2026 年 10 月 28 日

顾向君

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公司基本资讯

近期评等

BUY 买进

机构投资者占流通 A 股比例

股价相对大盘走势

双汇发展(000895.SZ)

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费用投放及冻品减值影响盈利，新渠道延续高增长

业绩概要：

公司公告 2026 年前三季度实现营收 430 亿，同比下降 3.8%，录得归母净利润 36.4 亿，同比下降 8%；第三季度实现营收 147.7 亿，同比下降 8.5%，录得归母净利润 13.4 亿，同比下降 18.3%，不及预期。

点评与建议：

受消费大盘承压、猪价及肉价下跌影响，Q3 公司收入降幅扩大。报告期肉品外销 93 万吨，与去年持平，较上半年明显缩量（H1 肉品外销增速达15%），其中，生鲜猪肉外销约 39 万吨，同比下降 2.5%，禽肉外销 12.8万吨，同比增 22.3%，肉制品外销 39 万吨，同比持平。

◼ 分业务来看：

1) 屠宰业务（内外销）Q3 实现收入 38.1 亿，同比下降 32%，销量环比收缩 8.2%，营业利润 0.6 亿，同比增 34.6%，主要由于低价期屠宰规模收缩和鲜品盈利能力提升；Q3 公司继续计提冻品跌价损失约1.9 亿，弱化了屠宰盈利能力。

2) Q3肉制品业务实现收入67.5亿，同比下降0.6%，营业利润18.2亿，同比下降 10.5%，主要由于市场推广造成的费用投入增加以及高性价比产品占比提升。前三季度公司推进渠道创新变革，新兴渠道销量同比增 41.1%，传统渠道销量同比下降 2.5%。

3) 其他业务 Q3 实现收入 76 亿，同比下降 10.3%，营业亏损 0.5 亿，主要为养猪出栏规模提升，猪价低迷导致亏损，禽养殖成绩提升，前三季度实现扭亏。

利润端，Q3毛利率同比上升0.9pct至20.9%，肉制品业务延续成本红利；期间费用率同比上升 0.93pct 至 6.86%，其中，销售费用率同比上升0.54pct，管理费用率同比上升 0.25pct。

◼ 后市展望，Q3 国内能繁母猪存栏已经降至 3602 万头（正常保有量之下），为下一轮猪价上涨奠定基础，公司存货余额 67 亿，去年同期为 55.5 亿（对应 Q3 经营活动现金净流入同比减少 12.8 亿），充分蓄力周期下一阶段。短期看，Q4 供需矛盾有望逐步呈边际缓解，肉制品业务继续坚持“稳利扩量”策略，幷优化市场投放节奏，盈利能力环比看有望改善。

◼ 下调盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 46 亿、56.6 亿和63 亿（原预测为 53.1 亿、57 亿和 62.5 亿），分别同比下降 9.7%、增22.7%和增 11.6%，EPS 分别为 1.33 元、1.63 元和 1.82 元，当前股价对应 PE 分别为 18 倍、15 倍和 13 倍，公司明确将维持较高的分红比例，维持“买进”。

风险提示：冻品减值超预期、食品安全问题... 接续下页..

【投资评等说明】

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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