【华西食饮】乳制品行业点评报告：防御板块必选乳业，看好未来3年周期向上机会

事件概述:

当前市场面临风格变化和宏观变动及流动性影响下，在思考26Q4及27年投资思路，我们观点认为，聚焦消费板块优选必选消费，必选消费优选乳制品板块，判断大盘在以下四种情形中，乳制品行业龙头有望具备较强胜率，因此重点推荐此板块。

分析与判断:

?内需博弈：顺周期低估值切换，乳品可攻可守

展望明年，出口方面AI硬件红利受资本开支减缓影响，叠加基数效应，出口增速若承压，从宏观叙事假设上，内需预期有望抬升，乳业产业逻辑可攻可守。攻可看高毛利品类扩容与渠道渗透，守可看传统品类和基础产品周期向上。乳业板块可赚取行业β估值弹性+业绩+股息收益+超额收益。

?震荡无主线：运营改善业绩稳定+分红增强持有回报

假设外部因素（地缘政治、油价、全球经济、美债、通胀等）压制流动性情形并未改变，大盘预计维持震荡缺少主线，乳业在防御属性稳定需求下，龙头公司有望通过运营改善增强利润稳定性，同时3年周期向上带来业绩向上，叠加伊利三年分红承诺以及蒙牛每年分红增强预期，可赚取业绩+超额+股息收益。

?成长占优：科技板块回暖，乳品赚确定性业绩

假设外围流动性有所改善或成长板块逻辑有所突破，成长板块（含科技板块）有望反弹，市场虹吸效应可能再次出现，压制消费整体市场β。但乳业板块由于存在防御属性和周期向上的确定性，在消费板块内部依然有望获取超额与业绩收益，赚取合理估值下的业绩+股息收益。

?熊市及滞胀：低估值浅筹码，防御必选刚性

假设进入估值与盈利双杀的熊市阶段，乳制品板块则回归必选刚性的传统属性，在全球经济偏弱、资产普跌的情况下获得股息保护。如果进入滞涨环境，即使需求疲弱，乳业板块依然有周期利润弹性，且需求刚需，超额收益有望明显。

投资建议

乳业龙头红利优选伊利+蒙牛，顺周期看好传统白奶龙头优势增强，其他情况下仍具备龙头稳业绩（投资收益/减值等改善）+消费稀缺红利属性优势（以25年分红额为基准10月26日收盘价对应伊利/蒙牛股息率分别5.1%/3.3%）。

?维持伊利股份盈利预测不变，26-28年营业收入1207/1261/1294亿元；归母净利润103/135/142亿元；EPS 1.62/2.14/2.25元。2026年10月26日收盘价28.6元对应P/E分别为18/13/13倍，维持“买入”评级。

?维持蒙牛乳业盈利预测不变，26-28年营业收入888/949/992亿元；归母净利48/61/66亿元；EPS1.23/1.57/1.71元，2026年10月26日收盘价18.63港元（汇率0.86）对应PE估值13/10/9倍。维持“买入”评级。

成长优选赛道龙头新乳业+妙可，低温和深加工赛道均为乳制品产业未来升级的重要方向，同时两个赛道都呈现规模随渗透率增强和分散竞争的态势；赛道龙头营利双增博弈低估值反弹和超额收益。

?维持新乳业盈利预测不变，26-28年营业收入118.9/126.4/133.1亿元；归母净利润8.5/10.1/11.3亿元；EPS0.99/1.18/1.31元。2026年10月26日收盘价15.2元对应P/E分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

?维持妙可蓝多盈利预测不变，26-28年营业收入68/80/90亿元；归母净利3.2/4.6/5.7亿元；EPS0.63/0.90/1.11元。2026年10月26日收盘价19.92元对应P/E分别为32/22/18倍。维持“买入”评级。

原奶周期向上业绩反弹核心优然牧业+现代牧业，散奶价格反弹成为周期触底向上先行指标，继续看好原奶周期反转恢复至历史均价水平，关注26-27年传统需求改善和深加工需求增量释放情况，这将成为带动原奶周期是否能突破历史均价进一步向上的关键因素；看好26年由减值带动业绩明显改善，27年由奶价反弹带动业绩继续改善。

?维持优然牧业盈利预测不变，26-28年营业收入215/242/246亿元；归母净利17.5/35.0/36.5亿元；EPS0.39/0.78/0.81元。2026年10月26日收盘价3.385港元（汇率0.86）对应PE分别7/4/4倍，维持“买入”评级。

?维持现代牧业盈利预测不变，26-28年营业收入136/154/159亿元；归母净利7.0/16.7/19.4亿元；EPS0.09/0.21/0.24元。2026年10月26日收盘价1.31港元（汇率0.86）对应PE分别13/5/5倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。

盈利预测与估值

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

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网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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分析师：寇星

分析师执业编号：S1120520040004 

分析师：王厚

分析师执业编号：S1120525070002

证券研究报告：【华西食饮】乳制品行业点评报告：防御板块必选乳业，看好未来3年周期向上机会

报告发布日期：2026 年 10 月 28 日 

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