

【多空逻辑】

N型致密料较前一天上涨0.12%至40.60元/千克；N型复投料价格较前一天上涨0.12%至41.55元/千克；N型混包料价格较前一天持平至39.55元/千克；N型颗粒硅价格较前一天持平至40.50元/千克；期货主力合约收盘价较前一天上涨3.19%至36,735元/吨。

供给端来看，9月产量环比小幅提升至11.96万吨，后续生产来看，据SMM调研显示，随周末多晶硅厂会议召开以及前期相关影响，青海某多晶硅基地计划将于11月关停，此基地不再此前主流预期内，随着西南、新疆、青海等省份产量减少，11月多晶硅产量降至9万吨之下概率大大增加。终端需求整体偏弱，分布式、集中式需求短期均无规模性订单；节后市场虽逐渐回复，但需求跟进有限，多数组件厂订单承接不足，交付前期订单为主，开工小幅波动；电池片市场分化，大尺寸需求向好，供应略显紧俏，183N需求疲软，去库速度缓慢；硅片端成交平淡，执行前期订单为主，观望氛围较重。

整体来看，政策端暂无进一步刺激，供给端将小幅收缩，终端市场持续低迷，需求略有走弱，库存持续高位，基本面对价格形成较大压制，预计短期多晶硅价格维持整理状态，后续关注政策端消息轻仓逢低布多

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，供给端扰动，需求不及预期。

（观点评分：0）

镍和不锈钢：低位震荡

【重要资讯】

1. 近期，我所收到集团交割中心上港集团物流有限公司及其集团交割库上港云仓（上海）仓储管理有限公司、中国外运华东有限公司、宁波保税区高新货柜有限公司报送的相关申请材料。经研究决定：一、同意上港云仓（上海）仓储管理有限公司位于上海市宝山区安达路240号的存放点镍期货交割库核定库容由10000吨增加至15000吨；同意上港云仓（上海）仓储管理有限公司位于江苏省常州市金坛区儒林镇园区西路9号的存放点成为镍期货交割仓库存放点，核定库容5000吨，不设地区升贴水；上港集团物流有限公司、上港云仓（上海）仓储管理有限公司应按有关规定开展集团交割业务； 二、同意中国外运华东有限公司位于上海市逸仙路4088号的存放点镍期货交割库核定库容由10000吨增加至15000吨； 三、同意宁波保税区高新货柜有限公司位于宁波保税西区创业六路6号的存放点镍期货交割库核定库容由5000吨增加至8000吨。 （上期所）

镍

【多空逻辑】

10月27日，沪镍主力合约区间震荡，成交量为136659手（-24977），持仓量为139838手（-1116）。现货市场成交较弱，基差升水缩小。供给端，菲律宾镍矿价格下跌，上周镍矿到港量减少，港口库存累库；镍铁厂亏损扩大，10月国内排产下降，印尼排产下降，镍铁去库；10月国内电解镍排产上升，电解镍进口亏损缩小。需求端，三元排产上升；不锈钢厂排产下降；合金与电镀需求稳定。库存来看，上期所减少，LME增加，社会库存减少，保税区库存减少。综上，印尼镍矿配额调整落地，中东局势反复，美联储存加息预期，弱需求与高库存压力仍在，减产预期带动的反弹有所回落，但当前估值下方空间有限，预计低位震荡。

【交易策略】观望。

【风险提示】美联储加息预期变化、印尼与菲律宾供应扰动

（观点评分：0）

不锈钢

【多空逻辑】

10月27日，不锈钢主力合约区间震荡，成交量为160353手（+22431），持仓量为112734手（-9344）；现货市场成交较弱，基差升水缩小。库存来看，上期所库存为57680吨（-367），上周300系社会库存为598800吨（-12500）。供给方面，10月不锈钢排产下降，300系排产下降。需求方面，终端需求一般。成本端，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌。综上，不锈钢基本面无明显驱动，跟随原料价格波动，预计低位震荡。

【交易策略】观望。

【风险提示】需求改善超预期、镍价大幅回落

（观点评分：0）

碳酸锂：以反弹看待

【重要资讯】

1. 据SMM消息，智利矿业部长马斯在LME周期间抛出的70万吨产量目标，是卡斯特政府"私营部门主导"新政的量化宣言，也是对博里奇时期43万吨目标的显著上修。这一上调既反映了新政府对智利锂资源潜力的乐观预期。（SMM）

2. 加拿大矿商Sigma Lithium（西格玛锂业公司）的巴西Grota de Cirilo综合设施在经历短暂行政暂停后，已于10月5日至22日生产7,090吨氧化锂精矿，并仍有望在2027年底前将氧化锂精矿产量提升至每年33万吨。Sigma已将12个月滚动指引24万吨推迟三个月，同时维持2027年33万吨氧化锂精矿目标。公司表示，Grota运营于10月5日重启，此前巴西联邦最高法院作出裁决，恢复其所有环境许可证。该裁决源于一项紧急中止救济动议，理由是长期停工将对Vale do Jequitinhonha（热基蒂尼奥尼亚河谷）地区造成严重经济影响。（上海金属网）

【多空逻辑】

10月27日，碳酸锂期货主力合约震荡上行，成交量为338569手（+42706)，持仓量为439132手(-4815)。现货市场成交一般，基差升水缩小。成本端，锂辉石精矿价格上涨，锂云母价格上涨；供应端，上周碳酸锂产量上升，回收端产碳酸锂量下降，其他原料产碳酸锂量均上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量上升，三元材料产量下降；10月，钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降，上周动力电池产量下降；终端需求，新能源汽车产销疲软，3C出货量一般，10月储能电池排产上升。库存上，注册仓单19202（-120）吨，社会库存去库，上游累库，下游与贸易去库。综上，国内外锂供应稳定放量，而动力终端需求疲软，储能需求增速受限，需求周期拐点显现，需求负反馈向上传导，市场对需求悲观情绪延续，短期加速下跌后空头回补且伴随锂股票联动反弹，但若需求预期不恢复，预计反弹后碳酸锂价格弱势不改。

【交易策略】观望。

【风险提示】矿端停产扰动、宏观情绪波动、监管政策变化

（观点评分：0）

PX-PTA-PR：跟随成本回落

PX

【重要资讯】隔夜原油市场情况：受缓解中东地区紧张局势的外交努力的推动，欧美原油期货连续第二个交易日下跌。据卓创资讯，10月28日PX CFR中国价格为1343美元/吨，国际油价止跌回暖，进而带动PX成本动能增强。加以后市供应紧俏局面延续，参与者后市信心表现尚佳，日内无成交听闻。

【多空逻辑】受原油推动上行，PX2612合约以9746元/吨（-0.75%）收盘，日内成交量23.10万手。成本端受地缘风险的扰动，维持高位震荡，支撑相对稳固。从供给端来看，日内无明显变化，现货维持在偏紧格局。10-12月国内外PX部分装置有检修计划，产量回升空间预计仍然有一定限制，且目前PX的库存情况同样十分紧张，多方因素下支撑PX价格。后续石脑油的供应仍是问题，在成品油库存低位的情况下，保油减化将是主要节奏。当下影响PX价格的两个主要因素是成本端的变化和PX自身供应偏紧的格局，PTA加工费较年内高点已有回落，下游的刚需无法带来有效驱动。福佳70万吨及海南炼化60万吨装置仍处于停车状态，等待重启时间公布。原油再度飙涨，成本推动占据主导。

PTA

【多空逻辑】成本推涨，TA2701合约以6644元/吨（0.09%）收盘，日内成交量110万手。中东局势暂未升级，盘中多数时间原油价格窄幅下跌，利空市场心态。现货基差均值下跌，主因是台风对PTA物流的影响结束。需求端涤纶长丝头部大厂维持减产，聚酯开工负荷较去年同期低18%，全年聚酯产量同比下降。短期内涤纶长丝市场产销难再放量，进而维持累库局面，但下游开机率存上升空间。10月受PX供应的影响，PTA开工转弱，嘉通能源的300万吨装置将于本周重启，10月下旬至11月初将有675万吨PTA装置重启，基差将会下行。短期仍是成本主导，价格宽幅震荡，下游需求季节性转淡，且成本存回落风险导致下游企业拿货积极性不高。整体看目前基本面向上没有较好的驱动，但开工受限给予低位支撑，成本推涨影响短期走势。

PR

【重要资讯】据卓创资讯，聚酯瓶片江浙市场主流商谈在8800-9000元/吨，较上一交易日下跌25元/吨。瓶片及原料PTA期货先抑后扬运行，主流供应商报价跟随调整调，供应端现货流动性局部仍偏紧，下游谨慎跟进，市场交投气氛一般。

【多空逻辑】区间运行，PR2612合约以82378元/吨（1.04%）收盘，日内成交量8.19万手。供应端重启与检修消息并存，短期内局部现货供应仍然偏紧；下游采购维持刚需跟进，市场心态相对谨慎。

【交易策略】

隔夜原油回跌，价格偏弱震荡。

（PX观点评分：-1，PTA观点评分：-1，PR观点评分：-1）。

乙二醇：震荡区间下沿的支撑较强

【重要资讯】

现货资讯：据CCF，10.27日乙二醇盘面低开适度反弹，基差小幅走强。上午乙二醇盘面低位整理为主，场内合约商参与交投为主。午后受原油上行待定，乙二醇盘面坚挺上行，现货基差同步走强。至尾盘，现货基差高位成交至11合约升水365-385元/吨附近，日内个别聚酯工厂买货尚可。美金方面，乙二醇外盘重心小幅走强，11月上船货商谈成交在700-712美元/吨附近，个别供应商参与补货。午后11月底船货商谈回升至675-680美元/吨附近，买盘跟进一般。

据卓创资讯，10.27日涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片的产销分别为29.94%、31.44%、47.22%，涤纶长丝产销一般，午后外盘原油拉涨支撑聚酯原料，聚酯工厂现货价格未动，下游多数原料备货暂不缺，观望为主、少部分等待月底促销。

【多空逻辑】前一交易日EG2611以5077元/吨（1.71%）收盘，日内成交量为92.51万手。现阶段中东军事冲突继续升温，乙二醇成本以及供应端潜在利多支撑提升，日内乙二醇期货先抑后扬，现货价格跟随区间波动为主，日均价仍录得小幅下跌。10月进口将明显恢复，沙特货源将增加，日韩及马来西亚货源也也相对平稳。预计本月进口回升至25万吨附近，与7月水平接近。11月上旬仍有新一轮集中到港，供需转向累库。旺季表现已不及预期，需求端将是拖累。成本端和基本面走势分化。盘面是近强远弱，主力合约在4900-5000的支撑较强。

【交易策略】虽有累库，但乙二醇库存绝对低位有下方支撑，价格宽幅震荡。（观点评分：0）。

豆类：远月跌幅渐小

【多空逻辑】

周二，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘下跌，基准期约收低0.76%，主要反映了美国农户正加快收割大豆作物，巴西雷亚尔大幅下跌，投资基金持续平仓抛售。国内现货价格跌幅较小，上周港口大豆库存季节性减少，油厂豆粕库存略有增加，季节性去库存正在进行中。豆类期货大幅回撤8月份以来涨幅，远月期货合约探底反弹。

【交易策略】

CBOT大豆短期均线压制、技术性走弱，下一支撑12美元；国内豆类在外盘没有企稳前谨慎做多，M2701下方支撑3100元，阻力3300元。

（观点评分：0）

油脂：谨慎观望

【多空逻辑】

周二，芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货略微下跌，基准期约收低0.45%，追随国际原油市场的跌势，原油下跌可能拖累油脂。高基差支撑菜油，豆油受到大豆下跌影响，但走势并未破位，最差的棕榈油，基差负数并未改善，并且国内库存高企。

【交易策略】

棕榈油破新低拖累其他油脂，其他农产品弱势也影响油脂，短期观望。

（观点评分：-1）

棉花：短期可能依然弱势

【多空逻辑】

周二洲际交易所（ICE）棉花期货继续下跌，基准合约收低1.26%，延续了上周四以来的下跌走势。油价下跌，美元走强，对期棉构成压力。基本面几乎无利好消息，收获压力以及巴西廉价棉抢占美国市场，基金可能进一步平仓。郑棉跟随ICE棉花慌性下跌，并且持仓量大增，多空分歧也在加大，期货价格下跌也将带动了现货价格走弱，籽棉收购价格也将下调，期货压力并不轻。

【交易策略】短期可能依然弱势

技术上ICE棉花跌破80美分形成新一轮下跌趋势，下一支撑75美分；郑棉跌破15500支撑，可能向15000元寻去支撑。

（观点评分：-1）

品种

分析师

豆类 油脂 棉花

肖锋波 F3022345 Z0012557

镍&不锈钢 碳酸锂

吴金恒 F03100418 Z0021125

原油

董  超  F3030150 Z0012596

螺纹钢&热轧卷板 铁矿石 焦煤焦炭

白净 F3097282 Z0018999

贵金属 铜 铝产业链 锡

王文虎 F03087656 Z0019472

铅 锌 工业硅 多晶硅

祁玉蓉 F03100031 Z0021060

股指

曾德谦 F3021262 Z0013703

PX&PTA&PR 乙二醇

王江楠 F03108382 Z0021543

詹建平 F0259856 Z0002423

肖婷敏 F0243263 Z0000989